¿Cuáles son las diez señales de Goldman Sachs para evaluar el estado del sentimiento sobre la IA en China?

TL;DR
· Goldman Sachs ha enumerado diez señales para evaluar el progreso de la corrección de la tecnología dura de IA en China, considerando factores como precios, valoraciones, apalancamiento, posiciones de los inversores, políticas y fundamentos.
· La inversión de estilo, la disminución de la participación minorista, el aumento de las recompras y la compra neta por parte del "equipo nacional" indican que parte del sentimiento sobrecalentado ya se ha liberado.
· Sin embargo, el volumen de transacciones en el sector tecnológico de A-shares, el financiamiento y las posiciones institucionales siguen estando altamente concentrados, y el impulso de las revisiones de ganancias de la tecnología dura también ha comenzado a desacelerarse, por lo que la corrección no puede considerarse directamente como un fondo.

La tecnología dura de IA en China está entrando en una fase de re-evaluación del sentimiento tras un rápido aumento en la primera mitad del año.
El informe de estrategia de China de Goldman Sachs publicado el 9 de agosto muestra que, en su grupo de acciones de IA en China, las acciones representativas de la tecnología dura de IA aumentaron un 33% de media en la primera mitad del año. Con la reversión del comercio de hardware de IA a nivel mundial, el índice STAR Market, el índice ChiNext y el índice CSI 1000 han corregido más del 20% desde sus picos recientes.
La pregunta es si esta corrección es simplemente una toma de ganancias a corto plazo o si indica que el comercio de IA está experimentando cambios más profundos.
Goldman Sachs no solo observa la caída del índice, sino que evalúa en qué etapa se encuentra el sentimiento y el ciclo de corrección de la tecnología dura de IA en China desde diez dimensiones: diferenciación de ingresos, concentración del mercado, valoraciones, apalancamiento, sentimiento minorista, posiciones institucionales, comportamiento de las empresas, políticas, fondos del "equipo nacional" y revisiones de ganancias.
Las diez señales apuntan a una respuesta que no es extrema: las posiciones especulativas acumuladas anteriormente, las valoraciones excesivas y el apalancamiento ya han liberado una parte considerable, pero aún existen riesgos de concentración en algunas posiciones, y el impulso de las revisiones de ganancias también está desacelerándose. La fase más congestionada del mercado puede haber pasado, pero aún no se puede confirmar que la corrección haya terminado por completo.
> Los diez indicadores recopilados por Goldman Sachs muestran que la amplitud del mercado y el riesgo de concentración en la tecnología dura de IA en China son los más destacados, y el apalancamiento, las posiciones institucionales y las revisiones de ganancias también se encuentran en niveles relativamente altos; las valoraciones, el sentimiento minorista, el comportamiento empresarial y las señales políticas han mostrado una clara disminución. Los datos son hasta el 7 de agosto de 2026.
Señales de precios: los precios comienzan a enfriarse, la concentración sigue siendo alta ===================
Señal uno: la brecha de rendimiento entre tecnología blanda y dura se está cerrando rápidamente ----------------
En la primera mitad del año, la característica más notable del comercio de IA en China no fue que todos los activos de IA aumentaran, sino que el capital estaba altamente concentrado en la tecnología dura.
Los datos de Goldman Sachs muestran que en los primeros seis meses de este año, la brecha de rendimiento entre el índice STAR Market y el índice Hang Seng Tech superó en un momento los 100 puntos porcentuales, comparable a los altos niveles cuando la dispersión del mercado se disparó a principios de 2021. Las acciones de pequeña capitalización, alto crecimiento y momentum también se convirtieron en las principales fuerzas impulsoras del mercado en ese momento.
A partir de julio, estos estilos se invirtieron rápidamente. Con la disminución del comercio de hardware de IA a nivel mundial, los rendimientos excesivos de la tecnología dura, las acciones de pequeña capitalización y los factores de momentum se han revertido drásticamente, y la brecha de rendimiento de la tecnología blanda en comparación con la dura ha vuelto a niveles promedio a largo plazo.

Los líderes anteriores han revertido gran parte de sus ganancias de la primera mitad desde julio.

Los ajustes en los factores de momentum y tamaño han llegado incluso a niveles bastante extremos. Goldman Sachs concluye que, desde la perspectiva del momentum de precios, la fase de retroceso y la inversión de estilo más rápida pueden estar comenzando a suavizarse.
Esta señal es positiva: la dirección que había aumentado más y tenía las posiciones más congestionadas ha experimentado un enfriamiento notable. Sin embargo, la desaceleración en la caída de precios no significa que las acciones relacionadas hayan completado su limpieza.
Señal dos: el aumento del índice STAR Market sigue siendo impulsado por unas pocas acciones ---------------------
La segunda señal proviene de la amplitud del mercado.
Goldman Sachs estima que el 90% del aumento del índice STAR Market este año ha sido aportado por las 10 acciones con mejor rendimiento. En comparación, a principios de 2021, este porcentaje era del 23%, y a mediados de 2015, el porcentaje correspondiente del índice ChiNext era del 46%.
Las transacciones también se están concentrando en pocas direcciones. Actualmente, el sector tecnológico, el índice ChiNext y el índice STAR Market representan el 26%, 14% y 6% del volumen de transacciones de A-shares, respectivamente, todos en niveles relativamente altos en los últimos años.
Al mismo tiempo, la correlación entre los rendimientos de las acciones individuales de A-shares sigue estando en niveles bajos en los últimos años. Una baja correlación significa que el mercado no está realizando transacciones de aumento o disminución general en torno a factores macroeconómicos, sino que sigue persiguiendo pocos temas microeconómicos como la IA y la tecnología.
Esto indica que, aunque los precios de las acciones de tecnología dura ya han corregido, la IA sigue siendo la pista de precios más importante del mercado, y los rendimientos y las transacciones no se han expandido realmente. El sentimiento se ha enfriado, pero la estructura de las transacciones sigue siendo concentrada.

Aproximadamente el 90% del aumento del índice STAR Market este año ha sido aportado por las 10 acciones con mejor rendimiento, significativamente más alto que el 23% a principios de 2021 y el 46% a mediados de 2015 en el índice ChiNext. Un número reducido de acciones lidera el aumento del índice, lo que significa que la amplitud del mercado del comercio de tecnología dura de IA sigue siendo insuficiente.

Señal tres: las valoraciones han vuelto a la media, pero los precios absolutos siguen siendo caros

Las valoraciones son la tercera señal para juzgar si el sentimiento se ha liberado completamente.
En el pico de junio, el índice ChiNext tenía un PER (precio sobre ganancias) futuro ponderado por capitalización de aproximadamente 26 veces, y la mediana del PER futuro de las acciones del índice STAR Market era de aproximadamente 50 veces. Tras la caída posterior de los precios de las acciones, las valoraciones de las empresas de tecnología dura de A-shares han caído a niveles cercanos o por debajo de la media a largo plazo.
Si se considera el crecimiento de las ganancias, el PEG (precio sobre ganancias sobre crecimiento) futuro de las empresas relacionadas también se encuentra en niveles medios históricos o más bajos. Esto significa que, desde la perspectiva de las valoraciones relativas a su propia historia, parte del sobrecalentamiento ya se ha digerido.
Sin embargo, las valoraciones absolutas del índice STAR Market siguen siendo altas. Tras la corrección sincronizada del sector de IA a nivel mundial, el descuento de las acciones de IA de China en comparación con sus homólogos en el extranjero también se ha reducido notablemente, y el colchón de seguridad de "siendo IA, los activos de China son más baratos" se ha vuelto más delgado.
Por lo tanto, la señal de valoración no indica que "ya es barato", sino que "el momento más caro puede haber pasado". El mercado dependerá más de la realización de ganancias en el futuro y no podrá seguir confiando solo en la expansión de valoraciones.

Señales de financiamiento: los minoristas se han enfriado, las instituciones y el apalancamiento aún no se han retirado por completo

Señal cuatro: el saldo de financiamiento ha disminuido, pero la concentración del apalancamiento ha alcanzado un nuevo máximo ---------------------
El saldo de financiamiento es el indicador más directo para observar el comercio apalancado de A-shares.
Los datos de Goldman Sachs muestran que el saldo de financiamiento de A-shares ha disminuido de aproximadamente 3 billones de yuanes a aproximadamente 2.6 billones de yuanes, y la proporción de este saldo en relación con la capitalización de mercado libremente negociable también ha disminuido del 6.0% al 5.5%. Esto indica que parte del capital apalancado ha salido del mercado.
Sin embargo, tanto el saldo de financiamiento como la proporción de financiamiento siguen siendo superiores a la normalidad histórica. Goldman Sachs considera que si la reducción del apalancamiento continúa, en comparación con la reducción más evidente en los mercados de Corea del Sur y Taiwán, el ciclo de reducción del apalancamiento de A-shares aún puede estar en una etapa temprana.

Aunque el saldo de financiamiento de A-shares ha disminuido desde su punto máximo, el apalancamiento sigue concentrado en el sector tecnológico. Según Goldman Sachs, el 10% de las acciones con mayor concentración de saldo de financiamiento representan aproximadamente el 30% del saldo total del mercado, alcanzando un máximo histórico, lo que podría amplificar la volatilidad local si la tecnología dura sigue cayendo.

Es importante prestar atención a la distribución del apalancamiento. Según Goldman Sachs, el 10% de las acciones con mayor concentración de saldo de financiamiento actualmente representan aproximadamente el 30% del saldo total de financiamiento de A-shares, alcanzando un nuevo máximo histórico, principalmente concentrado en el sector de tecnología dura de IA.
Esto significa que, aunque el riesgo de apalancamiento en todo el mercado puede ser significativamente menor que en 2015, aún existen presiones estructurales dentro de la tecnología dura de IA. Si las acciones relacionadas continúan cayendo, las posiciones de financiamiento concentradas aún pueden amplificar la volatilidad.
Señal cinco: la preferencia de riesgo de los minoristas ha pasado de caliente a neutral -----------------
La quinta señal de Goldman Sachs proviene del sentimiento de los minoristas.
A pesar de que la proporción de fondos públicos, pensiones y seguros nacionales sigue aumentando, los minoristas aún contribuyen aproximadamente al 70% del volumen diario de transacciones de A-shares. Por lo tanto, los cambios en el sentimiento de los minoristas seguirán afectando directamente la volatilidad a corto plazo del mercado.
El termómetro del sentimiento de los minoristas construido por Goldman Sachs abarca datos de financiamiento, número de nuevas cuentas abiertas, suscripciones a IPO, tasas de rotación y asignación de acciones, entre otros indicadores de alta frecuencia. Este indicador ha disminuido de un mes atrás, cuando estaba aproximadamente un desvío estándar por encima de la media del último año, a cerca de 0 desviaciones estándar.

El indicador de sentimiento de los minoristas de A-shares de Goldman Sachs ha disminuido de aproximadamente un desvío estándar por encima de la media hace un mes a cerca de 0 desviaciones estándar, lo que muestra que el sentimiento de compra ha disminuido rápidamente. Sin embargo, la preferencia de riesgo actual solo ha vuelto a un nivel neutral, ligeramente deprimido, y no ha entrado en una zona de extremo pesimismo.

Esto significa que la preferencia de riesgo de los minoristas de A-shares ha retrocedido de un estado caliente a uno neutral, incluso ligeramente deprimido.
La rápida disminución del sentimiento de los minoristas es evidencia de que esta corrección ya ha liberado parte de la presión especulativa. Sin embargo, 0 desviaciones estándar no representa un extremo pesimista, ni es el "fondo de pánico" en el sentido tradicional. Solo indica que la euforia de compra ha disminuido, y aún no se puede probar que el mercado haya completado la última ronda de ventas.

Señal seis: La reducción leve de las posiciones en fondos públicos, la asignación en tecnología sigue en niveles históricos altos

El comportamiento de los inversores institucionales es más complejo que el de los minoristas.

Los datos de Goldman Sachs muestran que el tamaño de los fondos públicos en China se acerca a los 40 billones de yuanes, de los cuales aproximadamente 7 billones están asignados a acciones, representando el 6.6% y el 15% del valor total de mercado y del valor de mercado libremente negociable de A-shares, respectivamente.

Durante el período de ajuste del mercado, la proporción de efectivo en los fondos públicos de acciones ha aumentado, lo que indica que los gestores de fondos han reducido moderadamente el riesgo. Sin embargo, su asignación y sobreasignación en acciones tecnológicas como semiconductores, hardware y software sigue en niveles históricos altos.

La reducción de riesgos en estrategias sistemáticas puede ser aún más evidente. La disminución en el volumen de transacciones en efectivo y en el diferencial de financiamiento de acciones de pequeña y mediana capitalización indica que la actividad de inversores sistemáticos como los fondos cuantitativos se ha debilitado, lo que podría haber llevado a un desapalancamiento más profundo.

Dentro de esta señal hay una clara diferenciación: los fondos cuantitativos y de corto plazo ya se han contraído, pero las posiciones centrales de las instituciones tradicionales en acciones tecnológicas no han mostrado un debilitamiento significativo. Mientras la asignación institucional siga en niveles altos, es difícil definir la tecnología dura de IA como una transacción que ya se ha desincentivado por completo.

Señal y señales políticas: Las empresas comienzan a recomprar, los fondos del "equipo nacional" comienzan a estabilizar el mercado

Señal siete: Aumento de recompras, disminución de alertas de transacciones anómalas

El comportamiento de las propias empresas suele reflejar mejor la valoración y el riesgo desde la perspectiva de los insiders que los lemas del mercado.

Goldman Sachs observa el comportamiento empresarial desde tres ángulos: recompras, alertas de transacciones y compras/ventas de accionistas importantes. Calculando en términos trimestrales, las recompras de A-shares en el tercer trimestre de 2026 han alcanzado niveles máximos en años, con un aumento interanual del 35% en el número de transacciones de recompra y del 59% en el monto.

El aumento de las recompras generalmente significa que la dirección considera que el precio de las acciones de la empresa está por debajo de su valor intrínseco, o al menos está dispuesta a invertir efectivo en el precio actual para apoyar el retorno a los accionistas.

Otro cambio es que las alertas de fluctuaciones anómalas en el precio de las acciones y los riesgos de transacción emitidos por las empresas aumentaron significativamente en junio, justo antes del ajuste del mercado, pero luego han disminuido drásticamente. Las transacciones de accionistas importantes y ejecutivos de la empresa también han pasado de una reducción neta durante la mayor parte de la primera mitad del año a un estado más equilibrado.

Este conjunto de señales es en general positivo: el comportamiento de los insiders de las empresas ya no tiende a la reducción y a advertencias de sobrecalentamiento como al final de la fase de aumento, sino que gradualmente se está orientando hacia recompras y reducción de ventas netas.

Señal ocho: El riesgo de endurecimiento de políticas ha vuelto a un nivel neutral desde su pico

El ciclo de emociones en el mercado de acciones de China a menudo se ve afectado por cambios en las políticas.

El desapalancamiento de 2015 y el endurecimiento de la regulación a finales de 2020 han sido importantes razones para las inversiones del mercado; a su vez, el apoyo político claro ha impulsado repetidamente fuertes rebotes en el mercado de acciones de China.

Goldman Sachs utiliza modelos de lenguaje grande para analizar las declaraciones públicas de los organismos reguladores y los formuladores de políticas, midiendo el apoyo y el riesgo de endurecimiento de las políticas que enfrenta el mercado de acciones desde dos dimensiones: la frecuencia y la intensidad de las palabras utilizadas.

El modelo muestra que las preocupaciones de los tomadores de decisiones sobre el sobrecalentamiento del mercado y el riesgo de endurecimiento de políticas alcanzaron un pico cíclico en el primer trimestre de 2026, y desde entonces han retrocedido a un rango más neutral.

Esto significa que las políticas actualmente no son un claro impulsor emocional, ni constituyen la principal fuente de presión en este ciclo de ajuste. En comparación con los factores de precio, apalancamiento y ganancias, las señales políticas están temporalmente más cerca de ser neutrales.

Señal nueve: El "equipo nacional" ha pasado de reducir posiciones a comprar netamente

La novena señal proviene del "equipo nacional".

Goldman Sachs estima que el "equipo nacional" posee actualmente aproximadamente 5 billones de yuanes en activos de A-shares, lo que equivale al 5% del valor total de A-shares. Históricamente, este tipo de fondos suele comprar en contra de la tendencia cuando el mercado está bajo presión, y puede reducir posiciones cuando el mercado sube y la atractividad de la valoración disminuye.

Los datos de seguimiento de Goldman Sachs muestran que, después de vender aproximadamente 1.5 billones de yuanes en A-shares en los seis meses anteriores, el "equipo nacional" ha vuelto a ser comprador neto en más de 140 mil millones de yuanes en las últimas tres semanas, incluyendo una pequeña cantidad de ETF del índice de innovación tecnológica 50.

Goldman Sachs estima que, después de vender aproximadamente 1.5 billones de yuanes en A-shares en los seis meses anteriores, el "equipo nacional" ha vuelto a ser comprador neto en más de 140 mil millones de yuanes en las últimas tres semanas, lo que indica que ha reaparecido el apoyo en el mercado. Sin embargo, el informe aún no ha confirmado que el tamaño de las compras en esta ronda haya alcanzado el umbral histórico que normalmente corresponde a un fondo de medio plazo.

El cambio del "equipo nacional" de vender a comprar indica que el juicio de los fondos políticos sobre el riesgo del mercado ha cambiado, proporcionando un cierto margen de maniobra a la caída del mercado.

Sin embargo, esto aún no puede confirmar directamente un fondo de medio plazo. Los análisis históricos de Goldman Sachs muestran que solo cuando el tamaño de las compras netas semanales del "equipo nacional" supera 1.5 desviaciones estándar, es más probable que corresponda a un fondo de medio plazo en el mercado. La conclusión más clara en este momento es que ha reaparecido el apoyo, y no que el mercado haya obtenido un respaldo incondicional.

Señales fundamentales: La inversión en IA sigue fuerte, el impulso de revisión de ganancias comienza a alcanzar su punto máximo

Señal diez: El gasto de capital sigue creciendo, pero el cambio marginal ya no se acelera

La última señal, y la que determina hasta dónde puede llegar el mercado de IA, proviene del gasto de capital y las previsiones de ganancias.

Goldman Sachs estima que el gasto en IA de las 9 principales empresas de gran escala y proveedores de servicios en la nube en EE. UU. y China podría superar los 900 mil millones de dólares este año, y aumentar aún más a 1.3 billones de dólares el próximo año, lo que representa el 1.7% y el 2.3% del PIB combinado de ambos países, respectivamente.

Estos gastos se transmiten a lo largo de la cadena de la industria de IA global, cubriendo chips de memoria en Corea del Sur, fundiciones en Taiwán, materiales y equipos semiconductores en Japón, así como empresas de energía, infraestructura y tecnología en China.

Desde principios de este año, las previsiones de gasto de capital para 2026 y 2027 de las 8 principales empresas cotizadas en EE. UU. y China han aumentado en un 32% y un 75%, respectivamente, impulsando las previsiones de ganancias para el sector de tecnología dura en China en un 12% y un 22% para los años fiscales de 2026 y 2027, respectivamente.

Esto indica que el aumento de la tecnología dura de IA en China no solo es impulsado por emociones y apalancamiento, sino que realmente hay un respaldo de gasto de capital y crecimiento de ganancias.

El aumento en las previsiones de ganancias para la tecnología dura en China sigue siendo notablemente mayor que para la tecnología blanda, lo que indica que el mercado de IA no es completamente impulsado por emociones. Sin embargo, Goldman Sachs considera que el impulso de revisión de ganancias para la tecnología dura podría haber alcanzado su punto máximo a corto plazo, mientras que el impulso de revisión de ganancias para la tecnología blanda aún tiene espacio para mejorar cíclicamente.

El problema es que la velocidad de revisión de las previsiones de gasto de capital ya se ha desacelerado desde niveles altos, y el impulso de revisión de ganancias para las empresas de tecnología dura también ha mostrado señales de haber alcanzado su punto máximo a corto plazo. En comparación, el impulso de revisión de ganancias para la tecnología blanda aún tiene espacio para mejoras cíclicas.

Por lo tanto, en los próximos meses, la clave que influirá en las emociones sobre la IA no será solo el tamaño del gasto de capital, sino si este puede seguir superando las expectativas, y si los proveedores de servicios en la nube pueden ofrecer un camino más claro para la monetización de la IA.

Diez señales apuntan a: el sobrecalentamiento ya se ha enfriado, el ajuste aún no ha terminado por completo

Al juntar las diez señales, la posición actual de la tecnología dura de IA en China se vuelve cada vez más clara.

Las señales relativamente positivas incluyen: la brecha de rendimiento extremo entre tecnología dura y blanda se ha reducido, el impulso y el estilo de pequeñas capitalizaciones han completado una rápida reversión, las valoraciones han vuelto a niveles cercanos a la media a largo plazo, el sentimiento de los minoristas ha caído a un nivel neutral, ha aumentado la recompra de acciones por parte de las empresas, la reducción de las posiciones de los accionistas importantes tiende a equilibrarse, y el "equipo nacional" también ha vuelto a ser comprador neto.

Estos cambios indican que las posiciones especulativas acumuladas, el sobrecalentamiento de las valoraciones y la presión de apalancamiento de la primera mitad del año ya han liberado una parte considerable.

Pero también existen señales de precaución: la valoración absoluta del índice de innovación tecnológica 50 sigue siendo alta, la concentración de transacciones y ganancias en el sector tecnológico de A-shares está en niveles altos, el saldo de financiamiento sigue siendo superior a la norma histórica, la concentración de apalancamiento ha alcanzado nuevos máximos, y la asignación de fondos públicos en acciones tecnológicas sigue en niveles históricos altos.

Los fundamentos se encuentran entre ambos. El gasto de capital global en IA sigue siendo fuerte, las previsiones de ganancias para la tecnología dura también están en aumento, pero el impulso de revisión de las previsiones de gasto de capital y ganancias ha comenzado a desacelerarse.

Por lo tanto, Goldman Sachs mantiene su juicio de "sobreponderar" para A-shares y ve a largo plazo con optimismo hacia la tecnología dura de IA, pero enfatiza más la rotación y la diversificación en el corto plazo. Sus recomendaciones incluyen aumentar gradualmente la asignación en acciones tecnológicas blandas seleccionadas, beneficiadas por políticas y en direcciones de autosuficiencia, al tiempo que se presta atención a las acciones con revisiones de ganancias, IPOs y los retornos en efectivo derivados de dividendos y recompras.

Para los inversores, estas diez señales no ofrecen una simple respuesta de "el mercado de IA ha tocado fondo" o "el mercado de IA ha terminado", sino que son un termómetro emocional: el momento más caliente puede haber pasado, la caída más aguda también puede estar comenzando a desacelerarse, pero la concentración de posiciones y las expectativas de ganancias aún necesitan seguir digiriéndose.

La próxima etapa dependerá más de la rentabilidad empresarial y la monetización de la IA en China, en lugar de depender nuevamente de valoraciones, apalancamiento y emociones de compra.