مدیر ارشد سرمایه‌گذاری Bitwise: نگران نباشید، MicroStrategy بیت‌کوین خود را نمی‌فروشد

عنوان اصلی مقاله: نه، ویرجینیا، Strategy قرار نیست btc-42">بیت‌کوین خود را بفروشد

نویسنده مقاله اصلی: مت هوگان، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری در Bitwise
ترجمه مقاله اصلی: لوفی، Foresight News

اخیراً صندوق ورودی من مملو از سوالاتی درباره MicroStrategy، شرکت ذخیره بیت‌کوین، شده است. به‌طور خاص، نگرانی‌های اصلی عبارتند از:

۱. آیا MicroStrategy از شاخص MSCI حذف خواهد شد و منجر به فروش اجباری سهام آن می‌شود؟

۲. آیا MicroStrategy مجبور به فروش بیت‌کوین‌های نگهداری‌شده خود خواهد شد؟

بیایید این سوالات را یکی‌یکی تحلیل کنیم.

ارتباط بین شاخص MSCI و MicroStrategy

در ۱۰ اکتبر، MSCI اعلام کرد که در حال بررسی حذف شرکت‌هایی مانند MicroStrategy است که شرکت‌های ذخیره خزانه‌داری دارایی‌های دیجیتال (DAT) هستند، از شاخص‌های قابل سرمایه‌گذاری خود. این موضوع مهم است زیرا حدود ۱۷ تریلیون دلار دارایی با این شاخص‌ها سنجیده می‌شوند. جی‌پی‌مورگان تخمین زد که اگر MicroStrategy از شاخص حذف شود، صندوق‌های شاخص ممکن است مجبور به فروش تا ۲.۸ میلیارد دلار سهام MSTR شوند.

ممکن است تعجب کنید که چرا MSCI این اقدام را انجام می‌دهد. دیدگاه آن‌ها این است که شرکت‌هایی مانند MicroStrategy که شرکت‌های ذخیره خزانه‌داری دارایی‌های دیجیتال هستند، بیشتر به شرکت‌های هلدینگ متمایل هستند تا شرکت‌های عملیاتی. شاخص‌های قابل سرمایه‌گذاری MSCI در حال حاضر شرکت‌های هلدینگ مانند صندوق‌های سرمایه‌گذاری املاک و مستغلات را حذف می‌کنند و از آنجایی که اکثر کسب‌وکارهای شرکت‌های ذخیره خزانه‌داری دارایی‌های دیجیتال صرفاً شامل خرید و نگهداری دارایی‌های دیجیتال است، MSCI معتقد است که آن‌ها نباید در شاخص گنجانده شوند. پس از گفتگو با مشتریان، MSCI تصمیم نهایی خود را در ۱۵ ژانویه اعلام خواهد کرد.

من نمی‌توانم حکم نهایی MSCI را پیش‌بینی کنم. به‌عنوان یک محقق باتجربه در زمینه شاخص، که به مدت یک دهه سردبیر مجله دانشگاهی "Index Journal" بوده‌ام، دو احتمال می‌بینم. مایکل سیلور و دیگران به‌شدت استدلال کرده‌اند که MicroStrategy یک شرکت عملیاتی واقعی است، نه تنها با یک کسب‌وکار نرم‌افزاری قوی، بلکه درگیر مهندسی مالی پیچیده پیرامون بیت‌کوین است. این استدلال منطقی است و من شخصاً با ویژگی‌های تجاری آن موافقم. با این حال، هیچ چیز قطعی نیست و من همچنین می‌توانم تصور کنم که برخی از نهادها دیدگاه مخالف داشته باشند. با توجه به جنجال‌های پیرامون شرکت‌های ذخیره خزانه‌داری دارایی‌های دیجیتال و قصد فعلی MSCI برای حذف آن‌ها، تخمین می‌زنم که احتمال حذف MicroStrategy از شاخص حداقل ۷۵٪ باشد.

با این حال، من معتقدم که حذف از شاخص تأثیر قابل‌توجهی بر سهام آن نخواهد داشت. مقیاس فروش ۲.۸ میلیارد دلاری ممکن است قابل‌توجه به نظر برسد، اما بر اساس سال‌ها مشاهده رویدادهای ورود و خروج شاخص، تأثیر واقعی اغلب کمتر از حد انتظار است و پیشاپیش توسط بازار هضم خواهد شد. برای مثال، زمانی که MicroStrategy در دسامبر سال گذشته به شاخص Nasdaq 100 اضافه شد، صندوق‌هایی که آن شاخص را دنبال می‌کردند نیاز به خرید ۲.۱ میلیارد دلار سهام MSTR داشتند، با این حال قیمت سهام به‌سختی نوسان کرد.

من معتقدم کاهش جزئی قیمت سهام MSTR از ۱۰ اکتبر تا حدی به این دلیل است که بازار قبلاً انتظار "حذف از شاخص" را قیمت‌گذاری کرده است. با این حال، در این مرحله، بعید است که قیمت سهام آن نوسانات قابل‌توجهی را تجربه کند.

در بلندمدت، ارزش MSTR به اجرای استراتژیک آن بستگی دارد نه اینکه آیا صندوق‌های شاخص مجبور به نگهداری سهام آن هستند یا خیر.

دارایی‌های بیت‌کوین MicroStrategy

سوال دیگر این است که آیا MicroStrategy بیت‌کوین خود را می‌فروشد یا خیر. منطق نگرانی خرس‌ها (فروشندگان) به شرح زیر است:

· MicroStrategy از شاخص MSCI حذف می‌شود؛

· قیمت سهام آن سقوط می‌کند و بسیار پایین‌تر از ارزش خالص دارایی (NAV) می‌رسد؛

· در نهایت مجبور به فروش بیت‌کوین می‌شود.

این منطق ممکن است قابل‌قبول به نظر برسد، اما متأسفانه اصلاً پایه و اساسی ندارد. اگر قیمت سهام MSTR به زیر ارزش خالص دارایی سقوط کند، فروش بیت‌کوین آن را تحریک نخواهد کرد. می‌توانید به مقررات مربوطه مراجعه کرده و خودتان محاسبه کنید.

بدهی MicroStrategy تنها دو تعهد عملکردی کلیدی دارد: یکی پرداخت حدود ۸۰۰ میلیون دلار بهره سالانه و دیگری تکمیل تبدیل یا تمدید زمانی که برخی از ابزارهای بدهی سررسید می‌شوند.

نیازی به نگرانی در مورد پرداخت بهره در کوتاه‌مدت نیست. این شرکت در حال حاضر ۱.۴ میلیارد دلار نقدینگی دارد که برای پوشش یک سال و نیم بهره کافی است.

به همین ترتیب، تبدیل بدهی یک مسئله کوتاه‌مدت نیست. اولین دسته از ابزارهای بدهی تا فوریه ۲۰۲۷ سررسید نمی‌شوند و مقیاس آن تنها حدود ۱ میلیارد دلار است که برای MicroStrategy که ۶۰۰ میلیارد دلار بیت‌کوین دارد، قطره‌ای در اقیانوس است.

اگر قیمت سهام MSTR به کاهش خود ادامه دهد، آیا افراد داخلی شرکت را برای فروش بیت‌کوین تحت فشار قرار خواهند داد؟ احتمال آن بسیار کم است. خود مایکل سیلور ۴۲٪ از قدرت رأی را کنترل می‌کند، که یافتن کسی که بیش از او به ارزش بلندمدت بیت‌کوین متعهد باشد را دشوار می‌کند. زمانی که سهام MSTR در سال ۲۰۲۲ با تخفیف معامله می‌شد، او بیت‌کوین خود را نفروخت did-4610">.

من می‌فهمم چرا فروشندگان استقراضی مشتاق تبلیغ روایت روز قیامت MicroStrategy هستند. اگر MicroStrategy مجبور شود ۶۰ میلیارد دلار بیت‌کوین را یک‌باره بفروشد، تأثیر آن بر کل بازار بیت‌کوین ویرانگر خواهد بود، معادل دو سال جریان ورودی به یک ETF بیت‌کوین. اما با توجه به اینکه شرکت هیچ بدهی سررسید شده‌ای قبل از ۲۰۲۷ ندارد و نقدینگی برای پوشش پرداخت‌های بهره قابل پیش‌بینی کافی است، این سناریوی افراطی غیرممکن است. ما همچنین باید به وضعیت فعلی از دیدگاه کلان‌تری نگاه کنیم: در زمان نوشتن این مقاله، قیمت بیت‌کوین حدود ۹۲,۰۰۰ دلار است، ۲۷٪ پایین‌تر از بالاترین قیمت تاریخی خود، اما هنوز ۲۴٪ بالاتر از میانگین هزینه نگهداری بیت‌کوین MicroStrategy (۷۴,۴۳۶ دلار) است. به اصطلاح "روز قیامت" چیزی جز صحبت‌های بی‌اساس نیست.

نتیجه‌گیری

اگر واقعاً نگران چیزی در صنعت ارز دیجیتال هستید، در واقع چندین نکته ارزش توجه دارند. برای مثال، من کمی نگران پیشرفت لایحه ساختار بازار در سطح کنگره هستم، اما با از سرگیری فعالیت‌های عادی سازمان‌های دولتی، معتقدم پیشرفت لایحه تسریع خواهد شد؛ همچنین نگرانم که برخی از شرکت‌های متولی دارایی‌های دیجیتال کوچک و با عملکرد ضعیف ممکن است از کار بیفتند؛ در عین حال، پیش‌بینی می‌کنم که شرکت‌های متولی دارایی‌های دیجیتال در سال ۲۰۲۶ دارایی‌های بیت‌کوین خود را به‌طور قابل‌توجهی افزایش نخواهند داد، که به این معنی است که بازار منبع مهمی از تقاضای اخیر را از دست خواهد داد.

اما در مورد MicroStrategy:

· نیازی به نگرانی در مورد تأثیر تصمیم MSCI بر قیمت سهام MicroStrategy نیست، زیرا تأثیر واقعی بسیار کمتر از حد انتظار اکثر مردم است و به احتمال زیاد قبلاً توسط بازار جذب شده است؛

· در حال حاضر هیچ مکانیسم معقولی وجود ندارد که آن را مجبور به فروش بیت‌کوین در کوتاه‌مدت کند، بنابراین این سناریو رخ نخواهد داد.

ایمان راسخ به بیت‌کوین هزینه‌ای دارد: وقتی بازار نوسان را تجربه می‌کند، مهم است که آرام و صبور بمانید. هیچ‌کس بهتر از سیلور و MicroStrategy این را درک نمی‌کند، زیرا آن‌ها همچنین روی دیگر این صبر را تشخیص می‌دهند. در درازمدت، این تعهد در نهایت بازده قابل‌توجهی خواهد داشت.

لینک مقاله اصلی