Interpretación de Bank of America: ¿Ha alcanzado el ciclo de aumento de precios de la memoria su punto máximo? Bank of America afirma que tres factores negativos aún no han cambiado la oferta y la demanda

TL;DR
· Después de la corrección colectiva de las acciones de memoria el 2 de julio, el mercado comenzó a cuestionar si el ciclo de aumento de precios impulsado por la IA está cerca de su punto máximo.
· Bank of America considera que el alquiler de capacidad de Meta, la entrada de Changxin en el iPhone y el plan de 800 billones de wones de Corea del Sur no han cambiado la oferta y la demanda a corto plazo.
· Las exportaciones de Corea, las previsiones de precios y el gasto de capital de los proveedores de la nube siguen siendo fuertes, pero la realización de la demanda de IA después de 2027 sigue siendo un punto de desacuerdo.

El 2 de julio, las acciones de IA y semiconductores sufrieron una venta masiva, y el sector de la memoria también se vio afectado. Las acciones de SK Hynix, Samsung, Micron, Kioxia y Western Digital experimentaron una corrección notable ese día, y las preocupaciones del mercado no se debieron a un solo número de informes financieros, sino a tres pistas negativas que aparecieron simultáneamente: se informó que Meta planea alquilar capacidad de IA, Changxin Storage (CXMT) podría entrar en la cadena de suministro del iPhone de Apple, y Corea del Sur anunció un plan de inversión en semiconductores y almacenamiento de aproximadamente 800 billones de wones. El último informe de Bank of America sobre la industria de la memoria concluye que estas noticias son dignas de seguimiento, pero actualmente no son suficientes para demostrar que el ciclo de memoria de IA ha cambiado.

La línea principal de esta ronda del mercado de memoria no es la reposición de inventarios de PC y teléfonos tradicionales, sino la demanda continua de memoria de alta gama como HBM, LPDDR5 y SSD empresariales impulsada por los centros de datos de IA. Para el mercado, la pregunta detrás de la corrección de precios es muy directa: ¿la demanda de IA está empezando a ser refutada y la oferta se ampliará repentinamente? La respuesta de Bank of America es cautelosamente optimista. Los datos de precios y exportaciones a corto plazo aún apoyan el aumento del ciclo de memoria, pero los inversores ya no solo están observando el aumento de precios, sino que comienzan a cuestionar cuánto tiempo puede mantenerse este aumento.

El alquiler de capacidad de Meta no significa que los pedidos de IA ya se hayan reducido

La preocupación más directa del mercado proviene de Meta. Según Bloomberg Law, Meta está planeando un negocio de infraestructura en la nube, vendiendo capacidad de IA y acceso a modelos a clientes externos. Medios como Tom's Hardware interpretaron esto como una fuente de preocupación por el "exceso de capacidad". Si Meta realmente reduce los pedidos a largo plazo de chips y componentes debido a un exceso de servidores de IA, la demanda de HBM, LPDDR5 y SSD empresariales se verá afectada.

La retroalimentación que Bank of America ha recibido de la cadena de suministro de chips no respalda esta inferencia. El informe indica que el centro de datos de IA de Meta sigue adoptando memoria avanzada de manera más activa, y los pedidos de chips y componentes a largo plazo están aumentando, sin evidencia de que "el exceso de servidores haya llevado a la reducción de pedidos". Al menos desde la perspectiva actual de la cadena de suministro, Meta parece estar en una continua expansión de su infraestructura de IA, en lugar de una contracción anticipada.

Esta es también la razón por la que las acciones de memoria son tan sensibles a los rumores sobre un solo cliente. Los servidores de IA consumen mucha más memoria que los servidores tradicionales; HBM se utiliza para la aceleración de GPU, y LPDDR5 y SSD empresariales también requieren mayor ancho de banda, menor consumo de energía y un rendimiento de almacenamiento más alto. Una vez que los grandes proveedores de la nube reduzcan su gasto de capital, los precios y las expectativas de pedidos de memoria de alta gama se verán rápidamente presionados. Por el contrario, mientras los grandes proveedores de la nube sigan invirtiendo, será difícil que la tensión de oferta y demanda se alivie rápidamente.

La entrada de Changxin en el iPhone, a corto plazo parece más un factor de negociación para Apple

La segunda preocupación es que Changxin Storage podría entrar en la cadena de suministro del iPhone de Apple. Si Apple adopta a gran escala DRAM de Changxin, la capacidad de fijación de precios de los grandes fabricantes de memoria de Corea y EE. UU. en DRAM móvil podría verse debilitada, lo que también reforzaría las expectativas de aceleración de la sustitución local en China.

Sin embargo, este impacto aún tiene limitaciones evidentes a corto plazo. Los informes públicos citan principalmente la opinión de Bank of America, que señala que para que Changxin entre en la cadena de suministro del iPhone, debe superar las restricciones de semiconductores de EE. UU. hacia China, la certificación de calidad y especificaciones de Apple, así como el riesgo potencial de litigios por propiedad intelectual. El DRAM de bajo consumo relacionado también debe cumplir con requisitos de velocidad, consumo de energía y ECC, y las barreras tecnológicas y de patentes de los grandes fabricantes de Corea y EE. UU. en DRAM móvil avanzado siguen siendo altas.

Incluso si Apple intenta probar chips de Changxin en modelos de bajo costo como el iPhone 18e, la cantidad real de pedidos también podría estar limitada. Bank of America considera que la demanda de modelos de bajo costo en el mercado chino es relativamente limitada, y la escala de compras que pueden contribuir no es grande. El impacto más realista es que Apple utiliza esto para fortalecer su posición en las negociaciones con los grandes fabricantes de Corea y EE. UU. sobre los precios de los contratos para la segunda mitad de 2026 o 2027, en lugar de cambiar de inmediato la estructura de oferta y demanda de DRAM móvil a nivel mundial.

No se puede ignorar el impacto a largo plazo de Changxin. Los esfuerzos de localización en China seguirán cambiando las elecciones de compra de algunos clientes. Pero en el ciclo actual, aún no es evidencia de "una repentina afluencia de oferta". Lo que realmente le preocupa al mercado es si Changxin puede estabilizarse a través de la certificación de calidad de Apple, cómo se implementan las restricciones de EE. UU., y si su capacidad puede expandirse de modelos de bajo costo a productos de especificaciones más altas.

El plan de 800 billones de wones de Corea no es un nuevo suministro en los próximos dos años

La tercera preocupación proviene del plan de inversión masivo en semiconductores y almacenamiento anunciado por el gobierno de Corea. Según la información publicada por Corea a finales de junio, el plan tiene un tamaño de aproximadamente 800 billones de wones, alrededor de 520 mil millones de dólares, e involucra a Samsung, SK Hynix, nuevas fábricas de obleas y expansión de capacidad de HBM. Una cifra así es fácilmente interpretada por el mercado como un nuevo ciclo de expansión masiva.

Sin embargo, Bank of America considera que esto no es una señal directa de oferta en el ciclo actual. El informe indica que los nuevos grupos y la construcción de infraestructura relacionada son más parte de la planificación industrial a largo plazo, y algunos proyectos aún están lejos de la producción real, por lo que no liberarán de repente una gran cantidad de nueva capacidad en los próximos dos o tres años.

La industria de la memoria ha experimentado en el pasado múltiples ocasiones en las que "los picos de gasto de capital corresponden a picos cíclicos", por lo que cualquier gran plan de construcción de fábricas desencadenará una alerta. Pero actualmente, la demanda empresarial se concentra en productos relacionados con IA como HBM, SOCAMM y SSD empresariales, y las restricciones en procesos avanzados, empaquetado, rendimiento y certificación de clientes son más fuertes que en el DRAM tradicional. Los planes de inversión a largo plazo no son equivalentes a una oferta efectiva a corto plazo, especialmente cuando la capacidad de memoria de alta gama sigue siendo limitada.

Las exportaciones y los precios siguen en aumento, el mercado comienza a preguntar cuánto tiempo puede durar

Los datos a corto plazo aún están del lado de los alcistas. Los datos oficiales de Corea muestran que en junio, las exportaciones de semiconductores fueron de aproximadamente 44.8 mil millones de dólares, un aumento interanual del 199.5%, y las exportaciones totales fueron de aproximadamente 102.25 mil millones de dólares, un aumento interanual del 70.9%. Estos datos corroboran el aumento continuo de los precios de la memoria.

Las previsiones de precios también son optimistas. TrendForce actualizó en junio su pronóstico de precios de venta promedio de DRAM para el tercer trimestre de 2026 a un aumento intertrimestral del 13%-18%, frente a una previsión anterior del 3%-8%. El informe de Bank of America estima que los precios de DRAM para los trimestres dos a cuatro de 2026 aumentarán un 53%, 17% y 7% respectivamente, mientras que se espera que NAND aumente un 65%, 13% y 1% en el mismo período. Ambos conjuntos de previsiones son en gran medida consistentes en la dirección de los trimestres tres y cuatro, y las diferencias se encuentran principalmente en el ritmo del segundo trimestre y algunas suposiciones sobre los precios de NAND.

En junio, las exportaciones de semiconductores fueron de aproximadamente 44.8 mil millones de dólares, un aumento interanual del 199.5%

Se ha elevado la previsión de precios de DRAM para el tercer trimestre de 2026 a un aumento intertrimestral del 13%-18%.

El mercado spot también muestra que la oferta sigue siendo ajustada. Según el informe de Bank of America, a principios de julio, el precio spot de 16Gb DDR5 alcanzó un nuevo máximo de 47 dólares, el de 16Gb DDR4 fue de aproximadamente 75 dólares, y el de obleas NAND de 512Gb se situó cerca de 20 dólares. Los precios experimentaron una corrección de abril a mayo, pero se recuperaron en junio. Los fabricantes de DRAM priorizan la producción de HBM, lo que también ha comprimido aún más la oferta de DRAM tradicional.

Cuanto más altos son los precios, más fácil es que el mercado se preocupe por una inversión cíclica. La actual discrepancia no radica en si la memoria es fuerte a corto plazo, sino en si esta fortaleza ya ha sido completamente reflejada en los precios de las acciones, y si la demanda de IA puede seguir absorbiendo precios altos.

La previsión de Samsung para el segundo trimestre es una prueba cercana de la salud del mercado de memoria

Se espera que Samsung publique sus resultados preliminares del segundo trimestre el 7 de julio, lo que se convertirá en una ventana a corto plazo para que el mercado evalúe la salud del mercado de memoria. Según Moneycontrol, citando a Bloomberg, el mercado está atento a si su beneficio operativo puede aliviar la presión causada por la desaceleración de las transacciones de IA.

El beneficio general podría verse afectado por factores como la inclusión de bonificaciones especiales del primer trimestre y la presión sobre los márgenes de beneficio del negocio de teléfonos inteligentes, lo que podría ser inferior a algunas expectativas optimistas. Sin embargo, Bank of America cree que el beneficio operativo del departamento de memoria podría superar el consenso del mercado, beneficiándose principalmente del aumento en los precios de venta promedio.

Esta también es la sutileza actual de las acciones de memoria. El beneficio general de la empresa podría verse perturbado por teléfonos, bonificaciones y otros factores, pero el negocio de memoria en sí sigue en una fase de aumento de precios. Si el rendimiento del departamento de memoria de Samsung es significativamente mejor de lo esperado, reforzará la conclusión de que "la corrección del 2 de julio fue más bien una liberación concentrada de emociones y preocupaciones". Si la transmisión de precios o los márgenes de beneficio no cumplen con las expectativas, las preocupaciones sobre el ciclo alcanzando su punto máximo continuarán aumentando.

La valoración no puede eliminar completamente el riesgo. Después de una expansión significativa de las ganancias, las acciones de memoria aún tienen un nivel de relación precio-beneficio relativamente bajo, y el ROE también ha mejorado notablemente. Sin embargo, el aumento del sector desde 2026 ha sido considerable, y la corrección del 2 de julio indica que los inversores están comenzando a ser más sensibles a cada posible factor negativo.

La controversia finalmente recae en el gasto de capital de IA después de 2027

El contexto más amplio que respalda la demanda de memoria es que el gasto de capital de los gigantes de la nube sigue en expansión. Según un resumen de medios y estimaciones de analistas, el gasto de capital relacionado con IA de grandes proveedores de la nube como Amazon, Microsoft, Alphabet y Meta podría alcanzar aproximadamente 700 mil millones de dólares en 2026, un aumento significativo con respecto al año anterior, y podría mantenerse en niveles altos en 2027 y 2028. Esta cifra no es una guía oficial unificada de las cuatro empresas, y las diferencias en las estadísticas pueden surgir dependiendo de si se incluyen empresas como Oracle.

Tendencias del gasto de capital, ingresos y márgenes de los grandes proveedores de la nube. Se espera que el gasto de capital en 2026 esté en torno a 700 mil millones de dólares, lo que es un apoyo importante para la continuidad de la demanda de memoria de alta gama.

Por lo tanto, la reciente corrección de las acciones de memoria parece ser una prueba anticipada del mercado sobre tres preguntas: ¿Está Meta realmente reduciendo su inversión en infraestructura de IA? ¿Puede Changxin pasar de una entrada simbólica en la cadena de suministro de Apple a una sustitución a gran escala? ¿El plan de inversión a largo plazo de Corea finalmente traerá una nueva presión de suministro?

Actualmente, estas preguntas aún no han proporcionado respuestas suficientes para refutar el ciclo. Las exportaciones, los precios spot, las previsiones de precios y el gasto de capital de los proveedores de la nube siguen apuntando a una demanda fuerte. Pero los riesgos tampoco han desaparecido. El gasto de capital de IA necesita continuar realizándose después de 2027, las restricciones geopolíticas pueden cambiar las elecciones de la cadena de suministro, y el proceso de localización en China seguirá afectando las relaciones de negociación entre los grandes fabricantes de Corea y EE. UU. y sus clientes.

Si el ciclo de memoria ha alcanzado su punto máximo, no es una conclusión que los datos hayan confirmado en este momento. Más precisamente, el mercado ha pasado de "solo observar el aumento de precios" a "verificar cuánto tiempo puede durar el aumento de precios".