Deuda de 1300 millones de dólares: BitDeer se enfrenta a una dura batalla

El 20 de febrero de 2026, BitDeer publicó su actualización semanal de producción en X: minó por sí mismo 189,8 BTC durante la semana y los vendió. El inventario restante era de 943,1 BTC, que se vendieron de una sola vez.

Saldo de Bitcoin: 0.

De hecho, la minería de Bitcoin ha sido una forma de arbitraje temporal desde el primer día.

Utilizar la electricidad y las máquinas de hoy para ganar los bitcoins del mañana. Sin procesamiento en el garaje, sin necesidad de clientes, sin necesidad de marca. Lo que se invierte es el coste actual, y lo que se apuesta es el precio futuro. Si el juicio es correcto, el tiempo te ayuda a ganar dinero.

Esta lógica lleva funcionando más de una década. Lo que Wu Jihan está haciendo ahora es redirigir el objetivo de esta lógica.

El objetivo ha pasado del precio de la moneda al precio a largo plazo de la potencia informática ajustada al clima mediante IA. Los medios han pasado de utilizar electricidad para minar monedas a pedir préstamos para comprar terrenos. El objetivo del arbitraje ha cambiado, pero la estructura del arbitraje no.

Justo en la misma semana en que se liquidó Bitcoin, BitDeer también completó la fijación del precio de una nueva emisión de bonos por valor de 325 millones de dólares.

Según el informe financiero de BitDeer, a 31 de diciembre de 2025, los préstamos contables de BitDeer ascendían a 1000 millones de dólares. Por lo tanto, la deuda total ronda los 1300 millones de dólares.

La deuda es real, las compras de terrenos son reales, pero el resultado de esta dura batalla puede que no se revele hasta 2029.

1. Una empresa minera que no quiere ser una empresa de IA no es una buena empresa.

BitDeer se fundó en 2018, comenzando como una plataforma para compartir máquinas mineras. Actualmente es una de las empresas mineras que cotizan en bolsa más grandes del mundo, con una tasa de hash de minería propia de 63,2 EH/s, lo que la convierte en la empresa con mayor tasa de hash de minería propia entre las que cotizan en bolsa a nivel mundial, y representa aproximadamente el 6 % de la tasa de hash de toda la red Bitcoin.

Sin embargo, ahora Wu Jihan no quiere vender hash rate; quiere trabajar en electricidad.

El análisis del informe financiero de BitDeer revela que, a principios de 2026, la potencia global de BitDeer ascendía a un total de 3002 MW, con 1658 MW ya operativos y 1344 MW en construcción o en fase de planificación. Un único centro de datos grande para Microsoft o Google suele tener una potencia de entre 100 y 300 MW.

En otras palabras, 3002 MW equivalen a concentrar la demanda energética de entre 10 y 30 supercentros de datos del tamaño de Google en una sola empresa. Por lo tanto, el proyecto de BitDeer parece muy impresionante sobre el papel.

El objetivo principal de la deuda de 1300 millones de dólares es asegurar activos inmobiliarios energéticos globales para allanar el camino hacia la transformación en centros de datos de inteligencia artificial.

El primero es Rockdale, Texas, 563 MW (incluida una ampliación de 179 MW), operativo y centrado en la minería. Este es el negocio tradicional, con un flujo de caja estable.

A continuación, Clarington, Ohio, 570 MW, contrato de arrendamiento de 30 años, contratos de suministro eléctrico firmados, finalización prevista inicialmente para el segundo trimestre de 2027, posicionado como centro neurálgico de HPC/IA. Este es el núcleo de todo el plan de transformación de la IA. Además, actualmente es el proyecto más grande, que detallaremos más adelante.

El siguiente es Tydal, Noruega, con 175 MW, que actualmente está transformando la mina en un centro de datos de IA, cuya finalización está prevista para finales de 2026 y que será capaz de proporcionar 164 MW de carga informática efectiva. Con recursos hidroeléctricos, costes energéticos competitivos y costes de transformación significativamente más bajos en comparación con las nuevas construcciones. Actualmente es el proyecto que avanza más rápido y presenta menos riesgos.

Los terrenos, la electricidad y los centros de datos son los tres elementos que la industria de la IA considera «los activos más difíciles de replicar». Bit Deer ha acumulado estos durante más de diez años de operaciones mineras.

Vale la pena mencionar por separado algo que rara vez se menciona: SEALMINER. Bit Deer no solo está construyendo centros de datos, sino que también está desarrollando chips propios para máquinas mineras. La serie SEAL ha llegado a su tercera generación, y el SEAL03 alcanza una eficiencia energética de 9,7 julios por terahash. El A3 Pro, fabricado en serie en septiembre de 2025, se ha unido a la élite mundial. SEAL04 tiene como objetivo alcanzar los 5 julios por terahash y, si lo consigue, superará a todas las máquinas mineras disponibles comercialmente en el mercado. El margen de beneficio bruto de los chips patentados supera el 40 %, muy por encima del de la propia minería.

Esto se hace eco de lo que hizo en Bitmain en aquel entonces: pasar de comprar las palas de otros a fabricar sus propias palas.

II. ¿Cuánto préstamo y cuántos ingresos puede aportar la IA?

Para dedicarse a la IA, a finales de 2025, los préstamos de libros de Bit Deer superaron los 1000 millones de dólares. Además, con una nueva deuda de 325 millones de dólares en febrero de 2026, el importe total de la deuda superó los 1300 millones de dólares.

En menos de dos años, múltiples rondas de financiación. En mayo de 2024, Tether invirtió 100 millones de dólares, convirtiéndose en el segundo mayor accionista, con warrants adjuntos que pueden sumar otros 50 millones de dólares. Tres meses después, se emitió el primer bono convertible por valor de 150 millones de dólares, con un tipo de interés anual del 8,5 %. En noviembre del mismo año, se emitió el segundo bono por valor de 360 millones de dólares, lo que redujo el tipo de interés al 5,25 %.

En noviembre de 2025, se cerró un acuerdo global: 400 millones de dólares en bonos convertibles más una emisión de derechos de suscripción de acciones por valor de 148,4 millones de dólares, dos operaciones complementarias. En febrero de 2026, se emitieron otros 325 millones de dólares en bonos convertibles más 43,5 millones de derechos sobre acciones, y una parte de 135 millones de dólares se utilizó para recomprar el primer lote de bonos antiguos con vencimiento en 2029. El plazo de amortización se amplió hasta 2032.

Por un total de más de 1400 millones de dólares. El dinero se destina a máquinas mineras, centros de datos, infraestructura de inteligencia artificial y a refinanciar la deuda.

Sin embargo, con cada emisión de bonos, el precio de las acciones de Bitdeer cae entre un 10 % y un 17 %. Esto se ha convertido en un reflejo fijo del mercado. Afortunadamente, la empresa sigue consiguiendo recibir el dinero cada vez.

El núcleo de la estructura de endeudamiento son los bonos convertibles. Este lote de nuevos bonos con vencimiento en 2032, con un precio de conversión inicial de alrededor de 9,93 dólares, conlleva una prima del 25 % sobre el precio de emisión de acciones simultáneo de 7,94 dólares. Si el precio de las acciones sube hasta ese nivel, los tenedores de bonos convierten sus bonos en acciones, no en efectivo. En realidad, la empresa no tiene que devolver el dinero, solo necesita que suba el precio de las acciones.

La lógica de los bonos convertibles se basa en la creencia de que el precio de sus acciones aumentará. Esto en sí mismo es una apuesta sobre si la narrativa de la IA puede ser aceptada por el mercado. Con una carga de intereses anual, calculada a una tasa de interés promedio del 5 % sobre un capital de 1300 millones de dólares, los gastos anuales por intereses superan los 65 millones de dólares. Sin embargo, los ingresos totales de AI/HPC Cloud para todo el año 2025 son menos de una fracción de ese interés durante seis meses.

Actualmente, este interés depende totalmente de la emisión continua de deuda para refinanciarse. Es imposible decir que no existe una presión significativa.

Con una inversión tan grande, es lógico esperar unos rendimientos más tangibles. Entonces, ¿cuántos ingresos pueden generar realmente las iniciativas de IA de Bitdeer?

El negocio de la IA genera actualmente 10 millones de dólares al año, lo que representa menos del 2 % de los ingresos totales. Para una empresa con un valor de mercado de casi 2000 millones de dólares, esta cifra es prácticamente insignificante.

Por supuesto, esto no puede ser el final.

El número de GPU de Bitdeer se ha triplicado de 584 a 1792 en tres meses. La utilización ha caído del 87 % al 41 %, principalmente porque las máquinas se implementaron demasiado rápido, con B200/GB200 aún en fase de pruebas con los clientes, sin haber comenzado aún a generar ingresos. La energía ya está conectada, las máquinas se están instalando, el denominador se está disparando, pero los ingresos aún no han alcanzado ese nivel.

¿A qué altura está el techo?

Roth/MKM estima que, con la capacidad total de HPC desplegada, el potencial de ingresos anualizados es de 850 millones de dólares. El equipo directivo es más agresivo: dedicar los 200 MW a la nube de IA podría superar los 2000 millones de dólares anuales, tres veces los ingresos totales de la minería en 2025.

Sin embargo, ambas cifras dependen de tres premisas: que la construcción se complete según lo previsto, que se consigan contratos a largo plazo a nivel de hiperescaladores y que las GPU funcionen a plena capacidad.

Hasta ahora, ninguna de estas tres condiciones se ha cumplido.

Esta es la batalla que está librando BitDeer: minería para apoyar la IA, IA que crea fantasías, y si estas fantasías se harán realidad dependerá de la ejecución en los próximos dos o tres años.

III. La parte difícil radica en lo reducido que es el margen de tiempo.

Una deuda de 1300 millones de dólares parece arriesgada. Pero la estructura de la deuda de BitDeer está diseñada para ser más estable de lo que parece a simple vista.

Las empresas altamente apalancadas suelen desaparecer por la misma razón: la deuda se concentra y vence, el efectivo es insuficiente y se ven obligadas a liquidar.

BitDeer ha fijado las fechas de vencimiento de tres lotes de bonos convertibles en 2029, 2031 y 2032, respectivamente.

En cierta medida, puede considerarse una zona de amortiguación deliberadamente ampliada. Para la primera fecha de vencimiento, Tydal y Clarington deberían, en teoría, haber aterrizado; para la segunda fecha de vencimiento, los ingresos por IA deberían haber comenzado a notarse; para la tercera fecha de vencimiento, el mercado habrá juzgado la verdadera naturaleza de esta empresa. Tres nodos, tres oportunidades para renegociar.

Sin embargo, a pesar del tiempo que dan los bonos convertibles, Wall Street no se lo cree. Keefe Bruyette ha reducido el precio objetivo de 26,5 dólares a 14 dólares. El precio actual de las acciones ronda los 8 dólares. La señal que está dando el mercado es muy realista: para que haya una transformación, deben verse los ingresos.

Pero toda esta presión le ha dado a Wu Jihan lo que más necesita y lo más cruel: tiempo.

El camino sin obstáculos podría ser el siguiente: a finales de 2026, se completará la transformación de Tydal, se pondrá en marcha el centro de datos hidroeléctrico de 164 MW en Noruega y los contratos con clientes europeos comenzarán a generar ingresos. En 2027, Clarington gana el juicio, el proyecto de 570 MW en Ohio comienza oficialmente su construcción y los principales clientes estadounidenses siguen su ejemplo. Para 2028-2029, los dos activos principales estarán funcionando a plena capacidad, los ingresos se acercarán al nivel de los 1000 millones de dólares y los analistas reposicionarán BitDeer, pasando de ser una empresa minera con descuento a una infraestructura de IA premium. En 2029, vence el primer lote de bonos, los tenedores de bonos observan el precio de las acciones y, muy probablemente, optarán por convertir sus bonos en acciones en lugar de cobrar en efectivo.

En cada una de estas duras batallas, Wu Jihan debe calcular el momento justo.

El siguiente es Clarington.

En el mismo parque industrial de Ohio, hay un fabricante de acero llamado American Heavy Plate Solutions, que firmó un contrato de arrendamiento de 30 años por 9,9 acres de terreno en 2018. Demandaron a BitDeer: la construcción de un centro de datos de IA perturbaría el suministro eléctrico compartido, las carreteras, las vías férreas y las líneas de comunicación, infringiendo las restricciones urbanísticas. Su demanda consiste en solicitar al tribunal que dicte una orden judicial permanente para impedir que BitDeer comience las obras.

Clarington representa el 42 % del gasoducto en construcción. Si se atascara, habría que reescribir toda la línea temporal.

Por lo tanto, el mayor riesgo actual de BitDeer no es la deuda ni el precio de las acciones, sino una acería.

El sector minero tampoco ha estado inactivo. En febrero de 2026, la dificultad de la red global de Bitcoin se disparó un 14,7 %, el mayor aumento desde mayo de 2021. Con el mismo coste de electricidad, se extraen menos monedas. El margen bruto del cuarto trimestre ha caído del 7,4 % de hace un año al 4,7 %. La pierna minera se está adelgazando poco a poco.

El peor camino también está claro: El juicio de Clarington se prolonga durante dos años, la construcción se detiene; Tydal se retrasa, la tasa de utilización de la GPU sigue rondando el 41 %; el primer lote de deudas vence en 2029, no hay suficiente efectivo disponible, se ve obligado a refinanciar, el precio de las acciones sigue diluyéndose y el umbral de conversión se vuelve más difícil de alcanzar.

Dos caminos, ambos son reales.

IV. Vender todos los bitcoins, ¿y luego qué?

Hay una tradición en la comunidad minera: HODLing coins es una creencia, es un respaldo al valor a largo plazo de Bitcoin.

MARA posee 53 250 BTC, Riot posee 18 000 y Strategy posee 710 000. Cuanto más mantengas, más confiará el mercado en ti.

BitDeer ahora está en cero.

La explicación oficial es: la venta de monedas tiene como objetivo proporcionar liquidez para la compra de terrenos. Esta afirmación no es incorrecta. Otras empresas del sector también están siguiendo la misma dirección: Riot ha vendido 200 millones de dólares en bitcoines para expandirse en el ámbito de la inteligencia artificial, Bitfarms ha abandonado su posicionamiento como «empresa de bitcoines» y MARA también se está centrando en la HPC.

Pero hay algo más fundamental que la iteración de la identidad aquí.

Desde el primer día, la industria minera ha estado apostando por lo mismo: algo en el futuro será más caro que el coste actual. Hace diez años, en el sector minero, se apostaba por que el precio de la moneda subiría. Ahora, en la adquisición de terrenos, la apuesta es que habrá una explosión en la demanda de potencia informática.

El objeto ha cambiado, pero la lógica del arbitraje temporal nunca ha cambiado.

La verdadera adquisición de Wu Jihan es la posición de «quien gane, tiene que pagar mi factura de la luz».

No apostar en la carrera, solo bloquear la entrada a la carrera. Amazon no apostó por qué empresa de Internet ganaría, simplemente alquiló servidores a todo el mundo. A AT&T no le importa lo que hables por teléfono, solo le preocupa si has realizado la llamada o no.

Desde la venta de productos hasta la venta de servicios, pasando por el cobro de alquileres, la dirección de la evolución industrial siempre ha seguido este único camino.

La única diferencia es si te caes por tu propio pie o si alguien te empuja.

Wu Jihan compró esta oportunidad por más de mil millones de dólares. Está esperando que la IA genere dinero a la velocidad de la deuda.