Grayscale interpreta Zcash: ¿Cuánto puede valer la privacidad financiera en la era de la IA?

Título original: Zcash: Financial Privacy in the Age of AI
Autor original: Michael Zhao
Compilado por: Peggy, BlockBeats

Nota del editor: Las stablecoins, los pagos en cadena y la IA están transformando simultáneamente el sistema financiero. Por un lado, el flujo de capital se vuelve más rápido y más transparente; por otro lado, la combinación de libros contables públicos, etiquetas de direcciones y herramientas de análisis de IA también facilita el seguimiento continuo de saldos de cuentas, contrapartes de transacciones y relaciones comerciales.

En este contexto, Grayscale Research ha vuelto a poner a Zcash en el punto de mira de los inversores. No se centra en si las monedas de privacidad están experimentando una nueva ola de especulación, sino en una cuestión más fundamental: a medida que la trazabilidad de las finanzas digitales aumenta, ¿seguirá la privacidad siendo una necesidad de nicho o volverá a ser una característica central de la moneda?

Grayscale considera que el desarrollo de stablecoins, blockchain públicas y herramientas de análisis de IA está impulsando la reentrada de la privacidad financiera en el debate público.

El investigador de Grayscale, Michael Zhao, en su informe, sugiere que la IA podría impulsar la privacidad financiera hacia un tercer ciclo de atención, después de la digitalización bancaria y la popularización de Internet. Zcash ha estado en funcionamiento durante casi diez años, y recientemente ha mejorado en transacciones ocultas, billeteras e infraestructura minera, pero su cuota de mercado sigue siendo baja. Si el mercado comienza a revalorizar la privacidad, ZEC podría experimentar una reevaluación.

Esta sigue siendo una lógica de inversión con una postura clara. Si la IA aumentará significativamente la demanda de monedas de privacidad, si las funciones de ocultación pueden traducirse en un uso continuo, y si las plataformas de intercambio y los organismos reguladores están dispuestos a apoyar estos activos, aún no se ha verificado. Las oportunidades y riesgos de Zcash provienen precisamente de esta gran disparidad.

A continuación se presenta la traducción del texto original:

La privacidad financiera no es una función adicional de la moneda, sino una parte esencial de su uso normal.

El efectivo posee naturalmente esta propiedad: las transacciones no se hacen públicas por defecto. En el sistema bancario, las cuentas personales y los flujos de capital generalmente no son consultables directamente por el público, y las agencias de aplicación de la ley generalmente necesitan seguir procedimientos legales para obtener información relevante.

Los avances tecnológicos están cambiando constantemente este equilibrio. En la década de 1970, la digitalización de los registros financieros y la implementación de la Ley de Secreto Bancario de EE. UU. provocaron una nueva ronda de discusiones sobre la privacidad financiera; después de la popularización de Internet y la banca en línea, las filtraciones de datos y los riesgos de vigilancia en línea impulsaron la adopción de herramientas de seguridad como el cifrado y la verificación en dos pasos.

Desde la digitalización de los registros bancarios, las finanzas en línea hasta el análisis de IA, los avances tecnológicos han mejorado la eficiencia financiera, pero también han cambiado constantemente el equilibrio entre la privacidad y la trazabilidad.

Grayscale sostiene que el desarrollo de stablecoins, aplicaciones de blockchain y la IA podría traer una tercera ronda de discusión sobre la privacidad financiera. Especialmente en blockchains públicas, la IA puede combinar direcciones, registros de intercambios, comportamientos de billeteras e información de contrapartes para identificar continuamente a los usuarios en línea que originalmente eran solo "seudónimos".

En esta evaluación, el valor de Zcash no proviene solo de una función criptográfica, sino de su capacidad para convertirse en "efectivo digital privado" fuera del libro mayor público.

Bitcoin resolvió la escasez digital, pero no abordó la privacidad de las transacciones

Bitcoin establece una escasez digital verificable a través de un libro mayor público, pero esta transparencia también limita su uso en ciertos escenarios de pago.

Los saldos, contrapartes de transacciones y registros históricos en una blockchain pública pueden conservarse a largo plazo. Incluso si el usuario utiliza una dirección que no muestra su nombre, las cuentas de intercambio, los destinatarios de transferencias, los hábitos de operación de billeteras y las herramientas de análisis en cadena aún pueden vincular gradualmente al usuario con su identidad real.

Esto no solo afecta a los usuarios individuales. Las empresas generalmente no desean que sus proveedores, gastos de nómina, gestión de fondos y relaciones con clientes sean conocidos en tiempo real por sus competidores; las instituciones tampoco necesariamente quieren hacer públicas la estructura de sus billeteras y estrategias de transacción. Por lo tanto, la privacidad financiera no es lo mismo que el anonimato total; en muchos casos, es simplemente la confidencialidad necesaria para las actividades comerciales normales.

Zcash y Bitcoin tienen estructuras monetarias similares: un suministro total limitado a 21 millones de monedas, utilizan un mecanismo de prueba de trabajo y su principal uso es la transferencia de valor de igual a igual. La diferencia más importante entre ambos es que Zcash permite a los usuarios elegir si desean hacer públicas las transacciones.

Mecanismos de mezcla como CoinJoin aumentan principalmente la dificultad de rastrear transacciones, Monero oculta por defecto información clave de las transacciones, mientras que Zcash permite a los usuarios elegir entre transacciones transparentes u ocultas.

Zcash admite dos tipos de transacciones:

1. Transacciones transparentes: el remitente, el receptor y el monto son públicos, lo que se asemeja al modelo de transacción de Bitcoin;

2. Transacciones ocultas: la red puede confirmar la validez de la transacción, pero no hace públicos el remitente, el receptor y el monto.

Su herramienta subyacente es la prueba de conocimiento cero, lo que significa que los usuarios pueden demostrar que una transacción cumple con las reglas sin tener que revelar la información original utilizada para completar la verificación. La red puede confirmar que el pagador tiene derecho a usar los fondos, que los saldos antes y después de la transacción son correctos y que no se han creado nuevas monedas de la nada, todo sin ver el contenido específico de la transacción.

Zcash también permite la divulgación selectiva a través de claves de visualización. Los usuarios pueden abrir parte de los registros de transacciones ocultas a auditores, contrapartes o terceros designados. Por lo tanto, el diseño de Zcash no es para que las transacciones sean completamente invisibles, sino para devolver el derecho de divulgación de la información del libro mayor público al usuario.

La tecnología ha estado en funcionamiento durante diez años, pero el verdadero cuello de botella sigue siendo la usabilidad

Zcash se lanzó en 2016 y es uno de los primeros proyectos que intentó aplicar pruebas de conocimiento cero directamente en monedas digitales subyacentes. Sin embargo, los problemas que enfrentó en sus inicios no eran si las transacciones privadas podían realizarse, sino si el costo de uso era demasiado alto.

Las transacciones ocultas iniciales requerían un largo tiempo de generación de pruebas y una gran cantidad de memoria, lo que dificultaba que las billeteras comunes y los dispositivos móviles ofrecieran una experiencia fluida. Las múltiples actualizaciones posteriores se centraron principalmente en reducir estas barreras de uso:

La actualización Sapling de 2018 redujo significativamente el tiempo y la memoria necesarios para las transacciones ocultas;

La actualización NU5 de 2022 introdujo el protocolo de ocultación Orchard y Halo 2, eliminando la dependencia de configuraciones confiables para nuevos grupos de ocultación;

Las direcciones unificadas mejoraron la experiencia de interacción entre direcciones transparentes y ocultas;

La billetera Zodl comenzó a admitir intercambios de activos cruzados, recepción de activos cruzados y almacenamiento en frío de saldos ocultos, intentando mantener la privacidad del usuario a lo largo de todo el proceso de transacción.

La infraestructura minera también se está expandiendo. Foundry anunció en marzo de 2026 el lanzamiento de un grupo minero de Zcash en EE. UU. dirigido a instituciones y empresas mineras cotizadas, proporcionando un soporte operativo y de cumplimiento más estandarizado para la red.

Grayscale considera que estos cambios podrían significar que Zcash está entrando en una nueva fase de desarrollo. Sin embargo, las mejoras en las funciones de billetera y la expansión de los grupos mineros solo indican que la infraestructura ha mejorado, no prueban directamente que la demanda de los usuarios finales haya crecido a gran escala.

Lo que es más crítico a continuación es si "la privacidad puede escalar". Tachyon busca reducir los costos de cálculo y sincronización de las transacciones ocultas; Crosslink se centra principalmente en mejorar la finalización de transacciones y la confiabilidad de la red; si los planes de activos ocultos se reavivan, las funciones de privacidad de Zcash podrían extenderse de ZEC nativo a otros activos.

La mayoría de estos proyectos aún implican un desarrollo técnico complejo y coordinación de red, y sus cronogramas y efectos reales aún no están completamente determinados.

90% de las transacciones ocultas, ¿es suficiente para demostrar la demanda real?

La evidencia central proporcionada por Grayscale proviene de la actividad en la cadena.

Según los criterios utilizados en el informe, hasta el 20 de julio de 2026, las transacciones ocultas representaban aproximadamente el 90% del número total de transacciones de Zcash; había aproximadamente 4.2 millones de ZEC en el grupo de ocultación, lo que equivale a alrededor del 25% de la oferta circulante en ese momento.

Hasta el momento de la estadística utilizada en el informe de Grayscale, aproximadamente 4.2 millones de ZEC estaban en el grupo de ocultación, representando alrededor del 25% de la oferta circulante.

Esto indica que la función de ocultación no se limita a la narrativa del producto, sino que ya ha formado un comportamiento observable en la cadena. Sin embargo, los datos relacionados deben interpretarse con precaución: diferentes plataformas de estadísticas pueden tener diferentes métodos de clasificación para "transacciones ocultas", fechas de estadísticas y si combinan múltiples grupos de ocultación, por lo que los datos externos pueden arrojar diferentes proporciones. Un aumento en el número de transacciones ocultas no equivale a un aumento simultáneo en el número de usuarios, el volumen de pagos o la actividad económica.

La verdadera apuesta de Grayscale no es que Zcash haya logrado una adopción masiva en la actualidad, sino que el mercado podría cambiar su valoración sobre el valor de la privacidad en el futuro. Hasta los datos de julio de 2026 utilizados en el informe, la capitalización total del sector de criptomonedas clasificado como "monedas digitales" por Grayscale era de aproximadamente 1.4 billones de dólares, de los cuales Bitcoin representaba aproximadamente el 90%, y ZEC tenía una capitalización de aproximadamente 8 mil millones de dólares, representando alrededor del 0.6% de ese sector.

Según Grayscale, la capitalización de ZEC representa aproximadamente el 0.6% del sector de criptomonedas; "aumentar al 5% correspondería a aproximadamente 9 veces la valoración" es solo un cálculo de escenario de cuota de mercado, no un precio objetivo.

A partir de esto, el informe construyó un cálculo de escenario: si ZEC pudiera obtener una cuota de mercado del 5% en este sector en el futuro, correspondería a una capitalización de aproximadamente 70 mil millones de dólares, aproximadamente 8.75 veces su capitalización en ese momento, redondeando a aproximadamente 9 veces.

Esto no es un precio objetivo, ni representa que Grayscale espera que ZEC necesariamente aumente 9 veces. Es solo un cálculo de sensibilidad basado en cambios en la cuota de mercado, y supone simplificaciones como que la capitalización total del sector de criptomonedas se mantenga constante y que no haya cambios significativos en la oferta de ZEC y el panorama competitivo.

Más precisamente, Grayscale considera que la valoración actual refleja la expectativa de que "la privacidad seguirá siendo un mercado marginal". Si los inversores en el futuro están dispuestos a considerar la privacidad como una propiedad fundamental de las criptomonedas, la baja cuota de mercado de ZEC podría ofrecer flexibilidad en la valoración.

El aumento de la demanda de privacidad no significa que Zcash necesariamente se beneficiará

Esta lógica de inversión enfrenta primero riesgos regulatorios y de distribución.

La clave de visualización de Zcash puede ayudar a los usuarios a divulgar registros de transacciones a entidades específicas, proporcionando ciertas herramientas para auditorías de cumplimiento. Sin embargo, la información sigue siendo elegida por el usuario para ser abierta, lo que no equivale a la trazabilidad predeterminada de una blockchain pública. Al mismo tiempo, el Grupo de Acción Financiera Internacional (GAFI) sigue exigiendo a los proveedores de servicios de activos virtuales que realicen la debida diligencia del cliente, mantengan registros, informen sobre transacciones sospechosas y cumplan con las "reglas de viaje".

Por lo tanto, la divulgación selectiva puede reducir algunas fricciones de cumplimiento, pero no garantiza que las plataformas de intercambio, los custodios y los organismos reguladores estén dispuestos a apoyar las transacciones ocultas. Cuanto más fuerte sea la protección de la privacidad, más probable es que ZEC enfrente restricciones en la cotización, custodia, integración de billeteras y en las etapas de entrada y salida de moneda fiduciaria.

El segundo riesgo proviene de la seguridad del protocolo.

En 2026, los desarrolladores descubrieron una vulnerabilidad de solidez en el circuito original de Orchard, que teóricamente podría usarse para crear ZEC falsos indetectables. NU6.2 ha reparado el circuito relacionado, y el nuevo grupo de ocultación Ironwood que se lanzó posteriormente limita aún más la entrada de fondos al antiguo grupo de Orchard y restaura la verificación de la integridad del suministro oculto a través de un mecanismo de migración de fondos.

Es importante enfatizar que esto es una vulnerabilidad teórica y no significa que se haya descubierto que ZEC ha sido falsificado en la práctica. Ironwood ha mejorado la estructura de seguridad futura, pero el antiguo grupo de ocultación y su migración de fondos siguen siendo riesgos heredados que deben ser observados continuamente.

La computación cuántica es un problema a más largo plazo. El mecanismo introducido por Ironwood ayuda a reservar un camino de recuperación para futuras migraciones resistentes a la computación cuántica, pero la propuesta técnica oficial señala que este cambio en sí mismo no otorga a Zcash una capacidad completa de resistencia cuántica.

Por último, está el riesgo de ejecución. La lógica de inversión de Zcash sigue dependiendo de la experiencia de la billetera, la expansión del protocolo y la mejora sincronizada de la distribución ecológica. Cualquier retraso en una actualización, fallo en la coordinación o falta de adopción por parte de los usuarios podría debilitar la narrativa de "escalabilidad de la privacidad".

El siguiente paso es ver si la privacidad se convierte en una necesidad, y no solo en un tema de conversación

La lógica optimista de Zcash no requiere que reemplace a Bitcoin. Grayscale apuesta por otra posibilidad: a medida que el flujo de capital en la cadena se vuelve cada vez más transparente y la capacidad de análisis de IA continúa aumentando, el mercado podría comenzar a pagar una prima por las criptomonedas "verificables pero no públicas".

Para validar esta evaluación, lo que se necesita observar a continuación no es si el precio de ZEC sigue subiendo, sino un conjunto de indicadores más específicos: si los fondos en el grupo de ocultación y los usuarios reales continúan aumentando, si las billeteras pueden reducir las barreras de uso para un proceso de transacción completamente privado, si las actualizaciones como Tachyon pueden implementarse según lo planeado, y si las plataformas de intercambio y los custodios están ampliando su apoyo en lugar de reducirlo.

Si el uso de la privacidad aumenta, pero la liquidez y los canales de cumplimiento continúan deteriorándose, Zcash aún podría tener dificultades para formar un mercado más grande. Por el contrario, si el uso, la infraestructura y el acceso al mercado mejoran simultáneamente, ZEC podría transformarse de una "moneda de privacidad establecida" en una herramienta de valoración para la demanda de privacidad en las finanzas digitales.

La brecha de valoración actual de Zcash, en esencia, no corresponde a una historia de crecimiento ya determinada, sino a una opción que aún no ha sido completamente validada: en la era de la IA, ¿cuánto valdrá realmente la privacidad financiera?

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