Las acciones tokenizadas están a punto de despegar, pero la infraestructura del mercado tradicional enfrenta serias pruebas

Las acciones tokenizadas entran en la era del trading real: la infraestructura no está a la altura y el riesgo de fragmentación se acerca sigilosamente.

Escrito por: Mike Cahill, CEO de Douro Labs

Traducido por: AididiaoJP, Foresight News

Las acciones tokenizadas están acelerando su transición de pruebas en laboratorio a un escenario de trading real, pero la infraestructura central que sostiene el funcionamiento ordenado del mercado de acciones tradicional—el manejo de acciones corporativas, la distribución de derechos, el mantenimiento de datos de referencia y los mecanismos de liquidación—no está preparada para este nuevo tipo de activo que se negocia de manera continua y en múltiples lugares. A principios de este año, Nasdaq y la Bolsa de Valores de Nueva York obtuvieron la aprobación de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) para listar versiones tokenizadas de acciones del índice Russell 1000 y ETFs de índices convencionales. Al mismo tiempo, el Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) ha iniciado un comercio de producción a pequeña escala, con planes para un lanzamiento comercial completo en octubre de este año. Más de 50 instituciones han participado en esta prueba, lo que demuestra que la tecnología subyacente está prácticamente madura; sin embargo, sigue siendo una gran incógnita si los sistemas tradicionales, que han servido al mercado público durante mucho tiempo, podrán seguir el ritmo.

La misma acción, dos productos diferentes pueden compartir el mismo código

La principal vía aprobada por la SEC aún ancla firmemente los activos tokenizados en la estructura de propiedad existente. Las acciones tokenizadas utilizarán el mismo número de identificación de valores unificado (CUSIP) que las acciones tradicionales, se negociarán en el mismo libro de órdenes y seguirán estrictamente el ciclo de liquidación T+1. El proyecto piloto del DTCC también adopta un modelo similar: las acciones reales subyacentes continúan siendo custodiadas por la compañía de fideicomiso, mientras que los tokens se convierten en una nueva forma de registrar la propiedad. Los derechos legales y el estatus de los accionistas no cambian sustancialmente.

Sin embargo, otra vía que la SEC está revisando es completamente diferente. Según informes de los medios, una llamada "exención innovadora" podría permitir que las plataformas de trading nativas de criptomonedas listaran directamente tokens vinculados al precio de las acciones, sin necesidad de la aprobación de la empresa que emite las acciones. La guía publicada por el personal de la SEC en enero de este año distingue claramente entre dos categorías: valores tokenizados emitidos por el emisor o en nombre del emisor, y tokens emitidos por terceros no relacionados—los derechos asociados a estos últimos pueden coincidir o diferir de los de las acciones subyacentes. Esta exención estuvo cerca de ser publicada en mayo, pero el regulador finalmente decidió posponerla. Sin embargo, la cuestión central que plantea no ha desaparecido: desde un punto de vista legal, un token que simplemente rastrea el precio de las acciones de una empresa puede ser esencialmente diferente de los derechos que representan la propiedad de las acciones de esa empresa.

Esta distinción puede parecer técnica, pero está directamente relacionada con la protección del inversor y la equidad del mercado. Si los tokens de terceros no pueden replicar completamente todos los derechos de las acciones originales, el riesgo de disputas y falta de transparencia aumentará significativamente.

Lo que realmente define una acción va más allá del precio

Crear un token que refleje en tiempo real el precio de las acciones ya no es un desafío técnico, pero replicar completamente todas las complejas propiedades que conlleva una acción real—que van mucho más allá de lo que puede cubrir un simple suministro de datos de precios—es un desafío de una magnitud y relevancia completamente diferente.

Tomemos como ejemplo los dividendos, que deben calcularse con precisión, retener impuestos correctamente y pagarse a los titulares de derechos finales de manera oportuna; los votos de los accionistas deben llegar con precisión a los propietarios registrados, y no a cualquier persona que posea un token en el momento de la instantánea; eventos significativos como divisiones de acciones, pagos de dividendos o escisiones de empresas deben ejecutarse de manera sincronizada y precisa en todos los lugares de negociación, de lo contrario, la misma empresa podría tener estructuras de capital completamente diferentes en diferentes libros. Estos mecanismos precisos han mantenido una alta consistencia y previsibilidad en los mercados públicos globales durante décadas, basándose en un sistema centralizado que gira en torno a horarios de apertura y cierre fijos. Sin embargo, los activos tokenizados podrían negociarse de manera continua y en múltiples zonas horarias a través de varias cadenas de bloques, lo que representa un desafío sin precedentes para la infraestructura existente.

Fragmentación: el riesgo sistémico más realista del mercado tokenizado

Varios grupos de la industria, incluida la Asociación de Mercados de Valores y Financieros (SIFMA), han expresado públicamente su preocupación: si falta un estándar de interoperabilidad unificado y un mecanismo de transparencia de precios, el mercado tokenizado es propenso a la fragmentación. Si múltiples terceros no relacionados emiten simultáneamente versiones tokenizadas de las acciones de la misma empresa que cotiza, este riesgo se amplificará.

Imaginemos múltiples plataformas independientes que lanzan productos tokenizados que rastrean la misma acción, pero que utilizan diferentes reglas de liquidación, arreglos de derechos y sistemas de informes de transacciones. Entonces, el proceso de descubrimiento de precios de esa empresa se dispersará silenciosamente en varias islas incompatibles. Los inversores podrían enfrentar problemas de asimetría de información, distorsiones en las oportunidades de arbitraje e incluso fragmentación de la liquidez, lo que finalmente perjudicará la eficiencia y la confianza del mercado en su conjunto.

Esta transformación va más allá de una sola clase de activos

Las acciones tokenizadas son solo un reflejo de la transformación integral de la infraestructura provocada por la adopción de la tecnología blockchain en el sistema financiero. Nasdaq ya está impulsando a los reguladores a flexibilizar las restricciones de horario de trading, avanzando hacia un trading casi continuo; la Bolsa de Valores de Nueva York también está construyendo una infraestructura dedicada diseñada para operar 24/7. Sin embargo, independientemente de cómo se extiendan los horarios de trading, el mercado aún necesita un conjunto de capas de datos de referencia y liquidación que puedan seguir el ritmo. Sin un "reloj de cierre" en el sentido tradicional, los procesos centrales como el cálculo del valor neto de los activos (NAV), los requisitos de margen y el reequilibrio de índices perderán los puntos de referencia de los que han dependido durante mucho tiempo.

Las instituciones y empresas que realmente puedan liderar la próxima fase de desarrollo serán aquellas que tengan la capacidad de integrar los diversos lugares de trading tokenizados en un único y coherente sistema de mercado—asegurando que, independientemente de qué "vía" se utilice para la liquidación, los inversores obtengan una protección de derechos consistente, un manejo confiable de acciones corporativas y una experiencia de liquidación digna de confianza.

En esta ola, los proveedores de tecnología, los participantes del mercado tradicional y los reguladores deben colaborar estrechamente para crear una nueva estructura de mercado que pueda liberar los beneficios de eficiencia de la blockchain y, al mismo tiempo, mantener la línea de protección del inversor. La implementación de acciones tokenizadas no solo pone a prueba la madurez de la tecnología, sino también la capacidad de todo el sistema financiero para adaptarse al futuro.