PayPal-Aktie springt um 17% nach 53-Milliarden-Dollar-Übernahmeangebot von Stripe und Advent: Was Anleger wissen sollten

Die PayPal-Aktie erzielte am 15. Juli eine ihrer besten Tagesleistungen seit Jahren, und der Grund dafür ist eindeutig. Stripe, der von Patrick und John Collison gegründete, privat gehaltene Zahlungsriese, und die Private-Equity-Firma Advent International wandten sich gemeinsam mit einem Übernahmeangebot an den Vorstand von PayPal, das das Unternehmen mit etwa 53 Milliarden Dollar bewertet. Das Gebot lag bei 60,50 Dollar pro Aktie, einem Aufschlag von rund 28% auf den Schlusskurs vom Vortag, und wurde durch eine zugesagte Bankfinanzierung von etwa 50 Milliarden Dollar abgesichert.

Die PayPal-Aktie notiert nach dem Kurssprung bei etwa 55 Dollar und damit immer noch unter dem Gebotspreis. Diese Lücke verrät etwas Spezifisches darüber, wie Investoren die Situation einschätzen. Eine Aktie, die mit einem deutlichen Abschlag zu einem Übernahmeangebot gehandelt wird, deutet darauf hin, dass der Markt nicht glaubt, dass der Deal zu den angebotenen Bedingungen abgeschlossen wird. Der Markt preist die Wahrscheinlichkeit ein, dass der Deal nicht zustande kommt, dass er zu einem anderen Preis abgeschlossen wird oder dass Regulierungsbehörden Komplikationen schaffen, die keine der beiden Seiten bei der Zusammenstellung des Angebots vorhergesehen hat.

Diese drei Szenarien und was sie für Anleger bedeuten, die PayPal-Aktien halten oder in Betracht ziehen, werden im Rest dieses Leitfadens behandelt.

Was Stripe und Advent tatsächlich vorgeschlagen haben

Das von Bloomberg gemeldete und von David Faber von CNBC bestätigte Angebot beinhaltet, dass Stripe, das von Patrick und John Collison gegründete, privat gehaltene Zahlungsunternehmen, und Advent International, eine der weltweit größten Private-Equity-Firmen, gemeinsam an den Vorstand von PayPal herangetreten sind.

Die vorgeschlagenen Bedingungen bewerten PayPal mit 60,50 Dollar pro Aktie, was einem Aufschlag von rund 28% auf den vorherigen Schlusskurs entspricht. Die Transaktion wird Berichten zufolge durch eine zugesagte Bankfinanzierung in Höhe von etwa 50 Milliarden Dollar abgesichert, was darauf hindeutet, dass es sich um einen ernsthaften Finanzvorschlag und nicht nur um eine unverbindliche Interessensbekundung handelt. Eine zugesagte Bankfinanzierung in dieser Größenordnung erfordert eine gründliche Due-Diligence-Prüfung und Genehmigungen durch Kreditkomitees, bevor sie zusammengestellt wird, was bedeutet, dass Stripe und Advent schon einige Zeit an diesem Ansatz gearbeitet haben, bevor er öffentlich wurde.

Die vorgeschlagene Struktur würde vorsehen, dass Stripe und Advent jeweils eine gleiche Beteiligung an PayPal halten und das Unternehmen als kombinierte Einheit intakt lassen, anstatt seine Verbraucher- und Händlergeschäfte zu trennen. Diese Struktur ist strategisch bedeutsam, da eine der hartnäckigen Fragen zu PayPal immer war, ob sein verbraucherorientiertes Geschäft (die PayPal-Wallet und Venmo) und sein händlerorientiertes Geschäft (die Zahlungsabwicklungsinfrastruktur) getrennt mehr wert wären als zusammen. Der Vorschlag von Stripe und Advent beantwortet diese Frage implizit, indem er sich für die Beibehaltung der integrierten Struktur entscheidet.

Die strategische Logik aus Sicht von Stripe ist direkt. Stripe hat eine der weltweit stärksten händlerorientierten Zahlungsplattformen aufgebaut, die Online-Unternehmen, Marktplätze und Finanztechnologieunternehmen bedient. PayPal bringt ein Verbrauchernetzwerk mit Hunderten Millionen aktiver Konten, die Venmo-Plattform mit ihrer sozialen Zahlungsfunktionalität und ein globales Händlerakzeptanznetzwerk ein, das sich mit der Technologieplattform von Stripe zu einer Zahlungseinheit mit Abdeckung auf beiden Seiten der Transaktion verbinden würde.

Warum der Markt PayPal nicht bei 60,50 Dollar handelt

Wenn der Markt glauben würde, dass der Deal bei 60,50 Dollar abgeschlossen wird, würde die PayPal-Aktie bei oder sehr nahe bei 60,50 Dollar gehandelt werden. Die Tatsache, dass sie bei etwa 55 Dollar schloss und heute in der Nähe dieses Niveaus gehandelt wird, sagt Investoren, dass der Markt eine signifikante Wahrscheinlichkeit für eines von drei alternativen Szenarien einräumt, anstatt den Deal als erledigt zu betrachten.

Die erste Alternative ist, dass der Deal überhaupt nicht zustande kommt. Der Vorstand von PayPal lehnt das Angebot ab, Stripe und Advent ziehen sich zurück, und die Aktie fällt in den Bereich vor der Ankündigung im niedrigen bis mittleren 40-Dollar-Bereich zurück. Eine Aktie, die mit einem deutlichen Abschlag zu einem Gebot gehandelt wird, spiegelt den wahrscheinlichkeitsgewichteten Durchschnitt aus dem Abschluss des Deals bei 60,50 Dollar und dem Nicht-Abschluss zu einem viel niedrigeren Preis wider.

Die zweite Alternative ist, dass der Deal stattfindet, aber zu einem höheren Preis. Der Analyst Andrew Jeffrey von William Blair deutete an, dass der neue CEO von PayPal möglicherweise nicht auf das eingeht, was als niedriges Angebot angesehen werden könnte, und dass Stripe und Advent bei fortschreitenden Verhandlungen möglicherweise näher an 70 Dollar pro Aktie heranrücken könnten. Wenn der Markt eine signifikante Wahrscheinlichkeit für ein höheres Angebot glaubt, ist der Handel der Aktie bei 55 Dollar statt 60,50 Dollar rational, da er eine Mischung aus dem 60,50-Dollar-Szenario, dem Szenario eines höheren Angebots und dem Szenario ohne Deal einpreist.

Die dritte Alternative ist regulatorischer Natur. Eine Kombination aus Stripe und PayPal würde eine der dominantesten Zahlungseinheiten der Welt schaffen. Die behördliche Prüfung in den Vereinigten Staaten, der Europäischen Union und anderen Rechtsordnungen, in denen beide Unternehmen tätig sind, könnte die Transaktion blockieren oder erheblich verzögern, unabhängig davon, ob die Parteien eine Einigung über den Preis erzielen.

Was William Blair über das 60,50-Dollar-Angebot sagte

Der spezifische Analystenkommentar, der in der Berichterstattung über den Deal die meiste Aufmerksamkeit erhalten hat, ist die Einschätzung von William Blair, dass 60,50 Dollar möglicherweise zu niedrig sind und 70 Dollar ein wahrscheinlicheres Endergebnis darstellen, falls die Verhandlungen fortgesetzt werden.

Das Argument hinter der 70-Dollar-Zahl basiert auf der fundamentalen Bewertung von PayPal und nicht auf spezifischen Deal-Mechaniken. Bei 60,50 Dollar bewertet die Transaktion PayPal mit etwa dem 9-fachen des nachlaufenden Gewinns, ein Multiplikator, der die jüngste Skepsis des Marktes gegenüber der Wachstumsentwicklung von PayPal widerspiegelt, anstatt den strategischen Wert der kombinierten Stripe-PayPal-Einheit.

Das nachlaufende Kurs-Gewinn-Verhältnis von PayPal von etwa 9 ist außergewöhnlich niedrig für ein Unternehmen mit 8,35 Milliarden Dollar Quartalsumsatz, 1,1 Milliarden Dollar Quartalsnettogewinn, 46% Bruttomarge und etwa 903 Millionen Dollar Quartals-Free-Cashflow. Als PayPal vor einigen Jahren auf dem Höhepunkt des Enthusiasmus gehandelt wurde, überstieg der Multiplikator das 60-fache des Gewinns. Die Kompression von 60 auf 9 spiegelt eine Phase verlangsamten Wachstums, Wettbewerbsdrucks und strategischer Unsicherheit wider, nicht eine grundlegende Beeinträchtigung der Cash-Generierungsfähigkeit des Unternehmens.

Bei 70 Dollar würde die Transaktion PayPal mit etwa dem 10,5-fachen des nachlaufenden Gewinns bewerten, was immer noch ein bescheidener Multiplikator für ein Unternehmen mit dem Cash-Generierungsprofil von PayPal ist, aber die zusätzliche Prämie darstellt, die erforderlich wäre, um das Angebot für den Vorstand und den neuen CEO von PayPal attraktiv genug zu machen, um es zu empfehlen.

Was PayPal mit Goldman Sachs und Evercore macht

Die Beauftragung von Goldman Sachs und Evercore zur Prüfung strategischer Optionen ist eine bedeutende Information, die über das spezifische Angebot von Stripe und Advent hinausgeht.

Unternehmen beauftragen Investmentbanken mit der Prüfung strategischer Optionen, wenn der Vorstand entschieden hat, dass der Status quo nicht das optimale Ergebnis für die Aktionäre ist und das gesamte Spektrum der Alternativen verstehen möchte. Diese Überprüfung könnte zur Annahme des Angebots von Stripe und Advent zu 60,50 Dollar, zur Aushandlung eines höheren Preises, zur Identifizierung alternativer Bieter oder zu der Feststellung führen, dass ein unabhängiger Weg mehr Wert schafft als jedes Übernahmeangebot.

Die Einbeziehung von zwei getrennten Banken, Goldman Sachs und Evercore, anstelle eines einzigen Beraters ist bemerkenswert, da sie darauf hindeutet, dass der Umfang der Überprüfung breit genug ist, um zwei verschiedene Beratungsbeziehungen zu erfordern. Bei großen Unternehmenstransaktionen beauftragen Unternehmen manchmal eine Bank für M&A-Beratung und eine zweite für Finanzierungsberatung oder unabhängige Bewertung. Das doppelte Engagement signalisiert, dass der Vorstand von PayPal die strategische Überprüfung ernst nimmt, anstatt nur die Bewegungen zu vollziehen, bevor ein unerwünschter Ansatz abgelehnt wird.

Für Investoren, die die PayPal-Aktie zu aktuellen Preisen bewerten, ist das Engagement von Goldman Sachs und Evercore das konkreteste Signal dafür, dass der Vorstand die aktuelle Situation als eine betrachtet, die aktives Management erfordert, anstatt Geduld. Ein Vorstand, der mit der unabhängigen Entwicklung zufrieden wäre, würde keine formelle strategische Überprüfung mit zwei Investmentbanken gleichzeitig durchführen.

Die Open USD Stablecoin-Entwicklung, die gleichzeitig eintraf

Eine PayPal-Entwicklung, die teilweise von den Übernahmenachrichten überschattet wurde, aber für sich genommen eine bedeutende strategische Entwicklung darstellt, ist die Teilnahme des Unternehmens an Open USD, einem neuen, durch Dollar gedeckten Stablecoin, der von mehr als 140 Partnern, darunter Visa und Mastercard, unterstützt wird.

PayPal unterstützt Open USD zusammen mit Visa und Mastercard, mit Umsatzbeteiligung an Reserven und Governance-Rechten für Konsortialpartner. Für ein Unternehmen, das bereits PYUSD, seinen eigenen, durch Dollar gedeckten Stablecoin auf Ethereum und Solana, eingeführt hat, spiegelt die Open USD-Teilnahme eine strategische Einschätzung wider, dass sich der Stablecoin-Markt eher in Richtung Industriekonsortien als in Richtung proprietärer Lösungen bewegt.

Für Investoren der PayPal-Aktie ist die Open USD-Teilnahme in zweierlei Hinsicht relevant. Erstens zeigt sie, dass PayPal sich aktiv für die Entwicklung digitaler Zahlungen positioniert, anstatt seine bestehende Position aus einer Haltung des Niedergangs zu verteidigen. Zweitens schafft sie einen spezifischen strategischen Vermögenswert, den jeder Käufer in seine Bewertung einbeziehen würde, da die Umsatzbeteiligung und die Governance-Rechte, die mit der Open USD-Teilnahme einhergehen, einen langfristigen Wert haben, der in der aktuellen Gewinn- und Verlustrechnung von PayPal nicht sichtbar ist.

Was die Fundamentaldaten über den eigenständigen Wert von PayPal sagen

Die Übernahmenachrichten sollten nicht die Tatsache verdecken, dass der eigenständige fundamentale Wert von PayPal, unabhängig von jedem Deal, im Aktienkurs auf den Niveaus vor der Ankündigung nahe 44 Dollar nicht angemessen widergespiegelt wurde.

PayPal generierte etwa 8,35 Milliarden Dollar Quartalsumsatz mit 1,11 Milliarden Dollar Nettogewinn, etwa 19,4% EBIT-Marge und etwa 903 Millionen Dollar Free Cashflow. Ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von etwa 9 auf diese Kennzahlen ist extrem komprimiert für ein Unternehmen mit dem Maßstab, der Markenbekanntheit und den Netzwerkeffekten von PayPal.

Die Kompression spiegelt echte geschäftliche Bedenken wider. PayPal sieht sich im Verbraucherzahlungsmarkt einem intensiveren Wettbewerb durch Apple Pay, Google Pay, Block und Stripe selbst gegenüber. Das Wachstum des Transaktionsvolumens hat sich von den außergewöhnlichen Raten der Pandemie-Ära verlangsamt. Das Unternehmen hat mehrere Führungswechsel durchlaufen, die strategische Unsicherheit schufen.

Aber das fundamentale Geschäft ist nicht zusammengebrochen. Es generiert echte Gewinne in echtem Maßstab. PayPal hat Hunderte Millionen aktiver Konten, die ein Verbrauchernetzwerk darstellen, das jeder Käufer schätzen würde. Venmo hat eine spezifische Identität für soziale Zahlungen bei jüngeren Verbrauchern etabliert, die Wettbewerber nicht repliziert haben. Das Händlernetzwerk, das jährlich Zahlungen in Billionenhöhe abwickelt, ist ein physischer und digitaler Vertriebsvermögenswert, dessen Aufbau Jahre und Milliarden von Dollar erfordert.

Das 60,50-Dollar-Angebot ist das erste explizite Signal des Marktes, dass erfahrene Käufer mit Milliarden an zugesagter Finanzierung mehr Wert in PayPal sehen, als der öffentliche Markt bereit war zuzuweisen. Ob 60,50 Dollar oder 70 Dollar oder eine andere Zahl diesen Wert genau erfassen, wird die strategische Überprüfung mit Goldman Sachs und Evercore bestimmen.

Was passiert mit der PayPal-Aktie, wenn der Deal scheitert

Die wichtigste Frage für Investoren, die erwägen, PayPal-Aktien auf dem aktuellen Niveau zu kaufen, anstatt auf Klarheit über den Deal zu warten, ist, was passiert, wenn der Deal nicht zustande kommt.

Ein Szenario des Scheiterns des Deals, das die PayPal-Aktie in den Bereich vor der Ankündigung nahe 44 Dollar zurückführen würde, würde einen Rückgang von etwa 20% gegenüber dem aktuellen Niveau darstellen. Dieses Abwärtsszenario ist das spezifische Risiko, das erklärt, warum die Aktie bei 55 Dollar gehandelt wird und nicht zum Gebotspreis von 60,50 Dollar.

Das Szenario des Scheiterns des Deals ist jedoch nicht dasselbe wie die Geschäftssituation vor der Ankündigung. Der Vorstand von PayPal hat nun durch das Engagement von Goldman Sachs und Evercore öffentlich anerkannt, dass er strategische Optionen prüft. Sobald ein Unternehmen eine formelle strategische Überprüfung durchführt, ist das Ergebnis nicht einfach eine Rückkehr zum vorherigen Status quo. Die Überprüfung führt entweder zu einer Transaktion, identifiziert betriebliche Verbesserungen, denen der Markt einen zusätzlichen Wert beimisst, oder zeigt, dass der eigenständige Weg wertvoller ist als verfügbare Alternativen. In jedem dieser Ergebnisse hat die strategische Klarheit, die die Überprüfung bietet, einen Wert im Vergleich zur vorherigen Unsicherheit.

Die Notiz von William Blair mit dem Titel "Don't Chase It" warnt Investoren ausdrücklich davor, auf dem aktuellen Niveau zu kaufen, gerade weil die Unsicherheit des Deals ein Abwärtsrisiko schafft, das nicht durch eine überzeugende fundamentale These bei 55 Dollar ausgeglichen wird. Diese Vorsicht ist analytisch kohärent und Investoren sollten sie zusammen mit dem Bullen-Szenario einbeziehen, anstatt sie abzutun.

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Fazit

Der 17-prozentige Sprung der PayPal-Aktie aufgrund des Übernahmeangebots von Stripe und Advent ist der Markt, der einen wahrscheinlichkeitsgewichteten Bereich von Ergebnissen einpreist, anstatt das 60,50-Dollar-Angebot als endgültige Antwort zu akzeptieren. Dass die Aktie mit einem Abschlag zum Gebot gehandelt wird, spiegelt die Unsicherheit des Deals, das regulatorische Risiko und die Möglichkeit wider, dass der Vorstand von PayPal über einen höheren Preis verhandelt, bevor er ein Angebot annimmt.

Das fundamentale Argument für die PayPal-Aktie zu aktuellen Preisen beruht auf einem Geschäft, das etwa 900 Millionen Dollar Quartals-Free-Cashflow bei etwa dem 9-fachen des nachlaufenden Gewinns generiert, einer strategischen Überprüfung mit zwei Investmentbanken, die signalisiert, dass der Vorstand aktiv versucht, den Shareholder Value zu maximieren, und der Einschätzung von William Blair, dass 70 Dollar ein angemessenerer Preis ist, wenn die Verhandlungen voranschreiten.

Das Risikoszenario beruht auf der "Don't Chase It"-Warnung von William Blair, der regulatorischen Komplexität der Kombination zweier dominanter Zahlungsplattformen und dem Abwärtspotenzial in den niedrigen bis mittleren 40-Dollar-Bereich, wenn der Deal vollständig scheitert, ohne dass ein alternativer Käufer oder eine verbesserte eigenständige Strategie auftaucht.

Die Unsicherheit des Deals wird sich in einem Zeitrahmen auflösen, der vom Vorstand von PayPal und dem Prozess der strategischen Überprüfung bestimmt wird, nicht durch einen marktorientierten Katalysator. Was die PayPal-Aktie zwischen jetzt und dieser Auflösung tut, wird die sich kontinuierlich aktualisierende Einschätzung des Marktes darüber widerspiegeln, welches Ergebnis am wahrscheinlichsten ist.

FAQ

1. Was ist das Übernahmeangebot von Stripe und Advent für PayPal?
Stripe, das privat gehaltene Zahlungsunternehmen, und Advent International, eine Private-Equity-Firma, boten gemeinsam etwa 53 Milliarden Dollar für die Übernahme von PayPal zu 60,50 Dollar pro Aktie an, was einem Aufschlag von rund 28% auf den vorherigen Schlusskurs entspricht. Der Vorschlag wird durch eine zugesagte Bankfinanzierung von etwa 50 Milliarden Dollar abgesichert und würde vorsehen, dass Stripe und Advent jeweils gleiche Anteile halten, während PayPal intakt bleibt.

2. Warum wird die PayPal-Aktie unter dem Gebotspreis von 60,50 Dollar gehandelt?
Dass die Aktie bei etwa 55 Dollar gehandelt wird und nicht bei 60,50 Dollar, spiegelt wider, dass der Markt die Unsicherheit des Deals einpreist, anstatt das Angebot als endgültig zu akzeptieren. Der Abschlag beinhaltet die Wahrscheinlichkeit, dass der Vorstand von PayPal das Angebot ablehnt, dass Regulierungsbehörden die Transaktion blockieren oder dass der Deal bei 60,50 Dollar abgeschlossen wird und nicht bei einem höheren Preis, den einige Analysten für angemessener halten.

3. Warum halten Analysten 60,50 Dollar für zu niedrig?
Der Analyst Andrew Jeffrey von William Blair deutete an, dass der neue CEO von PayPal möglicherweise nicht auf das eingeht, was als niedriges Angebot angesehen werden könnte, und dass Verhandlungen den Preis näher an 70 Dollar bringen könnten. Bei 60,50 Dollar bewertet die Transaktion PayPal mit etwa dem 9-fachen des nachlaufenden Gewinns, ein komprimierter Multiplikator für ein Unternehmen, das etwa 900 Millionen Dollar Quartals-Free-Cashflow bei 46% Bruttomarge generiert.

4. Was macht PayPal mit Goldman Sachs und Evercore?
PayPal arbeitet mit Goldman Sachs und Evercore zusammen, um strategische Optionen einschließlich eines möglichen Verkaufs oder einer Aufspaltung zu prüfen. Das Engagement beider Banken signalisiert, dass der Vorstand eine ernsthafte strategische Überprüfung durchführt, anstatt nur auf einen unaufgeforderten Ansatz zu reagieren, und das Ergebnis könnte die Annahme des Angebots von Stripe und Advent, die Aushandlung eines höheren Preises, die Identifizierung alternativer Bieter oder die Feststellung sein, dass der unabhängige Weg mehr Wert schafft.

5. Was passiert mit der PayPal-Aktie, wenn der Deal scheitert?
Ein Szenario des Scheiterns des Deals würde die PayPal-Aktie wahrscheinlich in den Bereich vor der Ankündigung im niedrigen bis mittleren 40-Dollar-Bereich zurückführen, was etwa 20% Abwärtspotenzial gegenüber dem aktuellen Niveau darstellt. Die laufende strategische Überprüfung mit zwei Investmentbanken bedeutet jedoch, dass der Vorstand die Notwendigkeit anerkannt hat, den Shareholder Value durch einen Weg zu maximieren, und das Ergebnis ist nicht einfach eine Rückkehr zum vorherigen Geschäftsalltag, unabhängig davon, ob der Deal mit Stripe und Advent abgeschlossen wird.