El mercado cripto se centra en aplicaciones y desarrolladores asiáticos

Título original: "IOSG: Llega la era de las aplicaciones, los desarrolladores asiáticos entran en la edad de oro"

Autor: Jiawei, IOSG Ventures

A finales de los años 90, la inversión en Internet se centró mucho en la infraestructura. Los mercados de capitales de aquella época apostaban casi totalmente por la fibra óptica, los proveedores de servicios ISP, las CDN y los fabricantes de servidores y routers. El precio de las acciones de Cisco se disparó, superando una capitalización de mercado de 500.000 millones de dólares en el año 2000, convirtiéndose en una de las empresas más valiosas del mundo; los fabricantes de equipos de fibra óptica como Nortel y Lucent también se convirtieron en productos estrella, atrayendo miles de millones en financiación.

Durante este frenesí, Estados Unidos añadió millones de kilómetros de cable de fibra óptica entre 1996 y 2001, superando con creces la demanda real de aquel momento. El resultado fue un grave exceso de capacidad hacia el año 2000, con precios de ancho de banda intercontinental que se desplomaron más de un 90% en pocos años, y el coste marginal del acceso a Internet acercándose a cero.

Aunque este auge de la infraestructura permitió a los recién llegados como Google y Facebook prosperar en una red barata y omnipresente, también trajo dolor a los inversores que antes estaban entusiasmados: la burbuja de valoración de la infraestructura estalló rápidamente, y empresas estrella como Cisco perdieron más del 70% de su capitalización de mercado en pocos años.

¿No suena esto mucho a los dos últimos años de criptomonedas?

1. ¿Quizás la era de la infraestructura está llegando temporalmente a su fin?

El espacio de bloques pasa de la escasez a la abundancia

La escalabilidad del espacio de bloques y la exploración del "trilema imposible" de la blockchain dominaron en gran medida los primeros años del desarrollo de la industria de criptomonedas.

▲Fuente: EtherScan

En cuanto a los resultados, las actualizaciones clave de Ethereum (como EIP-4844) han desplazado la disponibilidad de datos L2 de los costosos calldata a blobs de menor coste, reduciendo significativamente el coste unitario de L2. Las tarifas de transacción en las principales L2 han caído generalmente al nivel de unos pocos centavos. La introducción de soluciones modulares y Rollup-as-a-Service también ha reducido significativamente el coste marginal del espacio de bloques. También han surgido varias Alt-L1 que soportan diferentes máquinas virtuales. Como resultado, el espacio de bloques ha pasado de ser un activo escaso singular a una mercancía altamente sustituible.

El diagrama anterior muestra la evolución de los costes on-chain para varias soluciones L2 en los últimos años. Se puede ver que, desde 2023 hasta principios de 2024, los Calldata dominaron el coste principal, con costes diarios que incluso se acercaron a casi 4 millones de dólares. Posteriormente, a mediados de 2024, la introducción de EIP-4844 llevó a que los Blobs reemplazaran gradualmente a los Calldata como el coste dominante, lo que resultó en una reducción general significativa de los costes on-chain. Entrando en 2025, el gasto general tendió a niveles más bajos.

Como resultado, cada vez más aplicaciones pueden colocar directamente su lógica central on-chain, en lugar de adoptar arquitecturas complejas de procesamiento off-chain que luego se envían a la cadena.

A partir de este punto, vemos que la captura de valor se desplaza de la infraestructura subyacente hacia la capa de aplicación y distribución que puede manejar directamente el tráfico, impulsar la conversión y formar un bucle de flujo de caja.

Evolución en el frente de los ingresos

Basándonos en la discusión de la sección anterior, podemos validar visualmente este punto en el lado de los ingresos. Durante el período narrativo centrado en la infraestructura, la valoración del mercado de los protocolos L1/L2 se basaba principalmente en sus capacidades técnicas, el potencial del ecosistema y los efectos de red esperados, conocidos como la "prima de protocolo".

El modelo de captura de valor del token suele ser indirecto (como a través de staking, derechos de gobernanza y expectativas vagas de tarifas).

La captura de valor de las aplicaciones, por otro lado, es más directa: generar ingresos on-chain verificables a través de tarifas, suscripciones, cargos por servicio y otros medios. Estos ingresos pueden utilizarse directamente para recompras y quemas de tokens, dividendos o reinversión para el crecimiento, formando un bucle de retroalimentación estrecho. Las fuentes de ingresos de la aplicación se han vuelto sólidas, proviniendo más de los ingresos reales por tarifas de servicio que de incentivos de tokens o narrativas de mercado.

▲Fuente: Dune@reallario

El gráfico anterior compara aproximadamente los ingresos de los protocolos (en rojo) y las aplicaciones (en verde) desde 2020 hasta el presente. Podemos ver que el valor capturado por las aplicaciones está aumentando gradualmente y ha alcanzado alrededor del 80% este año.

La tabla a continuación enumera los rankings de ingresos de protocolos de 30 días de TokenTerminal, donde L1/L2 representan solo el 20% en 20 proyectos. Son especialmente notables aplicaciones como stablecoin, DeFi, crypto wallet y herramientas de trading.

▲Fuente: ASXN

Además, debido a la respuesta del mercado provocada por las recompras, el rendimiento del precio del token de utilidad se correlaciona gradualmente más con sus datos de ingresos.

Hyperliquid realiza recompras diarias de aproximadamente 4 millones de dólares, proporcionando un apoyo significativo para el precio del token. Las recompras se consideran un factor clave que impulsa el rally de precios. Esto indica que el mercado está empezando a vincular directamente los ingresos del protocolo con el comportamiento de recompra con el valor del token, en lugar de depender únicamente del sentimiento o la narrativa. El autor espera que esta tendencia continúe fortaleciéndose.

II. Abrazando un nuevo ciclo centrado en aplicaciones

La edad de oro de los desarrolladores asiáticos

▲Fuente: Electric Capital

▲Fuente: Electric Capital

El informe Electric Capital 2024 Developer Report muestra que los desarrolladores de blockchain en la región asiática han alcanzado una cuota récord del 32%, superando a Norteamérica para convertirse en el mayor centro de desarrolladores del mundo.

Durante la última década, productos aclamados mundialmente como TikTok, Temu y DeepSeek han demostrado las capacidades sobresalientes de los equipos chinos en ingeniería, desarrollo de productos, crecimiento y operaciones. Los equipos asiáticos, especialmente los chinos, exhiben un fuerte ritmo de iteración, pueden validar rápidamente las demandas y lograr la expansión y el crecimiento internacional a través de estrategias de localización. Las criptomonedas se alinean estrechamente con estas características: la necesidad de una iteración y ajuste rápidos para adaptarse a las tendencias del mercado; sirviendo simultáneamente a una base de usuarios global, comunidades multilingües y diversas regulaciones de mercado.

Por lo tanto, los desarrolladores asiáticos, especialmente los equipos chinos, poseen una ventaja estructural en el ciclo de aplicaciones de criptomonedas: tienen fuertes capacidades de ingeniería y son sensibles a los ciclos de especulación del mercado con una fuerte ejecución.

En este contexto, los desarrolladores asiáticos tienen una ventaja natural, lo que les permite entregar aplicaciones de criptomonedas competitivas a nivel mundial más rápidamente. En este ciclo, vemos representantes de equipos asiáticos en el escenario global, como Rabby Wallet, gmgn.ai y Pendle.

Se espera que pronto veamos este cambio: la tendencia del mercado se moverá del pasado narrativo dominado por EE. UU. a un despliegue de productos asiáticos liderando el camino, seguido de una expansión integral en los mercados europeo y americano. Los equipos y mercados asiáticos tendrán más influencia en el ciclo de aplicaciones.

Inversión en el mercado primario en el ciclo de aplicaciones

Aquí hay algunas ideas sobre la inversión en el mercado primario:

El trading, la emisión de activos y las aplicaciones financieras siguen teniendo el mejor Product-Market Fit (PMF) y son casi los únicos productos que pueden resistir un mercado bajista. Ejemplos incluyen productos como Hyperliquid para perpetuos, Launchpads como Pump.fun y productos como Ethena. Este último empaqueta el arbitraje de tasas de financiación en un producto que puede ser entendido y utilizado por una base de usuarios más amplia.

Para inversiones en pistas de nicho con incertidumbre significativa, uno puede considerar invertir en la Beta de la pista y pensar en qué proyectos se beneficiarán del desarrollo de la pista. Un ejemplo típico es el mercado de predicción: hay aproximadamente 97 proyectos de mercado de predicción disponibles públicamente, siendo Polymarket y Kalshi ganadores más obvios. En este escenario, la probabilidad de superar a un proyecto de cola larga es muy baja. Sin embargo, las inversiones en proyectos de herramientas relacionados con los mercados de predicción, como agregadores, herramientas de análisis de chips, etc., proporcionan más certeza y permiten cosechar los beneficios del desarrollo de la pista, transformando una pregunta de opción múltiple difícil en una pregunta de opción única.

Una vez que se lanza un producto, el siguiente paso central es cómo llevar realmente estas aplicaciones a las masas. Además de los puntos de entrada comunes como Social Login proporcionado por herramientas como Privy, creo que los frontends de trading agregativos y las aplicaciones móviles también son cruciales. En el ciclo de aplicaciones, ya sean perpetuos o mercados de predicción, el lado móvil será el punto de contacto más natural para el usuario. Ya sea el primer depósito de un usuario o las operaciones diarias de alta frecuencia, la experiencia en el lado móvil será más fluida.

El valor de los frontends agregados radica en la distribución del tráfico. Los canales de distribución determinan directamente las tasas de conversión de usuarios y el flujo de caja del proyecto.

Los crypto wallet también son una parte clave de esta lógica.

Creo que los crypto wallet ya no son solo herramientas de gestión de activos, sino que están posicionados de manera similar a los navegadores Web2. Los crypto wallet capturan directamente el flujo de órdenes, distribuyen el flujo de órdenes a los constructores de bloques y buscadores, monetizan el tráfico; al mismo tiempo, los crypto wallet son canales de distribución, integrando servicios de terceros como puentes cross-chain integrados, DEX integrados, staking, etc., para convertirse en el punto de entrada directo para que los usuarios interactúen con otras aplicaciones. En este sentido, los crypto wallet controlan el flujo de órdenes y los derechos de distribución de tráfico, sirviendo como el punto de entrada principal para las relaciones con los usuarios.

Para toda la infraestructura en este ciclo, creo que algunas cadenas públicas creadas de la nada han perdido su relevancia; mientras que la infraestructura que proporciona servicios básicos en torno a las aplicaciones aún puede capturar valor. Aquí hay algunos puntos específicos:

  ·  Infraestructura que proporciona despliegue multi-chain personalizado y construcción de cadenas de aplicaciones para aplicaciones, como VOID;

  ·  Empresas que proporcionan servicios de User Onboarding (incluyendo login, wallet, depósitos, retiros, on/off-ramp, etc.), como Privy, Fun.xyz; esto también puede incluir wallet y capa de pago (fiat on/off ramps, SDK, custodia MPC, etc.)

  ·  Puente cross-chain: A medida que el mundo multi-chain se convierte en una realidad, la afluencia de tráfico de aplicaciones necesitará urgentemente puentes cross-chain seguros y compatibles.

【Descargo de responsabilidad】El mercado conlleva riesgos y la inversión debe ser cautelosa. Este artículo no constituye asesoramiento de inversión. Los usuarios deben considerar si las opiniones, puntos de vista o conclusiones en este artículo son adecuados para sus circunstancias específicas. La inversión basada en esto es bajo su propio riesgo.

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