El pequeño ciervo en tiempo real junto al agua y la hierba

Autor: Zhou, ChainCatcher

Los holdings Bitcoin de Bitdeer se redujeron a cero.

Como una de las principales empresas mineras, tenía en su apogeo más de 2.400 BTC en noviembre del año pasado, y desde entonces ha aumentado continuamente su ritmo de venta, completando su liquidación a mediados de febrero, y ahora mantiene un ritmo de vender tanto como el que mina.

En particular, el informe financiero de la Empresa muestra que alcanzó ingresos por 224,8 millones de dólares en el cuarto trimestre de 2025, un aumento interanual del 226%; ganancia neta alcanzó 70,5 millones de dólares; tasa de hash total alcanzó 71,0 EH/s, un aumento interanual del 229%, y la eficiencia minera mejoró significativamente de 30,4 J/TH a 17,9 J/TH.

Una Empresa con un saldo positivo y una tasa de hash récord elige liquidar sus reservas Bitcoin en este momento. Para entender esta operación, primero hay que volver a un hecho fundamental que en long ha sido oscurecido por el mercado.

1. El acaparamiento de monedas siempre ha sido minoritario

Bitdeer nunca fue una institución de acumulación de monedas impulsada por la creencia.

En sus primeros años, la Empresa siguió la lógica minera más simple: minar, vender y convertir en efectivo. BTC no era un activo para él, sino un producto.

Solo en los últimos dos años, a medida que el modelo de acaparamiento de MicroStrategy ganó una inmensa popularidad en los mercados de capitales, la lógica de valoración para las empresas mineras comenzó a reformarse, y Bitdeer cambió brevemente a una narrativa de acaparamiento acorde con las tendencias del sector.

Este seguimiento de tendencias no es raro en el sector, pero muy pocos han persistido realmente.

El analista Tom Dunleavy, de la empresa de investigación blockchain Messari publicó un conjunto de datos que muestran que de enero a noviembre de 2025, diez empresas mineras principales que cotizaban en bolsa, entre ellas Core Scientific, Riot, Marathon y Hut 8, minaron aproximadamente 40.700 BTC y vendieron unos 40.300 BTC durante el mismo período, con una tasa de venta cercana al 99%.

Esto significa que estas empresas nunca han acumulado monedas realmente.

Esta cifra revela la regla fundamental de supervivencia del sector: la esencia de las empresas mineras es el arbitraje energético; Bitcoin es simplemente el intermediario a través del cual convierten la electricidad barata en ingresos, no un holding en long plazo en sus saldos.

Recientemente, la creencia del mercado en la narrativa del acaparamiento se debió en parte al continuo aumento en los precios de BTC, que oscureció esta realidad: cuando los activos se aprecian, si vender se convierte en una cuestión de postura; pero cuando los precios caen por debajo de los costos de minería, vender monedas cambia de una cuestión de postura a un instinto de supervivencia.

Por lo tanto, la liquidación de Bitdeer esta vez es menos una traición a la creencia y más un retorno a su verdadera naturaleza. Esto ciertamente no es una señal bajista hacia Bitcoin; el propio Wu Jihan declaró en las redes sociales que un holding cero no significa que siempre será así.

Sin embargo, esta vez, las monedas vendidas no eran para efectivo operativo sino para el capital de arranque para la transformación. Ese breve período de acaparamiento fue simplemente un interludio en el esfuerzo colectivo del sector por contar una historia al mercado de capitales.

2. Triple presión: ¿Qué tan frío es el invierno para las empresas mineras?

Comprender que el acaparamiento de monedas es minoritario permite tener una visión más clara de la situación actual de las empresas mineras. Lo que pesa en este sector es un triple dilema de ajuste.

Primero es la presión de costos después del halving.

El halving en 2024 significa que las recompensas del bloque se reducen a la mitad, reduciendo directamente la producción unitaria de las compañías mineras a la mitad, mientras que los costos de electricidad, la depreciación de las máquinas y los costos operativos permanecen sin cambios. Los precios de cierre de muchas máquinas mineras ya están cerca o incluso superan el precio actual de BTC, lo que significa que operarlas provoca pérdidas, mientras que cerrarlas desperdicia activos.

Dunleavy también señaló que el hecho de que los mineros sigan vendiendo BTC recién minado constituye una presión estructural a la baja sobre los precios. Cuanto más bajo es el precio, más empresas mineras necesitan vender monedas. Cuanto más venden, más difícil es que los precios reboten, formando así un círculo vicioso autorreforzante.

En segundo lugar están las cifras descarnadas de los informes financieros.

Al abrir los informes anuales de las empresas mineras correspondientes a 2025, casi sin excepción, muestran una estructura donde los ingresos aumentan, pero también aumentan las pérdidas.

Los ingresos anuales de MARA Holdings crecieron de $656 millones a $907 millones, pero las pérdidas netas se dispararon a $1,310 millones, en comparación con una ganancia de $541 millones en el mismo periodo del año anterior.

Los ingresos de Hut 8 aumentaron de $162 millones a $235 millones, mientras que las pérdidas netas cambiaron de una ganancia de $331 millones a una pérdida de $248 millones. Los ingresos anuales de TeraWulf crecieron de $140 millones a $169 millones, pero las pérdidas por acción en el cuarto trimestre se expandieron de $0,21 a $1,66.

El fenómeno de aumentar los ingresos sin aumentar los beneficios aparece simultáneamente en varias empresas importantes, lo que indica que no se trata de una cuestión de gestión, sino de una compresión cíclica estructural en el sector.

Las fluctuaciones del valor razonable de activos acumulados penetran directamente en la cuenta de ganancias y pérdidas, lo que hace que los números del saldo sean particularmente poco atractivos. Mientras tanto, las empresas siguen intercambiando deuda por transformación: Hut 8 lanzó un plan de financiamiento en cajeros automáticos por mil millones de dólares y firmó un acuerdo de crédito con Coinbase por hasta 400 millones de dólares; Cipher Digital completó tres rondas de financiamiento por un total de hasta 3.730 millones de dólares.

Por último, el entorno macro ha cambio.

Trump elevó los aranceles globales, las incertidumbres geopolíticas siguen aumentando y los activos riesgosos generalmente están bajo presión, con Bitcoin cayendo por debajo de los 65.000 dólares.

La firma de análisis criptomonedas QCP señaló, que los precios Bitcoin están significativamente por debajo del costo promedio de minería, y priorizar liquidez sobre el acaparamiento en long no es una elección estratégica sino una restricción de la realidad.

La liquidación de Bitdeer y el comienzo de Cango a vender un pequeño monto (según contexto) de BTC para operaciones, cuando se toman en conjunto, describen el perfil de reducción de riesgos del sector.

3. En tiempo real muriendo: La apuesta de la transformación

En el contexto de una triple presión simultánea, las empresas mineras solo tienen una salida: la transformación, aprovechando los activos de infraestructura acumulados de la minería Bitcoin para abrir una nueva fuente de ingresos.

La IA y la informática de alto rendimiento se han convertido en la próxima carta por la que apuesta colectivamente el sector.

La lógica no es difícil de entender. Las compañías mineras tienen en su poder una gran cantidad de contratos baratos de electricidad y terrenos escalables en centros de datos, que son precisamente los recursos más escasos para la infraestructura de computación de IA. Cambiar de la potencia de cálculo de la minería de bajo margen a un arrendamiento de potencia de cálculo de IA de alto margen parece ser un acuerdo rentable sobre el papel.

Bitdeer está promoviendo vigorosamente su máquina minera autodesarrollada Sealminer, los servicios en la nube de IA y el negocio de computación de alto rendimiento; Cipher cambio su marca de Minería a Digital, lo que señal una transformación de la plataforma; múltiples empresas compiten por asegurar contrato de electricidad a bajo precio a en long plazo con la esperanza de establecer un foso estructural en el lado del costo de la energía.

Sin embargo, la realidad del progreso es mucho más conservadora que la narrativa.

Tomemos TeraWulf, por ejemplo; los ingresos de la Empresa por HPC en el cuarto trimestre fueron solo de $9.7 millones, cuenta de menos del 30% de los ingresos totales de $35.8 millones, y significativamente por debajo del tercer trimestre.

Adquirir clientes para negocios de IA, contratos de aterrizaje y aumento de la capacidad de producción requieren tiempo, mientras que la presión de la deuda y la dilución del capital son realidades inmediatas.

El resultado de esta apuesta de transformación depende de si el nuevo negocio realmente puede escalar antes de que la deuda venza.

Es de interés que durante el mismo período en que BTC cayó casi un 17% en un mes, muchas Empresas mineras subieron contra esta tendencia. Por ejemplo, TeraWulf aumentó un 31% durante el mes, Cipher aumentó un 8%, Hut 8 un 6% y Core Scientific se mantuvo básicamente plano.

Esta desvinculación refleja una reevaluación del mercado de capitales. Las empresas mineras han sido durante en long tiempo uno de los sectores con mayores ratios de vender en en short de los fondo de cobertura, y el impulso alcista puede deberse en parte a la cobertura en en short.

Esto indica que el mercado está comenzando a ver a estas empresas como potenciales portadoras de infraestructura informática de IA en lugar de como amplificadores del apalancamiento de precios Bitcoin.

En el futuro, es posible que sus criterios de juicio en long no se basen en cuántos BTC posee uno, sino en quién ha asegurado la electricidad de bajo precio en long plazo, cuyos activos del centro de datos tienen el mayor potencial de transformación de la IA, y cuyo saldo puede soportar los dolores de la transformación.

Conclusión

Las compañías mineras nunca han sido las más devotas creyentes en Bitcoin; son las participantes más racionales del sector. Cuando la minería es rentable, minan; cuando el acaparamiento de monedas puede apoyar las valoraciones, eligen acaparar; cuando vender monedas puede proporcionar las balas para la transformación, venderán sin dudarlo. Esta es la lógica básica de los negocios.

Lo que realmente vale la pena cuestionarse es la siguiente pregunta: cuando la historia de transformación de la IA/HPC recibe un precio completo por parte del mercado de capitales, ¿qué pueden ofrecer estas empresas para respaldar la próxima ronda de valoración? Si para entonces los precios Bitcoin han repuntado mientras el negocio de la transformación aún está inmaduro, ¿esas mineras que liquidaron hoy comenzarán a contar de nuevo la historia del acaparamiento?

Los ciclos se repiten, las narrativas permanecen frescas. Pero en cada invierno, sobrevivir siempre es más importante que creer.