¿Por qué arriesgarse a una explotación de contrato inteligente cuando los seguros bonos del Tesoro de EE. UU. ofrecen mejores rendimientos en criptomonedas?

La Reserva Federal aumentó su rango objetivo en 25 puntos básicos a 3.75%-4.00% el 16 de septiembre, lo que empujó el rendimiento del bono del Tesoro a un año al 4.45% el mismo día y presionó los rendimientos de préstamos en criptomonedas.

Ese movimiento eleva el retorno disponible para cualquiera que esté dispuesto a mantener nada más arriesgado que la deuda gubernamental, estableciendo un nuevo punto de referencia para que los rendimientos de préstamos en criptomonedas se midan.

Coin Metrics encontró que los prestamistas de USDC en Aave ganaron un promedio de 31 puntos básicos menos que ese bono del Tesoro a un año durante el período que estudió en 2026. El rendimiento de Aave estuvo por debajo de la tasa del Tesoro en el 78% de los intervalos medidos a lo largo de esa misma ventana.

Esa brecha precede la decisión de la Fed, y la pregunta más útil es qué hace un aumento de la Fed a los cálculos a partir de ahora.

Los bonos del Tesoro y las tasas en cadena miden dos cosas diferentes

Anthony DeMartino, cofundador y CEO de Sentora, señala a CDOR como el mejor indicador para juzgar el crédito en cadena.

Sentora ayudó a construir ese punto de referencia, que rastrea las tasas de préstamo nocturno en USDC y USDT dentro de Aave V3, el mayor mercado de crédito descentralizado.

DeMartino dijo a CryptoSlate:

"La correlación entre SOFR y CDOR ha sido muy baja, por lo que no se debe esperar que un aumento de la Fed eleve materialmente las tasas en cadena, y SOFR es el ancla incorrecta para fijar el precio de la exposición en cadena."

Ese argumento funciona junto con la comparación del Tesoro, añadiendo una segunda perspectiva sin reemplazarla.

El bono del Tesoro a un año mide lo que un inversor renuncia al elegir préstamos en criptomonedas sobre la alternativa más segura disponible, mientras que CDOR mide lo que cuesta pedir prestados dólares dentro de Aave en un día determinado.

Un cálculo útil del rendimiento de criptomonedas necesita ambas cifras, ya que un retorno que supera a CDOR pero no alcanza la tasa del Tesoro aún ha fallado en la prueba de costo de oportunidad más básica.

Lo que los números muestran sobre la prima de criptomonedas

Un documento de trabajo del Banco Central Europeo publicado el 14 de septiembre encontró que la transmisión de la política monetaria a las tasas de depósito de stablecoins DeFi es débil e inestable a corto plazo.

Las tasas pueden incluso moverse en la dirección opuesta a la política de la Fed antes de converger en un horizonte más largo, y el desapalancamiento en los mercados de criptomonedas a menudo impulsa esa divergencia a corto plazo de manera más directa.

Los prestatarios deshacen posiciones y reducen la demanda orgánica que establece los costos de los préstamos en cadena.

Los datos de Coin Metrics muestran dónde se encuentra actualmente esa prima. El rendimiento de USDC de Aave estuvo por detrás del Tesoro a un año en 31 puntos básicos de media, mientras que el vault mediano de USDC de Morpho superó el mismo benchmark del Tesoro en 65 puntos básicos, pero tenía aproximadamente 3.3 veces la volatilidad anualizada de la cifra de Aave.

DeMartino señaló:

"La prima sobre CDOR es donde se compensa el riesgo de contrato inteligente, liquidez y crédito, pero no hay una tasa estándar que se pueda aplicar aquí."

En su relato, la prima justa depende completamente de los protocolos específicos, curadores y activos a los que un inversor está expuesto.

Como un ejercicio puramente analítico, un vault de stablecoin simple podría necesitar razonablemente superar la tasa del Tesoro o CDOR más otros 100 a 300 puntos básicos. Las estrategias curadas o apalancadas necesitarían de 300 a 600 puntos básicos por encima de ese mismo piso.

Ese rango muestra principalmente por qué un rendimiento del 4.1% puede parecer inadecuado frente a los Tesoro del 4.45%, mientras que incluso un rendimiento de criptomonedas del 5.1% puede seguir siendo debatible una vez que la volatilidad y el riesgo de cola entran en la imagen.

Transformando la abstracción en números reales

Los nuevos Vaults xStocks de Kraken permiten a los inversores mantener exposición a acciones tokenizadas como SPYx, QQQx o NVDAx mientras el vault toma prestados stablecoins contra esa garantía y despliega los ingresos en estrategias de recompensas DeFi.

Los rendimientos se convierten de nuevo en el mismo token y se capitalizan automáticamente. Kraken actualmente publicita un rendimiento neto anualizado del 2% para SPYx y QQQx y del 1.8% para NVDAx, ya neto de una tarifa de rendimiento del 25%, con retiros que tardan tres días y potencialmente más bajo estrés.

En una posición de $10,000 en SPYx, ese rendimiento del 2% equivale a aproximadamente $200 de recompensa anual adicional, completamente separado de lo que haga la acción subyacente.

DeMartino explicó que si la acción se vende, el contrato inteligente paga automáticamente la deuda para evitar que la posición sea liquidada. Si el mercado sube, asume más deuda para preservar el rendimiento.

Una pérdida del 2% específica para la estrategia del vault de criptomonedas borraría todo el rendimiento incremental de ese año. Una caída en el precio de SPYx es un riesgo separado que cualquier titular de token de acciones enfrentaría independientemente del vault, y mantener esas dos fuentes de pérdida distintas es clave.

¿Ciclos de tasas de criptomonedas: beneficios o atrapados por la Fed?

El caso alcista tiene una demanda de préstamos orgánica, aún concentrada casi por completo en BTC según DeMartino, que se mantiene lo suficientemente fuerte como para que el CDOR suba por su propia utilización, independiente de cualquier acción de la Fed.

Bajo ese camino, los rendimientos de préstamos en criptomonedas pueden superar a los Tesoreros a través de una demanda genuina en cadena, dando apoyo real a la argumentación de DeMartino de que las criptomonedas tienen su propio ciclo de tasas, más allá de solo comentarios.

El caso bajista tiene una política de la Fed más alta por más tiempo que eventualmente enfría el apetito por el riesgo en general, debilitando la actividad en criptomonedas y empujando a los prestatarios a desapalancarse.

En ese escenario, el mecanismo del BCE se convierte en la fuerza dominante, con tasas de depósito de stablecoins cayendo incluso cuando los Tesoreros se mantienen elevados. Herramientas automatizadas como la gestión de márgenes de Kraken previenen liquidaciones pero comprimen el rendimiento que los inversores recogen, y el préstamo en criptomonedas termina pagando menos cuando la alternativa segura justo al lado paga más.

Los productos de rendimiento en criptomonedas ya son fáciles de acceder, aunque la pregunta más difícil es si ese rendimiento compensa el riesgo subyacente. Ningún punto de referencia único, ya sea CDOR o Tesoreros, responde completamente a eso.