سیرکل ۲۷۰ روز است که در بازار حضور دارد و سخت تلاش می‌کند تا برچسب استیبل کوین را از خود دور کند.

نویسنده | کائوری

ویرایشگر | Sleepy.txt

تا پایان فوریه ۲۰۲۶، قیمت سهام سیرکل ۸۳ دلار بود. نه ماه پیش، ارزش آن ۲۹۸ دلار بود.

در طول این ۲۷۰ روز پس از عرضه اولیه سهام Circle، گردش USDC از ۷۵ میلیارد دلار فراتر رفت، کل درآمد سه‌ماهه چهارم ۷.۷ میلیارد دلار بود که افزایشی ۷۷ درصدی نسبت به سال گذشته را نشان می‌دهد، داده‌هایی که در هر بخشی از وال استریت قابل توجه خواهد بود.

چه صعودی باشد و چه نزولی، به عنوان برجسته‌ترین شرکت فهرست‌شده در کریپتو در این بازار صعودی، Circle همان شرکت باقی می‌ماند، اما به نظر می‌رسد بازار مطمئن نیست که چگونه آن را قیمت‌گذاری کند و هنوز اجماعی در این مورد شکل نگرفته است.

۲۷۰ روز، سه بار قیمت بازار تغییر کرد

در ۵ ژوئن ۲۰۲۵، قیمت پیشنهادی سیرکل ۳۱ دلار بود. قیمت سهام در ابتدای معاملات بلافاصله به ۴۲ دلار افزایش یافت. تا پایان بعد از ظهر، قیمت به ۵۵ دلار رسیده بود و معامله‌گران را متحیر کرده بود.

اولین برچسبی که وال استریت به Circle زد، نسخه رمزنگاری شده NVIDIA بود.

این قیاس درست است؛ انویدیا با پردازنده‌های گرافیکی (GPU) بر لایه محاسبات هوش مصنوعی تسلط داشت، در حالی که سیرکل (Circle) با USDC یک شبکه تسویه حساب در دنیای کریپتو ایجاد کرد. پشت هر تراکنش USDC، یک دلار دارایی واقعی نهفته است که به صورت اوراق قرضه دولتی سود دریافت می‌کند.

سیرکل نیازی به گمانه‌زنی در مورد جهت بازار ندارد؛ فقط کافی است گردش USDC به اندازه‌ای باشد که درآمد حاصل از بهره به طور خودکار مانند آب جاری شود.

چیزی که بازار به آن اهمیت می‌دهد این نیست که سیرکل اکنون چقدر پول درمی‌آورد، بلکه داستان تبدیل شدن استیبل کوین‌ها به یک لایه تسویه حساب جهانی است.

در سال ۲۰۲۴، نرخ بهره معیار فدرال رزرو هنوز بالای ۵ درصد بود. تنها با تکیه بر سود ذخیره، سیرکل می‌تواند سالانه ۱.۵ میلیارد دلار درآمد کسب کند. این عدد، تمام تردیدها در مورد اینکه آیا Circle یک شرکت فناوری است یا خیر را از بین برد.

با این حال، یک خطر پنهان اینجا وجود داشت، خطری که در آن زمان هیچ کس نمی‌خواست به آن نزدیک شود.

درآمد اصلی سیرکل توسط متغیری تعیین می‌شود که هیچ کنترلی بر آن ندارد - نرخ بهره فدرال رزرو.

شرکتی که به عنوان یک شرکت فناوری قیمت‌گذاری شده بود، سرنوشت خود را به سیاست‌های کلان اقتصادی گره زد. این تناقض در هیاهوی بازار در روز عرضه اولیه سهام پنهان ماند، اما از بین نرفت.

تنها یک ماه پس از عرضه اولیه سهام سیرکل، ایالات متحده مجلس نمایندگان «قانون نبوغ» را تصویب کرد.

این اولین باری بود که یک استیبل کوین تاییدیه قانونی در سطح فدرال دریافت کرد و واکنش بازار فراتر از همه انتظارات بود. سیرکل (Circle) شاهد افزایش بیش از 30 درصدی در یک روز بود و سرمایه‌های نهادی مانند سیلی که به راه افتاده بود، به سمت آن سرازیر شدند.

در اوایل ماه جولای، گردش مالی USDC از 60 میلیارد دلار فراتر رفت. تا اواسط ماه، قیمت سهام سیرکل به ۲۹۸ دلار رسید و ارزش بازار آن را به بالای ۷۲۰ میلیارد دلار رساند.

با افزایش از ۳۱ دلار به ۲۹۸ دلار در کمتر از شش هفته، این سریع‌ترین افزایش ارزش بازار برای یک شرکت فهرست شده در نزدک از سال ۲۰۲۳ بود.

تحلیلگران وال استریت شروع به بحث در مورد ارزش‌گذاری معقول برای Circle کردند، برخی ۵۰۰ دلار و برخی دیگر با قاطعیت بیشتر ۱۰۰۰ دلار را پیشنهاد دادند.

منطق آنها بر اساس گردش ۶۰ میلیارد دلاری USDC بود؛ اگر نرخ بهره در ۴.۵٪ باقی بماند، تنها سود سالانه ۲.۷ میلیارد دلار خواهد بود. اگر ضریب ارزش‌گذاری یک شرکت فناوری را هم اضافه کنید، اعداد امیدوارکننده به نظر می‌رسند.

با این حال، دو مسئله وجود داشت که در آن زمان جدی گرفته نشد.

اول اینکه، فدرال رزرو از قبل سیگنال‌های کاهش نرخ بهره را ارسال کرده بود. دوم، کوین‌بیس، بزرگترین کانال توزیع USDC، بخش قابل توجهی از درآمد حاصل از بهره Circle را دریافت خواهد کرد.

در اوایل ماه اوت، شرکت Circle گزارش مالی سه ماهه دوم خود را منتشر کرد. اعداد و ارقام خوب به نظر می‌رسیدند، سود خالص از انتظارات فراتر رفته بود و گردش USDC همچنان رو به افزایش بود. بازار قبل از پرداختن به پاورقی‌های گزارش، برای مدت کوتاهی جشن گرفت.

پس از مطالعه‌ی کامل، قیمت سهام سیرکل شروع به تثبیت کرد. مشکل در مقایسه دو عدد نهفته بود: نرخ رشد درآمد ۶۶٪ بود، در حالی که نرخ رشد هزینه‌های توزیع ۷۴٪ بود. رشد هزینه‌های توزیع از رشد درآمد پیشی گرفت.

این به دلیل ساختار تقسیم سود کوین‌بیس بود. در حالی که کوین‌بیس به عنوان کانال اصلی انتشار USDC عمل می‌کرد، یک نقص طراحی در توافق‌نامه‌ی تقسیم سود آن با Circle وجود داشت: هرچه گردش بیشتر باشد، درصد بیشتری از Circle باید به اشتراک گذاشته شود.

با افزایش مقیاس، درآمد واحد کاهش یافت. این یک اشتباه مدیریتی از جانب شرکت سیرکل نبود، بلکه یک عنصر ثابت در توافق‌نامه بود. فقط اینکه در طول رشد سریع تیراژ، این مسئله تحت الشعاع افزایش اعداد مطلق قرار گرفت.

این اولین مانع Circle بود. مانع دوم از نرخ بهره ناشی شد.

در ماه سپتامبر، فدرال رزرو برای اولین بار نرخ بهره را 25 واحد پایه کاهش داد. در ماه اکتبر، برای دومین بار، نرخ بهره ۲۵ واحد پایه دیگر کاهش یافت و نرخ بازده ذخایر نسبت به سال گذشته ۹۶ واحد پایه کاهش یافت. منبع اصلی درآمدی که سیرکل به آن متکی است، انقباض با سرعت ثابت است.

بازار در ابتدا معتقد بود که می‌توان این دو موضوع را جداگانه بررسی کرد: تقسیم درآمد کوین‌بیس یک مسئله‌ی مذاکره‌ی پروتکلی است که همیشه می‌توان در مورد آن دوباره مذاکره کرد و کاهش نرخ بهره یک مسئله‌ی چرخه‌ای است که در چرخه‌ی بعدی دوباره مطرح خواهد شد.

با این حال، در طول هفته‌ای که گزارش مالی سه‌ماهه سوم ۲۰۲۵ منتشر شد، قیمت سهام سیرکل در عرض یک هفته ۳۰ درصد کاهش یافت و برای اولین بار به زیر ۷۰ دلار رسید. بازار بالاخره متوجه شد که این دو شکاف به یک نتیجه واحد اشاره دارند: درآمد سیرکل از بالا به دلیل نرخ بهره و از پایین به دلیل سهم درآمد، کاهش می‌یافت.

اگر سیرکل برای کسب درآمد به نرخ بهره متکی باشد، یک شرکت فناوری نیست، بلکه صرفاً یک صندوق اوراق قرضه دولتی با اهرم است. اگر رشد مقیاس آن فقط به نفع کوین‌بیس باشد، ارزش ذاتی خودِ این رشد باید دوباره محاسبه شود.

این دو مسئله در کنار هم قرار گرفتند و باعث شدند منطق پشت ارزش‌گذاری ۲۹۸ دلاری کاملاً از بین برود.

از پایان سال ۲۰۲۵ تا فوریه ۲۰۲۶، قیمت سهام سیرکل به آرامی به ۵۰ دلار کاهش یافت.

در این مدت، موضوع پرداخت بهره توسط استیبل کوین‌ها که با نام قانون شفافیت (CLARITY Act) شناخته می‌شود، به کندی در حال تحقق بوده است.

انتظار، ناراحت‌کننده‌ترین حالت در بازار است. قیمت سهام در این دوره به آرامی کاهش یافت زیرا خودِ عدم قطعیت مشمول تخفیف می‌شود.

کاهش نرخ بهره همچنان ادامه یافت. بازار کم‌کم متوجه شد که سیرکل باید از طریق رشد مقیاس، کاهش نرخ بهره را پوشش دهد.

سفر تحول دایره

برای مثال، گزارش مالی دیشب را در نظر بگیرید. اگرچه قیمت سهام سیرکل (Circle) به شدت افزایش یافت، اما واکنش بازار به این گزارش ساده نبود.

اعداد و ارقام خوب به نظر می‌رسند، اما سرمایه‌گذاران بر دو نکته تمرکز کردند: اول، نرخ بازده ذخیره از ۴.۵ درصد در مدت مشابه سال گذشته به ۳.۸ درصد کاهش یافت که نشان‌دهنده فشار ناشی از کاهش نرخ بهره است؛ دوم، هزینه‌های توزیع در سال به ۱.۶۶۲ میلیارد دلار رسید که متناسب با درآمد افزایش یافته و هیچ بهبودی در مشکل ساختار پروتکل نشان نمی‌دهد.

حتی با وجود یک گزارش مالی خوب قبل از تصویب قانون، تغییر منطق قیمت‌گذاری بازار دشوار است.

مدیریت سیرکل به وضوح می‌داند که نرخ بهره ناپایدار است. از نیمه دوم سال ۲۰۲۵، آنها به طور متوالی اقدامات متعددی را آغاز کرده‌اند که برخی از آنها کم‌اهمیت اما دارای پیامدهای قابل توجهی هستند.

این اقدامات یک منطق مشترک دارند: انتقال Circle از شرکتی که از ذخایر سود کسب می‌کند به یک پلتفرم تو در تو سه لایه - لایه زیرین زیرساخت، لایه میانی دارایی‌های دیجیتال و لایه بالایی برنامه‌ها. هر لایه تلاش می‌کند تا یک منحنی درآمد مستقل از نرخ بهره ترسیم کند.

لایه زیرین Arc است. شرکت Circle در حال ساخت بلاکچین لایه اول خود است که به عنوان سیستم عامل اقتصادی اینترنت قرار می‌گیرد. با توجه به اینکه شبکه آزمایشی تنها ۹۰ روز فعال بوده، بیش از ۱۵۰ میلیون تراکنش پردازش کرده، نزدیک به ۱.۵ میلیون کیف پول فعال دارد و میانگین زمان تسویه آن ۰.۵ ثانیه است. اهمیت این اعداد نشان می‌دهد که Arc یک پروژه آزمایشی نیست؛ عملکرد آن به سطحی رسیده است که مؤسسات می‌توانند آن را به طور جدی در نظر بگیرند.

اگر آرک به زیرساخت ترجیحی موسسات برای اداره کسب و کارهای مبتنی بر زنجیره تبدیل شود، سیرکل دیگر فقط صادرکننده USDC نخواهد بود، بلکه خود به یک جاده عوارضی تبدیل خواهد شد.

در کنار Arc، پروتکل انتقال بین زنجیره‌ای (CCTP) نیز در حال گسترش است. تا دسامبر ۲۰۲۵، USDC به صورت بومی روی ۳۰ زنجیره عرضه شده است که CCTP به ۱۹ زنجیره متصل است و حجم کل پردازش شده به ۱۲۶ میلیارد دلار می‌رسد.

مهم‌تر از آن، CCTP از یک ابزار انتقال بین زنجیره‌ای واحد به یک لایه قابل ترکیب با قلاب‌ها، همراه با مدیریت یکپارچه موجودی بین زنجیره‌ای از طریق دروازه دایره‌ای (Circle Gateway)، در حال تکامل است. این یعنی وقتی توسعه‌دهندگان با نقدینگی USDC تعامل می‌کنند، حضور زنجیره اصلی را احساس نمی‌کنند. هرچه مقیاس بزرگتر باشد، جایگزینی USDC به عنوان لایه پایه تسویه حساب بین زنجیره‌ای دشوارتر است.

لایه میانی، تنوع‌بخشی به دارایی‌ها است. علاوه بر USDC، شرکت Circle در سال ۲۰۲۵ به گسترش اندازه صندوق بازار ارز توکنیزه شده، USYC، ادامه داد و دارایی‌های تحت مدیریت آن تا ژانویه ۲۰۲۶ به ۱.۶ میلیارد دلار رسید. USYC یک دارایی دارای بهره درون زنجیره‌ای است که اساساً بازده وجوه بازار پول سنتی را درون زنجیره قرار می‌دهد.

لایه بالایی شامل دو برنامه است.

شبکه پرداخت‌های سیرکل (CPN) بانک‌ها، ارائه‌دهندگان خدمات پرداخت و کسب‌وکارها را در یک شبکه واحد ادغام می‌کند و حجم تراکنش‌های سالانه آن در حال حاضر در سطح چندین میلیارد دلار است و هدف آن تبدیل CPN به روش پیش‌فرض برای انتقال وجه بین مرزی است.

استیبل‌اف‌ایکس (StableFX) که همزمان با شبکه آزمایشی آرک (Arc) راه‌اندازی شد، به مؤسسات این امکان را می‌دهد که به صورت ۲۴ ساعته و ۷ روز هفته در معاملات فارکس استیبل‌کوین با تسویه حساب فوری درون زنجیره‌ای مشارکت کنند و به جنبه‌ی پرچالش گردش متقابل ارزها بپردازند.

علاوه بر این، Circle همچنین xReserve را معرفی کرد که بیشتر شبیه یک کسب‌وکار B2B عمل می‌کند و به سایر تیم‌های بلاکچین اجازه می‌دهد تا با USDC وثیقه بگذارند، استیبل کوین‌های بومی خود را در اکوسیستم خود منتشر کنند و Circle اثبات ذخیره و زیرساخت‌های اساسی را فراهم می‌کند.

با کنار هم قرار دادن این اتفاقات، بازی Circle یک بازی پلتفرمینگ را به تصویر می‌کشد. Arc لایه تسویه حساب را کنترل می‌کند، CCTP نقدینگی بین زنجیره‌ای را کنترل می‌کند، USDC و USYC لایه دارایی را کنترل می‌کنند، CPN و StableFX دروازه برنامه را کنترل می‌کنند.

هر لایه در حال تقویت خندق‌ها است و هر لایه همچنین مسیری را برای کاهش نرخ بهره فراهم می‌کند.

متغیری جدید در موج هوش مصنوعی

نه تنها این یک برنامه استراتژیک است، بلکه همگام بودن با روند روز نیز ضروری است.

پس از انتشار سیستم عامل متن‌باز OpenClaw، شرکت Circle فوراً یک هکاتون برگزار کرد که فقط عوامل هوش مصنوعی در آن شرکت داشتند. نمایندگان با یکدیگر رقابت کردند، برنامه‌هایی با استفاده از USDC ساختند و در نهایت، برنده توسط خود نمایندگان رأی داده شد.

می‌توان گفت که سیرکل با دنبال کردن دقیق روند روایت Agent، جای پای خود را در مسیر پرداخت با Agent مبتنی بر هوش مصنوعی محکم کرده است.

روایتی که سیرکل واقعاً روی آن شرط می‌بندد این است: در آینده، میلیاردها عامل هوش مصنوعی در اینترنت فعالیت خواهند کرد، استخدام می‌کنند، پرداخت می‌کنند و با یکدیگر تسویه حساب می‌کنند، فرآیندی که هیچ بانکی را درگیر نمی‌کند، نیازی به تأیید انسانی ندارد یا بازه‌های زمانی مشخصی برای بسته شدن ندارد.

در این سناریو، سیستم‌های پرداخت سنتی رقیب نیستند، بلکه وجود خارجی ندارند. شبکه‌های کارت اعتباری از تسویه حساب خودکار ماشین به ماشین پشتیبانی نمی‌کنند، KYC دستی است، چرخه‌های تسویه حساب روزانه هستند و بین زنجیره‌ای مفهومی است که حتی جای بحث هم ندارد. این زیرساخت که برای انسان‌ها طراحی شده، مانعی برای عوامل هوش مصنوعی است.

USDC اینطور نیست. سیرکل (Circle) در حال حاضر زیرساخت خود را در 30 بلاکچین (blockchain) گسترش داده است و Circle Gateway به تازگی ویژگی‌های انحصاری برای پرداخت‌های نمایندگان در شبکه آزمایشی راه‌اندازی کرده است، با هزینه 0.00001 دلار آمریکا برای هر تراکنش، تسویه حساب در کمتر از یک ثانیه، نمایندگان می‌توانند به طور مستقل تراکنش‌های بین زنجیره‌ای را بدون هیچ گونه دخالت انسانی آغاز کنند.

مدیرعامل سیرکل، آلیر، در جلسه گزارش مالی دیشب گفت که در پرداخت‌های عامل هوش مصنوعی قابل ردیابی، ۹۹ درصد از USDC استفاده می‌کنند. پشت این عدد، نشانه‌ای از تثبیت مزیت پیشگامی وجود دارد. سیرکل در توسعه استانداردهای پرداخت عامل اصلی مانند x402 مشارکت داشته و API خود را در کتابخانه‌های مهارتی و سرورهای MCP تعبیه‌شده در زنجیره ابزارهای توسعه‌دهندگان، کپسوله‌سازی کرده است.

یک توسعه‌دهنده که در حال ساخت یک اپلیکیشن عامل‌محور مبتنی بر هوش مصنوعی است، تقریباً بلافاصله با USDC مواجه خواهد شد. قدرت این منطق در بازنویسی کامل چارچوب ارزش‌گذاری Circle نهفته است.

پیش از این، سرمایه‌گذاران درآمد سیرکل را از گردش USDC ضربدر نرخ بهره اندازه‌گیری می‌کردند، و نقطه پایانی به طور مداوم با هر کاهش نرخ بهره فدرال رزرو، کمتر از آن بود. با این حال، اگر حجم تراکنش‌های شبکه اصلی آینده از میلیاردها عامل هوش مصنوعی که با فرکانس بالا برای مبالغ کم تسویه حساب می‌کنند، ناشی شود، نرخ بهره صرفاً به یک نویز پس‌زمینه تبدیل می‌شود.

در طول یک کنفرانس تلفنی، آلایر به مفهوم «سرعت گردش پول» اشاره کرد و تأکید کرد که در اقتصاد مبتنی بر هوش مصنوعی، سرعت گردش پول به مراتب بالاتر از سیستم مالی امروزی خواهد بود. این افزایش سرعت نیازی به همکاری در نرخ بهره ندارد؛ بلکه خود موتور رشد است.

این داستانی است که سیرکل واقعاً قصد دارد در بازار القا کند: دیگر نباید از کاهش نرخ‌ها ترسید، زیرا رشد حجم تراکنش‌ها از طریق هوش مصنوعی می‌تواند آنها را از بُعد دیگری پوشش دهد. نتیجه دارایی‌های دارای بهره نیز تا زمانی که USDC صرفاً یک ابزار تسویه حساب باشد و نه یک دارایی دارای بهره، کمتر تعیین‌کننده است. مادامی که مقیاس اقتصاد عامل محقق شود، سیرکل همچنان می‌تواند از طریق کارمزد تراکنش‌ها در آرک، کارمزدهای برون‌مرزی در CPN و کارمزدهای فراخوانی API پلتفرم، درآمد کسب کند.

این نشان دهنده یک مدیریت آگاهانه انتظارات و یک تحول استراتژیک واقعی است. با توجه به اینکه هر دو اتفاق همزمان رخ می‌دهند، تشخیص اینکه کدام یک انتخاب فعال و کدام یک واکنش اجباری است، از بیرون چالش‌برانگیز است.

پس از اول مارس

با این حال، ما هنوز نمی‌توانیم موانع پیش روی Circle را نادیده بگیریم.

بحث «قانون شفافیت» در مورد اینکه آیا استیبل کوین‌ها باید بهره داشته باشند یا خیر، ظاهراً یک مسئله چارچوب نظارتی است، اما اساساً برای صنعت بانکداری مسئله مرگ و زندگی است.

موینیهان، مدیرعامل بانک آمریکا، از مخالفان سرسخت استیبل کوین‌های دارای بهره بوده است. او اظهار داشت که بدون محدودیت‌های کنگره، تا ۶۰ تریلیون دلار سپرده می‌تواند از بانک‌ها خارج شود که حدود ۳۰ تا ۳۵ درصد از کل سپرده‌های بانک‌های تجاری ایالات متحده را تشکیل می‌دهد. سناتور پت تومی پیشنهاد مصالحه‌ای داد: ممنوعیت پرداخت بهره به موجودی‌ها در عین مجاز بودن پاداش فعالیت تراکنش‌ها. هر دو طرف یک قدم به عقب برداشته‌اند، اما هیچ‌کدام به آنچه می‌خواستند نرسیده‌اند.

سومین جلسه در مورد بازده استیبل کوین که در تاریخ 20 فوریه در کاخ سفید برگزار شد، بدون هیچ تصمیمی به پایان رسید. منابع داخلی می‌گویند که ممکن است قبل از اول مارس به یک توافق دست یابند.

یک نمونه تاریخی که ارزش ذکر دارد، مربوط به سال ۱۹۷۷ است، زمانی که مریل لینچ با جمع‌آوری وجوه بازار پول با بازده بالا در حسابی که برای عموم مردم قابل دسترسی بود و حساب CMA نامیده می‌شد، چارچوب مقررات Q را که بانک‌ها را از پرداخت بهره به سپرده‌های دیداری منع می‌کرد، دور زد.

حجم زیادی از پول از بانک‌ها خارج شد و به سمت مریل لینچ سرازیر شد. تقریباً یک دهه طول کشید تا کنگره رسماً این واقعیت بازار را بپذیرد و در سال ۱۹۸۶ قانون Q را لغو کرد.

کاری که سیرکل امروز انجام می‌دهد، در اصل، همان است - انتقال دلار از یک سیستم قدیمی ناکارآمد به یک ظرف جدید. مقررات به جای اینکه راهگشا باشند، در حال جبران عقب‌ماندگی هستند.

اما یک عدم تقارن کلیدی وجود دارد. مریل لینچ در دورانی با نرخ بهره بالا شروع به کار کرد، با افزایش شدید بازده صندوق‌های بازار پول، که حساب‌های CMA را به طور طبیعی برای سپرده‌گذاران جذاب می‌کرد. از سوی دیگر، Circle باید همین تبدیل را در یک محیط با نرخ نزولی تکمیل کند.

این سخت‌ترین بخش برای سیرکل است و به همین دلیل است که آنها اینقدر سرسختانه روایت پرداخت‌های مبتنی بر هوش مصنوعی را پیش می‌برند. آنها به یک داستان رشد نیاز دارند که به نرخ بهره ربطی نداشته باشد و به سرعت به آن نیاز دارند.

اگر «قانون شفافیت» در نهایت فضای معقولی را فراهم کند، USDC گذار خود را از یک ابزار تسویه حساب به یک زیرساخت پولی تکمیل خواهد کرد، پذیرش نهادی را تسریع می‌کند و پنجره تحول پلتفرم Circle را گسترش می‌دهد.

اگر مقررات سختگیرانه‌تر شوند، سیرکل ممکن است به سمت بانک‌مانندتر شدن حرکت کند، هزینه‌های انطباق افزایش یابد، سرعت نوآوری کاهش یابد و مزیت تمایز تا حدودی کاهش یابد. به احتمال زیاد، این امر منجر به نتیجه‌ای مختلط خواهد شد که در آن هیچ یک از طرفین کاملاً راضی نیستند، پایانی مشترک برای اکثر تحولات مالی مهم در تاریخ.

قیمت سهام فعلی سیرکل ۸۰ دلار است، عددی که به خودی خود بی‌معنی است.

مهم این است که این شرکت چه چیزی را نمایندگی می‌کند: شرکتی با سود واقعی، رشد و مسیری تکنولوژیکی، ایستاده در لبه عدم قطعیت نظارتی، منتظر حکمی که نمی‌تواند آن را کنترل کند، در حالی که از Arc، CPN و پرداخت‌های مبتنی بر هوش مصنوعی به عنوان سه ستون خود استفاده می‌کند و در حالی که در بلاتکلیفی است، تلاش می‌کند تا هویت خود را به عنوان یک شرکت فناوری دوباره تأیید کند.

۲۷۰ روز، سه تغییر قیمت اساساً بازار را مجبور می‌کند تا به یک سوال پاسخ دهد: وقتی درآمد حاصل از بهره دیگر قابل اعتماد نیست، برای اثبات ارزش خود چه چیزی دارید؟

رئوس مطالب پاسخ مدیریت ارائه شده است و سرنخ‌های بیشتر پس از اول مارس ارائه خواهد شد.