Dune stablecoin Research: El flujo y la demanda de un mercado de 300.000 millones de dólares

Autor: Duna

Compilado por: Ken, Chaincatcher

Todo el mundo está citando los datos de suministro. Aparece en cada informe, cada llamada de Ganar y cada audiencia sobre políticas. Pero aparte de que "el suministro circulante supera los 300.000 millones de dólares", ¿cuánto sabemos realmente sobre las stablecoin?

¿Quién los sostiene? ¿Cuál es la concentración de propiedad? ¿Con qué rapidez se realizan las transferencias y en qué cadenas? ¿Cuáles son sus usos reales: liquidez DeFi, pagos o fondos de estacionamiento?

@Meta acaba de anunciar planes para integrar pagos con stablecoin de terceros en todas sus plataformas; @stablecoin recibió la aprobación de una gráfico bancaria en fideicomiso nacional de la Oficina del Contralor de la moneda (OCC). @Payoneer anunció capacidades de pago con stablecoin para 2 millones de negocios. @Anchorage lanzar servicios de stablecoin conformes para bancos que no son de los Estados Unidos. Las institución y los reguladores están acelerando su entrada, y necesitan respuestas que vayan más allá de la simple provisión de datos.

Utilizamos el conjunto de datos de stablecoin recientemente lanzar por Dune, desarrollado en colaboración con @SteakhouseFi, para responder algunas de estas preguntas. Esto es lo que revelan los datos.

Panorama de suministros

En enero de 2026, el suministro completamente diluido de las 15 principales stablecoin de EVM, Solana y TRON alcanzó los $30.400 millones, un aumento del 49% interanual. Los USDT de @tether ($197.000 millones) y los USDC de @circle ($73.000 millones) aún cuenta el 89% de la participación en el mercado. Por cadenas, @Ethereum tiene 176.000 millones de dólares (58%), TRON 84.000 millones (28%), @solana 15.000 millones (5%) y @BNBCHAIN 13.000 millones (4%). A pesar de que el suministro total casi se duplica, el patrón de distribución entre las cadenas públicas ha cambiado poco a lo largo del año.

Sin embargo, por debajo de las dos mejores stablecoin, 2025 fue un año para los desafío. USDS (maker) creció un 376%, hasta los 6.300 millones de dólares. El PYUSD (@PayPal) creció un 753%, hasta los 2.800 millones de dólares. El RLUSD (@Ripple) aumentó de $58 millones a $1.100 millones, un aumento del 1.803%. USDG se expandió 52 veces. USD1 se disparó de cero a $5.100 millones. No todos los desafíos evolucionaron en la misma dirección. USD0 cayó un 66%, mientras que USDe de @ethena, después de experimentar un crecimiento de casi tres veces en octubre, terminó el año con un aumento del 23%. Aun así, el panorama competitivo por debajo de USDT y USDC ha experimentado una expansión decisiva.

Quién los sostiene

La mayoría de los conjuntos de datos de stablecoin pueden indicarte el suministro total. Debido a que nuestro conjunto de datos combina etiquetas de dirección para rastrear saldos a nivel billetera, podemos decirle exactamente quién las posee.

En EVM y Solana, los exchanges centralizados (CEX) son la categoría más grande conocida, con 80.000 millones de dólares en holding, frente a los 58.000 millones de hace un año. La identidad primaria de las stablecoin sigue siendo la infraestructura para el tradear y la liquidación. Billeteras ballena hold $39 mil millones. Los holdings de protocolos Yield casi se duplicaron, alcanzando los 9.300 millones de dólares, lo que refleja el crecimiento de las estrategias on-chain yield. Las direcciones emisoras —tesorería y contratos de acuñación y quema— se multiplicaron por 4,6 de 2.200 a 10.200 millones de dólares, lo que refleja directamente cuánta oferta nueva ha entrado en el mercado.

En cuanto a la calidad de las etiquetas de direcciones: solo el 23% del suministro se mantiene en direcciones completamente desconocidas. Esta es una tasa de identificación extremadamente alta para los datos on-chain, lo cual resulta fundamental para cualquiera que intente comprender dónde residen los riesgos reales de las stablecoin.

172 millones holders, pero alta concentración

A febrero de 2026, hay 172 millones de dirección únicas que tienen al menos una de estas 15 stablecoin. Entre ellos, USDT cuenta con 136 millones direcciones, USDC con 36 millones y DAI con 4,7 millones. Estas tres stablecoin tienen una distribución verdaderamente amplia: sus 10 billetera principales solo tienen entre el 23% y el 26% del suministro, y el HHI (Índice de Herfindahl-Hirschman, una medida estándar de concentración económica, donde 0 indica dispersión completa y 1,0 indica un solo holder) está por debajo de 0,03.

Cada una de las otras stablecoin cuenta una historia muy diferente. Las 10 billeteras principales tienen entre el 60% y el 99% del suministro. A pesar de tener un suministro circulante de 6.900 millones de dólares, el 90% de los USDS se concentra en 10 billeteras (HHI 0,48). Las 10 billeteras principales de USDF holdean el 99% (HHI 0,54). USD0 es el más extremo: las 10 billeteras principales holdean el 99%, con un HHI de 0,84, lo que indica que incluso entre estos holders más grandes, la oferta está casi monopolizada por una o dos billeteras.

Esto no significa que estas stablecoin en sí mismas tengan problemas; algunas son de reciente lanzar, mientras que otras están estructuradas intencionalmente por inversores institución. Pero sí significa que interpretar sus datos de suministro debe hacerse de una manera completamente diferente a interpretar USDT o USDC. La concentración impulsa la desvinculación del riesgo, la profundidad de liquidez y determina si la "oferta" refleja la demanda natural o las acciones de unos pocos participantes grandes. Solo cuando se tiene el saldo de cada holder, en lugar de solo el suministro total derivado de eventos de acuñación / quema, esta profundidad de análisis puede ser posible.

$10,3 billones transferencia entrante enero

En enero 2026, el volumen de transferencia de stablecoins en EVM, Solana y @trondao alcanzó los 10,3 billones de dólares, más del doble que en enero 2025. El desglose de datos por cadenas es asombroso y contrasta marcadamente con el panorama de la oferta: Base lidera con $5.9 billones en transferencias, a pesar de que su suministro es de solo $4.4 mil millones. Ethereum cuenta con 2,4 billones de dólares. TRON $682 mil millones. Solana $544 mil millones. Cadena de BNB $406.000 millones.

Por token, USDC domina con $8,3 billones en volumen de transferencia (casi cinco veces los $1,7 billones de USDT) a pesar de que su suministro es 2,7 veces menor que USDT. La velocidad y frecuencia de transferencia son simplemente más rápidas que USDT. El volumen de transferencia de DAI es de $138.000 millones, USDS $92.000 millones y USD1 $43.000 millones.

Es importante destacar que estos datos se mantienen intencionalmente neutrales. El conjunto de datos no prefiltra transferencias basadas en una interpretación fija de la actividad económica "real", por lo que el total puede incluir flujos relacionados con arbitraje, bots, enrutamiento interno u otros comportamientos automatizados. El conjunto de datos no codifica estos juicios subjetivos, sino que tiene como objetivo presentar una visión objetiva de la actividad on-chain, permitiendo que los usuarios apliquen sus propios filtros, ya sea que deseen excluir volúmenes impulsados por bots, aislar el uso orgánico real o definir una medida ajustada de la actividad de transferencia.

¿Para qué se utilizan realmente las stablecoin?

Aquí es donde brilla la granularidad del conjunto de datos. Las transferencias en long no solo se etiquetan como simple "volumen transacción" sino que se clasifican en diferentes actividades on-chain. Esta es la diferencia entre "solo saber que 10 billones de dólares fueron transferencias" y "entender por qué fueron transferencias".

Desglose de datos en enero:

1. Infraestructura de mercado (DEX tradeando y liquidez)

• Proporcionar liquidez a DEX y retirar pool de liquidez: 5,9 billones de dólares. Este es el caso de uso individual más grande, que refleja el papel de las stablecoin como el activo fundamental para la creación de mercado on-chain.

• swap de DEX: $376.000 millones. Actividad de tradear directa en market maker automatizados.

Estas dos categorías destacan que las stablecoin sirven principalmente como garantía para la infraestructura de tradear y liquidez. Es de interés que el volumen de trading se concentre principalmente en actividades impulsadas por incentivos (como la minería de liquidez y la optimización activa del capital), en lugar de la pura demanda tradeando.

2. Apalancamiento y eficiencia de capital (préstamos + préstamos flash)

• Préstamos urgentes (préstamos y reembolso): 1,3 billones de dólares. Ciclos de arbitraje y liquidación automatizados.

• Actividades de préstamo: Proporcionar, pedir prestado, reembolsar, retirar: $137.000 millones. Esta capa representa la eficiencia de capital en short plazo y crédito estructurado on-chain.

3. Canales de acceso (CEX y puentes cross-chain)

• Corrientes de fondos CEX: depósitos (224.000 millones de dólares), retiros (224.000 millones de dólares), transferencias internas (151.000 millones de dólares): por un total de 599.000 millones de dólares.

• Depósitos y retiros puente cross-chain: 28.000 millones de dólares. Estos flujos de fondo indican que las stablecoin están sirviendo como canales para la liquidación entre exchange centralizados y entre cadenas.

4. Capa emisora (Operaciones monetarias)

• Operaciones del emisor: Acuñando ($28.000 millones), quemando ($20.000 millones), reequilibrando clavijas ($23.000 millones) y otras actividades del emisor: por un total de $106.000 millones. Esto es casi cinco veces los $42 mil millones registrados hace un año.

5. Protocolos de rendimiento

• Rendimiento de actividades protocolo: $2.700 millones. Este es un subcampo más pequeño pero estructuralmente significativo estrechamente relacionado con estrategias estructuradas y gestión on-chain de activos.

En general, el 90% del volumen de transferencia fluye a través de categorías de actividad identificadas, lo que nos proporciona una perspectiva granular para comprender el flujo de stablecoin en cada capa de la pila tecnológica on-chain.

Velocidad de circulación: Los mismos token, mundos diferentes

La velocidad de circulación diaria (volumen de transferencia dividido por el suministro) puede ser la métrica más infrautilizada en el análisis de stablecoin. Nos indica hasta qué punto las stablecoin se utilizan activamente como medio de exchange en comparación con simplemente holdearse.

Entre los token que analizamos, destacan nuevamente USDC y USDT, aunque sus rendimientos difieren.

USDC tiene la velocidad de circulación más rápida en la L2 (redes layer 2) y Solana. En Base, la tasa de rotación media diaria de USDC alcanza la sorprendente cifra de 14 veces, impulsada por la actividad DeFi de alta frecuencia. En Solana y Polygon, su tasa de rotación diaria se estabiliza alrededor de 1 vez. Incluso en Ethereum, la tasa de facturación de USDC alcanza 0,9 veces, lo que significa que casi todo su suministro circula todos los días.

USDT tiene la velocidad de circulación más rápida en las redes tradeando y de pago BNB y TRON. En BNB Chain, la tasa de rotación diaria de USDT alcanza 1,4 veces, lo que refleja tradear activamente. En TRON, la tasa de volumen de negocios es inferior, 0,3 veces, pero se mantiene notablemente estable día tras día, alineándose con su papel como canal de pago cruzado dominante. Sin embargo, en Ethereum, la tasa de rotación de USDT es solo 0,2 veces, con más de $100.000 millones en suministros que en gran medida permanecen inactivos.

USDe y USDS tienen velocidades de circulación más lentas, como resultado de su diseño de mecanismo. La tasa de facturación diaria de USDe en Ethereum es solo 0,09 veces, mientras que USDS se encuentra en 0,5 veces. bot están diseñados como stablecoin que dan rendimiento: USDe es típicamente stakeado como sUSDe para capturar los retornos de la estrategia de tasa de financiación delta neutral de Ethena, mientras que USDS es depósito en la Tasa de Ahorros Sky para Ganar rendimientos proporcionados por el protocolo. Por lo tanto, una parte significativa de la oferta se mantiene en contratos de Ahorros, mercados de préstamos como Aave o bucles de rendimiento estructurados. Aquí, la baja velocidad de circulación no es un defecto, sino una característica: estos activos están diseñados para acumular rendimiento en lugar de circular.

La cadena pública en la que reside un token es más importante que el token mismo. La tasa de facturación diaria de PYUSD en Solana es 0,6 veces, más de cuatro veces su velocidad en Ethereum (0,1 veces). El mismo token, con patrones de uso completamente diferentes, según en qué ecosistema exista.

Volumen de suministro y transferencia cuentan solo una parte de la historia. La velocidad de circulación los conecta, capturando con una sola métrica si una stablecoin particular en una cadena específica está funcionando como infraestructura activa o simplemente sentada como fondos ociosos.

Más allá del dólar

Este análisis se centra principalmente en 15 stablecoin con un par de dólares, pero el conjunto de datos completo va mucho más allá. Rastrea más de 200 stablecoin que representan más de 20 monedas fiat: Euro (17 token, suministran $990 millones), Real Brasileño ($141 millones), Yen Japonés ($13 millones), así como token vinculados a NGN (Nigerian Naira), KES (Kenyan Shilling), ZAR (Rand Sudafricano), TRY (Lira Turca), IDR (Rupia Indonesia), SGD (Dólar de Singapur), y más.

El suministro total de stablecoin no en dólares actualmente es de solo $1.200 millones, pero 59 token se han lanzar en 6 continentes, cuenta casi el 30% de todos los token de nuestro conjunto de datos. La infraestructura para las stablecoin fiat locales se está construyendo on-chain actualmente, y los datos para rastrearla están listos.

Solo la punta del iceberg

Todo en este análisis proviene de solo unas pocas consultas de un solo conjunto de datos. Solo examinamos 15 stablecoin y algunas métricas básicas, pero el conjunto de datos completo abarca casi 200 stablecoin en más de 30 blockchain.

Lo que distingue a este conjunto de datos, además de su amplia cobertura, es su capa de clasificación. Cada transferencia se asigna a sus activaciones on-chain y se clasifica en una de las nueve categorías de actividad utilizando un marco de priorización determinista. Cada saldo se segmenta por tipo de holder y emplea un sistema de clasificación estandarizado en todas las cadenas. Juntos, estos dos aspectos transforman los ruidosos registros blockchain en mecanismos de cambio estructurados y comparables, que revelan datos, flujos de capital entre diferentes lugares, riesgos de concentración y patrones de participación.

Esta granularidad puede responder preguntas que ni siquiera hemos pensado en hacer: ¿Qué billeteras comienzan a acumular una nueva stablecoin antes de aterrizar en un exchange? ¿Cómo cambia la concentración holder días antes de un evento de desvinculación? ¿Cómo son los flujos de fondo puente cross-chain para las stablecoin vinculadas al euro? ¿Qué correlación existe entre los patrones de acuñación/quema del emisor y las presiones del mercado? Y muchos más.

Este es precisamente el tipo de conjunto de datos diseñado para respaldar el análisis a nivel institución, la publicación de informes de investigación, los marcos de modelado de riesgos, los flujos de trabajo de supervisión del cumplimiento y los paneles ejecutivos. La profundidad está aquí. Comienza a cavar.

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