SK Hynix hace su debut en Nasdaq: la multitud en Nueva York desborda el evento

Autor: Zhou Ailin, Tencent Technology

Editor: Liu Peng

Julio en Nueva York es inusual, con una multitud en Times Square. Frente al centro del mercado Nasdaq, el enorme cartel LED muestra el logo azul de SK Hynix entre las luces verdes de Nasdaq, brillando intensamente bajo el sol de la mañana en Manhattan.

El 10 de julio por la mañana, hora local en EE. UU., el "Rey del HBM" Hynix hizo su debut oficial en Nasdaq. Hynix es una de las compañías de semiconductores de memoria más grandes del mundo. La empresa se centra en el diseño, fabricación y venta de semiconductores de memoria avanzados, incluyendo DRAM (memoria de acceso aleatorio dinámico), NAND flash y memoria de alto ancho de banda (HBM) para inteligencia artificial (IA). HBM es actualmente el eslabón más escaso en el ecosistema de IA.

La emisión en el mercado estadounidense fue sobredemandada siete veces, recaudando 26.5 mil millones de dólares, convirtiéndose en la segunda mayor emisión de acciones a nivel mundial, solo detrás de SpaceX que salió a bolsa el mes pasado. El informe financiero del segundo trimestre de este año mostró que Hynix tuvo una ganancia neta de 40.35 billones de wones (aproximadamente 27.3 mil millones de dólares), un aumento interanual del 398% y un aumento secuencial del 165%. Para ponerlo en perspectiva, la ganancia neta de Nvidia en el primer trimestre fue de aproximadamente 19 mil millones de dólares. Una compañía que vende la GPU más cara del mundo no logró igualar las ganancias de Hynix en un solo trimestre.

Un empleado de Hynix en el evento le dijo a Tencent Finance: "Vine a Nueva York específicamente para asistir a esta ceremonia de salida a bolsa". Se rió al mencionar que muchos jóvenes en Corea han invertido en ETFs apalancados relacionados con la memoria, todos sintiendo una especie de FOMO (miedo a perderse la oportunidad de ganancias).

Sin embargo, después de los constantes aumentos de precios en la industria de la memoria y el aumento significativo en el precio de las acciones de la empresa, el sector de la memoria claramente ha entrado en una fase de consolidación. ¿Es el debut de Hynix en el mercado estadounidense una señal de que hemos alcanzado el pico, o es el comienzo de una expansión? ¿Qué significa esto para Changxin Technology, que pronto se listará en el mercado A-shares?

Asif Suria, fundador de la firma de gestión de activos Inside Arbitrage en San Francisco, le dijo a Tencent Finance: "El debut de Hynix en Nasdaq es claramente un intento de beneficiarse del ciclo industrial favorable actual. Desde el lado de la demanda, los chips de memoria siguen siendo insuficientes, y ya hemos visto el impacto de esta tensión en la oferta y la demanda, por ejemplo, Apple ha aumentado los precios de algunos de sus productos. Pero el precio de las acciones suele anticipar los fundamentos, por lo que la corrección actual en el sector de la memoria es saludable. Creo que, al menos hasta finales de este año, la lógica central de este mercado alcista no ha cambiado. Pero en comparación con las acciones coreanas volátiles y complejas, prefiero obtener exposición a la memoria a través de Micron Technology."

La escena de la salida a bolsa de Hynix en Nasdaq, frente a Times Square. Fotografía: Zhou Ailin

01 El rey del HBM en la era de la IA

Bajo este superciclo de IA, la posición de Hynix como líder se destaca.

El crecimiento explosivo de los modelos de IA y la computación de alto rendimiento (HPC) ha llevado a un aumento en la demanda de memoria de alto ancho de banda y gran capacidad. Según datos de Gartner, se espera que el mercado global de semiconductores de memoria se expanda a una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) del 86.0% entre 2025 y 2027, alcanzando casi 748 mil millones de dólares para 2027. El crecimiento de HBM es especialmente rápido.

Al mismo tiempo, el precio promedio de venta de los productos DRAM y NAND de la compañía también aumentará significativamente. Además, la industria está pasando de una demanda principalmente de consumo a una dominada por empresas y centros de datos, lo que brinda oportunidades de crecimiento continuo para productos de memoria de alta gama (como HBM y SSD de nivel empresarial).

Veamos la posición de Hynix en la industria y el panorama competitivo:

Posición en la industria:

• En el campo de HBM: líder mundial. Según datos de IDC, en el primer trimestre de 2026, Hynix tuvo una participación de ingresos del 56.4% en el mercado de HBM, ocupando el primer lugar a nivel mundial.
• En el campo de DRAM: segundo a nivel mundial. La participación de mercado en el primer trimestre de 2026 fue del 29.1%.
• En el campo de NAND: segundo a nivel mundial. La participación de mercado en el primer trimestre de 2026 fue del 18.5%.

Panorama competitivo:

• Mercado de DRAM: altamente concentrado, dominado principalmente por Samsung Electronics, Hynix y Micron Technology.
• Mercado de NAND: los principales competidores incluyen Samsung Electronics, Kioxia, Hynix y Western Digital.
• Barreras: la industria tiene barreras tecnológicas y de capital extremadamente altas, lo que dificulta que nuevos entrantes representen una amenaza en el corto plazo.

La razón por la que Hynix puede mantener altos márgenes de beneficio es debido a las altas barreras tecnológicas de HBM. Hynix es pionera en la tecnología HBM, siendo la primera en producir HBM3E en 2024 y desarrollando con éxito la próxima generación HBM4 en 2025. La tecnología de empaquetado TSV (Through-Silicon Via) y el proceso MR-MUF (Molded Underfill) que posee son su principal ventaja competitiva. HBM es crucial porque alivia el problema del "muro de memoria" que surge cuando la capacidad de cálculo de las GPU de alto rendimiento supera la velocidad de la memoria tradicional.

En términos de tecnología de proceso, Hynix también mantiene una ventaja absoluta. Por ejemplo, en el campo de DRAM, la compañía tiene tecnología de proceso de 1c (sexta generación de 10nm); en el campo de NAND, está en transición de productos de memoria flash de alta densidad de 238 capas a 321 capas, mejorando continuamente la densidad de almacenamiento y la eficiencia energética. A medida que la arquitectura de los servidores de IA evoluciona, el papel de la CPU en el sistema se vuelve cada vez más importante, lo que significa que la demanda de DRAM en cada nodo también aumenta.

El modelo de negocio es crucial para una empresa exitosa. "Doble impulso" es la palabra clave. La compañía obtiene flujo de efectivo estable a través de la producción a gran escala de chips de memoria estándar (como DDR5, SSD); al mismo tiempo, obtiene beneficios extraordinarios a través de memoria personalizada y de alto valor agregado para IA (como HBM, CMM).

Gracias a su fuerte capacidad de generación de efectivo, beneficiándose del ciclo ascendente de precios de la memoria, la compañía tiene un flujo de efectivo abundante que puede sostener enormes gastos de capital (Capex). En el contexto de la alta escasez de HBM, la determinación de la compañía para expandir su capacidad también se ha hecho evidente, siendo uno de los principales objetivos de la salida a bolsa de Hynix en EE. UU. La compañía está construyendo un clúster de semiconductores de gran escala en Yongin, Corea, y fábricas de empaquetado avanzadas en Cheongju y en Indiana, EE. UU., asegurando el suministro de capacidad para los próximos 5 a 10 años.

02 La lucha cíclica

La industria de la memoria siempre ha sido un sector altamente cíclico. La cuestión de un millón de dólares ahora es: ¿cuándo regresará la cíclica y cuándo reaccionará el precio de las acciones anticipadamente? Recientemente, el sector de la memoria en Corea ha estado en una corrección continua, lo que ha llevado esta cuestión al centro de atención.

El valor de almacenamiento en los servidores de IA representa hasta el 40%, debido a que el número de tokens procesados por la IA sigue aumentando, la demanda de capacidad de DRAM ha aumentado casi cuatro veces, y los precios han subido debido a la escasez. Al mismo tiempo, los proveedores de la nube y los fabricantes de memoria han firmado acuerdos de suministro a largo plazo (LTA), suavizando proactivamente las fluctuaciones cíclicas del pasado. Al menos en los últimos dos años, el "ciclo de almacenamiento" en su sentido tradicional ha desaparecido.

"Pero esto no significa que el ciclo no volverá nunca más." Stuart Rumble, director de estrategia de inversión para Asia-Pacífico en Fidelity International, le dijo anteriormente a Tencent Finance: "Históricamente, cada ola de infraestructura tecnológica ha terminado con una sobreinversión temporal, y el almacenamiento no será una excepción. Las principales empresas de almacenamiento están ampliando su producción, pero se espera que la nueva capacidad no esté disponible hasta 2028-2029. El mercado de capitales suele anticipar cambios en los fundamentos con 12 a 18 meses de antelación, lo que significa que la presión de capacidad podría convertirse en el tema del mercado en 2027.

Incluso si las ganancias fuertes han llevado a una contracción en la valoración de Hynix (es decir, se ha vuelto más barata), Asif Suria le dijo a Tencent Finance: "La contracción del múltiplo de valoración también puede ser una señal bajista, porque para las acciones cíclicas, a menudo es cuando el ciclo de la industria alcanza su punto máximo y el rendimiento de las ganancias es el mejor, que la valoración parece más barata."

03 Las tres principales controversias actuales en el sector de la memoria

En respuesta a la reciente corrección en el sector de la memoria, Morgan Stanley ha señalado tres controversias clave en el mercado:

Controversia 1: ¿Meta está vendiendo capacidad de cómputo, se ha roto la burbuja de IA?

La semana pasada circuló un rumor no confirmado en el mercado: uno de los mayores compradores de capacidad de IA del mundo tiene la intención de vender recursos de cómputo excedentes. La interpretación de los bajistas es evidente: si los grandes proveedores de nube tienen exceso de capacidad, ¿significa que toda la construcción de IA está en exceso de oferta?

El juicio de Morgan Stanley es: la verdadera respuesta tendrá que esperar al informe financiero del segundo trimestre.

Vender capacidad de cómputo no significa que haya exceso, es más probable que sea un comportamiento comercial de los proveedores de nube para optimizar el retorno de capital. El verdadero criterio de juicio es: si los grandes proveedores de nube mantienen o aumentan el gasto de capital en su informe financiero del segundo trimestre; si lo aumentan, las acciones de almacenamiento tendrán una excelente ventana de compra; si lo reducen, la narrativa de exceso continuará desarrollándose.

Al mismo tiempo, la economía de tokens presenta nuevas variables: muchas empresas anteriormente alentaban a sus empleados a consumir tantos tokens como fuera posible, pero esto llevó a un exceso en el presupuesto de TI, y ahora las empresas están comenzando a reducir el uso de tokens y a cambiar a modelos alternativos más baratos; las empresas están construyendo una "capa de orquestación": consultas simples se dejan a modelos de código abierto, mientras que consultas complejas se manejan con modelos de gama alta. Esto significa que el desempeño de la cadena de suministro de IA en el segundo trimestre fue aceptable, pero la incertidumbre en las proyecciones para la segunda mitad del año está aumentando.

Controversia 2: ¿Por qué los acuerdos de suministro a largo plazo (LTA) no han impulsado una reevaluación de la valoración?

La firma de LTA por parte de las acciones de almacenamiento debería ser una gran noticia, pero la reacción del precio de las acciones ha sido tibia. Morgan Stanley ofrece una respuesta directa:

El mercado es racional: recuerda que en el pasado los LTA fueron renegociados o forzaron a los clientes a aceptar inventarios no deseados (similar a las empresas de semiconductores simuladas durante la pandemia de COVID). La indiferencia del mercado hacia los LTA es, en esencia, una duda razonable sobre si la "demanda estructural de IA" realmente puede mantenerse. Morgan Stanley cree que los LTA actuales de almacenamiento tienen características estructurales (siempre que la demanda de IA se mantenga fuerte), pero la mayor incertidumbre que enfrentan los alcistas es si las expectativas de ganancias pueden seguir superando las expectativas.

Controversia 3: ¿Ciclo en su punto máximo o ciclo prolongado?

Morgan Stanley distingue claramente entre dos conceptos: "la tasa de cambio alcanza su punto máximo" ≠ "el ciclo termina".

El problema es que el aumento interanual de precios ha pasado de más del 100% en el primer trimestre a un rango de un solo dígito a bajo dos dígitos en el tercer trimestre, lo que es una representación intuitiva de "la tasa de cambio alcanzando su punto máximo".

Actualmente, las instituciones mantienen una postura optimista a largo plazo sobre la industria de la memoria, argumentando que se espera un crecimiento de ganancias del 35-40% para 2027, así como una ola de adopción masiva de agentes de IA. Pero a corto plazo, se dan tres señales claras:

• Los precios de las acciones seguirán bajo presión antes de la temporada de informes financieros, y la reacción del mercado dependerá de cómo los grandes proveedores de nube interpreten el gasto de capital en IA.
• Preferencias del sector: DRAM > memoria tradicional >> NAND, menos optimista sobre los fabricantes de módulos de memoria.
• En términos de posiciones: la exposición larga en niveles históricos altos es difícil de mantener en el actual entorno de volatilidad, y se ha observado que los inversores comienzan a diversificar sus posiciones y a buscar oportunidades de estancamiento (como MLCC, equipos de semiconductores, etc.).

04 "Conexión mágica" de Changxin IPO

Uno debutando en Nasdaq y el otro apuntando a la STAR Market en Shanghái, la "conexión mágica" entre Hynix y Changxin Technology ha llamado la atención.

Changxin Technology comenzará su oferta pública inicial el 16 de julio, y se espera que su capitalización de mercado supere los 2 billones de yuanes. Un profesional de la banca de inversión de una de las principales corredurías de China le dijo a Tencent Finance que la lógica de ganancias de Changxin es aprovechar el "dividendo de extracción de HBM": Samsung, Hynix y Micron han bloqueado más del 90% de su capacidad en la pista de HBM de alta rentabilidad, creando un vacío estructural en la oferta de DRAM tradicional, lo que resulta directamente en una reducción drástica en la oferta efectiva de DRAM genérico como DDR4, DDR5 y LPDDR5. Changxin, como el único fabricante a gran escala enfocado en DRAM genérico, no está ganando dinero por ser técnicamente superior, sino porque sus competidores se están retirando. Esta es una ventana histórica típica de "mientras otros se enfocan en lo de alta gama, yo aprovecho la prima de lo de baja gama".

Samsung y Hynix han anunciado que se retirarán gradualmente de la producción de DDR4, y algunos modelos han visto un aumento de casi el 50% en un mes en 2025, con un aumento acumulado anual cercano al 800%. TrendForce predice que las ganancias de DRAM genérico en 2026 superarán a las de HBM3e, lo que representa la primera vez en la historia que ocurre esta inversión.

Datos financieros de Changxin

Wang Ying, estratega de acciones de Morgan Stanley en China, le dijo a Tencent Finance que, en cuanto a la preocupación del mercado sobre la presión de liquidez, el debut de gigantes de calidad en el mercado impulsará activamente la participación de los minoristas, atrayendo más fondos del exterior al mercado gracias a un sólido fundamento y un gran volumen de circulación. Además, desde principios de año, el equipo nacional ha vendido más de 150 mil millones de dólares en acciones A (A-shares) correspondientes, y estos fondos tienen la capacidad de entrar en el mercado para suavizar la volatilidad cuando la suscripción de la IPO genere fluctuaciones de liquidez a corto plazo.

Los resultados sobresalientes son la base de la confianza de Changxin. Aunque aún no tiene el poder de negociación sobre HBM, el informe financiero de Changxin sigue siendo impresionante, con un aumento del 36% en el margen bruto en 2025, y el prospecto indica que la razón es que "el precio de venta de los productos DRAM ha estado aumentando continuamente desde la segunda mitad de 2025":

• La ganancia neta del primer trimestre de 2026 es 5.7 veces la del año completo de 2025.
• La tasa de crecimiento compuesta de ingresos de 2022 a 2025 es del 160.78%.
• La compañía originalmente esperaba ser rentable en 2026-2027, pero en realidad lo logró más de un año antes.
• Guía para la primera mitad del año: ingresos de 1100-1200 millones de yuanes, un aumento interanual de más de 6 veces.

A corto plazo (ahora-2027), Changxin sin duda puede aprovechar "el dinero del viento", ya que el efecto de extracción de HBM sigue en curso; a medio plazo (2027-2030), la compañía ganará dinero con la sustitución nacional, ya que China es el mayor mercado de consumo de DRAM del mundo, pero la participación global de Changxin es solo del 7.67%, y su penetración en el mercado nacional aún no está saturada; a largo plazo (después de 2030), la compañía necesitará ganar dinero con la memoria de alta gama. El prospecto establece claramente la ruta tecnológica: primero perseguir DRAM genérico, luego atacar HBM. De los 29.5 mil millones de yuanes recaudados, 13 mil millones se destinarán a la actualización de tecnología DRAM y 9 mil millones a la investigación y desarrollo de tecnologías avanzadas, lo que está preparando la capacidad y la tecnología para su futura entrada en HBM. Sin embargo, si este camino puede ser recorrido, las tres grandes montañas de sanciones, rendimiento y empaquetado aún están presentes.

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