La brecha de rendimiento del 14% en futuros de XRP de Bitwise muestra cómo las instituciones están extrayendo dinero silenciosamente de los traders

Bitwise ha ofrecido al mercado una rara visión de un comercio de carry institucional en XRP.

El Bitwise Crypto Carry Fund, o USCC, emparejó XRP en custodia con una posición corta casi igual en futuros de XRP de Coinbase de septiembre. La estructura estaba emparejada en un 97.48% por cantidad, dejando una exposición limitada a un movimiento paralelo en XRP mientras posicionaba al fondo para recoger la prima entre futuros y spot.

A las 4 p.m. EDT del 1 de septiembre, la tabla de tenencias de Bitwise mostraba 10,781,438.36 XRP en custodia y una cantidad de futuros mostrada de -10,510,000. La fila de futuros llevaba una etiqueta de rendimiento implícito del 14.57%.

La divulgación apoya una conclusión específica sobre un fondo privado: XRP estaba sirviendo como inventario para un comercio de base casi neutral en el mercado. La demanda institucional más amplia de XRP, incluida la demanda del producto spot separado de Bitwise, permanece fuera del alcance de esta posición.

Cómo una prima del 0.91% se convierte en una tasa anualizada del 14.57%

La cobertura de cobertura viene primero. Dividir la cantidad de futuros por la cantidad de custodia produce un 97.48% de compensación y una posición larga residual de 271,438.36 XRP. Los valores nominales mostrados difieren en $232,776.

El spread es el segundo número. Dividir cada nominal por su cantidad mostrada produce una marca equivalente al spot de aproximadamente $1.3222 y una marca equivalente a futuros de $1.3342. Por lo tanto, el nivel de futuros estaba aproximadamente 1.2 centavos, o 0.91%, por encima del spot.

Las estrategias de cash-and-carry buscan monetizar esa brecha. Un fondo compra el activo y vende un futuro que cotiza por encima; la convergencia en el asentamiento puede asegurar la prima mientras gran parte del movimiento direccional del activo se cancela entre las dos piernas. Bitwise describe USCC como un fondo de comprador calificado diseñado para capturar primas de futuros sobre el spot en los mercados de criptomonedas.

La anualización produce el tercer y mayor número. Bitwise define el rendimiento implícito a nivel de tenencia como una cifra anualizada si la posición se mantiene hasta el vencimiento o de otro modo no se vende. Su etiqueta del 14.57% expresa, por lo tanto, una prima a corto plazo como una tasa anual. Las dos marcas de XRP mostradas difieren en 0.91%.

Los retornos realizados para los inversores utilizan una medida separada. Bitwise informa el rendimiento del fondo a 30 días por separado y lista una tarifa de gestión del 0.75%. La metodología pública deja sin especificar el tratamiento de la línea de XRP sobre ejecución, financiamiento, custodia, márgenes y costos de rollover, por lo que el 14.57% se lee mejor como la tasa implícita anualizada de Bitwise para la tenencia de futuros mostrada.

Los riesgos residuales permanecen incluso con un emparejamiento de cantidad del 97.48%. Los precios spot y de futuros pueden moverse de manera diferente antes del asentamiento, el fondo debe mantener custodia y margen, y el punto de referencia de liquidación en efectivo puede diferir del precio disponible para su inventario en custodia. Los restantes 271,438.36 XRP también mantienen exposición directa al precio.

La tabla pública apoya la comparación de cantidades mientras deja sin resolver el conteo de contratos. Un archivo de Derivados de Coinbase especifica 10,000 XRP para su futuro estándar mensual de XRL. Sin embargo, Coinbase lista múltiples productos de futuros de XRP, y Bitwise identifica el lugar y el mes sin publicar un código de producto. Cualquier conversión de la cantidad mostrada en un número de contratos sería, por lo tanto, condicional.

Las posiciones de la CFTC revelan un mercado de futuros mixto

La fuente económica de una base positiva es el precio que los compradores de futuros aceptan por encima del spot contemporáneo. La compensación de intercambio convierte esa prima en una relación a nivel de mercado, mientras que los informes públicos terminan en categorías amplias de clientes.

El informe de la CFTC sobre Traders in Financial Futures proporciona contexto a nivel de categoría. A partir del 25 de agosto, los futuros estándar de XRP de Coinbase tenían 20,518 contratos de interés abierto. Las cuentas de dealers e intermediarios tenían 17,853 contratos largos, y las cuentas de gestores de activos e institucionales tenían otros 1,800 largos.

Los fondos apalancados estaban en el lado opuesto de la narrativa popular. Tenían 13,822 cortos directos y ningún largo directo en esa categoría. Otros traders reportables tenían 4,824 cortos, mientras que los traders no reportables tenían 1,011.

Ese panorama coloca a los fondos apalancados predominantemente en el lado corto, junto con la dirección de la cobertura divulgada de USCC. Los totales de categoría dejan la identidad de Bitwise, las contrapartes emparejadas y la posición específica de septiembre sin divulgar. Las cifras de la CFTC cubren los vencimientos listados y preceden a la tabla de tenencias de USCC por siete días.

El contraste institucional más agudo aparece dentro de la propia gama de productos de Bitwise. El ETF de XRP de Bitwise reportó 361,995,068.31 XRP en fideicomiso por un valor de aproximadamente $531.3 millones a partir del 2 de septiembre. Su archivo ante la SEC define el objetivo del fideicomiso como la exposición al valor del XRP que posee, menos los gastos, y dice que XRP es su único activo.

USCC mostró una posición emparejada de spot y futuros. El ETF de XRP mostró XRP mantenido para exposición spot a través de un fideicomiso. Los diseños de productos observables muestran dos usos diferentes del mismo activo bajo el nombre de Bitwise. Los materiales del ETF no abordan la cobertura de los inversores.

La cifra del 14.57% de Bitwise muestra, en última instancia, cuán atractiva parecía una prima de futuros de XRP para una cartera en una fecha determinada. La divulgación de tenencias documenta un comercio de carry sustancial y cuantifica cuánta exposición direccional de XRP permaneció después de la cobertura. Las identidades de los compradores de futuros permanecen privadas, y la mezcla institucional entre la demanda direccional y de base permanece sin resolver más allá de este fondo nombrado.

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