Crítica contundente del Senado a la política de recompra del Tesoro de EE.UU.; una intervención que tuvo un efecto contrario

La expansión del programa de recompra de bonos del Tesoro por parte de Janet Yellen, la secretaria del Tesoro de EE.UU., ha provocado una fuerte reacción en el Congreso. La senadora Elizabeth Warren criticó duramente la medida como una "intervención caótica" y exigió claridad sobre si el Tesoro está utilizando recursos públicos para manipular las tasas de interés a largo plazo.

Con el rendimiento de los bonos del Tesoro a largo plazo de EE.UU. alcanzando su nivel más alto en más de dos décadas, la acción de Yellen para expandir el programa de recompra se enfrenta a una nueva ronda de cuestionamientos en el Congreso.

La senadora Elizabeth Warren, demócrata principal en el Comité Bancario del Senado, envió el miércoles una carta a Yellen pidiendo que el Tesoro explique una serie de acciones recientes que han apuntado al mercado de bonos del Tesoro de EE.UU. Describió esta operación como una "intervención sin precedentes y caótica" y preguntó si el Tesoro planea financiar una mayor expansión de la recompra de bonos a largo plazo utilizando el saldo de la "Cuenta General del Tesoro" (TGA).

Warren también pidió a Yellen que aclare si el Tesoro está considerando otras medidas además del programa de recompra para reducir el rendimiento de los bonos a largo plazo, y cómo el aumento de las tasas a largo plazo ha afectado los costos de endeudamiento de los hogares, como las hipotecas y los préstamos para automóviles. Solicitó que el Tesoro responda antes del 21 de octubre.

El Tesoro expande repentinamente las recompras, pero el rendimiento de los bonos sigue aumentando

Esta controversia se originó a partir del anuncio sorpresa del Tesoro el 19 de agosto sobre la expansión del programa de recompra de bonos del Tesoro a largo plazo.

Esta decisión se tomó solo dos semanas después de que el Tesoro publicara su programa de financiamiento trimestral. El Tesoro de EE.UU. ha enfatizado durante mucho tiempo que la gestión de la deuda debe seguir el principio de "orden y previsibilidad", por lo que el ajuste repentino de la política de recompra fuera de la ventana de financiamiento trimestral sorprendió a algunas instituciones de Wall Street.

Como resultado, el Tesoro aumentó el límite de recompra en cada operación para bonos específicos de 10 a 30 años de 2 mil millones de dólares a 6 mil millones de dólares. Yellen ha dicho que la expansión de las recompras se realiza principalmente con el objetivo de mejorar la liquidez de los bonos más antiguos (off-the-run) para que los bancos y otras instituciones puedan vender deudas más antiguas y menos negociables y mejorar su capacidad para participar en subastas de nueva deuda.

Sin embargo, las declaraciones públicas de Yellen también han llevado al mercado a creer que el Tesoro espera al mismo tiempo desacelerar la rápida tendencia de aumento del rendimiento de los bonos a largo plazo.

Ella había descrito previamente los movimientos del mercado como una "fiebre" y denominó la expansión de las recompras de bonos del Tesoro a largo plazo como una especie de "versión del Tesoro de la Operación Twist". Cuando las recompras masivas de bonos a largo plazo se implementaron por primera vez en septiembre, el Tesoro aumentó el volumen máximo de compra a 6 mil millones de dólares, es decir, tres veces la cantidad programada anteriormente.

Como resultado de esta acción, el rendimiento de los bonos a largo plazo no continuó su tendencia a la baja. Esta semana, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años de EE.UU. volvió a alcanzar su nivel más alto desde 2002, y el rendimiento de los bonos a 30 años también tocó cerca del 5.7%, el nivel más alto en más de dos décadas.

Warren expresó en su carta que el aumento del rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. es principalmente resultado de las políticas del propio gobierno y cuestionó los esfuerzos del Tesoro para reducir los costos de financiamiento a largo plazo a través de la gestión de la deuda.

Las compras reales del Tesoro son inferiores a los límites establecidos

También ha surgido una contradicción en el propio programa de recompra: aunque el Tesoro ha aumentado drásticamente la cantidad que se puede comprar, en la práctica no ha utilizado toda esta cuota.

Reuters informó anteriormente que en las recientes recompras de bonos del Tesoro a largo plazo, la entidad solo aceptó alrededor de la mitad de los bonos ofrecidos por los inversores, y cada compra real fue inferior al límite máximo anunciado, concentrándose solo en un número limitado de valores.

Esto ha llevado a algunos inversores a dudar sobre el verdadero objetivo del programa de expansión del Tesoro.

Si el objetivo principal es mejorar la liquidez del mercado, entonces la Tesorería no necesita aceptar ofertas con precios excesivamente altos para alcanzar el límite establecido. Padhraic Garvey, jefe de investigación para América en ING, cree que la Tesorería puede rechazar adecuadamente las órdenes de venta poco atractivas y, desde esta perspectiva, el programa sigue funcionando según su objetivo inicial.

Algunos indicadores del mercado también muestran que la liquidez de los bonos más antiguos ha mejorado. La diferencia de precios o el spread entre los bonos del Tesoro a largo plazo y los swaps relacionados con SOFR ha disminuido, lo que algunos analistas consideran una señal de la efectividad del programa de recompra.

Sin embargo, si el mercado interpreta esta política como un intento de la Tesorería de reducir el rendimiento de los bonos a largo plazo, los resultados hasta ahora no han sido ideales. Desde la expansión del programa de recompra el 19 de agosto, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 y 30 años han continuado su tendencia al alza.

Thomas Simons, economista senior de EE. UU. en Jefferies, sostiene que parte del problema se debe al momento en que se anunció esta política. La Tesorería no esperó a la reunión regular de financiamiento trimestral, sino que cambió repentinamente los planes durante un período de ventas masivas en el mercado, lo que llevó a los inversores a asociar fácilmente las recompras con el control de los rendimientos.

La fuente de financiamiento de las recompras se convierte en una nueva controversia

Otra pregunta clave es cómo financiará la Tesorería el amplio programa de recompra.

Inicialmente, el mercado asumió ampliamente que la Tesorería aumentaría la emisión de documentos a corto plazo y utilizaría los ingresos para recomprar bonos a largo plazo. En la práctica, esto equivale a reducir parte de la deuda a largo plazo y aumentar el financiamiento a corto plazo.

Sin embargo, otra posibilidad es que se retire directamente de los saldos de efectivo de la Cuenta General del Tesoro (TGA).

Warren pidió específicamente a Basant que aclarara si la Tesorería está dispuesta a reducir continuamente el saldo de la cuenta TGA para expandir las recompras de bonos a largo plazo. Si se adopta este enfoque, la Tesorería podría comprar más bonos a largo plazo sin aumentar inmediatamente la emisión de deuda a corto plazo, pero el colchón de efectivo del gobierno también se reduciría en consecuencia.

La Tesorería aún no ha aclarado si está dispuesta a continuar retirando de la cuenta de efectivo.

Las propias recompras también implican compromisos de costos. Muchos de los bonos más antiguos que la Tesorería está comprando actualmente fueron emitidos durante la pandemia y en un entorno de tasas de interés y rendimientos bajos. Dado que el rendimiento actual del mercado es mucho más alto que la tasa de interés de estos bonos, se están negociando muy por debajo de su valor nominal.

Desde la perspectiva de la gestión de la deuda, la Tesorería podría recomprar estos bonos más antiguos con descuento; sin embargo, si el financiamiento se obtiene a través de la emisión de nuevos documentos a corto plazo, la nueva deuda tendrá una tasa de interés mucho más alta que la tasa de interés de los bonos antiguos, por lo que los costos de interés futuros del gobierno no necesariamente se reducirán como resultado de esto.

Mientras tanto, Basant ha atribuido constantemente el aumento de los rendimientos de los bonos a largo plazo a factores macroeconómicos más amplios, incluidos los conflictos en el Medio Oriente que han impulsado los precios de la energía y la inflación, así como las preocupaciones de los inversores sobre el déficit presupuestario de EE. UU. Ella cree que con el fin del conflicto con Irán, la disminución de los precios de la energía, junto con el crecimiento económico y la estabilización fiscal, los costos de financiamiento del gobierno eventualmente disminuirán.

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