Desde la lógica de "romper muros" de Citrini: La entrada de tarifas de derivados en cadena bajo la narrativa de IA y RWA

CoinW Research Institute

Resumen

Citrini Research ha publicado el informe "Breaking The Wall", que incluye a DRV en la categoría de mayor peso en su modelo de cartera, lo que ha generado interés en el mercado por los derivados en cadena. Con el impulso de los Agentes de IA que fomentan el comercio automatizado y la expansión de RWA en el ámbito de los activos en cadena, los protocolos de opciones y gestión de riesgos tienen el potencial de convertirse en una importante entrada de tarifas en las finanzas en cadena.

Derive representará aproximadamente el 90.4% del volumen de transacciones de primas de opciones en cadena en el tercer trimestre de 2026, mostrando una ventaja en un nicho específico, y apoya la captura de valor de DRV a través de un mecanismo de recompra del 35% de los ingresos del protocolo. Sin embargo, la escala de recompra anual teórica actual es solo equivalente a aproximadamente el 0.6% de la capitalización de mercado circulante, enfrentando aún la competencia de plataformas centralizadas, la liberación de tokens y la presión de valoración. El valor a largo plazo de DRV dependerá en última instancia de la demanda real de transacciones, el crecimiento de los ingresos del protocolo y si la recompra puede compensar efectivamente la nueva oferta de tokens.

1. ¿Por qué el informe "romper muros" de Citrini ha llamado la atención y DRV ha entrado en el radar?

El 8 de octubre, Citrini Research publicó el informe "Breaking The Wall", que explora si el sistema de transacciones y liquidaciones del financiamiento tradicional puede satisfacer la nueva demanda del mercado a medida que los Agentes de IA (agentes de inteligencia artificial) comienzan a gestionar automáticamente activos del mundo real (RWA) como fondos, acciones y bonos. Citrini sostiene que la blockchain está convirtiéndose gradualmente en una infraestructura financiera que puede operar las 24 horas del día, invocada automáticamente por software. Este informe no solo es una visión optimista del mercado de criptomonedas en general, sino que intenta identificar a los verdaderos beneficiarios del desarrollo de las finanzas en cadena. A medida que más activos y capital ingresan a la blockchain, ¿quién puede obtener ingresos sostenidos de transacciones, préstamos, liquidaciones y gestión de riesgos? En la cartera de modelos divulgada públicamente, Derive (DRV), junto con Lighter (LIT) y Ether.fi (ETHFI), recibió aproximadamente un 10% de peso objetivo, ocupando la categoría más alta. Sin embargo, esta es solo la configuración objetivo del modelo y no representa que Citrini haya completado la construcción real de la cartera en esta proporción. Después de la publicación del informe, DRV rápidamente se convirtió en el foco de atención del mercado secundario. El 9 de octubre, el aumento de DRV alcanzó un 25% en 24 horas; hasta el 10 de octubre, los datos de CoinMarketCap mostraron que el precio de DRV era de aproximadamente 0.55 dólares, con un volumen de transacciones de más de 100 millones de dólares en 24 horas. Aunque no se puede atribuir completamente el aumento a Citrini, el interés del mercado por los derivados en cadena ha aumentado notablemente. Por qué DRV ha entrado en la visión de inversión de Citrini y si su negocio puede respaldar las expectativas actuales del mercado merece un análisis más profundo.

2. De Agentes de IA a RWA: ¿Por qué los derivados en cadena pueden convertirse en una entrada de tarifas?

El juicio de Citrini se basa principalmente en dos tendencias.

• Por un lado, los activos del mundo real como acciones, bonos, oro y crédito están siendo gradualmente incorporados a la blockchain, ampliando el rango de activos negociables;
• Por otro lado, los Agentes de IA han comenzado a tener la capacidad de buscar información de forma autónoma, comparar precios y ejecutar transacciones, lo que podría convertirlos en nuevos comerciantes que operan las 24 horas y ajustan automáticamente sus posiciones en el futuro.

A medida que más activos ingresan a la blockchain, la demanda del mercado también se extenderá más allá de simples compras y ventas hacia la gestión de riesgos. Los inversores necesitarán cubrir la volatilidad de precios, asegurar costos futuros o controlar riesgos sin vender sus posiciones, lo que brinda un mayor espacio de aplicación para derivados como opciones y contratos perpetuos. Los Agentes de IA también podrían ejecutar automáticamente estrategias de transacción y cobertura basadas en la volatilidad del mercado, el riesgo de la cuenta y los cambios de precios.

Así, la expansión de RWA en la oferta de activos y el aumento de la frecuencia de transacciones por parte de los Agentes de IA podrían llevar a los protocolos de derivados a satisfacer la creciente demanda de precios, márgenes, coberturas y liquidaciones. Estos servicios pueden generar continuamente tarifas, lo que otorga a la infraestructura de transacciones un potencial de ingresos a largo plazo. Quien pueda ofrecer una mayor liquidez, un control de riesgos confiable y una experiencia de transacción conveniente, tendrá más oportunidades de convertirse en una entrada de tarifas en las finanzas en cadena.

Sin embargo, las opciones implican diferentes precios de ejercicio, fechas de vencimiento y volatilidades, lo que hace que la creación de mercado y la gestión de riesgos sean más complejas que el comercio al contado, y la barrera de entrada para los usuarios comunes también es más alta. Por lo tanto, aunque el espacio de desarrollo de la industria es prometedor, la capacidad de formar una escala aún depende de la demanda real de transacciones y la competitividad del producto.

Figura 1: Lógica de transmisión de valor de AI Agent, RWA y DRV. Fuente: CoinW Research Institute.

3. ¿Qué es Derive? ¿Dónde está su competitividad en el campo de las opciones en cadena?

Derive es el sucesor del protocolo de opciones en cadena Lyra, lanzado en 2021, que ha evolucionado a lo largo de los años de ser una plataforma de opciones única a un protocolo de derivados integral que abarca opciones, contratos perpetuos y comercio al contado.

Su mayor característica es el comercio de opciones en cadena. En comparación con los contratos perpetuos, que se utilizan principalmente para posiciones largas y cortas, las opciones ofrecen una forma más flexible de gestión de riesgos. Por ejemplo, si un inversor posee ETH y teme una caída a corto plazo, pero no quiere vender directamente, puede pagar una prima para comprar una opción de venta, añadiendo una capa de protección a su posición. Derive también admite márgenes combinados, márgenes cruzados y colaterales de múltiples activos, permitiendo a los usuarios calcular de manera integral el riesgo de diferentes posiciones y mejorar la eficiencia del uso de capital.

Desde el punto de vista técnico, Derive opera en la Derive Chain, construida sobre OP Stack, utilizando un modelo de emparejamiento fuera de la cadena y liquidación en la cadena. Las órdenes de transacción se emparejan rápidamente fuera de la cadena, mientras que la gestión de márgenes, liquidaciones y la liquidación final se completan a través del protocolo en la cadena. Esto no solo mejora la eficiencia de las transacciones, sino que también permite a los usuarios tener control sobre sus activos. Sin embargo, el protocolo aún depende del funcionamiento estable de sistemas de emparejamiento fuera de la cadena, oráculos y creadores de mercado.

Desde el punto de vista de los datos comerciales, Derive ya ocupa una posición de liderazgo en el mercado de opciones en cadena. Hasta el 10 de octubre, los datos de DefiLlama muestran que el volumen de transacciones nominales de opciones de Derive en los últimos 30 días fue de aproximadamente 4.44 mil millones de dólares, con un volumen de primas de opciones de aproximadamente 80.82 millones de dólares y un valor total bloqueado (TVL) de aproximadamente 111 millones de dólares. En el tercer trimestre de 2026, Derive representará aproximadamente el 90.4% del volumen de transacciones de primas de opciones en cadena, mostrando una fuerte competitividad en un mercado segmentado. Sin embargo, ser líder en cadena no significa que ya pueda competir en igualdad de condiciones con los gigantes centralizados.

Según las estadísticas de Alea Research, entre plataformas como Deribit, OKX, Bybit, Binance y Derive, la proporción de contratos de opciones no liquidadas de Derive es solo del 3.1%, mientras que el tamaño de Deribit sigue siendo aproximadamente 25 veces mayor. La ventaja de Derive radica en el control autónomo de activos, liquidaciones transparentes y la capacidad de combinarse con protocolos DeFi, pero la profundidad de liquidez y el tamaño de creación de mercado aún están por detrás de las plataformas centralizadas maduras; el futuro crecimiento de su negocio dependerá del crecimiento de todo el sector y de su capacidad para reducir la brecha con las plataformas centralizadas.

Figura 2. La dualidad de Derive - liderazgo en cadena, pero el mercado total sigue siendo pequeño. Fuente: CoinW Research Institute.

4. Desde los ingresos del protocolo hasta el token DRV: ¿puede establecerse el ciclo de captura de valor?

El crecimiento del negocio de Derive no significa que el precio de DRV necesariamente aumente en sincronía. Para juzgar el valor a largo plazo del token, es necesario analizar más a fondo la relación entre los ingresos del protocolo, el mecanismo de recompra y la oferta de tokens.

Hasta el 10 de octubre, los datos de DefiLlama muestran que los ingresos totales por tarifas de Derive en los últimos 30 días fueron de aproximadamente 714,000 dólares, de los cuales aproximadamente 574,000 dólares corresponden a ingresos del protocolo. Aunque el tamaño del negocio en 2026 se ha ampliado significativamente en comparación con 2025, el comercio de opciones es susceptible a la volatilidad del mercado y a grandes órdenes institucionales, por lo que un aumento a corto plazo puede no ser sostenible. En comparación con el volumen de transacciones nominal, los ingresos reales obtenidos por el protocolo y si los usuarios pueden seguir comerciando después de que se reduzcan los incentivos, son más indicativos de la calidad del negocio.

¿Qué apoyo puede brindar la recompra del 35% de los ingresos?

DRV se utiliza principalmente para staking, gobernanza e incentivos ecológicos. Los titulares pueden hacer staking de DRV para obtener stDRV, participar en la gobernanza del protocolo y recibir recompensas. En abril de 2026, Derive DAO ajustó la gobernanza, aumentando la proporción de ingresos del protocolo utilizados para recomprar DRV del 25% al 35%, al mismo tiempo que redujo la recompensa semanal de staking de 250,000 a 100,000 tokens y acortó el período de espera para el unstaking de 28 días a 7 días. Esto ha establecido una ruta de transmisión de valor más clara. A medida que aumentan las transacciones, los ingresos del protocolo crecen, de los cuales el 35% se puede utilizar para recomprar DRV en el mercado, formando una potencial demanda de compra. Pero, ¿cuánto será realmente el capital de recompra?

Siguiendo el ingreso del protocolo de aproximadamente 574,000 dólares en los últimos 30 días, se puede anualizar de manera simple, lo que da un ingreso anual de aproximadamente 6.888 millones de dólares, lo que corresponde a un capital de recompra teórico de aproximadamente 2.41 millones de dólares. En comparación con la capitalización de mercado circulante de DRV de aproximadamente 400 millones de dólares, la escala de recompra anualizada es solo del 0.6%. Esto indica que el mecanismo de recompra ya está establecido, pero con el nivel actual de ingresos, aún no es suficiente para sostener por sí solo la valoración de mercado de DRV. Además, la recompra no equivale a la destrucción, ni a un dividendo directo. Los DRV recomprados pueden seguir siendo mantenidos o ser utilizados nuevamente para incentivos según lo determine la gobernanza. Derive sigue distribuyendo aproximadamente 100,000 DRV como recompensas de staking cada semana, lo que equivale a aproximadamente 5.2 millones de tokens al año. Por lo tanto, además del monto de recompra, también es necesario prestar atención a la dirección real de los tokens recomprados y si la demanda de recompra puede compensar la nueva oferta circulante.

Figura 3. Captura de valor de DRV y presión de oferta. Fuente: CoinW Research Institute.

¿Puede la oferta de tokens y la valoración sostener las expectativas del mercado?

DRV inicialmente heredó una oferta de 1,000 millones de tokens de LYRA, pero en 2025, la gobernanza aprobó la adición de 500 millones de tokens para incentivos a contribuyentes, colaboraciones institucionales, creación de mercado y desarrollo ecológico, aumentando la oferta total a 1,500 millones de tokens. Esto significa que la escala de oferta de DRV no es completamente fija y podría verse afectada por decisiones de gobernanza en el futuro.

Hasta el 10 de octubre, los datos de CoinMarketCap muestran que la circulación de DRV es de aproximadamente 738 millones de tokens, lo que representa el 49.2% de la oferta total; la capitalización de mercado circulante es de aproximadamente 404 millones de dólares, y la valoración totalmente diluida (FDV) es de aproximadamente 821 millones de dólares. Actualmente, la cantidad de tokens en circulación es menos de la mitad del total, y la futura liberación gradual de tokens para contribuyentes, fundaciones e incentivos ecológicos podría generar una nueva presión de oferta. También existen diferencias en las estadísticas de circulación entre diferentes plataformas, por lo que es necesario considerar los planes de desbloqueo oficiales y los cambios en las billeteras en cadena para hacer juicios.

DRV ha establecido un mecanismo de transmisión de valor de "crecimiento de transacciones - ingresos del protocolo - recompra de tokens", pero la escala de recompra sigue siendo limitada. En el futuro, solo si los ingresos continúan creciendo y cubren gradualmente la nueva oferta generada por la liberación de tokens y los incentivos, las ventajas comerciales del protocolo tendrán más probabilidades de traducirse en el valor a largo plazo de DRV.

5. A largo plazo, observar la capacidad de cobro; a corto plazo, observar el capital y la valoración

El informe de Citrini ha traído una nueva atención del mercado a DRV, pero el rendimiento del precio a corto plazo ha superado claramente los cambios en los fundamentos del protocolo. El volumen de transacciones en 24 horas representa aproximadamente el 27% de la capitalización de mercado circulante, lo que refleja una actividad comercial activa, y también significa que el precio es más susceptible a noticias, emociones del mercado y capital apalancado. La situación actual requiere distinguir entre el impulso de la narrativa a corto plazo y la mejora de los fundamentos a largo plazo.

Si el aumento de DRV proviene principalmente de la difusión del informe, y el comercio de opciones de Derive, los contratos no liquidados y los ingresos del protocolo no han crecido en sincronía, entonces el mercado está más anticipando las expectativas futuras. Por el contrario, si los datos comerciales continúan mejorando, eso indicará que esta atención se está convirtiendo gradualmente en una demanda real.

• A largo plazo, Derive tiene la oportunidad de beneficiarse de la expansión de activos en cadena y el desarrollo del comercio automatizado, pero aún enfrenta la ventaja de liquidez de las plataformas centralizadas, la competencia de protocolos similares y la presión de oferta de tokens. Las cuatro métricas más dignas de atención para DRV en el futuro son la demanda real de transacciones, los ingresos del protocolo, la escala de ejecución de recompra y la nueva oferta circulante.
• A corto plazo, se debe observar si el volumen de transacciones, el apalancamiento de capital y las emociones del mercado pueden mantenerse. Citrini proporciona un marco de inversión para buscar entradas de tarifas en las finanzas en cadena, pero si DRV puede realmente cumplir con esta lógica, dependerá en última instancia de que Derive continúe generando ingresos y convierta esos ingresos en demanda real de tokens para demostrarlo.

Este artículo es solo para investigación de mercado y análisis de información, y no constituye ningún consejo de inversión o comercio.

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