ثروتمندترین رئیس فدرال رزرو در ۱۱۲ سال اخیر از راه رسید: کوین وارش در حال بازنویسی قوانین است

در روز بیست‌ودوم به وقت محلی، کوین وارش به عنوان رئیس فدرال رزرو ایالات متحده منصوب شد.

وارش که از دنیای بانکداری سرمایه‌گذاری وال‌استریت آمده و تجربه مدیریت بحران مالی سال ۲۰۰۸ را دارد، فاقد پیشینه آکادمیک سنتی مقامات بانک مرکزی است؛ با این حال، او سیاست جایگزین «کاهش ترازنامه + کاهش نرخ بهره» را پیشنهاد داده و قصد دارد قوانین عملیاتی سیاست پولی فدرال رزرو را بازتعریف کند.

مطالبات او برای اصلاح سازوکار تصمیم‌گیری فدرال رزرو و سخت‌گیرانه‌تر کردن لحن ارتباطات سیاستی، نه تنها ایده‌ای نو برای فدرال رزرو که در دوراهی «انبساط مالی و انقباض پولی» گرفتار شده فراهم می‌کند، بلکه متغیرهای ناشناخته‌ای را به بازارهای سرمایه جهانی، سیستم اعتباری دلار و حتی چشم‌انداز تخصیص دارایی‌های جهانی وارد می‌سازد.

این تغییر مدیریتی که در ظاهر ساده به نظر می‌رسد، به هیچ وجه یک جابجایی قدرت معمولی نیست؛ این تغییر، منطق تصمیم‌گیری فدرال رزرو را بازسازی کرده، روند دارایی‌های کلیدی مانند اوراق خزانه‌داری آمریکا، دلار و کالاها را مختل می‌کند و نظم پولی و مالی جهانی را بازنویسی خواهد کرد. در ادامه بخوانید:

منبع | Mi Kuang Investment

در ۲۱ آوریل ۲۰۲۶، اتاق استماع کمیته بانکی سنای آمریکا مملو از جمعیت بود.

فردی که بر صندلی شهادت نشسته بود، دارایی شخصی‌اش بیش از ۱۳۰ میلیون دلار اعلام شده و همسرش از وارثان خانواده استی لادر است که مجموع ثروت آن‌ها به حدود ۲.۷ میلیارد دلار می‌رسد. او ثروتمندترین نامزد ریاست در تاریخ ۱۱۲ ساله فدرال رزرو است.

نام او کوین وارش است.

(الیزابت فرانتس/رویترز)

روز جمعه، ۲۲ مه، ترامپ مراسم تحلیف را در کاخ سفید برگزار کرد و رسماً سکان هدایت فدرال رزرو را به وارش سپرد. وارش به فردی تبدیل شد که کنترل قدرتمندترین نهاد مالی جهان را در دست دارد.

۰۱ فدرال رزرو چگونه نرخ بهره را تعیین می‌کند؟

بسیاری تصور می‌کنند که رئیس فدرال رزرو حرف آخر را می‌زند، اما این‌طور نیست.

تصمیمات نرخ بهره فدرال رزرو توسط کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) به رأی گذاشته می‌شود که ۱۲ عضو دارای حق رأی دارد و برای تصویب، به اکثریت آرا نیاز است. قدرت رئیس در تعیین دستور کار و هدایت افکار عمومی نهفته است.

به عبارت دیگر، او تصمیم می‌گیرد که چه چیزی و چگونه مورد بحث قرار گیرد، اما در نهایت، همه چیز به شمارش آرا بستگی دارد.

پس از جلسات FOMC در ماه‌های مارس، ژوئن، سپتامبر و دسامبر هر سال، فدرال رزرو دو ابزار کلیدی منتشر می‌کند:

• یکی نمودار نقطه‌ای (Dot Plot) است. هر عضو به‌طور ناشناس انتظارات خود را برای نرخ‌های بهره آتی علامت‌گذاری می‌کند که در یک نمودار جمع‌آوری می‌شود. بازار سیگنال‌های سیاست‌های انبساطی یا انقباضی را از آن استخراج می‌کند.

منبع: نمودار نقطه‌ای فدرال رزرو

• دیگری خلاصه پیش‌بینی‌های اقتصادی (SEP) نام دارد که شامل پیش‌بینی‌هایی برای رشد GDP، نرخ بیکاری و نرخ تورم است. معامله‌گران بازار معمولاً از ابزار FedWatch بورس کالای شیکاگو برای تبدیل این اطلاعات به احتمالات کاهش یا افزایش نرخ بهره استفاده می‌کنند و این نمودار بسیار رایج است (همان‌طور که در زیر نشان داده شده است).

درک این سازوکار حیاتی است، زیرا اولین چیزی که وارش پس از تصدی مسئولیت تغییر خواهد داد، همین سازوکار است.

۰۲ ثروتمندترین رئیس فدرال رزرو: نماینده وال‌استریت؟

بیایید نگاهی به رزومه وارش بیندازیم. هنگام خواندن آن، احساسی به من دست داد: این رزومه یک مقام دولتی نیست، بلکه بیشتر شبیه فهرستی از چهره‌های سرشناس وال‌استریت است.

وارش متولد ۱۹۷۰ در آلبانی، نیویورک است، مدرک کارشناسی سیاست‌گذاری عمومی از دانشگاه استنفورد و دکترای حقوق از دانشکده حقوق هاروارد دارد. پس از فارغ‌التحصیلی به مورگان استنلی پیوست و در بخش ادغام و تملک کار کرد و بعداً به عنوان معاون رئیس و مدیر اجرایی خدمت کرد. در سال ۲۰۰۲، توسط جورج دبلیو بوش به عنوان دبیر اجرایی شورای ملی اقتصاد به کاخ سفید منصوب شد.

در سال ۲۰۰۶، در ۳۵ سالگی، وارش به عنوان عضو هیئت‌مدیره فدرال رزرو منصوب شد و به یکی از جوان‌ترین اعضا در تاریخ فدرال رزرو تبدیل گشت. در دوران تصدی، او عضو اصلی تیم برنانکی در مدیریت بحران مالی ۲۰۰۸ بود و مسئولیت ارتباط و هماهنگی با مؤسسات مالی بزرگ وال‌استریت مانند خرید «بر استیرنز»، فروپاشی «لمن برادرز» و نجات AIG را بر عهده داشت و واسطه‌ای کلیدی بود.

پس از ترک فدرال رزرو در سال ۲۰۱۱، وارش به دفتر خانوادگی سرمایه‌گذار افسانه‌ای استنلی دراکن‌میلر پیوست و سالانه بیش از ۱۰ میلیون دلار درآمد داشت. او همچنین به عنوان مدیر در UPS و غول تجارت الکترونیک کره جنوبی Coupang فعالیت می‌کند و پژوهشگر مؤسسه هوور در دانشگاه استنفورد است.

افشای مالی در آوریل ۲۰۲۶ نشان داد که دارایی‌های شخصی وارش بین ۱۳۱ تا ۲۲۶ میلیون دلار است و او موقعیت قابل‌توجهی در صندوق پوشش ریسک Juggernaut Fund و همچنین سهامی در Polymarket، SpaceX و چندین شرکت حوزه رمزارز دارد. همسرش، جین لادر، نوه بنیان‌گذار استی لادر است که فوربس ثروت شخصی او را حدود ۱.۹ میلیارد دلار تخمین می‌زند. در مقابل، پاول در زمان تأیید در سال ۲۰۱۸، با دارایی بین ۱۹ تا ۷۵ میلیون دلار، ثروتمندترین رئیس تاریخ فدرال رزرو محسوب می‌شد. مقیاس دارایی وارش چندین برابر پاول است.

از روی رزومه‌اش، معتقدم او درک عمیقی از منطق عملیاتی بازارهای سرمایه، مانند نقدینگی، اهرم و زنجیره انتقال انبساط ترازنامه دارد.

۰۳ یک بوروکرات غیرفنی؟

صادقانه بگویم، وارش یک رئیس بانک مرکزی از نوع آکادمیک نیست.

او مدرک دکترای اقتصاد ندارد و مقالات تأثیرگذاری در دانشگاه منتشر نکرده است. در مقایسه با برنانکی که با بحران وام‌های مسکن برخورد کرد و استاد اقتصاد پرینستون بود، و یلن که استاد دانشگاه کالیفرنیا، برکلی بود، پیشینه آکادمیک وارش به وضوح ضعیف‌تر است.

با این حال، او سیاستی را پیشنهاد کرده که بازار بسیار نگران آن است: کاهش ترازنامه + کاهش نرخ بهره.

منطق نظری وارش چنین است: از سپتامبر ۲۰۲۴، فدرال رزرو مجموعاً ۱۷۵ واحد پایه نرخ بهره را کاهش داده، اما بازده اوراق قرضه بلندمدت خزانه‌داری به جای کاهش، افزایش یافته است. او معتقد است مشکل در ترازنامه عظیم ۶.۷ تریلیون دلاری فدرال رزرو نهفته است؛ انبساط ترازنامه خود معادل کاهش ضمنی نرخ بهره است. جملات دقیق او این بود: «اگر ماشین چاپ پول آرام بگیرد، نرخ سیاست‌گذاری می‌تواند پایین‌تر باشد»، بنابراین از نظر تئوری، برای ایجاد فضا جهت اثربخشی واقعی ابزارهای نرخ بهره، به کاهش ترازنامه نیاز است.

کاهش نرخ بهره و کاهش ترازنامه دو مقوله کاملاً متفاوت هستند.

کاهش نرخ بهره یک ابزار قیمتی است که نرخ وجوه فدرال را تنظیم می‌کند؛ کاهش ترازنامه یک ابزار کمی است که اندازه ترازنامه را کاهش می‌دهد. کاهش نرخ بهره به معنای تسهیل و کاهش ترازنامه به معنای انقباض است و جهت این دو مخالف یکدیگر است. نکته وارش این است که ابتدا کمیت را منقبض کرده و سپس قیمت را تسهیل کنیم، اما این کار به دقت بسیار بالایی در اجرا نیاز دارد.

یک مسئله حیاتی‌تر وجود دارد: کاهش مجدد ترازنامه برای فدرال رزرو تقریباً غیرممکن است.

انقباض کمی دوران پاول رسماً در دسامبر ۲۰۲۵ پایان یافت. ترازنامه از اوج نزدیک به ۹ تریلیون دلاری خود در دوران همه‌گیری، بیش از ۲ تریلیون دلار کوچک شده و در حال حاضر در حدود ۶.۷ تریلیون دلار ثابت مانده است. فدرال رزرو در حال حاضر در وضعیت موجود قرار دارد: خرید اوراق خزانه‌داری به اندازه‌ای که با رشد ذخایر بانکی مطابقت داشته باشد، بدون انبساط یا انقباض ترازنامه.

وارش و میران، عضو هیئت‌مدیره فدرال رزرو، طرفدار ازسرگیری کاهش ترازنامه هستند. اما مشکل اینجاست که بخش مالی در جهت مخالف پدال گاز را فشار می‌دهد. کسری بودجه در حال افزایش است و کاهش مالیات‌های «قانون کاهش تورم» باید تشدید شود و خزانه‌داری دائماً در حال انتشار بدهی جدید است. اگر فدرال رزرو همزمان کاهش ترازنامه را از سر بگیرد، ممکن است به وضعیتی منجر شود که دیگر اوراق خزانه‌داری سررسید شده را نخرد یا حتی آن‌ها را بفروشد، که عملاً دو فروشنده را در رقابت برای خریداران یکسان قرار می‌دهد و باعث می‌شود نرخ‌های بلندمدت از کنترل خارج شوند. نتایج ناامیدکننده حراج اوراق ۲۰ ساله خزانه‌داری در مه ۲۰۲۵، یک سیگنال هشدار است.

تضاد اصلی فعلی این است که سیاست مالی در حال انبساط است در حالی که سیاست پولی از کاهش ترازنامه بازمانده است.

در سطوح تاریخی افراطی، سیاست مالی در حال انبساط است و فدرال رزرو نمی‌تواند ترازنامه خود را کاهش دهد. بنابراین، جراحی واقعی که وارش می‌تواند انجام دهد نه روی ترازنامه، بلکه در چارچوب سیاست پولی است؛ او می‌تواند چارچوب هدف تورم را بازطراحی کند، اتکا به راهنمایی‌های پیش‌دستانه را کاهش دهد و انضباط گفتاری مقامات فدرال رزرو را اصلاح کند. به زبان ساده، او نمی‌تواند اندازه فدرال رزرو را تغییر دهد، اما می‌تواند نحوه ارتباطات فدرال رزرو و منطق پشت تصمیم‌گیری‌های آن را تغییر دهد.

با تحلیل سخنرانی‌های عمومی، شهادت‌های کنگره و مصاحبه‌های رسانه‌ای وارش از سال ۲۰۰۹ تا ۲۰۲۵، تصویر روشنی پدیدار می‌شود: در دوران اوباما، او یک شاهین سرسخت بود.

Citadel Securities زمانی گزارشی با عنوان «چارچوبی برای رئیس وارش» منتشر کرد که اشاره داشت در دوران تصدی‌اش، وارش ۱۳ سخنرانی عمومی انجام داد که مشخصاً بر خطرات افزایش تورم تأکید داشت، در حالی که در آن دوره، تورم هسته PCE به ندرت از ۲.۵ درصد فراتر می‌رفت و نرخ بیکاری زمانی به ۱۰ درصد رسیده بود.

در سال ۲۰۱۰، او در FOMC به طرح ۶۰۰ میلیارد دلاری QE2 برنانکی رأی مثبت داد، اما همزمان مقاله‌ای در وال‌استریت ژورنال منتشر کرد و ضعف اقتصادی را به سیاست‌های مالی و نظارتی دولت اوباما نسبت داد. در طول دوره اول ترامپ، نگرش او شروع به تغییر کرد.

در سال ۲۰۱۸، پس از اینکه ترامپ او را نادیده گرفت و به عنوان رئیس فدرال رزرو نامزد نکرد، وارش در وال‌استریت ژورنال هشدار داد که حمایت‌گرایی تجاری ترامپ به رشد اقتصادی آسیب می‌رساند. تا سال ۲۰۲۴-۲۰۲۵، نگرش او دوباره تغییر کرد.

پس از اینکه فدرال رزرو در سپتامبر ۲۰۲۴ نرخ بهره را ۵۰ واحد پایه کاهش داد، وارش این کاهش را به عنوان «اقدامی تکانشی و فاقد مبنای تئوریک» مورد انتقاد قرار داد. تنها ۱۳ ماه بعد، در نوامبر ۲۰۲۵، او در وال‌استریت ژورنال نوشت و خواستار تهاجمی‌تر شدن فدرال رزرو در کاهش نرخ بهره شد.

منتقدان اشاره می‌کنند که موضع سیاست پولی وارش با تغییر ساکن کاخ سفید تنظیم می‌شود و در دوران حکومت جمهوری‌خواهان منعطف‌تر و در دوران دموکرات‌ها تندروتر است. با این حال، می‌توان از زاویه دیگری نیز به آن نگاه کرد: این دقیقاً ویژگی بارز یک پول‌گرای عمل‌گرا است—بدون محدودیت در هیچ چارچوب تئوریک واحد، که بر اساس محیط سیاسی و اقتصادی فعلی قضاوت می‌کند.

در جلسه استماع ۲۱ آوریل، وارش این خط فکری را مطرح کرد و به وضوح پیشنهاد داد که اصلاحات نهادی در فدرال رزرو (تغییر رژیم) اجرا شود. او معتقد است مقامات فدرال رزرو بیش از حد صحبت می‌کنند. به نظر او، «جستجوی حقیقت مهم‌تر از تکرار بیانیه‌هاست.»

۰۴ استقلال: آنچه گفت و آنچه نگفت

تقابل اصلی در جلسه استماع حول یک سؤال می‌چرخید: آیا می‌توانید در برابر فشار ترامپ برای کاهش نرخ بهره مقاومت کنید؟

پاسخ وارش با دقت طراحی شده بود. او در بیانیه آغازین خود نوشت: «استقلال سیاست پولی حیاتی است.» وقتی سناتور کندی از او پرسید که آیا «عروسک خیمه‌شب‌بازی» ترامپ خواهد بود، پاسخ داد: «قطعاً خیر. رئیس‌جمهور هرگز از من نخواسته است که هیچ تصمیم نرخ بهره‌ای را از پیش تعیین، متعهد، تثبیت یا اتخاذ کنم.» اما او یک عبارت کلیدی را نیز گنجاند: «وقتی مقامات منتخب، چه رئیس‌جمهور، چه سناتورها یا نمایندگان، دیدگاه‌های خود را در مورد نرخ بهره بیان می‌کنند، من معتقدم این امر لزوماً استقلال عملیاتی سیاست پولی را تهدید نمی‌کند.»

معنای ضمنی این اظهارنظر ممکن است این باشد: از نظر وارش، درخواست‌های عمومی ترامپ برای کاهش نرخ بهره، تهدیدی برای استقلال نیست. این صرفاً بیان یک عقیده است. در مقابل، پاول در سال ۲۰۱۹ هنگام مواجهه با فشار مشابه از سوی ترامپ، تصمیم گرفت مستقیماً توییت‌های رئیس‌جمهور را نادیده بگیرد و در یک کنفرانس مطبوعاتی تأکید کرد: «ما تحت تأثیر ملاحظات سیاسی کوتاه‌مدت قرار نخواهیم گرفت.»

بیان وارش منعطف‌تر است و به کاخ سفید فضای بیشتری برای افکار عمومی می‌دهد.

علاوه بر این، وارش همواره تأکید کرده که فدرال رزرو باید «در مسیر خود بماند»، دامنه عملکردی‌اش را محدود کند و در بحث‌های سیاست‌های اجتماعی و مالی دخالت نکند. این با تمایل ترامپ برای تضعیف اختیارات اداری فدرال رزرو همسو است.

۰۵ این برای تخصیص دارایی چه معنایی دارد؟

بازگشت به مسئله عملی. واقعیتی که وارش پس از تصدی مسئولیت با آن روبروست این است که ازسرگیری کاهش ترازنامه با انبساط مالی مانع‌تراشی می‌شود، کاهش نرخ بهره با عدم تحقق اهداف تورمی محدود شده و اصلاحات چارچوبی نیازمند حمایت اکثریت FOMC است... در مورد این‌ها، من افکار زیر را دارم:

اول، نوسانات بازار اوراق خزانه‌داری آمریکا احتمالاً بالا باقی خواهد ماند. انبساط مالی و مانع‌تراشی در انقباض پولی به این معنی است که فشار عرضه اوراق خزانه‌داری آمریکا از بین نخواهد رفت. وارش می‌خواهد ترازنامه را کاهش دهد اما نمی‌تواند، در حالی که خزانه‌داری به انتشار اوراق ادامه می‌دهد و نیازمند خریداران خصوصی بیشتری برای جذب عرضه است. نرخ‌های بلندمدت راحت‌تر از کاهش، افزایش می‌یابند و شاخص‌های نوسان برای اوراق خزانه‌داری آمریکا ممکن است بالا بمانند. برای سرمایه‌گذارانی که اوراق خزانه‌داری آمریکا دارند، اوراق با سررسید کوتاه‌مدت مطمئن‌تر از بلندمدت هستند، بنابراین روی جهت اوراق بلندمدت شرط‌بندی نکنید.

دوم، لنگر اعتباری بلندمدت دلار در حال سست شدن است. این یک روند ساختاری است. تیم استراتژی Huatai Securities اخیراً «دلارزدایی» را به سه سطح تقسیم کرد: دلارزدایی از دارایی‌ها (فروش توسط سرمایه خصوصی)، دلارزدایی از ذخایر (کاهش دارایی توسط بانک‌های مرکزی) و دلارزدایی از تسویه حساب‌ها (تغییر پرداخت‌های تجاری). این سه یکدیگر را تقویت می‌کنند اما با سرعت‌های متفاوت: دلارزدایی از دارایی‌ها تکانشی و مبتنی بر احساسات است؛ دلارزدایی از ذخایر و تسویه حساب‌ها فرآیندی کند است که با مقیاس سال‌ها یا حتی دهه‌ها اندازه‌گیری می‌شود.

تا پایان سال ۲۰۲۵، سهم دلار در ذخایر ارزی جهانی به ۵۶.۷۷ درصد کاهش یافته که پایین‌ترین میزان از سال ۱۹۹۴ است. این رقم در سال ۲۰۰۱ برابر با ۷۳ درصد بود.

سوم، سیستم دلارهای نفتی در حال ترک خوردن است. در سطح داده‌ها، تا مارس ۲۰۲۶، نسبت تجارت نفت بین خاورمیانه و چین که با یوان تسویه شده از ۴۱ درصد فراتر رفته و یوان را برای اولین بار به دومین ارز تسویه حساب در تجارت نفت خاورمیانه تبدیل کرده است؛ از ژانویه ۲۰۲۶، ایران ۱۰۰ درصد تجارت نفت خود با چین را با یوان تسویه کرده است؛ میانگین حجم معاملات روزانه سیستم پرداخت فرامرزی یوان در ماه مارس به ۹۲۰.۵ میلیارد یوان رسید که در ۱۲ ماه اخیر به اوج خود رسیده است.

در اینجا یک بعد که به راحتی نادیده گرفته می‌شود وجود دارد: اگر وارش بتواند اعتبار سیاست فدرال رزرو را از طریق اصلاح چارچوب بازسازی کند، ممکن است به طور موقت معاملات احساسی مربوط به دلارزدایی را به تأخیر بیندازد، زیرا اعتماد بازار تا حدی بازسازی می‌شود. با این حال، در درازمدت، اگر الگوی انبساط مالی و انقباض پولی بدون تغییر باقی بماند، روند نزولی مرکز اعتباری دلار متوقف نخواهد شد که این موضوع تا حد زیادی مستقل از این است که چه کسی به عنوان رئیس فدرال رزرو خدمت می‌کند.

برای سرمایه‌گذاران عادی، استراتژی اصلی برای مقابله، تنوع‌بخشی است. در محیطی با افزایش نوسانات اعتبار دلار، طلا به عنوان یک دارایی ذخیره بدون ریسک اعتباری حاکمیتی، بخش ضروری سبد دارایی باقی می‌ماند. در عین حال، وزن دارایی‌های یوان، به ویژه اوراق قرضه دولتی چین، به طور غیرفعال در تخصیص مجدد دارایی‌های جهانی در حال افزایش است.

اطلاعیه شماره ۷ اخیر کمیسیون تنظیم مقررات اوراق بهادار بسیار جالب است و ارزش تأمل دارد؛ اگر فرصتی باشد، می‌توانیم در مورد آن بحث کنیم. به نظر من، این گام مهمی در فرآیند بین‌المللی‌سازی یوان است.

اما بازار از همین حالا شروع به قیمت‌گذاری «عصر وارش» کرده است.

★ بیانیه: مطالب فوق تنها نشان‌دهنده موضع شخصی نویسنده است و صرفاً برای اهداف مرجع، یادگیری و ارتباطی می‌باشد.

لینک اصلی