شرکت‌های استخراج بیت‌کوین برای چندمین بار فرار می‌کنند

نویسنده: ژو، چین‌کچر

از پایان سال گذشته، شرکت‌های استخراج عمومی موجی از فروش‌های جمعی را آغاز کرده‌اند.

کانگو حدود 60 درصد از دارایی‌های خود، معادل 4,451 بیت‌کوین، را در فوریه فروخت، بیت‌دیر تمام موجودی بیت‌کوین خود را در ژانویه تصفیه کرد، پلتفرم‌های رایت 3,778 BTC را در سه‌ماهه اول فروختند و کور ساینتیفیک قبلاً برنامه‌ریزی کرده بود که حدود 2,500 بیت‌کوین را در سه‌ماهه اول بفروشد.

به تازگی، شرکت پیشرو در استخراج، مارا، اعلام کرد که تنها از 4 تا 25 مارس، این شرکت 15,133 بیت‌کوین فروخته و بیش از 1 میلیارد دلار نقد کرده است. در عین حال، این شرکت اعلام کرد که حدود 15 درصد از نیروی کار خود را به عنوان بخشی از یک تغییر استراتژیک به سمت انرژی و زیرساخت‌های دیجیتال کاهش می‌دهد.

در واقع، فروش بیت‌کوین توسط ماینرها پدیده‌ای جدید نیست. در بازارهای نزولی 2018 و 2022، شرکت‌های استخراج نیز شاهد تصفیه‌ها و تسلیم‌های بزرگ‌مقیاس بودند و بازیکنان کارآمدتری را به جا گذاشتند. با این حال، این بار، محرک فروش فقط کاهش قیمت بیت‌کوین نیست؛ آنها همچنین مقصد جدیدی دارند—مرکز داده‌های هوش مصنوعی.

من. سه انگیزه پشت فروش

در ظاهر، به نظر می‌رسد که این یک فروش جمعی توسط شرکت‌های استخراج است، اما وقتی تجزیه و تحلیل می‌شود، انگیزه‌های زیرین آنها یکسان نیست و می‌توان آنها را به طور تقریبی به سه منطق فروش مختلف دسته‌بندی کرد.

خود استخراج به ضرر افتاده است

اولین و مستقیم‌ترین دلیل فشار هزینه است.

آخرین گزارش استخراج کوین‌شیرز نشان می‌دهد که هزینه نقدی میانگین وزنی استخراج یک BTC برای شرکت‌های استخراج عمومی حدود 79,995 دلار است، در حالی که قیمت بازار BTC بین 68,000 تا 70,000 دلار نوسان دارد و منجر به ضرر میانگین نزدیک به 19,000 دلار برای هر سکه می‌شود و وضعیت کلی حدود 21 درصد ضرر را نشان می‌دهد.

این دیگر فقط یک مسئله کاهش حاشیه‌های سود نیست؛ این سوالی است که آیا جریان نقدی می‌تواند استخراج مداوم را حفظ کند.

گزارش همچنین نشان می‌دهد که قیمت قدرت محاسباتی در اوایل مارس به بین 28 تا 30 دلار /PH/ در روز کاهش یافته و پایین‌ترین سطح تاریخی از زمان نصف شدن را ثبت کرده است. در این سطح، بیشتر ماشین‌های استخراج فعال نیاز دارند که قیمت برق به زیر 0.05 دلار به ازای هر کیلووات‌ساعت کاهش یابد تا سودآوری نقدی حفظ شود. در حال حاضر، حدود ۱۵٪ تا ۲۰٪ از ماشین‌های استخراج در سراسر شبکه در نقطه سر به سر قرار دارند.

در عین حال، وضعیت تنش‌زای ژئوپولیتیکی در خاورمیانه باعث افزایش قیمت انرژی شده و هزینه‌های برق همچنان تحت فشار است، که یک متغیر خارجی است که شرکت‌های استخراج نمی‌توانند آن را کنترل کنند.

گروه QCP در گزارش خود اشاره کرد که زمانی که قیمت‌های بیت‌کوین به طور قابل توجهی زیر هزینه متوسط استخراج قرار می‌گیرد، شرکت‌های استخراج با فشار واضحی مواجه می‌شوند و اولویت‌های نقدینگی از استراتژی نگهداری سکه‌ها فراتر می‌رود.

در این زمینه، برای برخی از شرکت‌های استخراج، فروش بیت‌کوین یک ضرورت عملی برای حفظ عملیات است.

هوش مصنوعی منطق درآمدی پایدارتر را فراهم می‌کند.

دلیل دوم بیشتر استراتژیک است و شایسته‌ترین موضوع برای بررسی عمیق در این دور از فروش‌ها است.

تحلیل بلومبرگ نشان می‌دهد که برخلاف فروش‌های قبلی که هدفشان پوشش هزینه‌ها بود، وجوه این دور از فروش‌ها به بخش هوش مصنوعی تخصیص داده می‌شود.

منطق تجاری پشت این موضوع واضح است: درآمد استخراج به شدت به قیمت‌های بیت‌کوین، سختی استخراج و قیمت‌های برق وابسته است که بسیار ناپایدار هستند. در مقابل، زیرساخت‌های هوش مصنوعی به اجاره‌های بلندمدت نزدیک‌تر هستند، با گزارش CoinShares که حاشیه‌های سود ۸۰٪ تا ۹۰٪ را نشان می‌دهد و درآمد در بلندمدت قابل پیش‌بینی‌تر است.

بیشتر از این، شرکت‌های استخراج در حال حاضر منابع آماده‌ای دارند—قراردادهای برق ارزان، مراکز داده تأسیس شده، سیستم‌های خنک‌کننده کارآمد و تیم‌های عملیاتی و نگهداری بالغ.

برخی تحلیلگران اشاره می‌کنند که هزینه ساخت زیرساخت‌های استخراج بیت‌کوین حدود ۷۰۰,۰۰۰ تا ۱ میلیون دلار به ازای هر مگاوات است، در حالی که زیرساخت‌های هوش مصنوعی می‌تواند به ۸ میلیون تا ۱۵ میلیون دلار به ازای هر مگاوات برسد. این اختلاف هزینه قابل توجه به طور گسترده‌ای توسط شرکت‌های استخراج در حال تحقق است.

شایان ذکر است که پشت این تحول یک گروه غیرمنتظره از حامیان قرار دارد—غول‌های فناوری و مؤسسات مالی سنتی.

قبلاً، گوگل حمایت اعتباری برای تعهدات اجاره‌ای پلتفرم ابری هوش مصنوعی Fluidstack فراهم کرد، با حمایت اعتباری افشا شده‌ای که از ۵ میلیارد دلار فراتر می‌رود و تحولات هوش مصنوعی را برای شرکت‌های استخراج مانند TeraWulf، Cipher Mining و Hut 8 در ازای سهام مربوطه تضمین می‌کند؛ مایکروسافت یک قرارداد خدمات ابری هوش مصنوعی به ارزش ۹.۷ میلیارد دلار به مدت پنج سال با شرکت استخراج IREN امضا کرد؛ مورگان استنلی به Core Scientific وام ۵۰۰ میلیون دلاری ارائه داد، با مبلغ کل بالقوه ۱ میلیارد دلار.

ورود آن‌ها حمایت مالی بسیار محکم‌تری برای شرکت‌های استخراج در این تحول نسبت به آنچه قبلاً تصور می‌شد، فراهم کرده است.

در عین حال، Core Scientific، TeraWulf، Hut 8، Cipher و سایر شرکت‌های استخراج به تدریج قراردادهای بزرگ هوش مصنوعی/HPC را امضا کرده‌اند، با مبلغ تجمعی بیش از ۷۰ میلیارد دلار. گزارش CoinShares اشاره می‌کند که شرکت‌های استخراج با قراردادهای هوش مصنوعی/HPC دارای مضرب‌های ارزیابی تقریباً دو برابر شرکت‌های استخراج خالص هستند و بازار به کسانی که زودتر تحول را کامل می‌کنند، با حقایق ارزیابی پاداش می‌دهد.

حتی پایدارترین و کمترین شرکت‌های استخراج با بدهی مانند HIVE نیز به طور فعال عملیات استخراج خود را کاهش داده و به سمت گسترش مراکز داده هوش مصنوعی تغییر مسیر داده‌اند. این نشان می‌دهد که فشار برای تحول دیگر مختص شرکت‌های استخراج با بدهی بالا نیست، بلکه یک انتخاب جهت‌دار است که کل صنعت با آن مواجه است.

استفاده از BTC به عنوان یک ابزار مالی.

منطق سوم نسبتاً زیرک و پیشرو است.

برخی از شرکت‌های معدنی انتخاب می‌کنند که بیت‌کوین را نه به دلیل فشار عملیاتی، بلکه به عنوان ابزاری برای بهینه‌سازی ترازنامه‌های خود، مانند مارا، بفروشند. عملیات خاص این است که از عواید برای خرید مجدد اوراق قرضه قابل تبدیل که قبلاً منتشر شده‌اند، با تخفیف نسبت به ارزش اسمی استفاده شود و بدین ترتیب مقیاس بدهی‌ها کاهش یابد و خطرات رقیق شدن سهام بالقوه کاهش یابد.

برای این شرکت‌های معدنی، نقش بیت‌کوین در ترازنامه به آرامی از یک دارایی بلندمدت که نماد ایمان است، به یک دارایی استراتژیک و انعطاف‌پذیر تغییر یافته است.

علاوه بر این، این دور از فروش‌ها نوع نسبتاً نادری از فروشنده را به نمایش گذاشته است: کشورهای حاکم.

داده‌های زنجیره‌ای نشان می‌دهد که دارایی‌های بیت‌کوین دولت سلطنتی بوتان از اوج خود در پایان سال 2024 حدود 66 درصد کاهش یافته است، با مقیاس انتقال‌های تک در ماه مارس که به بین 35 میلیون تا 45 میلیون دلار افزایش یافته و سرعت فروش‌ها همچنان در حال تسریع است.

برخلاف اکثر کشورها که بیت‌کوین را از طریق خریدهای بازار انباشته می‌کنند، دارایی‌های بوتان از عملیات استخراج هیدروپاور داخلی آن ناشی می‌شود و این کاهش بزرگ‌مقیاس ممکن است به نیازهای تأمین مالی برای پروژه‌های توسعه ملی آن مربوط باشد. این همچنین یکی از بزرگ‌ترین فروش‌های بیت‌کوین دولتی ثبت‌شده است.

سه منطق—زیان‌های معدنی، تحول هوش مصنوعی و بهینه‌سازی بدهی—به همراه فشار فروش در سطح حاکمیتی، به این معناست که بازار با فشارهای ساختاری عرضه از جهات مختلف و با ماهیت‌های متفاوت مواجه است. ایمان به بیت‌کوین شرکت‌های معدنی در حال بازتعریف شدن توسط منطق تجاری عملی‌تر است.

II. پس از خروج، هر یک به راه خود می‌رود.

البته، فروش به معنای تصفیه موقعیت‌ها نیست و دارایی‌های باقی‌مانده و استراتژی‌های بعدی هر شرکت معدنی تفاوت‌های چشمگیری را نشان می‌دهد.

سه مسیر، سه انتخاب.

مسیر اول این است که به استخراج ادامه دهند.

که توسط CleanSpark و HIVE نمایندگی می‌شود. آنها به دنبال روایت تحول هوش مصنوعی نیستند، بدهی انباشته نمی‌کنند و به ترکیبی از قیمت‌های پایین برق، ماشین‌های استخراج نسل بعدی و اهرم پایین برای دستیابی به پیروزی در فرآیند پاکسازی صنعت تکیه می‌کنند. منطق آنها این است که با خروج تدریجی ظرفیت‌های پرهزینه، سودآوری واحد استخراج‌کنندگان باقی‌مانده به تدریج افزایش خواهد یافت.

CleanSpark به‌طور علنی اعلام کرده است که ادامه سرمایه‌گذاری سنگین در استخراج بیت‌کوین "در سطح فعلی قیمت قدرت محاسباتی دیگر از نظر اقتصادی معقول نیست"، اما این شرکت هنوز انتخاب می‌کند که به کسب‌وکار اصلی خود پایبند بماند و شرط می‌بندد که چرخه در نهایت معکوس خواهد شد.

KOL برجسته کریپتو، لان هو، اشاره کرد که به‌طور تاریخی، تقریباً هر بار پس از یک نصف شدن، استخراج‌کنندگان تسلیم می‌شوند و آنهایی که باقی می‌مانند معمولاً بازیکنان کارآمدتری هستند که سهم بیشتری را در بازگشت بعدی به دست می‌آورند.

برای این شرکت‌های معدنی، پایبندی به معدنکاری نه ناشی از لجبازی بلکه ناشی از اعتماد به الگوهای چرخه‌ای است.

مسیر دوم این است که بر روی دو پا راه بروید.

نمایندگی شده توسط MARA، IREN و Riot. آنها مقدار قابل توجهی از دارایی‌های BTC را حفظ می‌کنند و در عین حال به توسعه AI/HPC می‌پردازند و از درآمد نسبتاً پایدار کسب و کار AI برای پوشش نوسانات چرخه‌ای درآمد معدنکاری استفاده می‌کنند.

این شرکت‌ها اساساً در حال حل یک مشکل تخصیص دارایی هستند، با پاسخ‌هایی که بسته به شرکت متفاوت است، اما منطق اصلی این است که دو خط کسب و کار از یکدیگر حمایت می‌کنند و ریسک‌های تک‌بعدی را متنوع می‌سازند.

مسیر سوم یک تغییر کامل به AI است.

نمایندگی شده توسط Core Scientific، TeraWulf و Cipher. دارایی‌های BTC از موقعیت اصلی دارایی خارج شده‌اند و معدنکاری به تدریج به بخشی فرعی از کسب و کار مرکز داده تبدیل می‌شود.

CoinShares انتظار دارد که تا پایان سال 2026، نسبت درآمد AI برای برخی از شرکت‌های معدنی ممکن است به 70٪ برسد، در حالی که نسبت درآمد معدنکاری ممکن است از حدود 85٪ در اوایل 2025 به کمتر از 20٪ کاهش یابد. این شرکت‌ها به طور نامی شرکت‌های معدنی باقی می‌مانند اما اساساً به اپراتورهای زیرساخت AI تبدیل می‌شوند که با معدنکاری آغاز کرده‌اند.

ریسک بالقوه این مسیر این است که تغییرات سنگین دارایی به معنای بار بدهی عظیم است و اگر تقاضای AI کاهش یابد، هر دو طرف کسب و کار تحت فشار قرار خواهند گرفت.

همچنین دیدگاه‌هایی وجود دارد که اشاره می‌کنند ساختار ضمانت اعتبار گوگل از طریق Fluidstack در واقع یک ریسک طرف مقابل بسیار متمرکز ایجاد می‌کند - کل زنجیره جریان نقدی به Fluidstack به عنوان یک واسطه وابسته است و اگر بازار اجاره AI دچار تغییرات قابل توجهی شود، این ساختار به یک نقطه شکست تبدیل خواهد شد.

قیمت BTC سرنوشت آنها را تعیین می‌کند

صرف نظر از اینکه کدام مسیر انتخاب شود، در نهایت به یک متغیر واحد اشاره می‌کند: روند قیمت BTC.

CoinShares سه سناریو ارائه داد:

● اگر قیمت BTC تا پایان سال 2026 به 100,000 دلار برسد، قیمت قدرت محاسباتی به حدود 37 دلار در روز برای هر PH افزایش خواهد یافت، سودهای معدنکاری بهبود می‌یابند و فشار کلی صنعت کاهش می‌یابد؛

● اگر زیر 80,000 دلار باقی بماند، معدنکاران با هزینه بالا خروج خود را تسریع خواهند کرد و مدل سنتی معدنکاری و نگهداری سکه‌ها در انتظار بازار صعودی به طور فزاینده‌ای غیرقابل تحمل خواهد شد؛

● اگر از بالاترین رکوردهای تاریخی عبور کند، قیمت قدرت محاسباتی ممکن است به 59 دلار در روز برای هر PH افزایش یابد و صنعت وارد یک چرخه گسترش جدید خواهد شد.

نتیجه‌گیری

به طور خلاصه، شرکت‌های معدنی با دو نتیجه ممکن مواجه هستند: یا قیمت بیت‌کوین افزایش می‌یابد و به کسب و کار اصلی خود بازمی‌گردند، در حالی که همه چیز که در حال حاضر اتفاق می‌افتد صرفاً یک یادداشت تاریخی چرخه‌ای است؛ یا قیمت‌ها کماکان ضعیف باقی می‌مانند و شرکت‌های معدنی بیشتری به تکمیل تحول خود به مراکز داده AI می‌پردازند و مدل معدنکاری و نگهداری سکه‌ها در انتظار بازار صعودی در این صنعت به طور فزاینده‌ای نادر می‌شود.

با این حال، سوال دیگری وجود دارد که فراتر از منطق تجاری این تحول ارزش پرسش دارد. شرکت‌های معدنی شرکت‌های عمومی عادی نیستند؛ سرمایه‌گذاری مداوم در قدرت محاسباتی خود بخشی از بودجه امنیتی شبکه بیت‌کوین است.

مدیرعامل سزمینینگ، کنت هالیبرتون، به‌صراحت بیان کرده است که این شرکت‌ها "قراردادهای برق، زمین و زیرساخت دارند، اما این منابع را به مایکروسافت و گوگل در ازای چک‌های اجاره واگذار می‌کنند و از محافظت از شبکه بیت‌کوین به ذخیره‌سازی فضای رک برای ارائه‌دهندگان خدمات ابری بزرگ تبدیل می‌شوند."

زمانی که استخراج دیگر بازده اقتصادی کافی تولید نمی‌کند، تصمیمات تجاری منطقی به‌طور طبیعی به تخصیص مجدد منابع منجر می‌شود؛ اما اگر این روند ادامه یابد، این سوال که چه کسی هزینه‌های بلندمدت حفظ امنیت شبکه بیت‌کوین را متحمل خواهد شد، باید مورد توجه قرار گیرد.

تاریخ ممکن است پاسخی به این سوال ارائه کرده باشد.

شبکه بیت‌کوین چندین تصفیه بزرگ مقیاس معدنچیان را تجربه کرده است و پس از هر یک از آن‌ها، با کارایی بیشتری عمل کرده است.

اما این بار، معدنچیان خارج‌شونده فقط دستگاه‌های خود را خاموش نمی‌کنند.

عصر تغییر کرده است.