¿Se requiere precaución a medida que la IA avanza? Un indicador de 65 años está sonando la alarma

Título original: La aversión al riesgo ha desaparecido
Autor original: Jim Paulsen
Compilación original: Shenchao TechFlow

Introducción: La proporción de acciones defensivas en el S&P 500 ha caído al 17%, acercándose a mínimos históricos—¿qué significa esto? El veterano estratega Jim Paulsen utiliza más de 60 años de datos para decirte: cada vez que los inversores tiran la "aversión al riesgo" por la ventana, el mercado a menudo no está lejos de problemas. Si tu cartera está llena de acciones de IA y tecnología, este artículo merece una lectura seria.

A veces, en el mercado de valores, los inversores se agrupan en torno a un tema común o evitan simultáneamente una parte significativa. Este comportamiento de "manada" a menudo proporciona información importante que no debe pasarse por alto—pero no necesariamente significa que debas seguirlo. Ahora puede ser uno de esos momentos.

Durante la mayor parte de este mercado alcista, la "manada" de inversión ha estado invirtiendo en acciones de nueva era y logrando un gran éxito. Este mercado alcista ha sido continuamente impulsado por varios sectores estelares, incluidos Mag7, computación cuántica, potencia de computación masiva, inteligencia artificial, acciones de microcapitalización, OPI y criptomonedas. En medio de toda esta emoción, los inversores han permitido que el nivel de "aversión al riesgo" en sus carteras se desvanezca, lo cual puede ser comprensible.

El Gráfico 1 muestra que las "acciones defensivas" han tenido un rendimiento consistentemente inferior en el mercado alcista contemporáneo, quedando rezagadas respecto al mercado en general durante la mayor parte de la última década. El Gráfico 2 indica que la aversión al riesgo dentro del S&P 500 está desapareciendo lentamente. Actualmente, las acciones defensivas representan aproximadamente el 17% de la capitalización total del mercado del S&P 500. Esto está cerca de mínimos históricos, casi la mitad de los picos durante principios de la década de 1990 y los mínimos del mercado de 2009—cuando las acciones defensivas representaban casi el 36% del mercado en general. ¡Nadie sabe cuánto tiempo durará la actual locura tecnológica o cuán alto subirá el mercado bajo el liderazgo de las acciones de nueva era! ¡Nadie lo sabe!

Sin embargo, se está volviendo cada vez más claro que el índice S&P 500—probablemente junto con la mayoría de las carteras—se está volviendo más arriesgado. Con las "defensivas" ocupando ahora una proporción tan pequeña de la capitalización del mercado, se espera que la volatilidad del mercado se intensifique durante el resto de este mercado alcista. Funcionar únicamente con alto octanaje sin un colchón defensivo puede seguir teniendo éxito, pero podría ser mucho más angustiante. Además, a medida que la aversión al riesgo se desvanece cada vez más, también aumenta la probabilidad de resultados decepcionantes.

Aversión al Riesgo en el Mercado de Valores

Un buen indicador del nivel de aversión al riesgo en el mercado de valores puede ser el rendimiento relativo de las acciones de bajo beta en comparación con las de alto beta. El Gráfico 3 muestra el rendimiento total de las acciones de precio beta más bajo en relación con las de precio beta más alto desde 1963. Los datos provienen de la base de datos de Kenneth R. French, que incluye todas las acciones de EE. UU. que cotizan en la NYSE, NASDAQ y AMEX.

Durante casi 65 años, la brecha de rendimiento entre las acciones más defensivas y las más agresivas ha sido significativa. El índice de rendimiento total relativo entre acciones de bajo beta y alto beta varía de aproximadamente 0.4 a 2.7. Los períodos de extrema defensividad se indican con los valores relativos más altos, mientras que el optimismo extremo (o la falta de defensividad) se indica con las lecturas relativas más bajas.

Las fechas mostradas en el gráfico indican claramente que el nivel de defensividad está estrechamente relacionado con los riesgos futuros del mercado de valores en general. Los picos importantes en el rendimiento relativo de las acciones de bajo beta frente a las de alto beta (marcados en verde en el gráfico)—típicamente caracterizados por un pesimismo y cautela excesivos que impulsan el rendimiento de las acciones más defensivas—representan a menudo muy buenas oportunidades de compra. Por ejemplo, comprar el mercado en julio de 1963 después de la venta masiva por la Crisis de los Misiles de Cuba llevó a un aumento de casi el 60% en el S&P 500 desde julio de 1963 hasta el pico en 1968. ¡Diciembre de 1974 marcó el punto más bajo para el Nifty Fifty, octubre de 1990 representó el "comienzo" del enorme mercado alcista de la década de 1990, septiembre de 2002 marcó el mínimo del mercado bajista de la burbuja de internet, noviembre de 2008 fue solo unos meses antes del mercado bajista de la Gran Recesión de principios de 2009, marzo de 2000 fue el mínimo del mercado bajista de la pandemia, y finalmente, diciembre de 2022 estuvo muy cerca del mínimo del mercado bajista de 2022.

Los grandes mínimos en este índice de rendimiento total relativo—cuando las acciones de bajo beta tienen un rendimiento significativamente inferior a las de alto beta durante un período de tiempo—indican típicamente períodos de optimismo generalizado y muy baja defensividad (marcados en rojo en el Gráfico 3)—que históricamente han demostrado ser momentos en los que los inversores deben tener precaución al invertir en el mercado de valores. Noviembre de 1968 marcó el comienzo del mercado bajista de 1969-70, abril de 1972 fue solo unos meses antes de que comenzara el colapso del mercado Nifty Fifty, abril de 1981 marcó el inicio del mercado bajista tras el endurecimiento de Volcker, febrero de 2000 casi alcanzó el pico del mercado alcista de la burbuja de internet, y octubre de 2021 fue solo unas semanas antes del comienzo del mercado bajista de 2022.

El octubre pasado, este indicador defensivo se acercó a su nivel más bajo desde 1963. Aunque el S&P 500 sufrió una caída de casi el 10% a principios de este año—tocando fondo en marzo—desde entonces ha repuntado a nuevos máximos históricos. Sin embargo, el rendimiento relativo de las acciones de bajo/alto beta en el mercado de EE. UU. sigue estando severamente deprimido, señalando que el mercado en general puede enfrentar dificultades en los próximos meses.

La línea discontinua roja representa el quintil más bajo de este indicador desde 1963. Como se muestra en el gráfico, cuando el índice relativo bajo/alto beta está en el quintil más bajo, el rendimiento total anualizado promedio del S&P 500 durante el próximo mes es solo del 7% (rendimientos por debajo del promedio), mientras que el rendimiento anualizado promedio futuro en otros momentos es del 13.4%. En otras palabras, históricamente, cuando la defensividad está en el quintil más bajo, el rendimiento total anualizado promedio futuro del S&P 500 es aproximadamente "la mitad" de lo que el mercado proporciona en otros momentos. Cuando la defensividad desaparece, se aconseja a los inversores que sean "cautelosos".

El Gráfico 4 ilustra esto más claramente, mostrando el crecimiento del índice de rendimiento total relativo de bajo/alto beta de precio durante los últimos 3 años (es decir, el crecimiento de la serie mostrada en el Gráfico 3 durante los últimos 3 años). Si bien el nivel de rendimiento relativo bajo/alto beta es importante para los futuros rendimientos del mercado de valores, el grado de bajo rendimiento sostenido también es crucial. Hoy, no solo el rendimiento total relativo de las acciones de bajo/alto beta está cerca de mínimos históricos, sino que las acciones de bajo beta han tenido un rendimiento significativamente inferior durante al menos los últimos 3 años. Como se muestra en el Gráfico 4, históricamente, cada vez que el rendimiento total relativo de bajo/alto beta durante los últimos 3 años ha estado en el quintil más bajo desde 1963 (es decir, por debajo de la línea discontinua roja, indicando que las acciones de bajo beta han tenido un rendimiento severamente y persistentemente inferior, como ahora), el rendimiento total anualizado promedio futuro del S&P 500 durante el próximo mes ha sido muy decepcionante, con solo un 3.62%, mientras que el rendimiento total anualizado promedio en otros momentos ha sido del 14.4%. Las acciones de bajo beta están bajo rendimiento, pero el grado de bajo rendimiento a largo plazo en los últimos años es tan significativo—indicando que los inversores han arrojado la precaución por la ventana—que sugiere que el S&P 500 puede enfrentar un camino difícil en los próximos meses. Históricamente, cuando esta señal de precaución parpadea en rojo como hoy, el rendimiento total anualizado promedio futuro del S&P 500 es casi 4 veces más bajo que en otros momentos desde 1963.

Considerar Sobrerrepresentar Activos del Mercado Amplio

Si bien la volatilidad descendente del mercado en general puede afectar a todas las acciones, sospecho que cualquier venta masiva se concentrará en los sectores de acciones de nueva era (alto beta) altamente populares. Por lo tanto, ajustar las carteras para reducir la exposición a estos sectores sobreponderados y aumentar la exposición a activos del mercado más amplio, como acciones de pequeña capitalización, acciones de valor, sectores defensivos y cíclicos, y acciones internacionales, puede superar al S&P 500 en el resto de este año.

El Gráfico 5 muestra el índice de rendimiento total relativo del proxy del "mercado amplio" desde 1950. Hay algunos puntos que vale la pena señalar. Primero, desde alrededor de 2011, el mercado más amplio ha tenido un rendimiento generalmente inferior al índice S&P 500 en general—similar al prolongado bajo rendimiento de 1983 hasta finales de la década de 1990. De hecho, desde 2011, el rendimiento total relativo de los activos del mercado amplio ha caído del quintil más alto al quintil más bajo. Usando su índice de rendimiento total relativo como guía para la atractividad, ha pasado de sobreponderaciones masivas y popularidad excesiva en 2011 a la extrema subponderación y bajo costo de hoy.

En segundo lugar, históricamente, el rendimiento relativo de los activos del mercado amplio a menudo pasa por ciclos de "largo plazo". Lideró significativamente desde 1958 hasta 1969, tuvo un rendimiento inferior desde 1969 hasta 1975, volvió a liderar desde 1975 hasta casi 1984 durante casi una década, sufrió casi 15 años de bajo rendimiento desde 1985 hasta 2000, volvió a liderar en la década anterior a 2010, y ha tenido un rendimiento generalmente inferior en los últimos 15 años. No son infrecuentes los ciclos de rendimiento relativo sostenido a largo plazo. Es importante destacar que si el bajo rendimiento relativo alcanzado el octubre pasado puede mantenerse, este ciclo de bajo rendimiento de las acciones del mercado amplio representará uno de los períodos más largos de bajo rendimiento sostenido en la era posterior a la guerra. La reciente era de bajo rendimiento del mercado amplio ha sido tanto larga como significativa, y lo más importante, parece estar atrasada para un cambio.

En tercer lugar, desde octubre de 2025, los activos del mercado amplio han vuelto a superar al mercado en general, marcando la "primera vez" durante el mercado alcista contemporáneo. Curiosamente, mientras la mayoría de la gente todavía se centra en cómo la IA y otras "acciones tecnológicas" continúan liderando el mercado, los "activos del mercado amplio" han superado silenciosamente al mercado por uno de los márgenes más grandes en los últimos 15 años.

Finalmente, como se muestra en el Gráfico 5, desde 1950, cuando el índice de rendimiento total relativo del mercado amplio está en los dos quintiles más bajos (como hoy), el rendimiento promedio anualizado futuro de los activos del mercado amplio durante el próximo mes supera al del S&P 500 en general entre un 1.53% y un 2.81%. Si los activos del mercado amplio finalmente se recuperan, pueden continuar superando al S&P 500 en general durante algún tiempo.

Comentarios Finales

Me preocupa que la "defensividad" del mercado de valores de EE. UU. parezca haber desaparecido. La mayoría de los inversores todavía están más preocupados por "perderse" la próxima fase de este mercado alcista de nueva era—ahora supuestamente liderado por acciones de IA—que por sufrir algún retroceso significativo en el mercado.

Una "prueba de intuición" interina para los inversores puede estar en el horizonte, liderada por acciones de nueva era pero no necesariamente limitadas a ellas. Mi suposición es que incluso si las acciones de nueva era retroceden más del 20%, se evitará un mercado bajista. No estoy sugiriendo que los inversores deban vender todas sus acciones tecnológicas. No espero que la volatilidad potencial que se avecina replique el colapso de la burbuja de internet. Pero inclinaría la cartera general hacia una menor asignación en acciones de nueva era y aumentaría la exposición a "activos del mercado amplio". Dado que los activos del mercado amplio ya han superado al mercado desde octubre pasado, incluso si las acciones de nueva era y el mercado en general continúan subiendo en los próximos meses, reducir la exposición a las acciones de nueva era aún puede beneficiar tu rendimiento relativo general.

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