Von „Nie Bitcoin verkaufen“ zu aktivem Management: Wie Strategy mit einem jährlichen Dividendendruck von 1,26 Milliarden Dollar umgeht?

Der Bitcoin-Treasury-Riese Strategy hat einen Verkaufsplan gestartet, wobei der Handel über verschiedene Börsen der Schlüssel zur Wertmaximierung sein könnte.

Verfasst von: Cooper Duschang

Übersetzung: AididiaoJP, Foresight News

Wichtige Punkte

* Strategy hat zwischen dem 29. Juni und dem 5. Juli 3.588 Bitcoins verkauft, um Dividenden für Vorzugsaktien zu zahlen und Dollarreserven aufzufüllen. Dies ist erst der dritte und vierte Verkauf seit dem Kauf von Bitcoin im August 2020. * Die STRC-Vorzugsaktienstruktur von Strategy könnte jährlich bis zu 1,26 Milliarden Dollar an Dividendenkosten verursachen. Der aktuelle STRC-Preis liegt etwa 10 % unter dem Nennwert, und die Dividendenrendite wurde auf 12 % angehoben, was die Dividendenkosten weiter erhöhen könnte. * Strategy kann die tatsächlichen Kauf- und Verkaufspreise von Bitcoin verbessern, indem es den Handel über mehrere Börsen und Märkte diversifiziert. Das Orderbuch des Binance-USDT-Marktes hat die größte Tiefe und kann etwa 2.900 Bitcoins im Bereich von 10 % um den Mittelwert aufnehmen.

Einleitung

MicroStrategy wurde 1989 gegründet und war ursprünglich ein Unternehmenssoftwareunternehmen. Im Jahr 2020 erkannte das Unternehmen das Risiko einer schnellen Inflation und entschied sich, Bargeld in Bitcoin zu investieren, um sich abzusichern.
Am 6. Juli 2026 gab Strategy in einem 8-K-Dokument bekannt, dass es Bitcoin verkauft hat, was erst der dritte und vierte Verkauf seit 2020 ist. Die komplexe Kapitalstruktur von Strategy erfordert kontinuierliche Dividendenzahlungen an Vorzugsaktionäre, das Management von wandelbaren Schulden und gleichzeitig die weitere Ansammlung von Bitcoin. Dieser Artikel wird die Rolle der STRC-Vorzugsaktien in der Kapitalstruktur des Unternehmens, die Gründe für den Verkauf von Bitcoin und die Möglichkeiten zur Optimierung der Handelsausführung zur Maximierung des Bitcoin-Wertes eingehend analysieren.

Strategie der Kapitaloperationen von Strategy

Im Jahr 2025 wurde MicroStrategy offiziell in Strategy umbenannt. Seit der ersten Investition hat das Unternehmen 843.775 Bitcoins durch Schulden- und Eigenkapitalfinanzierung angesammelt. Da diese Bitcoins hauptsächlich durch Finanzierung erworben wurden, bietet das Unternehmen den Investoren tatsächlich einen Hebel auf Bitcoin und hat ein Modell für den massiven Erwerb eines einzelnen Krypto-Assets geschaffen, das heute als Digital Asset Treasury (DATs) bezeichnet wird.
**Gestaffelte Kapitalstruktur**
Strategy hat verschiedene strukturierte Produkte ausgegeben, um den Kauf von Bitcoin zu finanzieren. Wandelanleihen ermöglichen es dem Unternehmen, Kapital zu beschaffen, ohne sofort die Stammaktien zu verwässern. Diese Anleihen kombinieren feste Erträge mit der Möglichkeit der Umwandlung in Eigenkapital, was einer Kaufoption entspricht – wenn der Aktienkurs des Unternehmens über den Ausübungspreis steigt, kann der Anleiheinhaber in Aktien umwandeln und Gewinne erzielen. Nur die Anleihen mit einer Laufzeit bis 2032 haben einen Kupon von über 1 % (2,25 %), während die anderen fünf Anleihen Zinssätze von unter 1 % oder null aufweisen, was es dem Unternehmen ermöglicht, die Kosten niedrig zu halten und sich auf die Ansammlung von Bitcoin zu konzentrieren.
Im Oktober 2024 führte das Unternehmen den „21/21-Plan“ ein, der vorsieht, 21 Milliarden Dollar an Schulden und 21 Milliarden Dollar an Eigenkapital zur Finanzierung des Bitcoin-Kaufs auszugeben. Im Zuge der Finanzierung führte das Unternehmen nacheinander vier Arten von Vorzugsaktien in Dollar ein: STRF, STRC, STRK und STRD.
Die STRC-Vorzugsaktien (auch als „Stretch“ bekannt) sind aufgrund ihrer variablen Dividendenmechanismen von großem Interesse. Sie bieten halbmonatliche Dividenden, deren Rendite monatlich angepasst wird, mit dem Ziel, dass der Aktienkurs um den Nennwert von 100 Dollar schwankt.
Die spezifischen Anpassungsregeln lauten:
* Wenn der Aktienkurs unter 95 Dollar liegt, wird eine Erhöhung der Dividendenrendite um 50 Basispunkte empfohlen; * Wenn der Aktienkurs zwischen 95 und 99 Dollar liegt, wird eine Erhöhung um 25 Basispunkte empfohlen; * Wenn der Aktienkurs über 101 Dollar liegt, wird eine Senkung um 25 Basispunkte empfohlen.
Ende Juni fiel der STRC-Kurs auf etwa 73 Dollar (etwa 27 % unter dem Nennwert), woraufhin die jährliche Dividendenrendite auf 12 % angehoben wurde. Bei derzeit etwa 105 Millionen Aktien würde dies die jährlichen Dividendenkosten des Unternehmens auf 1,26 Milliarden Dollar ansteigen lassen. Wenn die verbleibende Emissionskapazität vollständig ausgeschöpft wird (entsprechend dem Szenario von 275 Millionen Aktien), wären die Kosten noch höher. STRC sieht sich auch dem Wettbewerb durch die SATA-Vorzugsaktien des Unternehmens Strive gegenüber, deren aktuelle Dividendenrendite 13 % beträgt, was Strategy möglicherweise zwingt, die Dividende weiter zu erhöhen, um Investoren anzuziehen.
Im Falle einer Insolvenz haben wandelbare Anleihen und Vorzugsaktien Vorrang bei den Vermögenswerten, was das Risiko verringert, aber auch die Rendite relativ begrenzt. Stammaktien (MSTR) haben aufgrund der Hebelwirkung des Unternehmens auf Bitcoin das größte potenzielle Aufwärtspotenzial, tragen jedoch auch das höchste Risiko und stehen an der untersten Stelle der Kapitalstruktur.
Das Unternehmen verfolgt insbesondere den „Bitcoin pro Aktie“ (BPS)-Indikator, der die Anzahl der Bitcoins pro Aktie angibt, wenn alle wandelbaren Anleihen, Vorzugsaktien, Optionen usw. ausgeübt werden (in Satoshis). Allerdings beträgt die Korrelation zwischen dem MSTR-Aktienkurs und dem Bitcoin-Preis nur 0,09, was auf eine schwache Korrelation hinweist und darauf hindeutet, dass andere Faktoren den Aktienkurs beeinflussen.
Ein entscheidender Faktor ist das Betriebsrisiko. Das Unternehmen muss kontinuierlich Dividenden an Vorzugsaktionäre zahlen und die Zinsen der wandelbaren Anleihen zurückzahlen. Der Besitz von Bitcoin selbst generiert jedoch kein stabiles Einkommen, und die Softwaregeschäftseinnahmen des Unternehmens betrugen im ersten Quartal 2026 nur 124 Millionen Dollar. Wie kann das Unternehmen weiterhin den wachsenden Anforderungen der Gläubiger gerecht werden, während es sich auf den Kauf von Bitcoin konzentriert?
**Der Wandel von „Nie Bitcoin verkaufen“** ------------
Im Februar 2025 betonte Strategy-CEO Michael Saylor in einem Beitrag in sozialen Medien, dass man „niemals seine Bitcoins verkaufen“ sollte. Zuvor hatte das Unternehmen im Dezember 2022 einmal 704 Bitcoins verkauft, um Kapitalgewinne auszugleichen. Vom 26. bis 31. Mai 2026 gab das Unternehmen bekannt, dass es 32 Bitcoins verkauft hat; vom 29. Juni bis 5. Juli wurden weitere 3.588 Bitcoins verkauft. Diese Verkäufe machten nur 0,42 % des Gesamtbestands aus und generierten Einnahmen von etwa 218,5 Millionen Dollar.
Der Verkauf von Bitcoin ist nicht die Norm für das Unternehmen; warum wurde diese Regel diesmal gebrochen? Die Erlöse wurden hauptsächlich verwendet, um Dividenden für Vorzugsaktien zu zahlen und Dollarreserven aufzufüllen (eine Bargeldreserve, die das Unternehmen zur Deckung der Dividenden eingerichtet hat). Die Verkaufsmenge war gering, was nicht bedeutet, dass das Unternehmen in Schwierigkeiten ist. Bemerkenswert ist, dass das Unternehmen im Juni auch drei Käufe von Bitcoin in Höhe von insgesamt 3.657 Bitcoins getätigt hat.
**Monetarisierung von Bitcoin und Reserveverwaltung** -----------
Die Dollarreserven wurden im Dezember 2025 eingerichtet, um speziell Dividenden für Vorzugsaktien zu zahlen, hauptsächlich durch die Ausgabe von Stammaktien über ein ATM-Programm aufzufüllen. Bis zum 28. Juni schätzte das Unternehmen, dass die 2,55 Milliarden Dollar an Reserven alle Dividenden für Vorzugsaktien und Zinsen für Anleihen etwa 17,4 Monate abdecken könnten.
In der vergangenen Woche genehmigte das Unternehmen offiziell den „Bitcoin-Monetarisierungsplan“, der den Verkauf von bis zu 1,25 Milliarden Dollar an Bitcoin zur Auffüllung der Reserven autorisiert. Dies zeigt, dass das Unternehmen zu einem proaktiveren Management der Bilanz übergeht, indem es den Verkauf von Bitcoin mit der Ausgabe von Eigenkapital kombiniert.
Im Juni 2026 wies Saylor auf der Goldman Sachs Digital Assets Conference in London darauf hin, dass Bitcoin als Sicherheiten zur Schaffung von „digitalem Kredit“ zunehmend an Bedeutung gewinnt. Er erwähnte, dass das Unternehmen in der Marktsituation, in der die Preise niedrig sind, 175.000 Bitcoins finanziert hat. Das Unternehmen erkundet neue Wege, Bitcoin als Sicherheiten oder zur Zahlung von Dividenden zu nutzen.
**Optimierung der Handelsausführung: Der Verkauf über mehrere Plattformen kann Verluste reduzieren**
Wenn das Unternehmen weiterhin Bitcoin verkauft, um Dividenden zu zahlen, kann eine schrittweise, diversifizierte Vorgehensweise über mehrere Börsen die tatsächlichen Verkaufspreise erheblich verbessern. Der Bitcoin-Monetarisierungsplan erlaubt den Verkauf von bis zu 1,25 Milliarden Dollar an Bitcoin, was bei einem aktuellen Preis von etwa 63.500 Dollar etwa 20.000 Bitcoins entspricht, was etwa 2 % des aktuellen Bestands ausmacht.
**Handel über verschiedene Börsen reduziert Preisschocks**
Die Mittelwerte und die Tiefe der Orderbücher unterscheiden sich zwischen den verschiedenen Börsen, was Spielraum für Arbitrage bietet und bedeutet, dass diversifizierte Handelsstrategien die Auswirkungen großer Einzelaufträge auf die Preise verringern können.
In der Nähe des Zeitpunkts, an dem das Unternehmen möglicherweise 32 Bitcoins verkauft (durchschnittlicher Verkaufspreis 77.135 Dollar), haben wir die vier liquidesten Bitcoin-Orderbücher (mit einer Tiefe von 1 % um den Mittelwert) verglichen. Das Binance-USDT-Orderbuch hat die größte Tiefe mit etwa 2.900 Bitcoins, was doppelt so viel ist wie das von Coinbase. Um den Preis um 0,1 % bis 1 % über den Mittelwert zu drücken, benötigt Binance-USDT etwa 300 Bitcoins, während OKEX-USDT nur 40 Bitcoins benötigt.
Die Mittelwerte der verschiedenen Börsen unterscheiden sich ebenfalls: Der USDT-Preis liegt bei etwa 77.188 Dollar, während die USD- und USDC-Preise bei etwa 77.112 Dollar bzw. 77.115 Dollar liegen. Der Preis von Bitcoin selbst und die Preiswährung beeinflussen den endgültigen Verkaufspreis. Die Vereinheitlichung der Liquidität auf allen Plattformen und die Auswahl des Orderbuchs mit den geringsten Preisschwankungen können helfen, bei großen Verkäufen wie den kürzlich verkauften 3.588 Bitcoins bessere Preise zu erzielen.
**Fazit** --- Die Verpflichtungen von Strategy gegenüber seinen Gläubigern wachsen kontinuierlich, und der Verkauf von Bitcoin wird zu einem der regulären Mittel, um diesen Verpflichtungen nachzukommen. Allein die STRC könnte jährliche Dividendenkosten von bis zu 3 Milliarden Dollar verursachen. Die Maximierung des Verkaufswerts von Bitcoin hilft, die Menge an Bitcoin zu reduzieren, die verkauft werden muss, um Dividenden zu zahlen.
Kurzfristig bieten die Dollarreserven, der Bitcoin-Monetarisierungsplan und ein proaktiveres Management der Bilanz dem Unternehmen ausreichend Puffer. Langfristig kann die Entwicklung von Bitcoin als Sicherheiten und anderen Finanzprodukten rund um Bitcoin-Bestände den Druck verringern, große Verkäufe oder die Verwässerung der Aktionärsrechte zu erzwingen. Daher hängt die Nachhaltigkeit der Kapitalstruktur von Strategy sowohl von der Preisentwicklung von Bitcoin selbst als auch von der weiteren Reifung der Finanzmärkte ab, die Bitcoin unterstützen.

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