¿Quién está ganando dinero con el dólar digital? Distribución de ganancias entre emisores de stablecoins, distribuidores y procesadores de pagos

El artículo original proviene de insights4vc

Compilado por｜Sudi Xie @Odaily Planet Daily

Hasta finales de septiembre de 2026, la oferta circulante de stablecoins era de 304.9 mil millones de dólares, solo un 0.4% más que el nivel de diciembre del año pasado. Sin embargo, Allium clasificó las transferencias de stablecoins de 482 mil millones de dólares en los primeros nueve meses de este año como pagos, un aumento del 45.4% en comparación con el mismo período de 2025. La cantidad en circulación apenas ha cambiado, pero se estima que el volumen utilizado para pagos ha crecido significativamente.

Saldo de stablecoins

Para los inversores, es más relevante preguntar: ¿quién está ganando dinero cuando el dólar digital está en circulación?

Imaginemos un cliente que recibe su salario en stablecoins, mantiene el saldo en una aplicación de nómina y finalmente lo gasta a través de una tarjeta. El emisor de la stablecoin obtiene ganancias sobre los activos de reserva. La aplicación tiene la relación con el cliente. Un proveedor de servicios de pago se encarga de la conversión y liquidación. Varias empresas participan en la misma transacción, pero sus modelos económicos pueden ser completamente diferentes. El emisor con la mayor oferta no necesariamente es el que captura más valor.

Hay una trampa en los números de crecimiento. La estimación de 482 mil millones de dólares en pagos de Allium proviene de la clasificación de billeteras y comportamientos de transacción, no de facturas verificadas o registros de cobro de comerciantes. Su metodología excluyó una gran cantidad de actividades automatizadas, pero no puede determinar el propósito comercial de cada transferencia. Esta distinción es crucial cuando las empresas utilizan el volumen de transacciones para respaldar su valoración o afirman que su participación en los pagos globales está aumentando.

El modelo económico explica mejor que el volumen de transacciones. Las ganancias del emisor son una función del saldo de reserva y la tasa de interés vigente. El distribuidor negocia su parte de esos ingresos. El procesador de pagos cobra por mover fondos, convertir monedas y conectar a los clientes con la infraestructura bancaria. Un mismo dólar puede generar ingresos en múltiples niveles, por lo que es fácil sobrestimar el tamaño del fondo de ganancias de toda la industria.

Sin embargo, la parte más valiosa de un pago puede no ser en absoluto la transferencia en la cadena. Conectar con canales bancarios locales, realizar conversiones de moneda confiables, conciliaciones, cumplimiento y el manejo de transacciones fallidas son aspectos que aún son difíciles de replicar.

Este informe busca responder: ¿A dónde va el dinero, qué empresas tienen poder de negociación para retenerlo y pueden sus ganancias soportar tasas de interés más bajas, márgenes de ganancia más delgados y una competencia más intensa?

1. El número de 98 billones de dólares no describe un mercado de pagos de 98 billones de dólares

La blockchain puede registrar de manera confiable la transferencia de tokens, pero rara vez se obtiene evidencia de las obligaciones comerciales detrás de estas transferencias. Un pago a un proveedor y la asignación de inventario de un creador de mercado pueden parecer iguales a nivel de evento. La automatización de contratos inteligentes puede multiplicar los registros; la liquidación neta puede comprimir varias compras en una sola. Esta distinción determina cuánto debe ser el denominador en todos los debates sobre "negocios de stablecoins".

Allium informa que el volumen bruto de transferencias de stablecoins en los primeros nueve meses de 2026 fue de 97.9 billones de dólares. De esta cantidad, 59.3 billones de dólares se clasificaron como actividades de infraestructura, 36.2 billones de dólares como lugares de transacción, y el volumen ajustado restante fue de aproximadamente 2.4 billones de dólares. Luego, clasificó 482 mil millones de dólares—aproximadamente una quinta parte del total ajustado y menos del 0.5% del volumen bruto—como pagos. Cada paso es un filtro de análisis. Estos 482 mil millones de dólares son una estimación de pagos derivada de los activos, entidades y reglas de clasificación cubiertas por Allium, no una estadística independiente de obligaciones comerciales liquidadas.

Actividades de stablecoins

En comparación con el volumen bruto de transferencias, estos filtros son mejoras sustanciales. Pero su precisión es desconocida. Allium combinó etiquetas propias, clasificaciones de billeteras y reglas de comportamiento, y el resultado fue determinado por la primera regla de clasificación que coincidió. Una transferencia entre dos empresas identificadas podría estar liquidando una factura, ajustando cuentas de tesorería o transfiriendo fondos entre entidades relacionadas. Allium no ha publicado un estudio de error ponderado por monto que permita estimar la tasa de falsos positivos y falsos negativos de su serie de pagos de 482 mil millones de dólares.

Un trabajo del Banco de Pagos Internacionales (BIS) aborda este problema de manera más específica. Los investigadores examinaron 5.93 millones de eventos de transferencias de stablecoins en 141 millones de transacciones de Ethereum, y encontraron que casi el 60% de los eventos estaban anidados en transacciones complejas de múltiples acciones. La muestra cubrió tres stablecoins en dólares en Ethereum en 2025. Esto demuestra cuán peligroso es contar los eventos como pagos independientes, pero no proporciona ningún coeficiente de ajuste para el conjunto de datos de pagos mucho más amplio de Allium.

La comparación histórica tiene un segundo problema. El 18 de septiembre de 2026, Visa actualizó su método de clasificación en su panel de datos en cadena, ampliando el espacio de muestra de direcciones etiquetadas de aproximadamente 15 millones a 600 millones, e incorporando reglas heurísticas de enrutamiento. Se identificaron y excluyeron más actividades automatizadas. El panel de Visa utiliza la entrada de Allium, por lo que la consistencia entre las dos series no puede considerarse una validación cruzada independiente. La tasa de crecimiento debe basarse en la misma versión de etiquetas y reglas de exclusión.

2. Dos emisores dominan un mercado cada vez más concurrido

Hasta finales de septiembre, Allium asignó 184 mil millones de dólares de oferta circulante a Tether y 74.2 mil millones de dólares a Circle. Juntos, representan aproximadamente el 84.7% de su total de 304.9 mil millones de dólares. El saldo de Tether disminuyó en 3.1 mil millones de dólares en los primeros nueve meses de 2026, mientras que Circle disminuyó en aproximadamente 864 millones de dólares. Los emisores más pequeños compensaron la caída de los dos principales. El número de emisores con más de 1 mil millones de dólares en circulación aumentó de 11 a 15. El mercado se ha vuelto más concurrido, pero la concentración no ha disminuido significativamente.

Suministro circulante de stablecoins proporcionado por emisores

Bajo el mismo volumen total, los emisores en expansión aumentaron en 11.4 mil millones de dólares, casi compensando la disminución de 10.2 mil millones de dólares en otros lugares. USDG, RLUSD, USD1 y productos actualizados obtuvieron saldos, parte de los cuales fue a expensas de la participación de tokens más antiguos. Los datos a nivel de emisor no pueden determinar cuántos de estos flujos representan nueva demanda de clientes y cuántos son solo migraciones de tesorería, subsidios de incentivos o cambios de un token de dólar a otro. Decenas de miles de millones de dólares en nueva emisión podrían ser simplemente un cambio de etiqueta para una posición de dólar existente.

Asimismo, no todos los tokens de marca pueden acumularse a sus activos respaldantes. Algunos stablecoins de marca de empresas mantienen stablecoins existentes como reservas. Incluir tanto la capa de empaque como la moneda subyacente puede crear un crecimiento de mercado falso. Allium excluyó esta estructura de su cifra principal de suministro, pero su informe proporciona dos cifras diferentes de septiembre para esta exclusión: 766.7 millones de dólares en la sección de emisores y 872 millones de dólares en la sección de tokens de marca. La diferencia puede deberse a criterios o métodos de tratamiento, y el informe proporcionado no hace conciliación. Por lo tanto, utilizamos el total publicado sin volver a contabilizar el suministro de marca.

El saldo inmutable merece atención. Un dólar digital puede estar como colateral en una cuenta de intercambio, puede corresponder a la preferencia de ahorro de un hogar, o puede respaldar una combinación de reservas que generan intereses. Los ingresos anuales de los emisores dependen más directamente de los niveles y la persistencia de estos saldos que del número de transacciones en una semana. La decisión de un cliente de mantener un token durante seis meses es muy diferente de la de un socio que acumula para una campaña de marketing.

La posición de liderazgo de Tether tiene implicaciones en el ámbito de los pagos. Según la clasificación de Allium, de enero a septiembre, USDT representó 406 mil millones de dólares en pagos, es decir, el 84.2%. Esto es incluso más alto que la concentración del mercado de suministro de emisores. Indica una poderosa combinación de liquidez, contrapartes existentes y hábitos de clientes. No revela la participación de Tether en las tarifas de procesamiento de pagos—los emisores, las redes y las empresas que convierten stablecoins en moneda local pueden ser entidades diferentes.

3. ¿Cuánto queda de los ingresos de reserva después de que los distribuidores se llevan su parte?

Para una stablecoin convencional respaldada por reservas, el punto de partida para calcular las ganancias es el promedio de reservas calificadas y su rendimiento realizado, luego se deduce la parte que el emisor paga a los distribuidores y otros proveedores de servicios, y se restan los costos operativos. La oferta final es un indicador imperfecto de las ganancias, especialmente cuando cambian las tasas de interés o la estructura de socios. Una disminución del rendimiento de las reservas en un punto porcentual puede tener un impacto en las ganancias que supera el crecimiento moderado de los pagos durante varios trimestres.

Circle ha sido excepcionalmente claro en esta distribución. En el segundo trimestre de 2026, la empresa reportó ingresos de reservas de 667.7 millones de dólares, otros ingresos de 33.6 millones de dólares, y un ingreso total de 701.3 millones de dólares. Gastó 412.5 millones de dólares en distribución, transacciones y otros costos. Los 288.8 millones de dólares restantes representan un margen de rentabilidad del 41.2% de "ingresos menos costos de distribución" (RLDC), que es una medida antes de los gastos operativos de la empresa, no el beneficio neto. Aproximadamente 324.6 millones de dólares de los gastos de distribución de ese trimestre estaban relacionados únicamente con Coinbase. La conclusión es directa: un emisor puede manejar un gran libro de reservas, pero una parte considerable de los ingresos generados se dirige a la empresa que trae el saldo.

Este arreglo es económicamente racional. Los distribuidores que traen clientes y saldos sostenidos tienen poder de negociación. Para el emisor, pagar por este acceso puede ser más barato que crear su propia billetera de consumo, plataforma de pagos y relaciones regulatorias en múltiples mercados. Pero los distribuidores también pueden cambiar de proveedor o recuperar la parte de emisión para hacerlo ellos mismos. Por lo tanto, la ventaja competitiva del emisor depende del costo y la fricción de reemplazarlo, su red de liquidez, su percepción de seguridad y la marca del token en sí.

Realizar un análisis de sensibilidad deliberadamente simplificado. Con una reserva promedio de mil millones de dólares y un rendimiento realizado del 3%, el costo del año anterior fue de 30 millones de dólares. Si el emisor retiene la mitad de los ingresos de la reserva después de la distribución, quedan 15 millones de dólares antes de sus propios gastos. Si la tasa de rendimiento realizada disminuye en un punto porcentual, esta cantidad retenida se reduce en 5 millones de dólares, manteniendo el saldo y la proporción de distribución sin cambios. Aumentar la proporción de distribución del socio en diez puntos porcentuales bajo la tasa de rendimiento original reduce nuevamente los ingresos retenidos en 3 millones de dólares. Estos son ejemplos aritméticos, no estimaciones de las tasas de beneficio acordadas en contratos de ninguna empresa.

La forma de divulgación de Tether es diferente. Reporta un beneficio operativo neto de aproximadamente 1.5 mil millones de dólares para el segundo trimestre de 2026, y sus materiales de reserva verificados por BDO muestran un excedente de reservas de 4.11 mil millones de dólares. En agosto, Tether anunció que KPMG había emitido una opinión sin reservas sobre los estados financieros de Tether International para 2025. Esta auditoría anual reportada no debe confundirse con la verificación trimestral de reservas; esta publicación no ha revisado de manera independiente la opinión de auditoría posterior a la firma. Asimismo, si se ignoran los anuncios anteriores y se continúa afirmando que "Tether nunca ha aceptado auditorías de estados financieros", esta afirmación está desactualizada. Estos números y el alcance de la verificación no son directamente comparables con los informes financieros trimestrales presentados públicamente por Circle.

4. El contrato de distribución determina quién se queda con el margen de precio

La competencia actual ocurre mayormente en software familiar. Las billeteras eligen el saldo en dólares por defecto, los intercambios dirigen la liquidez y las plataformas de tesorería integran tokens específicos en el proceso de pago. Estas decisiones determinan qué reservas se financian y dónde los clientes desarrollan hábitos.

Global Dollar Network describe recompensas para socios basadas en la acuñación, custodia y aceptación de USDG. Open USD (OUSD) ofrece otra estructura: Open Standard crea este producto, Bridge es su emisor, y Stripe integra OUSD en su propia infraestructura de pagos y finanzas. Los socios calificados de Open Standard pueden recibir recompensas vinculadas a sus actividades de OUSD. Stripe es una de las empresas fundadoras de Open Standard, pero no es la única propietaria de este esquema. Estos arreglos ilustran cómo los puntos de entrada de distribución pueden reclamar una parte de los ingresos de reserva, pero la descripción pública no puede determinar la tasa de beneficio real lograda o la situación de retención de cada socio.

La marca crea otro problema contable. Un socio puede mostrar su producto en dólares, mientras que otra entidad emite la deuda subyacente, gestiona las reservas y maneja los reembolsos. El nombre visible del producto rara vez revela estos roles contractuales. Al realizar un análisis de volumen, es necesario atravesar las capas de empaque para ver los activos respaldados; al realizar un análisis de ganancias, se deben seguir los acuerdos que estipulan los rendimientos de inversión, recompensas y tarifas de servicio.

La integración puede mejorar la situación de los operadores, pero la propiedad no garantiza márgenes de beneficio atractivos. Mastercard anunció en agosto que había completado la adquisición del proveedor de infraestructura de stablecoin BVNK. Su lógica estratégica es obtener la capacidad de orquestar entre sistemas de pago tradicionales y activos digitales. Este anuncio establece una transacción completada, no una ventaja de costo realizada, un resultado de integración o una nueva tasa de operación de ingresos. Asimismo, la propiedad de Stripe sobre Bridge le permite combinar la infraestructura de emisión con los productos utilizados por comerciantes y desarrolladores. Si estas combinaciones pueden mantener los precios, depende de la fiabilidad del servicio y del valor del flujo de trabajo del cliente.

5. Pagos empresariales: una gran estimación, verificación limitada

Allium clasifica 134 mil millones de dólares en pagos durante los primeros nueve meses de 2026 como transferencias de empresa a empresa (B2B). Las transferencias de consumidores a empresas suman 112 mil millones de dólares, y de empresas a consumidores son 63 mil millones de dólares. Los 173 mil millones restantes son transferencias de consumidores a consumidores. La suma de las tres categorías que involucran al menos una empresa es de 309 mil millones de dólares, aproximadamente el 64% del monto de pagos reportado. La cantidad real recibida por las billeteras etiquetadas como empresariales es más estrecha: B2B más C2B equivale a 246 mil millones de dólares, aproximadamente el 51%. La etiqueta empresarial de Allium también incluye instituciones, lo que significa que ambos números no pueden demostrar un volumen equivalente de facturación comercial.

Estadísticas mensuales de montos y cantidades de pagos en stablecoin

Allium también ha etiquetado los usos de las transferencias: compras 111.8 mil millones de dólares, operaciones empresariales 116 mil millones de dólares, desembolsos 29.3 mil millones de dólares, actividades de punto a punto 172.5 mil millones de dólares, y otros 52.3 mil millones de dólares sin etiquetar. Estas cantidades proporcionan una guía útil para entender los patrones de transacción. Sin embargo, para juzgar qué proporción de la interpretación del modelo corresponde a una obligación comercial completada, se requieren facturas verificadas, documentos de nómina y recibos de pago.

Las aplicaciones de pago más prometedoras probablemente aparecerán donde la infraestructura financiera existente sea costosa o difícil de usar. Un importador puede necesitar pagar a un proveedor en dólares cuando su banco local no puede proporcionar divisas a tiempo. Una empresa multinacional puede desear que su filial ajuste efectivo fuera del horario comercial local. Una plataforma puede necesitar desembolsar ingresos a contratistas en múltiples mercados. Este tipo de demanda varía enormemente debido a los canales, montos de pago, requisitos del destinatario y licencias locales. Las stablecoins pueden resolver una parte de la tarea, dejando otras fricciones en su lugar.

El punto de referencia más interesante comercialmente es el uso repetido de la misma serie de empresas verificadas después de que terminan los incentivos y precios promocionales. Un producto de pago a proveedores debe evaluarse utilizando facturas emparejadas, clientes que han depositado, liquidaciones completadas, meses repetidos y contribuciones después de deducir costos de cumplimiento y pago. Una plataforma de tesorería puede ser muy valiosa incluso si el número de transacciones es relativamente bajo, ya que reduce los saldos ociosos y los retrasos operativos. La cantidad de direcciones o transferencias puede ocultar ambos tipos de retorno económico.

6. Costos de pago que no se muestran en la blockchain

Las bajas tarifas de red son un logro técnico real. La comparación de Allium en septiembre muestra que, entre ocho redes listadas, siete tienen tarifas de transferencia inferiores a 1 centavo, siendo Ethereum la más alta con 13.52 centavos. Estos son los costos de ejecución de la red bajo el criterio seleccionado por el estudio, sin incluir el intercambio de moneda local, tarifas bancarias, fondos prepagados, filtrado de sanciones, fraude, pagos fallidos y servicio al cliente. Tron no se incluyó en este gráfico porque su mecanismo de recursos y tarifas no es directamente comparable.

Las empresas que compran servicios de pago se preocupan por cuánto dinero llega finalmente al destinatario y cuándo. Los costos relacionados incluyen tarifas explícitas, diferencias de cambio realizadas, el tiempo ocupado por la financiación de intermediarios, el manejo de situaciones especiales y el costo esperado de fallos. La metodología de precios de remesas del Banco Mundial también considera el tipo de cambio y la velocidad como elementos centrales de comparación junto con la tarifa de transferencia. Por lo tanto, una transacción en cadena de menos de 1 centavo puede coexistir perfectamente con un costoso pago de extremo a extremo.

Supongamos una factura de proveedor de 100 mil dólares en el extranjero. Si la parte de stablecoin solo cuesta 0.01 dólares, pero el proveedor cobra 40 puntos básicos en el intercambio y el pago, el costo variable cotizado es de 400 dólares. Si el banco cotiza 250 dólares bajo condiciones de entrega comparables, entonces, bajo este criterio, la ruta en cadena no es más barata. Pero si el banco requiere un depósito de efectivo de dos días, mientras que la ruta de stablecoin puede liberar fondos el mismo día, la conclusión puede revertirse. La comparación adecuada debe fijar el costo del capital real del cliente por el número de días de ocupación de fondos, verificar la disponibilidad del mercado de recepción y mantener el nivel de servicio constante. Las cantidades anteriores no son estimaciones de costos de todo el mercado.

La importancia del capital de trabajo puede superar la tarifa de pago cotizada. Una empresa multinacional que paga diariamente puede verse obligada a mantener efectivo en múltiples intermediarios locales. Un canal de stablecoin confiable puede liberar parte de ese saldo, mejorando la eficiencia del capital. Sin embargo, en mercados con poca liquidez, el proveedor puede verse obligado a mantener inventario adicional debido a la mala liquidez offshore y los retrasos en la liquidación. Estos ahorros deben incluirse en el modelo de tesorería, midiendo la demanda real de fondos y el volumen de transacciones.

Los procesadores enfrentan un cálculo más exigente. Supongamos que obtienen un ingreso total de servicio de 10 puntos básicos sobre un flujo anual calificado de 10 mil millones de dólares, es decir, 10 millones de dólares. Las contrapartes y los gastos variables consumen 6 puntos básicos, es decir, 6 millones de dólares, dejando una contribución de 4 millones de dólares antes de los costos de gestión fijos y pérdidas. Si la competencia reduce la tasa total de comisión a 8 puntos básicos mientras que el costo sigue siendo de 6, la contribución bajo el mismo flujo se reduce a 2 millones de dólares. Este proveedor necesita duplicar el flujo comparable para mantener la contribución original de 4 millones de dólares. Este ejemplo asume que el costo unitario permanece constante y no incluye ningún apalancamiento operativo adicional; no es la tasa de comisión cotizada de la industria.

7. La liquidez, no la tarifa de gas, determina el nivel de la red

Tron representa aproximadamente dos tercios del valor de transferencia ajustado de Allium, abarcando el 66.6% del monto de pagos clasificados de 2026. Ethereum sigue siendo el mayor proveedor de suministro de stablecoins nativas, mientras que Solana y BNB tienen una mayor participación en ciertos números de transferencias. Cada indicador describe diferentes atributos competitivos: el suministro indica dónde se emiten los activos; el saldo mantenido indica dónde se acumula la liquidez; las transferencias de pago describen un subconjunto de liquidez inferido. Ninguno de ellos es una medida directa de la satisfacción del usuario final o de la rentabilidad en cadena.

La posición de Tron es difícil de explicar solo con precios de gas. La disponibilidad de USDT, los proveedores existentes, la conectividad de los intercambios y los procesos de transferencia familiares dan a los usuarios razones para regresar. Una cadena más barata, si carece de socios de retiro locales, puede no ser atractiva para un pago que de otro modo sería completamente idéntico. Por el contrario, una red con costos de ejecución más altos puede servir a usuarios institucionales siempre que la liquidez, la fiabilidad, el control y la integración puedan compensar esos costos.

Los lanzamientos recientes han hecho visible esta distinción. A finales de septiembre, Allium mostró que Plasma tenía 1.73 mil millones de dólares en stablecoins, Robinhood Chain 831 millones de dólares, Tempo 718 millones de dólares y Arc 528 millones de dólares. En su actividad de pagos clasificados de septiembre, Plasma representó 168 millones de dólares, Tempo 24 millones de dólares, mientras que la clasificación de Arc y Robinhood aún está pendiente. La falta de clasificación no equivale a una demanda cero. Los saldos mantenidos también deben distinguirse del volumen de emisión nativa: cuando los activos provienen de otras redes, este último puede ser mucho menor.

Los números de liquidez temprana apenas pueden indicar la retención de clientes. Después de un trimestre completo de informes, el saldo promedio activo, los clientes de pago identificables, el número de transacciones repetidas por cuenta depositada y la cobertura de canales offshore proporcionarán una descripción más útil de la adopción de la red. Las decisiones de inversión también requieren otro cálculo: las tarifas en cadena, los ingresos de los validadores, subsidios y cualquier flujo de efectivo disponible para los titulares de tokens deben desglosarse en diferentes líneas. Mirar solo el monto nominal de liquidación no puede proporcionar una valoración directa de los tokens.

8. Las tarjetas conectan el saldo de stablecoin a la red de comerciantes existente

Los productos minoristas de stablecoin más simples parecen ser una tarjeta común. Los clientes recargan para gastar con dólares digitales, y los comerciantes procesan pagos a través de redes de tarjetas familiares, generalmente recibiendo moneda local. La aceptación puede crecer dentro de las relaciones de adquisición existentes. Para los comerciantes, las stablecoins suelen ser invisibles.

Allium estima que el consumo de tarjetas de stablecoin visible entre enero y septiembre de 2026 será de 3,9 mil millones de dólares, aproximadamente diez veces más que en el mismo período de 2025 en su conjunto de datos. KAST, Ether.fi y Karta son algunos de los proyectos más grandes visibles. Sin embargo, esta cifra principal mezcla diferentes tipos de medición: alrededor del 19% del consumo tiene apoyo de observaciones en niveles de compra, mientras que la mayor parte proviene de información de liquidación. Esta última puede ser después de la compensación neta y puede no coincidir con el monto y el número de compras subyacentes. Esta es una secuencia que cubre el alcance del proyecto, no una estadística completa del consumo de tarjetas financiadas por stablecoins a nivel mundial.

Su muestra de compra detallada tiene otro denominador. El 36% del consumo principal proviene de proyectos que proporcionaron 23,8 millones de observaciones de compra. Las transacciones de menos de 50 dólares representan aproximadamente el 83% del número de transacciones y el 17% del monto; mientras que las compras de 1,000 dólares o más solo representan el 0.7% del número de transacciones y el 39% del monto. Dentro de esta muestra, estos son patrones de consumo informativos. Si se aplica sin ponderación a los 3.9 mil millones de dólares, implica que este conjunto de datos no respalda la precisión.

Su cadena económica es compleja. Un proyecto de tarjeta puede ganar ingresos relacionados con el intercambio, tarifas de servicio o diferencias de tipo de cambio; puede necesitar pagar a los procesadores de emisión, redes de tarjetas, contrapartes de liquidez y pagar a los usuarios a través de incentivos. La recarga de stablecoins genera un registro en la cadena, un consumo de tarjeta genera una autorización, y las entradas de liquidación pueden aparecer más tarde. Los tres pueden apuntar a la misma compra. En ausencia de conciliación de "compra a liquidación", agregar la actividad de la tarjeta al volumen de pagos en la cadena más amplia conlleva el riesgo de doble conteo.

9. Derechos de reclamación competitivos sobre el mismo dólar digital

Una stablecoin de un dólar, un depósito bancario tokenizado, un fondo del mercado monetario tokenizado, pueden compartir la misma interfaz de blockchain, pero otorgan diferentes derechos legales a sus titulares. Los titulares de stablecoins generalmente dependen de la estructura de redención del emisor y de la calidad de sus reservas calificadas. Los depósitos tokenizados representan un pasivo bancario, sujetos a sus propios contratos, regulaciones prudenciales y términos de elegibilidad de cuentas. Los fondos tokenizados son un derecho de inversión, con reglas a nivel de cartera y del propio fondo. Estas herramientas pueden tener diferentes períodos de redención, restricciones de transferencia, arreglos de ingresos y mecanismos de protección contra pérdidas.

La elección del tesorero depende de qué tipo de derecho de reclamación necesita mantener. Los dólares de liquidación transferibles prefieren una stablecoin confiable en redención y con un amplio rango de contrapartes. Los clientes bancarios corporativos pueden preferir usar depósitos tokenizados dentro de sus arreglos de tesorería existentes. La gestión de efectivo en busca de rendimiento puede introducir participaciones en fondos tokenizados y sus términos de redención. Estos productos pueden operar en la tecnología relacionada, pero no necesitan ser sustitutos en términos legales, de liquidez o de exposición económica.

Esta competencia también puede tener consecuencias a nivel de balance. Las reservas de stablecoins pueden incluir depósitos bancarios y valores gubernamentales, por lo que un aumento en las stablecoins no necesariamente moverá la misma cantidad de fondos fuera del sistema bancario. Puede cambiar quién es el depositante, la estructura de vencimiento de los derechos de reclamación y quién gana la diferencia de precios. Si un cliente migra directamente de depósitos bancarios a un saldo de stablecoin respaldado por bonos del gobierno a corto plazo, su efecto de financiamiento puede diferir de la migración desde efectivo de un corredor o desde otra stablecoin. La afirmación de que "cada nuevo dólar de stablecoin desplazará un dólar de depósitos bancarios" es infundada.

Los bancos tienen razones para ofrecer sus propios pasivos tokenizados o para proporcionar servicios al emisor. Traen relaciones con clientes regulados, gestión de efectivo, aprobación de crédito, sistemas de cumplimiento y acceso a infraestructura de pago tradicional. Los especialistas en stablecoins pueden ofrecer una distribución más amplia en cadenas públicas y diferentes horarios de operación. Ninguno de los dos modelos tiene ventajas universales. Los factores decisivos son la licencia, la elegibilidad del cliente, los activos de liquidación preferidos por el beneficiario y el costo total de la transacción.

La disponibilidad y la calidad de redención pueden superar un precio que de otro modo sería competitivo. Cuando el beneficiario está experimentando interrupciones bancarias, revisiones de sanciones, congestión en la cadena o una corrida de liquidez en canales offshore, los activos de reserva no ofrecen mucho consuelo. El contrato determina qué parte asume el costo de pagos fallidos, reembolsos y recuperación operativa. Los inversores que evalúan un negocio de pagos necesitan considerar estos términos de distribución de pérdidas junto con el tiempo de liquidación que se promociona.

10. La demanda de dólares y los pagos transfronterizos son dos mercados diferentes

Obtener dólares y pagos transfronterizos son mercados relacionados, pero no deben considerarse sinónimos. Una familia puede mantener USDT debido a la volatilidad de su moneda local. Un comerciante puede necesitar colateral en dólares. Una empresa puede recibir ingresos por exportaciones y mantenerlos sin transferir valor transfronterizo. Incluso si este token nunca se ha pagado a ningún comerciante, estas actividades respaldan la utilidad económica de las stablecoins.

Los resultados geográficos más claros de Allium provienen de una muestra restringida: billeteras no custodiadas que pueden ser localizadas en ambos extremos. Esta muestra cubre solo alrededor del 3% de los montos de pago clasificados. Dentro de esta muestra, el 42% de los montos B2B, el 39% de C2B, el 34% de B2C y el 22% de C2C son transfronterizos. Estas cifras describen esa muestra localizable y no pueden establecer la proporción de pagos transfronterizos de stablecoins a nivel global. Los usuarios de billeteras custodiadas, la incertidumbre de ubicación y las diferencias en las etiquetas entre países pueden alterar significativamente los resultados.

Las oportunidades de ingresos entre estas dos son muy diferentes. La demanda de saldos en dólares crea oportunidades de ingresos por reservas, incluso si los clientes no transaccionan con frecuencia. Por otro lado, reemplazar parte de los negocios de intermediación puede generar tarifas de pago a partir de saldos relativamente pequeños en alta rotación. Los datos públicos capturan mejor las huellas de estas dos actividades que diferenciarlas. Una empresa que fija precios basados en ingresos por reservas debería medir con posiciones sostenidas; un procesador transfronterizo necesitaría evidencia de pagos de clientes ejecutados y sus márgenes de ganancias realizados en cada canal.

11. La regulación cambia el costo de mantener y mover dólares

Las reglas que están siendo formuladas en EE. UU. y la UE afectan quién puede emitir stablecoins, qué reservas pueden mantener, qué servicios pueden ofrecer y qué derechos tienen los usuarios. La Ley GENIUS de EE. UU. entrará en vigor en julio de 2025. Su efectividad depende de un cronograma legal y de detalles de implementación, incluyendo el más temprano entre "18 meses después de la promulgación" y "120 días después de la publicación de las pautas finales". Esta ley involucra a los emisores de stablecoins de pago con licencia, requisitos de reservas, redención y restricciones sobre los ingresos de pago de los emisores. Las propuestas regulatorias de la OCC y el Tesoro en 2026 son propuestas y no se convierten en reglas finales simplemente por su publicación.

El marco MiCA de la UE coloca los tokens de dinero electrónico y los tokens de referencia de activos bajo un régimen de autorización y regulación de conducta independiente. En octubre de 2026, la ESMA aclaró las expectativas regulatorias sobre los servicios criptográficos relacionados con stablecoins que no cumplen con MiCA. El estatus legal de un token o servicio no puede inferirse únicamente por su amplia negociación en otros lugares. La capacidad de alcanzar a los clientes depende del emisor específico, la jurisdicción, los intermediarios y las actividades comerciales.

El cumplimiento es a la vez un costo y una barrera de entrada. Puede proteger a un incumbente que tiene aprobaciones y relaciones bancarias, pero también puede limitar los modelos comerciales que se basan en recompensas, activos de reserva o distribución abierta. Un emisor de stablecoins que solicita una licencia de banco fiduciario solo ha presentado una solicitud, lo que no equivale a haber obtenido la aprobación. Esta diferencia es sustancial al predecir el alcance de las operaciones que se pueden llevar a cabo y al otorgar una prima de valoración a la posición regulatoria.

La disponibilidad y la calidad de redención pueden superar un precio que de otro modo sería competitivo. Los activos de reserva ofrecen poco consuelo a un beneficiario que está esperando interrupciones bancarias, revisiones de sanciones, congestión en la cadena o una corrida de liquidez en canales offshore. El contrato determina qué parte asume el costo de pagos fallidos, reembolsos y recuperación operativa. Los inversores que evalúan un negocio de pagos necesitan considerar estos términos de distribución de pérdidas, no solo el tiempo de liquidación que se promociona.

12. Los pagos agent tienen volumen de transacciones, pero casi ninguna evidencia de ingresos

El informe de Allium muestra un crecimiento notable en las actividades de pago orientadas a máquinas, pero su escala en dólares es pequeña. La investigación identificó 68.3 millones de transferencias agent en el tercer trimestre, por un valor de 3.7 millones de dólares, en comparación con 34.1 millones de transferencias por un valor de 3.9 millones de dólares en el trimestre anterior. El promedio por transacción es de aproximadamente 5 centavos, y la mediana de septiembre es mucho más baja. El número de transacciones se duplicó, pero el gasto total disminuyó.

x402 y el Protocolo de Pagos de Máquinas desarrollado por Stripe y Tempo respaldan la adquisición de datos, potencia de cálculo y otros servicios iniciados por software. Pueden evitar los costosos costos de apertura en pagos pequeños e irregulares. Las dos secuencias observadas por Allium utilizaron diferentes reglas de filtrado y conteo, y unos pocos gateways dominaron la actividad registrada. El valor que finalmente llega al comerciante aún no se ha confirmado adecuadamente. Estos protocolos demuestran la viabilidad funcional; la demanda continua y pagada aún necesita evidencia a nivel de comerciante.

Para este mercado, los indicadores apropiados son clientes con inversión externa, comerciantes recurrentes, montos sin incentivos, reembolsos e ingresos netos. Mil solicitudes de menos de 1 centavo de la misma integración pueden revelar una arquitectura técnica viable, mientras que los ingresos generados son menores que los de una suscripción de software convencional. La liquidación agent como infraestructura merece atención. Los números actuales no son suficientes para respaldar la extrapolación del crecimiento de transacciones como pronósticos financieros recientes.

13. Verificación de ganancias

La infraestructura de stablecoin ya está sirviendo a un volumen considerable de dólares digitales. Bajo la clasificación de Allium, la actividad de pago ha crecido, mientras que las cuentas de Circle revelan cuántos ingresos por reservas se cederán a los socios de distribución. La posición dominante de Tether en los montos de pago clasificados indica que la liquidez y los contrapartes familiares siguen siendo importantes. Los proyectos de tarjetas han ampliado su alcance a través de redes de comerciantes que existían antes de la existencia de stablecoins. La evidencia respalda "varias empresas viables", en lugar de "un monopolio en un nivel".

Nuestro escenario base es condicional. Los emisores que retienen saldos grandes y duraderos pueden generar ingresos por reservas considerables, pero la rentabilidad es sensible a las tasas de interés y a la parte que reclaman los distribuidores. Las empresas que controlan cuentas de clientes, sistemas de compensación, flujos de trabajo de tesorería y procesos de pago tienen un camino hacia una monetización más amplia, pero deben demostrar retención y contribución positiva. Las empresas de infraestructura pueden ganar tarifas duraderas al resolver problemas de cumplimiento, liquidez y conciliación que los clientes no quieren manejar por sí mismos. Los proveedores que ofrecen rutas alternativas o tecnología de transferencia subyacente enfrentan el riesgo más claro de compresión de tarifas.

Si hay evidencia de que los emisores dominan las preferencias de los clientes, este juicio puede cambiar. Si los usuarios eligen un token por su calidad de redención y liquidez, incluso si los distribuidores están promoviendo su propia moneda, es posible que más poder de negociación permanezca en manos del emisor. El riesgo opuesto está del lado de la plataforma integrada: los saldos acumulados a través de incentivos pueden desaparecer, y la rentabilidad de los pagos puede disminuir después de que se acaben los descuentos. El tamaño del mercado comercial subyacente también necesita ser ajustado, dependiendo de si los proveedores pueden alinear las secuencias de transferencias clasificadas con facturas, ventas y pagos de clientes completados.

La tarjeta de puntuación de la inversión es corta. Se rastrea el saldo promedio activo, así como los ingresos de reserva retenidos después de los pagos a los socios. Se emparejan las transferencias con las obligaciones de los clientes completadas después de deducir los reembolsos. Luego, se calcula la contribución de procesamiento después de los costos variables, así como las actividades repetidas dentro de la población de clientes identificados. Estas métricas conectan ambos lados del negocio: los ingresos cuando se mantiene el dólar y los ingresos generados cuando se mueve.

La prueba económica es: los ingresos retenidos por cada dólar de saldo del cliente y la contribución de cada pago completado después de deducir los costos de los socios. Solo las empresas que pueden mantener estos dos números bajo tasas de interés más bajas, márgenes de procesamiento más delgados y regulaciones más estrictas merecen su valoración. No se puede depender únicamente del volumen de transferencias.

Fuentes y metodología

Fuentes principales:

https://www.allium.so/reports/state-of-stablecoins-and-payments-q3-2026

[1] Allium Research, Estado de las Stablecoins y Pagos: Hasta el tercer trimestre de 2026, octubre de 2026, edición de 54 páginas, pp. 7--8, 11--17, 20--23, 26--33, 36--39, 43--49 y 53. Los valores de pago, propósitos y ubicaciones clasificados por Allium son estimaciones modeladas, no obligaciones de clientes verificadas. https://www.allium.so/reports/state-of-stablecoins-and-payments-q3-2026

[2] Banco de Pagos Internacionales, La Anatomía de las Transacciones de Stablecoin, Documento de Trabajo No. 1359, resumen y métodos. Muestra de transacciones de Ethereum, no actividad comercial global. https://www.bis.org/publ/work1359.htm

[3] Visa Onchain Analytics, Changelog, 18 de septiembre de 2026, metodología de volumen ajustado y expansión de etiquetado de direcciones. Visa utiliza insumos de Allium y no es una validación independiente de los totales de Allium. https://www.visaonchainanalytics.com/changelog

[4] Circle Internet Group, Formulario 10-Q, trimestre terminado el 30 de junio de 2026, estado consolidado de operaciones, ingresos y divulgaciones de costos de distribución, presentado ante la SEC. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1876042/000187604226000248/crcl-20260630.htm

[5] Tether, cifras financieras del segundo trimestre de 2026 y liberación de reservas, 31 de julio de 2026. Beneficio trimestral reportado por la empresa y atestación de reservas de BDO. https://tether.io/news/tether-posts-strong-q2-performance-generates-1-5b-net-operating-profit-maintains-4-11b-reserve-buffer-and-expands-gold-holdings-to-more-than-146-tons/

[6] Tether, anuncio de la auditoría de estados financieros de 2025 y opinión de KPMG, 13 de agosto de 2026. La opinión firmada no fue inspeccionada por separado para este informe. https://tether.io/news/tether-completes-the-largest-inaugural-financial-audit-in-history/

[7] Global Dollar Network, descripción de recompensas para socios de la red y USDG, acceso el 21 de octubre de 2026. Términos de marketing y producto; no se auditaron las economías de distribución. https://globaldollar.com/network

[8] Open Standard, Introducción de Open USD (30 de junio de 2026); Bridge, OUSD está en vivo, emitido por Bridge (30 de septiembre de 2026); Stripe, OUSD ahora es la stablecoin predeterminada en Stripe (30 de septiembre de 2026). Las tres fuentes distinguen al creador del producto, al emisor legal y a la integración de distribución. https://joinopenstandard.com/blog/introducing-open-usd ; https://withbridge.com/blog/ousd-is-live-issued-by-bridge ; https://stripe.com/blog/ousd-now-live-on-stripe

[9] Mastercard, Mastercard completa la adquisición de BVNK para avanzar en las capacidades globales de stablecoin, agosto de 2026. Anuncio de transacción, no evidencia de rendimiento operativo. https://www.mastercard.com/us/en/news-and-trends/press/2026/august/mastercard-completes-acquisition-of-bvnk-to-advance-global-stabl.html

[10] Banco Mundial, Precios de Remesas en Todo el Mundo: Metodología, incluyendo margen de FX, tarifas y consideraciones de velocidad. https://remittanceprices.worldbank.org/methodology

[11] Estados Unidos, Ley GENIUS, Ley Pública 119-27 (18 de julio de 2025), especialmente requisitos del emisor y §20 sobre la fecha de entrada en vigor. https://www.govinfo.gov/content/pkg/PLAW-119publ27/html/PLAW-119publ27.htm

[12] Oficina del Contralor de la Moneda, OCC Solicita Comentarios sobre la Propuesta para Implementar la Ley GENIUS, 2026; Tesoro de EE. UU., materiales de propuesta de reglamentación. Las propuestas no deben confundirse con las reglas de implementación promulgadas. https://www.occ.gov/news-issuances/news-releases/2026/nr-occ-2026-9.html ; https://home.treasury.gov/news/press-releases/sb0605

[13] Autoridad Europea de Valores y Mercados, ESMA establece expectativas de supervisión sobre servicios relacionados con stablecoins no autorizadas, 8 de octubre de 2026 (Opinión ESMA75-113276571-1742). https://www.esma.europa.eu/press-news/esma-news/esma-sets-out-supervisory-expectations-services-related-unauthorised

[14] Reglamento (UE) 2023/1114 sobre Mercados de Criptoactivos, EUR-Lex, texto legal consolidado aplicable. https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX:32023R1114

[15] Stripe, Introducción al Protocolo de Pagos de Máquinas, marzo de 2026; Fundación x402, Especificación x402 v2. La documentación del protocolo describe la capacidad, no la demanda comercial representativa. https://stripe.com/blog/machine-payments-protocol ; https://github.com/x402-foundation/x402/blob/main/specs/x402-specification-v2.md

Este contenido se ofrece únicamente con fines informativos generales y no constituye asesoramiento financiero, de inversión, legal ni fiscal. Cualquier evento, recompensa, promoción en línea o información relacionada que se mencione en el presente documento no debe considerarse como una recomendación, solicitud o invitación a comprar, vender, tradear o de negociar de otra manera con cualquier criptoactivo. Los criptoactivos son sumamente volátiles y pueden provocar pérdidas. La disponibilidad de los servicios, productos y eventos relacionados de WEEX puede variar según la región. Tienes la responsabilidad de asegurarte de que tu participación esté de acuerdo con las leyes y regulaciones locales vigentes.