Der Aufstieg des On-Chain-Aktienmarktes: Was können Startups tun?

Dieser Artikel beleuchtet die grundlegende Struktur von On-Chain-Aktien, die Bedeutung der Tokenisierung und die Möglichkeiten für Startups.

Verfasser: @0xRickyW

Übersetzung: AididiaoJP, Foresight News

In letzter Zeit haben On-Chain-Aktien kontinuierlich Aufmerksamkeit erhalten, und eine Frage taucht immer wieder auf.

Wenn man an eine bestimmte Richtung glaubt, in die sich die Welt bewegt, warum kann man diese Überzeugung dann nicht in ein Portfolio umsetzen, es mit Kryptowährungen kaufen und andere dazu bringen, ebenfalls zu investieren?

Wenn man beispielsweise glaubt, dass Künstliche Intelligenz den Strombedarf erheblich steigern wird, möchte man möglicherweise gleichzeitig in Unternehmen investieren, die Strom erzeugen, Stromnetze betreiben und Geräte herstellen. Der Fokus liegt nicht nur darauf, dass ein Chatbot fünf Codes liefert, sondern darauf, dieses Engagement zu verstehen, ein Portfolio von Vermögenswerten zu kaufen und es weiterhin zu nutzen, während sich die Ansichten ändern.

Das ist die Produktform, die es wert ist, in Angriff genommen zu werden.

Die folgende Frage ist: Kann dies direkt über ein reguläres Brokerage-Konto erfolgen? Was wird durch die Tokenisierung tatsächlich hinzugefügt?

Bevor das Produkt aufregend wird, muss man die zugrunde liegenden Mechanismen verstehen: Wer besitzt die Aktien? Was repräsentiert das Token? Wie wird das Geld zurückgeholt? In welchen Bereichen können Startups echte Geschäfte aufbauen?

Zunächst: Was wird tatsächlich gekauft?

Aktien zu kaufen ist bereits stark digitalisiert. Durch Klicken in der Anwendung ändert sich die Zahl auf dem Konto. Die Digitalisierung von Aktien erfolgt jedoch nicht durch Blockchain.

Hinter dem Button verarbeitet der Broker die Aufträge, der Handelsplatz vermittelt Käufe und Verkäufe, und die Clearing- und Abrechnungsstellen regeln, was jede Partei schuldet und wie die Lieferung erfolgt. Depot- und Registrierungsstellen verwahren die Wertpapiere und die Eigentumsaufzeichnungen. Einige Institutionen übernehmen gleichzeitig mehrere Funktionen.

In der gängigen Broker-Struktur ist der Investor der wirtschaftlich Berechtigte, während der Intermediär oder der nominale Inhaber der registrierte Inhaber ist. Zwischen dem Investor und dem Unternehmen besteht eine Schicht aus Aufzeichnungen und rechtlichen Beziehungen. Investor.gov bietet eine kurze Erklärung zu dieser Unterscheidung.

„On-Chain-Aktien“ können sich auf verschiedene Dinge beziehen:

• Tokens, die mit echten Aktien oder anerkannten indirekten Wertpapieren verbunden sind;
• Dritte Produkte, die durch woanders gehaltene Aktien unterstützt werden;
• Derivate, die nur den Aktienkurs verfolgen und kein Eigentum an den Aktien verleihen.

Die zweite Kategorie ist am leichtesten zu verwechseln. Ein Produkt kann zu 100 % durch Aktien besichert sein, es handelt sich jedoch immer noch um ein Zertifikat, das von einem anderen Unternehmen ausgegeben wird, und nicht um das Eigenkapital des Unternehmens, auf das sich der Token bezieht.

Zum Beispiel definiert xStocks sein Produkt als voll besichertes Tracking-Zertifikat, das kein direktes Eigenkapital darstellt und den Aktionären kein Stimmrecht verleiht. Ein Überblick von SEC-Mitarbeitern weist ebenfalls darauf hin, dass unterschiedliche Tokenisierungsstrukturen den Investoren unterschiedliche Rechte verleihen können.

Daher können wir zwei Fragen stellen: Was unterstützt diesen Token? Welche Rechte kann der Inhaber tatsächlich geltend machen?

Selbst wenn der Token den Namen Apple enthält, haben die beiden oben genannten Fragen möglicherweise keine Antworten. Was passiert, wenn der Emittent insolvent wird und der Inhaber Ansprüche geltend macht?

Wie wird eine Aktie zu einem Token?

Nehmen wir ein vereinfachtes Beispiel für ein aktienunterstütztes Produkt. Angenommen, der Aktienkurs von Apple beträgt 100 US-Dollar, nur als Beispiel, nicht als aktueller Preis.

Der Emittent arrangiert, dass echte Aktien in ein bestimmtes Brokerage- oder Treuhandkonto gelegt werden. Der Emittent erstellt das Produkt, der Broker hilft beim Kauf und Verkauf der Aktien, und der Treuhänder verwahrt die Bestände. Apple selbst muss nicht der Emittent des Tokens sein.

Anschließend erstellt der Emittent gemäß den Produktbedingungen Tokens oder „prägt“ sie. Angenommen, zu Beginn entspricht ein Token einer Aktie. Es wird nicht eine zusätzliche Aktie von Apple geschaffen, sondern lediglich ein Rechtssymbol geschaffen, das mit dem bestehenden Vermögenswert verbunden ist. Dividenden, Aktiensplits und Produktdesign können im Laufe der Zeit das Umtauschverhältnis ändern.

Einige Systeme erlauben es autorisierten Stellen, zwischen Aktien und Tokens zu wechseln, während andere qualifizierten Kunden erlauben, nach der Registrierung direkt zu prägen und einzulösen. Der Leitfaden für autorisierte Teilnehmer von Alpaca ist ein konkretes Beispiel.

Der nächste Schritt ist die Verteilung. Börsen oder Investitionsanwendungen öffnen das Produkt für qualifizierte Benutzer. Market Maker geben Kauf- und Verkaufspreise an und tragen das Risiko mit ihrem eigenen Inventar und Kapital. Die Börse ist der Ort, der Market Maker ist einer der Teilnehmer.

Tokens können auf der Plattform gehalten werden oder, falls unterstützt, in persönliche Wallets übertragen werden. Das Halten von Tokens bedeutet jedoch nicht, dass der zugrunde liegende Treuhänder verschwunden ist. On-Chain kann den Token-Saldo anzeigen, aber das beweist nicht unabhängig, dass die Aktien tatsächlich in einem bestimmten Brokerage-Konto gehalten werden.

Letztendlich gibt es zwei Ausstiegswege, die sich unterscheiden:

• Verkauf: Ein anderer Käufer übernimmt den bereits gehaltenen Token.
• Einlösung: Der Emittent-Prozess wird durchlaufen, der Token wird aus dem Umlauf genommen, und der Inhaber erhält gemäß den Bedingungen Bargeld, Stablecoins oder Wertpapiere.

Die Möglichkeit, Tokens zu kaufen, bedeutet nicht automatisch, dass man berechtigt ist, sie direkt einzulösen. Schwellenwerte, Gebühren, Zeit und Berechtigungen sind entscheidend.

Darüber hinaus bedeutet es nicht, dass zehn Tokens, die den Besitzer gewechselt haben, zehn neue Aktien geschaffen haben. Das Handelsvolumen und die Anzahl der unterstützenden Vermögenswerte sind zwei verschiedene Indikatoren.

Wie wird der Preis an die Stammaktie gekoppelt?

Angenommen, die Stammaktie kostet 100 US-Dollar, der Token 105 US-Dollar. Qualifizierte Institutionen könnten die Stammaktie kaufen, Tokens prägen und dann verkaufen. Wenn die Preisdifferenz hoch genug ist, um Kosten und Risiken zu decken, wird dieser Handel wirksam. Die Token-Angebote steigen, was hilft, den Preis zurückzudrängen. Wenn der Token zu günstig ist, kann man kaufen und einlösen, um die umgekehrte Operation durchzuführen.

Das ist Arbitrage. Der Schlüssel liegt darin, ob diese Transaktionen tatsächlich ausgeführt werden können und nicht nur auf dem Bildschirm existieren.

Stellen wir uns einen Sonntag vor: Tokens werden weiterhin gehandelt, während der zugrunde liegende Aktienmarkt geschlossen ist. Wie schwierig ist es für Market Maker, sich abzusichern? Gibt es jemanden, der einlösen kann? Zu welchem Preis?

Daher bedeutet „24/7-Handel“ nicht, dass man jederzeit zu einem guten Preis handeln kann. Die Preisdifferenz kann sich ausweiten, und die Preise können abweichen. Die Erklärungen von xStocks zu den Primär- und Sekundärmärkten sind einen Blick wert.

Was tun die Akteure in der Branche?

Man kann eine einfache Kette zusammenfassen:

Aktien → Brokerage und Treuhand → Rechtsstruktur und Token-Emission → Handel und Verteilung → Portfolios, Kredite und andere Anwendungen.

Der Upstream betrifft Vermögenswerte und Rechte. Die Mittelschicht wandelt diese Rechte in Dinge um, die Menschen zugänglich und handelbar sind. Der Downstream erstellt Produkte, die die Benutzer nutzen möchten.

Die gesamte Kette wird auch unterstützt durch:

• Blockchain und Smart Contracts, die Salden aufzeichnen und festgelegte Regeln ausführen.
• Stablecoins und Zahlungskanäle, die Kapital bewegen, selbst auch Emissions- und Rücknahme-Risiken haben.
• Wallets und Sicherheitssysteme, die Schlüssel, Berechtigungen und Autorisierungen verwalten.
• Marktdaten und Orakel, die Preise und externe Informationen in Anwendungen einspeisen. Preisorakel sind kein Nachweis für Reserven.
• Compliance-Systeme, die gemäß den relevanten Regeln entscheiden, wer kaufen, halten, übertragen und einlösen kann.
• Dienstleistungen, die Dividenden, Aktiensplits, Fusionen und andere Unternehmensaktionen abwickeln. Die Buchhaltung überprüft, ob der Token-Saldo, die Treuhandaufzeichnungen und die Kundenkonten übereinstimmen.

On-Chain-Überweisungen werden letztendlich bestätigt, was jedoch nicht bedeutet, dass jeder einzelne Schritt in der Wertpapier- oder Bankabwicklung gleichzeitig abgeschlossen wird. Institutionen, Betriebsabläufe und rechtliche Verpflichtungen bestehen weiterhin.

Alle Beteiligten benötigen ein Geschäftsmodell. Broker und Treuhänder erheben Gebühren, der Emittent kann Produktgebühren oder Emissions-/Rücknahmegebühren erheben, Börsen erheben Handelsgebühren, Market Maker verdienen an der Preisdifferenz und verwalten Risiken, Infrastrukturunternehmen verkaufen Software, und Anwendungen monetarisieren durch Benutzer oder Verteilung.

Aus der Sicht der Investoren ist der Schlüssel, wer durch die Lösung von Problemen Einkommen erzielt. Hohe Handelsvolumina über ein Netzwerk bedeuten nicht automatisch hohe Einnahmen; gute Geschäftsergebnisse bedeuten nicht, dass Token-Inhaber Gewinne teilen können.

Warum On-Chain?

Traditionelle Broker bieten bereits Bruchstücke, Portfolios und Wertpapierbesicherte Kredite an. Diese sind keine Erfindungen der Kryptowährung.

Es ist wichtig zu beachten, dass sich etwas ändert, wenn Aktienengagements über die gleiche Infrastruktur, die Benutzer bereits für Stablecoins, Handel, Kredite und den Aufbau finanzieller Produkte nutzen, entstehen können.

Aus Marktperspektive zeigt sich die Bedeutung in fünf Aspekten.

1. Vermögenswerte sind leichter zugänglich, Stablecoins werden zur Kapitalbahn.

Ein benutzerfreundliches Brokerage-Konto ist nicht überall gleich leicht zu eröffnen. Für diejenigen, die bereits Stablecoins besitzen, bedeutet es zusätzlichen Aufwand, zuerst wieder in Bankmittel umzutauschen und dann ein anderes Konto aufzuladen.

Tokenisierte Aktien können qualifizierten Investoren einen direkteren Weg bieten: vom Stablecoin zum Aktienengagement. Investitionsprodukte lassen sich dadurch leichter über Märkte hinweg verteilen, insbesondere für diejenigen, die bereits Kryptowährungen nutzen. Es beseitigt nicht die lokalen Vorschriften und Anforderungen für die Registrierung – einzelne Produkte haben weiterhin geografische Einschränkungen – aber es vereinfacht das Einzahlen und die Verteilung erheblich.

2. Entwickler können redundante Entwicklungen reduzieren und sich auf die Produktentwicklung konzentrieren.

Stellen Sie sich vor, ein Portfolio um die These „Künstliche Intelligenz wird den Stromverbrauch erhöhen“ aufzubauen. Es braucht nicht nur eine Liste von Unternehmen, sondern auch die Möglichkeit, Vermögenswerte zu kaufen, zu halten, neu zu gewichten und möglicherweise Finanzierungen zu integrieren.

Unter kompatiblen Tokens und Protokollen können Entwickler bestehende Wallets, Handelsplätze, Kreditinfrastrukturen und Smart Contracts wiederverwenden. Indizes, Derivate, automatisierte Portfolios und noch nicht erschienene Produkte haben nun Raum.

Der Vorteil liegt darin, dass die Kosten für das Ausprobieren geringer sind. Kleine Teams können sich auf die unterschiedlichen Erfahrungselemente konzentrieren, die sie bieten.

3. Investoren können Positionen übertragen, nicht nur Kapital.

Wenn sie eine bessere Anwendung finden, möchten Investoren möglicherweise ihre bestehenden Positionen dorthin verschieben, anstatt zuerst zu verkaufen, Bargeld abzuheben und dann woanders neu zu kaufen.

Traditionelle Broker unterstützen bereits physische Übertragungen. Die On-Chain-Möglichkeit besteht darin, Positionen einfacher zwischen kompatiblen Wallets, Anwendungen und Protokollen zu bewegen und zu nutzen.

Übertragbare Aktien-Tokens könnten dies zwischen kompatiblen Wallets und Plattformen ermöglichen. Zum Beispiel wurde xStocks so konzipiert, dass es zwischen Wallets, Börsen und DeFi-Protokollen verwendet werden kann.

Kompatibilität bleibt wichtig. Aber „Vermögenswerte können mitgenommen werden“ wird die Beziehung zwischen Investoren und Anwendungen verändern. Anwendungen müssen weiterhin ihre Geschäfte betreiben.

4. Positionen können nicht nur auf Konten liegen.

Qualifizierte Aktien-Tokens können für Kreditvergabe oder Margin verwendet werden. Das geschieht bereits: Kamino unterstützt die Verwendung ausgewählter xStocks zur Kreditaufnahme von USDC.

An unterstützten Orten können Inhaber Tokens auch verleihen, um Zinsen zu verdienen, die von den Kreditnehmern gezahlt werden, oder Liquidität an automatisierte Market Maker bereitzustellen und Handelsgebühren zu verdienen. Diese Gebühren stammen aus echten Transaktionen, das Gebührenmodell von Uniswap ist ein Beispiel.

Dies ist eine zusätzliche Option, kein kostenloser Gewinn. Kreditvergabe birgt Liquidationsrisiken, und das Verleihen oder Bereitstellen von Liquidität bringt Risiken mit sich, die über das bloße Halten hinausgehen.

5. Handel und Abwicklung können nach dem Zeitplan des Internets ablaufen.

Nachrichten warten nicht auf den Börsenschluss. Unterstützte Token-Märkte können auch nachts und am Wochenende weiter handeln, sodass Investoren nicht auf das nächste Eröffnungssignal warten müssen, um zu reagieren.

Es gibt auch einen unabhängigen Vorteil bei der Abwicklung: Aktien-Tokens und Stablecoins können in einer atomaren Kette getauscht werden – beide Seiten geschehen gleichzeitig oder keine von beiden. Dies verringert das Risiko, eine Seite zu übergeben, ohne die andere zu erhalten.

Der Unterschied ist wichtig: Tokens, die 24/7 gehandelt werden, garantieren nicht, dass der zugrunde liegende Aktienmarkt oder die primäre Token-Emission und -Einlösung ebenfalls rund um die Uhr geöffnet sind. Der Markt kann geöffnet sein, garantiert jedoch nicht, dass die Preisdifferenz ausreichend eng ist.

Insgesamt bilden diese Faktoren die Gründe, warum man in diese Richtung optimistisch ist. Mehr Menschen können auf Vermögenswerte zugreifen, Entwickler können Produkte um sie herum erstellen, und Investoren können mit ihren Positionen mehr tun.

Zurück zum eingangs erwähnten Portfolio: Von „zu glauben, dass die Welt in eine bestimmte Richtung geht“ zu einem Portfolio, das kaufbar, übertragbar und nutzbar ist, wird der Weg kürzer.

Das ist bedeutender als einfach nur Aktiencodes in eine Krypto-Wallet zu stecken.

Wo liegen die Chancen für Startups?

Drei Bereiche sind relativ klar: Ideen in investierbare Produkte umsetzen, den Betrieb skalieren und die Finanzierung verfügbar machen.

1. Investitionsideen in tatsächlich kaufbare Portfolios umsetzen.

Die Überzeugung „Künstliche Intelligenz wird den Stromverbrauch erhöhen“ bedeutet für die Benutzer immer noch viel Arbeit: Vermögenswerte auswählen, Risiken verstehen, Bestellungen aufgeben und das Portfolio aktuell halten. Startups können diese Schritte bündeln und es anderen ermöglichen, Strategien im erlaubten Rahmen zu folgen.

Die Chance liegt darin, diese Erfahrung für bestimmte Zielgruppen zu dominieren. KI-generierte Code-Listen sind leicht zu kopieren. Die Verteilung, vertrauenswürdige Leistungsaufzeichnungen und Produkte, in die Benutzer bereitwillig weiterhin investieren, sind jedoch viel schwieriger zu replizieren. Die Tokenisierung muss die Art und Weise verbessern, wie Portfolios gehalten, übertragen oder anderswo genutzt werden.

2. Den Betrieb von tokenisierten Aktien über Dienstleister skalierbar machen.

Emittenten, Broker, Treuhänder und Anwendungen müssen sicherstellen, dass ihre Aufzeichnungen übereinstimmen, selbst wenn Transaktionen fehlschlagen, Einlösungen verzögert werden oder Aktien Dividenden oder Aktiensplits erhalten. Startups können Software verkaufen, um Buchhaltungen, Koordinationsupdates zu erstellen und den Betreibern bei der Bearbeitung von Ausnahmen zu helfen.

Ein praktischer Zugang ist ein kostspieliger, klarer Workflow für Käufer. Die Unterstützung mehrerer Dienstleister ermöglicht es unabhängigen Produkten, über die internen Systeme eines einzelnen Emittenten hinauszugehen. Zuverlässige Integrationen und eine Historie im Umgang mit schwierigen Fällen können Wechselkosten schaffen; endlose Anpassungen für jeden Kunden können kein skalierbares Softwaregeschäft werden.

3. Qualifizierte Aktien-Tokens als Sicherheiten nutzbar machen.

Damit Aktien-Tokens nützliche Sicherheiten werden, müssen Kreditgeber in der Lage sein, sie zu bewerten, ihre rechtlichen Rechte zu verstehen und ihren Wert zurückzuerhalten, wenn der Kreditnehmer nicht zurückzahlen kann. Marktzeiten, Einlösungsbeschränkungen und Unterschiede zwischen Emittenten machen dies komplizierter als nur den Zugang zu einer Aktienpreiskquelle.

Startups können Bewertungs-, Risikomanagement- und Abwicklungstools für Kreditplattformen entwickeln, ohne selbst Kreditgeber zu werden. Der Wert liegt darin, den Plattformen zu helfen, zu entscheiden, was akzeptiert wird, wie viel geliehen wird und wie man unter Druck aussteigt. Dies erfordert zuverlässige Daten und echte Liquidität, nicht nur einen Smart Contract.

Dies sind drei verschiedene Geschäfte: benutzerorientierte Investitionsprodukte, Betriebssoftware für Finanzinstitute und Infrastruktur für Kreditvergabe. Jedes erfordert spezifische Kunden und einen Grund, der über „Tokens auf die Kette bringen“ hinausgeht.