La Bolsa de Stuttgart obtiene el visto bueno para negociar y liquidar títulos tokenizados

Del parqué suabo a la blockchain. La Bolsa de Stuttgart ha obtenido de la BaFin una licencia DLT-TSS que le autoriza a negociar y liquidar títulos tokenizados en un registro distribuido. El Frankfurter Allgemeine Zeitung precisa que el regulador financiero alemán ha tramitado el expediente con la ESMA y el BCE. Así, la segunda bolsa del país se une a un puñado de infraestructuras autorizadas bajo el régimen piloto europeo.

La autorización permite a Stuttgart albergar en una sola infraestructura el libro de órdenes y la liquidación, dos actividades que el derecho europeo ha separado durante décadas.

Puntos clave

• La BaFin otorga a la bolsa suaba la autorización más amplia del régimen piloto europeo, que reúne el libro de órdenes y la liquidación en una sola infraestructura.
• La autoridad europea de mercados financieros y el Banco Central Europeo han estado involucrados en el procedimiento, como exige el reglamento (UE) 2022/858.
• Los límites europeos restringen cada plataforma a 6 mil millones de euros en instrumentos admitidos, lo que explica el bajo número de candidatos desde 2023.
• El BCE está preparando Pontes, un piloto de liquidación en moneda de banco central esperado para el tercer trimestre de 2026.

La Bolsa de Stuttgart obtiene una licencia DLT-TSS tramitada con la ESMA y el BCE

En el derecho europeo, un mercado regulado no puede conservar y liquidar por sí mismo los títulos que hace intercambiar, misión reservada a los depositarios centrales como Clearstream o Euroclear. El reglamento (UE) 2022/858, en aplicación desde marzo de 2023, abre tres excepciones a este principio.

Las dos primeras cubren por separado la negociación (DLT MTF) y la liquidación (DLT SS). La tercera categoría, el DLT TSS (de la que se recuerda que deroga tanto la directiva MiFID II como el reglamento CSDR sobre los depositarios centrales), autoriza a una sola entidad a mantener el mercado y a liquidar las transacciones. Stuttgart ha apuntado a la más amplia de las tres.

La entrega de los títulos y el pago se resuelven entonces en la misma transacción, en cuestión de segundos, cuando los mercados europeos aún funcionan en T+2. El cambio hacia el T+1 está programado para el 11 de octubre de 2027 en la Unión, el Reino Unido y Suiza. Las obligaciones y participaciones de fondos emitidas en forma electrónica entran directamente en este circuito.

La BaFin no ha tramitado sola. El reglamento impone al supervisor nacional recoger la opinión de la ESMA (la Autoridad Europea de Mercados Financieros) sobre cada excepción solicitada, una opinión que no es vinculante pero que sirve para alinear las prácticas entre los Estados miembros. Tan pronto como la liquidación entra en juego, el banco central emisor se une al procedimiento, es decir, el BCE para instrumentos denominados en euros. ![La Bolsa de Stuttgart ha obtenido de la BaFin una licencia DLT-TSS que le autoriza a negociar y liquidar títulos tokenizados en un registro distribuido. El Frankfurter Allgemeine Zeitung precisa que el regulador financiero alemán ha tramitado el expediente con la ESMA y el BCE. Así, la segunda bolsa del país se une a un puñado de infraestructuras autorizadas bajo el régimen piloto europeo.

La autorización permite a Stuttgart albergar en una sola infraestructura el libro de órdenes y la liquidación, dos actividades que el derecho europeo ha separado durante décadas.](https://public.chaincatcher.com/upload/news/202610/462f91671a8e4ea690b86ae940e24f0f.png) ![La Bolsa de Stuttgart ha obtenido de la BaFin una licencia DLT-TSS que le autoriza a negociar y liquidar títulos tokenizados en un registro distribuido. El Frankfurter Allgemeine Zeitung precisa que el regulador financiero alemán ha tramitado el expediente con la ESMA y el BCE. Así, la segunda bolsa del país se une a un puñado de infraestructuras autorizadas bajo el régimen piloto europeo.

La autorización permite a Stuttgart albergar en una sola infraestructura el libro de órdenes y la liquidación, dos actividades que el derecho europeo ha separado durante décadas.](https://journalducoin-com.exactdn.com/app/uploads/2026/10/Bourse-Stuttgart-titres-tokenises-crypto-blockchain.png?strip=all&quality=90&webp=90)

Un régimen piloto europeo aún limitado por sus techos

Pero el permiso viene acompañado de salvaguardias cuantificadas. Una acción solo puede ser admitida si su emisor capitaliza menos de 500 millones de euros, una obligación que si su volumen de emisión se mantiene por debajo del mil millones, una parte de fondos que si el gestor pesa menos de 500 millones.

El portafolio total de una plataforma está limitado a 6 mil millones de euros, y el operador debe iniciar una estrategia de transición una vez alcanzados los 9 mil millones. Tres años después de la entrada en aplicación, el registro mantenido por la ESMA solo contabiliza un puñado de infraestructuras autorizadas, y ninguna francesa. La BaFin había otorgado la primera luz verde DLT-TSS de la Unión a la fintech alemana 21X en diciembre de 2024.

La plataforma entró en funcionamiento el año siguiente. El dispositivo fue redactado para tres años, prorrogables por tres más tras el informe de la ESMA a la Comisión Europea, y su primera fecha límite cayó en marzo.

Stuttgart no llega virgen a este terreno. Börse Stuttgart Digital obtuvo a principios de 2025 uno de los primeros permisos MiCA otorgados por la BaFin y ya proporciona la infraestructura cripto de DZ Bank, el segundo banco alemán por tamaño de balance.

Alemania cuenta ahora con dos infraestructuras autorizadas para operar negociación y liquidación en un mismo sistema, cuando la mayoría de los Estados miembros no tienen ninguna. Este avance se debe en gran medida a una ley de 2021, el eWpG, que permite inscribir obligaciones y participaciones de fondos directamente en una blockchain, sin certificado en papel depositado en una caja.

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