Hotcoin Research ｜Bericht über tokenisierte Aktienprojekte von Alphabet (GOOGL)

I. Projektübersicht

Alphabet Inc. ist eines der größten Internet- und KI-Unternehmen der Welt, gegründet am 4. September 1998 und an der Nasdaq gelistet. On-Chain tritt GOOGL in den Kryptomarkt in tokenisierter Form ein, der aktuelle Emittent ist Ondo Global Markets. Derzeit gibt es einen Preisabschlag von etwa 1,5 % zwischen dem On-Chain-Preis und dem Spotpreis, wobei dieser Unterschied hauptsächlich auf die Preisverzögerung während der Handelszeiten der US-Börsen und die Unterschiede in der On-Chain-Liquidität zurückzuführen ist.

II. Projektbeschreibung

Alphabet ist die Muttergesellschaft von Google. Etwa 80 % der Einnahmen stammen aus Google Services, wobei der Großteil aus Werbung besteht; außerdem gibt es Abonnementdienste wie YouTube TV, YouTube Music, Google One, Einnahmen aus der Play Store-Plattform sowie Hardware wie Pixel und Chromebook. Google Cloud macht etwa 20 % des Gesamteinkommens aus, während der Rest aus innovativen Geschäftsbereichen wie Waymo (autonomes Fahren), Verily (Gesundheitswesen) und Google Fiber stammt.

Im Geschäftsjahr 2025 überschritt Alphabet erstmals die Jahresumsätze von 400 Milliarden USD, mit einem Umsatz von 113,8 Milliarden USD im vierten Quartal, was einem Anstieg von 18 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht, und einem Wachstum von 48 % bei Google Cloud. Im Jahr 2026 beschleunigte sich das Wachstum weiter: Im ersten Quartal 2026 betrug der Umsatz 109,9 Milliarden USD, was einem Anstieg von 22 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht, und die Betriebsgewinnmarge erweiterte sich von 33,9 % auf 36,1 %.

On-Chain wird die tokenisierte Version von GOOGL (GOOGLon) von Ondo Global Markets herausgegeben, die Plattform wurde im September 2025 gestartet und ist mittlerweile die größte Plattform für tokenisierte Aktien/ETFs weltweit.

III. Produkte und Technologien

Der technologische Wettbewerbsvorteil von Alphabet basiert auf "Full-Stack AI" — selbstentwickelte Chips, selbstentwickelte Modelle, eigene Produkte und eigene Vertriebskanäle.

Suche und Werbung: Die größte Sorge des Marktes war, dass KI-Antworten die Suchanzeigen untergraben würden. Die Daten des ersten Quartals geben eine gegenteilige Antwort: Die Einnahmen aus Suche und anderen Quellen stiegen im Vergleich zum Vorjahr um 19,1 % auf 60,4 Milliarden USD, die bezahlten Klicks stiegen um 13 %, und die Kosten pro Klick erhöhten sich um 5 %, was sowohl in der Menge als auch im Preis anstieg. Das Management erklärte, dass die Suchverzögerung in den letzten fünf Jahren trotz der ständigen Integration von KI-Funktionen um mehr als 35 % gesenkt wurde; nach dem Upgrade von AI Overviews und AI Mode auf Gemini 3 sanken die Kosten für die Kern-KI-Antworten um über 30 %.

Cloud und Unternehmens-KI: Im ersten Quartal stiegen die Einnahmen aus dem Cloud-Geschäft im Vergleich zum Vorjahr um 63 % und überschritten erstmals 20 Milliarden USD, während die Auftragsbestände im Vergleich zum Vorquartal fast verdoppelt wurden und über 460 Milliarden USD betrugen; Unternehmens-KI-Lösungen wurden zum Hauptwachstumsmotor des Cloud-Geschäfts. Die Betriebsgewinnmarge des Cloud-Geschäfts erweiterte sich auf 32,9 %.

Modelle und Chips: Gemini 3 wurde im November 2025 veröffentlicht, und die monatlich aktiven Nutzer von Gemini-Anwendungen überstiegen 750 Millionen. Die selbstentwickelten TPU (siebte Generation Ironwood) haben externe Kunden, einschließlich Meta, gewonnen, wodurch Alphabet zu einer vertrauenswürdigen Alternative zu NVIDIA-GPUs wurde.

Andere Geschäfte: Waymo hat wöchentliche vollautomatisierte Fahrbestellungen von über 500.000 überschritten; die bezahlten monatlich aktiven Nutzer von Gemini Enterprise stiegen im Vergleich zum Vorquartal um 40 %.

IV. Wirtschaftsmodell

Als ausgereiftes Aktienvermögen wird der Wert von GOOGL aus drei Ebenen erfasst.

Einnahmestruktur: Werbung bleibt die Grundlage des Cashflows (im ersten Quartal betrugen die Werbeeinnahmen 77,25 Milliarden USD, darunter 9,9 Milliarden USD aus YouTube-Werbung, was einem Anstieg von 11 % entspricht), das Cloud-Geschäft bietet eine zweite Wachstumsachse, und "andere Wetten" bieten Optionswerte.

Kapitalausgaben und freier Cashflow: Dies ist der derzeit wichtigste Bewertungsfaktor. Im ersten Quartal betrugen die Kapitalausgaben 35,7 Milliarden USD, was einem Anstieg von 107 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht, was zu einem Rückgang des freien Cashflows um 47 % auf 10,1 Milliarden USD führte; das Unternehmen hat die Kapitalausgabenprognose für das gesamte Jahr 2026 auf 180-190 Milliarden USD angehoben. Die Gewinnmarge des freien Cashflows sank von 21 % auf 9,2 %, was bedeutet, dass der Abschreibungsdruck in den kommenden Quartalen weiterhin die Buchrendite erodieren wird.

Aktienstruktur und Aktionärsrendite: Alphabet verwendet eine dreistufige Aktienstruktur: GOOGL (Klasse A, 1 Stimme), Klasse B (10 Stimmen, im Besitz der Gründer) und GOOG (Klasse C, ohne Stimmrecht), wodurch die Gründer langfristig die Kontrolle behalten. Das Unternehmen gibt durch vierteljährliche Dividenden und umfangreiche Rückkäufe Cash zurück.

Tokenisierungsmechanismus: Die tokenisierten Aktien von Ondo sind ein Total Return-Tracking-Tool, das von einem in den USA lizenzierten Broker 1:1 gehalten wird; Dividenden werden nach Abzug der Quellensteuer automatisch reinvestiert, was sich in einer Erhöhung der gehaltenen Tokenanzahl und nicht in einer Preisänderung widerspiegelt. Ab dem 26. Juni 2026 unterstützen GOOGLon und ähnliche Produkte 7×24 Stunden Minting und Einlösung.

V. Team und Investoren

Die Gründer Larry Page und Sergey Brin haben das Tagesgeschäft verlassen, behalten jedoch durch die Klasse B-Aktien die tatsächliche Kontrolle. Der derzeitige CEO ist Sundar Pichai, CFO ist Anat Ashkenazi, und Ruth Porat ist Präsidentin und Chief Investment Officer. Google DeepMind, geleitet von Demis Hassabis, ist das Zentrum für die Modellentwicklung.

Als ein Billionen-Dollar-Unternehmen sind die "Investoren" von Alphabet globale institutionelle und private Aktionäre, wobei passive Vermögensverwalter wie Vanguard, BlackRock und State Street langfristig zu den größten Anteilseignern gehören.

VI. Fahrplan

Alphabet kann in drei Hauptlinien zusammengefasst werden:

Erstens, Bereitstellung von Rechenleistung. Das Management hat klargestellt, dass das Cloud-Geschäft durch Kapazitätsengpässe eingeschränkt ist, die Geschwindigkeit, mit der Server bereitgestellt werden, bestimmt das zukünftige Wachstum und nicht die Nachfrage; das Wachstum der Cloud-Einnahmen könnte im Q2 und Q3 von 63 % zurückgehen, was auf Kapazitätsprobleme und nicht auf Nachfragerückgang zurückzuführen ist. Die Umsetzung der Kapitalausgaben von 180-190 Milliarden USD ist der wichtigste Beobachtungspunkt für 2026.

Zweitens, Vertiefung der KI-Kommerzialisierung. Die Iteration des AI Mode auf der Suchseite, die Expansion der Plätze von Gemini Enterprise und der externe Verkauf von TPU sind drei Kanäle, um Kapitalausgaben in Einnahmen umzuwandeln.

Drittens, neue Geschäfte erreichen die Gewinnzone. Waymo bewegt sich von der Skalierung zur Verbesserung des wirtschaftlichen Modells, und der Markt fragt sich allgemein, ob es in der Lage sein wird, um 2027 herum die Gewinnschwelle zu erreichen.

On-Chain drängt Ondo die tokenisierten Aktien in Derivate- und Sicherheiten-Szenarien. Ondo Perps wurde im Juni 2026 in die öffentliche Testphase gestartet und bietet nicht-US-qualifizierten Nutzern tokenisierte Aktien mit bis zu 20-fachem Hebel und erlaubt tokenisierte Wertpapiere als Margin.

VII. Risiken und Chancen

Regulatorische und rechtliche Risiken sind am auffälligsten. Das Erleichterungsurteil von Richter Mehta im September 2025 hat zwar nicht die Zerschlagung von Chrome erzwungen, aber Google ist untersagt, exklusive Vertriebsverträge für Suche, Chrome und die Gemini-Anwendung abzuschließen, und es wird verlangt, dass sie Suchindizes und Nutzerdaten mit qualifizierten Wettbewerbern teilen; Google hat am 16. Januar 2026 Berufung eingelegt, während das Justizministerium am 3. Februar eine Gegenberufung eingereicht hat, um eine stärkere strukturelle Zerschlagung zu erreichen. Im Antitrust-Fall der Werbetechnologie drängt das Justizministerium auf die Zerschlagung von AdX, und das Erleichterungsurteil wird voraussichtlich im Jahr 2026 erlassen; die EU hat in ähnlichen Fällen eine Geldstrafe von 2,95 Milliarden Euro verhängt.

Finanzielle Risiken konzentrieren sich auf den Rücklaufzyklus der Kapitalausgaben. Vorzeitige Abschreibungen und nachgelagerte Einnahmen; wenn die KI-Nachfrage hinter den Erwartungen zurückbleibt, wird die Gewinnmarge unter Druck geraten. Wettbewerbsrisiken ergeben sich aus der Umleitung von Suchanfragen durch Modellanbieter wie OpenAI und Anthropic sowie aus langfristigen ökologischen Problemen, die durch die Kompression von KI-Antworten auf Klicks entstehen.

Die spezifischen Risiken auf der Tokenisierungsebene sind ebenfalls nicht zu vernachlässigen: Emittentenrisiko und Verwahrungsrisiko, Slippage und Preisabschläge aufgrund unzureichender On-Chain-Liquidität (derzeit etwa 1,5 % Abschlag), Preisvakuum während der Handelszeiten der US-Börsen, Risiken von Smart Contracts und Cross-Chain-Brücken sowie regionale Compliance-Beschränkungen.

Die Chancen sind ebenfalls klar: Die Auftragsbestände im Cloud-Geschäft haben 460 Milliarden USD erreicht, was Sichtbarkeit für die Einnahmen in den kommenden Jahren bietet; der externe Verkauf von TPU eröffnet eine zweite Wachstumsachse; die gesamte Größe der tokenisierten Aktien hat 1,5 Milliarden USD überschritten, und wenn dieser Markt weiterhin wächst, gibt es erhebliches Potenzial für die On-Chain-Liquidität und Anwendungsfälle (Sicherheiten, Portfolioaufbau, 7×24 Handel) von GOOGLon als Blue-Chip-Asset.

VIII. Fazit

Alphabet befindet sich in einem seltenen Zustand: Kerngeschäft beschleunigt sich, Cloud-Geschäft explodiert, KI-Stack-Fähigkeiten werden realisiert, während gleichzeitig die höchsten Kapitalausgaben und die komplexesten Antitrust-Klagen in der Geschichte zu bewältigen sind. Die Marktreaktion auf den Quartalsbericht — die Ergebnisse übertrafen die Erwartungen, während die Aktienkurse schwächer wurden — zeigt genau das aktuelle Preisparadoxon: Der Markt erkennt das Wachstum an, bewertet aber immer noch neu, wie viel Cash für das Wachstum ausgegeben wird.

Für On-Chain-Investoren bietet GOOGLon einen neuen Zugang zu Blue-Chip-Expositionen im US-Aktienmarkt, jedoch nicht zu einer neuen Anlageklasse. Die Risikoprofilmerkmale sind im Wesentlichen immer noch die Aktienrisiken von Alphabet, ergänzt um eine Schicht von Risiken durch tokenisierte Infrastruktur und Liquiditätsabschläge. Dieser Bericht dient nur zu Forschungszwecken, alle Daten stammen aus öffentlichen Quellen und können sich im Laufe der Zeit ändern. Jede Investitionsentscheidung sollte auf unabhängiger Beurteilung und professioneller Meinung basieren.

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