Strategy ist nicht allein: 70 % der Bitcoin-Reserven sind im Verlust

• In den extremsten Fällen ist das Bitcoin der Unternehmen nur noch die Hälfte dessen wert, was sie dafür bezahlt haben.
• Jedes fünfte Unternehmen hat heute an der Börse weniger Wert als das Bitcoin, das es hält.

Die Mehrheit des Sektors der Unternehmensreserven für Bitcoin (BTC) verzeichnet auf dem Papier Verluste, und das führende Unternehmen des Modells hat dies gerade mit Fakten bestätigt: Strategy gab heute, am 6. Juli 2026, den Verkauf von 3.588 BTC unterhalb der Anschaffungskosten bekannt. Wenn man den Rest des Sektors betrachtet, wiederholt sich das Bild: 72 der 100 größten börsennotierten Reserven halten ihre Münzen unter dem Preis, zu dem sie sie gekauft haben.

Die Daten stammen von der Plattform BitcoinTreasuries und kommen zu einem heiklen Zeitpunkt. Mit Bitcoin nahe 60.000 Dollar hat das von Michael Saylor geleitete Unternehmen zwischen dem 29. Juni und dem 5. Juli 3.588 Münzen zu einem Durchschnittspreis verkauft, der unter den Anschaffungskosten lag, die bei 75.476 Dollar pro Einheit angesiedelt waren. Was bei Strategy eine Schlagzeile ist, ist im Rest des Sektors eine weit verbreitete Bedingung.

Die Metrik, die das Ranking von BitcoinTreasuries ordnet, vergleicht den aktuellen Wert des Bitcoins jedes Unternehmens mit dem, was es dafür bezahlt hat (im Diagramm unten als <> identifiziert).

Wenn dieses Verhältnis unter 1 fällt, hat das Unternehmen einen nicht realisierten Verlust auf seine Bestände: das Bitcoin ist weniger wert als die Kosten, auch wenn es nicht verkauft wurde.

Unter diesem Blickwinkel sind 72 der 100 größten Reserven im Minus im Vergleich zu ihren Kosten. Die extremsten Fälle erscheinen an der Spitze des Rankings, mit Unternehmen, deren Bitcoin nur noch die Hälfte dessen wert ist, was sie ausgegeben haben. Strategy, mit einem Verhältnis von 0,83x, liegt nahe dem Durchschnitt der Gruppe.

Unter all diesen Unternehmen mit roten Zahlen summieren sich insgesamt 948.162 BTC, wobei Strategy den größten Anteil hat, mit 843.775 BTC in ihrem Besitz zum Zeitpunkt dieser Veröffentlichung.

Es sei eine Klarstellung gemacht, um die Daten nicht zu übertreiben: die Liste unterscheidet nicht zwischen <> --- Firmen, die Metriken in Bitcoin pro Aktie verfolgen --- und Mining-Unternehmen oder Firmen, die die Münze nur als sekundäres Asset haben. Dennoch bleibt das Muster bestehen, dass der Großteil des Sektors zu Preisen eingestiegen ist, die der Markt hinter sich gelassen hat.

Außerdem ist zu erwähnen, dass es einige wenige Unternehmen gibt, die im Gewinn sind. Diese sind in der folgenden Liste aufgeführt:

Der Markt zahlt weniger als das Bitcoin in der Reserve von 1 von 5 Unternehmen.

Unter dem Kaufpreis zu liegen ist das eine; dass der Markt das Unternehmen niedriger bewertet als sein Bitcoin, ist etwas anderes und schwerwiegender.

Diese zweite Kluft wird mit dem mNAV gemessen, einem Multiplikator, der den Wert des Unternehmens mit dem Wert seines Bitcoins vergleicht. Über 1 wird die Aktie mit einem Aufschlag gehandelt; unter 1 mit einem Abschlag.

Gemessen an der Marktkapitalisierung sind etwa 20 der 100 größten Reserven --- eines von fünf --- heute weniger wert als das Bitcoin, das sie halten.

Darunter ist auch Strategy selbst: Ihre Marktkapitalisierung, die sich nahe bei 35,960 Milliarden Dollar bewegt, liegt unter den 52,657 Milliarden, die ihre Münzen wert sind.

Hier ist eine Nuance erforderlich. Wenn man die Schulden und die Vorzugsaktien von Strategy in die Gleichung einbezieht --- was als Unternehmenswert bekannt ist --- steigt ihr mNAV auf 1,08x, gerade über 1. Der Abschlag erscheint, wenn man nur die Aktie betrachtet, wird jedoch verwässert, wenn man die gesamte Kapitalstruktur einbezieht. Die Unterscheidung ist nicht unerheblich: Schulden und Vorzugsaktien werden vor den Stammaktionären bedient.

Das Modell, das Saylor populär gemacht hat, beruht auf einem Aufschlag: Solange die Aktie über ihrem Bitcoin gehandelt wird, emittiert das Unternehmen teure Titel, kauft mehr Bitcoin und erhöht das Bitcoin pro Aktie seiner Inhaber. Dieser Kreislauf kühlt sich ab, wenn der Aufschlag komprimiert oder zum Abschlag wird.

Wenn das emblematischste Unternehmen des Modells von Kaufen zu Verkaufen übergeht --- und das unterhalb seiner Kosten tut --- wird die Kluft zu einer Statistik. Die Bewegung geschieht auch nicht im Vakuum: Bitcoin ist seit seinen Höchstständen um fast 50 % gefallen, und die institutionelle Nachfrage hat in den letzten Wochen Anzeichen der Abkühlung gezeigt.

Keines dieser Daten verurteilt für sich allein das Treasury-Modell. Aber zusammen zeichnen sie ein Szenario, in dem der Aufschlag, der es funktionsfähig machte, für einen großen Teil des Sektors verschwunden ist.

Ob es sich um eine vorübergehende Korrektur oder die erste ernsthafte Prüfung der von Michael Saylor geschaffenen Strategie (und von Hunderten von Unternehmen replizierten) handelt, ist vorerst eine offene Frage.

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