El Tesoro de EE. UU. no envía señales de recorte en la emisión de deuda, los rendimientos de los bonos suben, el rendimiento a 10 años vuelve a 5.12%

Autor: Wall Street Journal

La última encuesta del Tesoro de EE. UU. a los principales dealers no ha enviado señales claras de un inminente recorte en el tamaño de las subastas de bonos del gobierno a largo plazo, decepcionando a los inversores que apostaban a que el gobierno tomaría medidas para reducir las tasas de interés a largo plazo. Como resultado, los precios de los bonos han caído y los rendimientos han aumentado en general.

Esta encuesta es parte de la preparación del Tesoro para el anuncio del plan de refinanciamiento trimestral que se publicará el 4 de noviembre. El mercado esperaba encontrar pistas en el cuestionario sobre si el secretario del Tesoro, Janet Yellen, podría ajustar el tamaño de la emisión de bonos a largo plazo, especialmente en relación con la posibilidad de reducir o incluso detener la emisión de bonos a 20 años, un tema muy debatido recientemente. Sin embargo, el Tesoro solo preguntó de manera general sobre qué ajustes en el tamaño de las subastas deberían considerarse en el futuro, sin insinuar claramente que se avecina un recorte en la oferta de bonos a largo plazo.

El viernes 16, durante el almuerzo del mercado de valores de EE. UU., después de que se publicaron los detalles de la encuesta, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. subieron en todas partes. El rendimiento del bono a 10 años volvió a 5.12%, acercándose al máximo diario de 5.1315% alcanzado antes de la apertura del mercado de valores, con un aumento intradía ampliado a 6.5 puntos básicos; el rendimiento del bono a 20 años subió 5.4 puntos básicos, y el rendimiento del bono a 30 años también aumentó aproximadamente 5 puntos básicos, mientras que el rendimiento del bono a 2 años borró su caída intradía y volvió a subir.

Al mismo tiempo, los precios del petróleo habían comenzado a aumentar rápidamente poco antes de la publicación de la encuesta, lo que también ejerció presión al alza sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro. Por lo tanto, el aumento de los rendimientos del viernes refleja tanto la decepción del mercado por la falta de señales de recorte de la oferta del Tesoro como la influencia de los cambios en los precios de la energía.

¿Qué preguntó el Tesoro y qué espera el mercado?

El Tesoro consultó a los principales dealers sobre cómo deberían ajustarse las subastas de bonos en un contexto donde la demanda de los inversores está experimentando cambios estructurales y las expectativas de demanda a medio plazo podrían seguir evolucionando.

Este tipo de encuesta es parte del trabajo preparatorio habitual para las decisiones de refinanciamiento trimestral del Tesoro, con el objetivo de entender el juicio de los principales dealers sobre la demanda de financiamiento del gobierno, la demanda de los inversores y el estado del mercado, proporcionando así una referencia para determinar el tamaño y la estructura de la emisión de bonos del Tesoro. La encuesta en sí no es un plan de emisión de deuda y no implica que el Tesoro haya decidido ajustar el tamaño de la emisión de bonos a ningún plazo.

Según informes, el cuestionario también abarcó varios temas de gestión de deuda:

• Plan de recompra de bonos a largo plazo: El Tesoro preguntó si la ampliación del tamaño de la recompra de bonos a largo plazo ha mejorado la liquidez del mercado y el funcionamiento de las operaciones; cómo un mayor tamaño de recompra afecta la capacidad de los dealers para manejar las órdenes de compra y venta de los clientes, así como la disposición de los clientes a participar en la recompra, ya sea directa o indirectamente.

• Cómo mejorar aún más la eficiencia de la recompra: El Tesoro solicitó opiniones de los dealers sobre qué ajustes adicionales podrían hacerse al plan de recompra.

• Momento de emisión de letras del Tesoro y bonos de tasa variable: El Tesoro preguntó si debería ajustarse la práctica actual de evitar emitir letras del Tesoro y bonos de tasa variable en los días de reunión del Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal (FOMC).

• Perspectivas económicas y de financiamiento: Los dealers también deben proporcionar pronósticos sobre la economía, la política fiscal, la política monetaria y la demanda de financiamiento del Tesoro en los próximos años.

Lo que realmente decepcionó al mercado fue que el Tesoro no dirigió las preguntas directamente hacia una reducción en la oferta de bonos a largo plazo. Algunos inversores esperaban que el Tesoro usara esta encuesta para insinuar más claramente que estaba considerando reducir el tamaño de las subastas de bonos a largo plazo, o incluso detener la emisión de bonos a 20 años, en respuesta a los esfuerzos de la administración Trump por reducir los costos de financiamiento.

Blake Gwinn, jefe de estrategia de tasas de interés de RBC Capital Markets, comentó que si el Tesoro quería enviar señales o influir en los rendimientos a través del cuestionario, podría haber planteado preguntas más directas. Considera que esta encuesta no ha transmitido señales sustanciales; dado que algunos inversores esperaban ajustes significativos, como detener la emisión de bonos a 20 años, este resultado podría decepcionar al mercado.

Los bonos a 20 años se convierten en el foco, Wall Street apuesta por un ajuste en la estructura de emisión del Tesoro

El mercado es especialmente sensible a la encuesta, en relación con los rendimientos de los bonos a largo plazo que se encuentran en niveles altos recientemente. A medida que el déficit fiscal de EE. UU. continúa y los gastos por intereses de la deuda existente aumentan, la demanda de financiamiento del gobierno sigue creciendo, convirtiendo la presión de la oferta de bonos a largo plazo en uno de los temas centrales de atención de los inversores.

Bloomberg informa que algunas instituciones de Wall Street habían apostado previamente a que el Tesoro podría aliviar la presión de la oferta de bonos a largo plazo ajustando la estructura de emisión. La discusión del mercado se centra especialmente en los bonos a 20 años: si el Tesoro reducirá su tamaño de emisión o incluso cancelará completamente la emisión de este plazo.

Desde el punto de vista del mecanismo de financiamiento, el Tesoro necesita satisfacer la demanda total de préstamos del gobierno, pero eso no significa que deba emitir bonos de todos los plazos en proporciones fijas. Si la demanda de instrumentos de financiamiento a corto plazo y la capacidad del mercado lo permiten, el Tesoro teóricamente podría aumentar la emisión de deuda a corto plazo y reducir la presión de oferta en el mercado de bonos a largo plazo. Sin embargo, el ajuste en la estructura de plazos también cambiará los arreglos de refinanciamiento futuros del gobierno, y no se puede entender simplemente como una reducción en la demanda total de préstamos.

Molly Brooks, estratega de tasas de interés de TD Securities, comentó que las preguntas del Tesoro siguen siendo demasiado amplias y no preguntan claramente si se reducirá la oferta de bonos a largo plazo, lo que ha llevado a la decepción del mercado. Ella prevé que el tamaño de las subastas de bonos a largo plazo no se ajustará antes de febrero de 2027.

Este juicio implica que el escenario optimista que algunos inversores habían anticipado, donde el Tesoro anunciaría en el plan de refinanciamiento trimestral de noviembre una reducción en el tamaño de la emisión a largo plazo, o incluso la cancelación de los bonos a 20 años, puede no materializarse rápidamente. La encuesta no proporcionó señales claras de recorte de la oferta, ni implica que tales ajustes hayan sido descartados.

Sin embargo, los estrategas de Citi mantienen su pronóstico, creyendo que el Tesoro reducirá la cantidad de emisión de bonos a largo plazo en el anuncio de refinanciamiento trimestral de noviembre, anticipando que el tamaño de las subastas de bonos a 20 y 30 años se reducirá en 3,000 millones de dólares cada uno. Señalan que las preguntas relacionadas en la encuesta indican que los funcionarios del Tesoro están considerando tomar esta medida.

El informe de Citi señala que desde el último anuncio de refinanciamiento, ha habido una venta significativa de bonos a largo plazo, y en varias operaciones de recompra de bonos a largo plazo después de que el Tesoro anunció un aumento en el límite de recompra, el mercado ha mostrado un desempeño relativamente débil, lo que llevará al Tesoro a cambiar la emisión de bonos a largo plazo hacia bonos a corto plazo.

La falta de señales de emisión y el aumento de los precios del petróleo presionan los rendimientos a largo plazo

Además de la encuesta del Tesoro, el aumento de los precios del petróleo también ha intensificado la presión al alza sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro. El aumento de los precios de la energía podría volver a elevar las preocupaciones del mercado sobre la inflación y afectar la evaluación de los inversores sobre la trayectoria futura de las tasas de interés de la Reserva Federal. Para los bonos a largo plazo, las expectativas de inflación, las tasas de interés a corto plazo futuras y la prima de plazo exigida por los inversores influirán en la fijación de los rendimientos.

Esto también explica por qué la reacción del mercado se centró en los bonos a largo plazo. Los precios de los bonos a largo plazo son especialmente sensibles a los cambios en las expectativas de oferta: si el mercado esperaba que el Tesoro redujera la emisión de bonos a largo plazo, una vez que falten señales relevantes, los inversores podrían reevaluar la oferta de bonos a largo plazo que necesitan mantener, así como el retorno exigido por asumir el riesgo de tasas de interés.

Sin embargo, no se puede atribuir completamente el aumento de los rendimientos del viernes a la encuesta del Tesoro. Los cambios en los precios del petróleo también son un factor impulsor mencionado en el informe, y los resultados de la encuesta solo han decepcionado las expectativas previas del mercado sobre ajustes de política, sin demostrar directamente que el tamaño de la emisión de bonos a largo plazo se mantendrá sin cambios en el futuro.

El anuncio de refinanciamiento del 4 de noviembre se convierte en el próximo punto de observación

El Tesoro publicará su próximo plan de refinanciamiento trimestral el 4 de noviembre, momento en el cual el mercado podrá evaluar más a fondo las consideraciones específicas del gobierno sobre la demanda de préstamos, el tamaño de la emisión de bonos a diferentes plazos y los arreglos de recompra.

El gobierno de EE. UU. enfrenta un déficit fiscal continuo, y los gastos por intereses de la deuda existente también están aumentando, lo que obliga al Tesoro a equilibrar los costos de financiamiento, la demanda del mercado y la estructura de plazos de la deuda. Reducir la oferta de bonos a largo plazo para bajar los rendimientos a largo plazo es una posible vía de atención del mercado, pero no está exenta de restricciones.

Antes de que se publique el anuncio oficial, la encuesta a los dealers proporciona una consulta de opiniones del mercado, y no un compromiso de política. El viernes, la caída de los bonos a largo plazo y el aumento de los rendimientos reflejan que el mercado esperaba que el Tesoro emitiera señales más positivas de recorte de la oferta, pero no obtuvo suficientes fundamentos claros de este cuestionario. A partir de ahora, los inversores seguirán atentos a si el Tesoro ajustará la emisión de bonos a largo plazo en el plan de refinanciamiento de noviembre y si las medidas relacionadas podrán realmente aliviar la presión de oferta de los bonos a largo plazo.