بازار بیت‌کوین در محاصره ترس: نیاز به یک دوره تثبیت طولانی‌مدت

عنوان اصلی مقاله: A Market Hedged in Fear

نویسندگان اصلی: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

ترجمه اصلی: AididiaoJP, Foresight News

معامله بیت‌کوین زیر سطح قیمت تمام‌شده دارندگان کوتاه‌مدت نشان‌دهنده اتمام تقاضا و کاهش مومنتوم است. دارندگان بلندمدت در حال فروش در زمان قدرت بازار هستند، در حالی که بازار آپشن با افزایش تقاضا برای پوت آپشن و نوسانات شدید، به موضعی تدافعی تغییر جهت داده است که نشان‌دهنده یک فاز احتیاطی قبل از هرگونه بهبود پایدار است.

چکیده

· معامله بیت‌کوین زیر سطح قیمت تمام‌شده دارندگان کوتاه‌مدت نشان‌دهنده کاهش مومنتوم و خستگی بازار است. شکست‌های متعدد در بازپس‌گیری این سطح، خطر ورود به یک فاز تثبیت طولانی‌تر را افزایش داده است.

· دارندگان بلندمدت از ماه ژوئیه فروش خود را تسریع کرده‌اند و اکنون روزانه بیش از ۲۲,۰۰۰ BTC را واگذار می‌کنند که نشان‌دهنده تداوم سودگیری و فشار بر ثبات بازار است.

· حجم معاملات باز (Open Interest) به بالاترین حد خود رسیده است، اما احساسات بازار به دلیل ترجیح معامله‌گران به پوت آپشن نسبت به کال آپشن، نزولی است. جهش‌های کوتاه‌مدت به جای خوش‌بینی جدید، با فعالیت‌های پوشش ریسک مواجه می‌شوند.

· نوسانات ضمنی همچنان بالا باقی مانده و نوسانات واقعی نیز به آن رسیده‌اند که به دوره آرامش و نوسان پایین پایان داده است. پوزیشن‌های فروش بازارسازها باعث تقویت فشار فروش و سرکوب بازگشت‌ها شده است.

· داده‌های آن‌چین و آپشن نشان می‌دهند که بازار در یک فاز گذار احتیاطی قرار دارد. بهبود بازار ممکن است به ظهور تقاضای جدید اسپات و تعدیل نوسانات بستگی داشته باشد.

· بیت‌کوین به تدریج از اوج‌های اخیر خود عقب‌نشینی کرده و زیر سطح قیمت تمام‌شده دارندگان کوتاه‌مدت در حدود ۱۱۳,۰۰۰ دلار تثبیت شده است. از نظر تاریخی، این ساختار اغلب نویدبخش شروع یک فاز نزولی میان‌مدت است، زیرا دارندگان ضعیف‌تر شروع به تسلیم شدن می‌کنند.

· در این شماره، ما وضعیت فعلی سودآوری بازار را ارزیابی می‌کنیم، مقیاس و پایداری هزینه‌کرد دارندگان بلندمدت را بررسی می‌کنیم و در نهایت با ارزیابی احساسات در بازار آپشن، تعیین می‌کنیم که آیا این عقب‌نشینی یک تثبیت سالم است یا نشانه‌ای از ضعف عمیق‌تر در آینده.

بینش‌های آن‌چین

آزمون اعتقاد

معامله در نزدیکی سطح قیمت تمام‌شده دارندگان کوتاه‌مدت، مرحله‌ای حیاتی را نشان می‌دهد که در آن بازار اعتقاد سرمایه‌گذارانی را که در نزدیکی اوج‌های اخیر خرید کرده‌اند، آزمایش می‌کند. از نظر تاریخی، شکستن زیر این سطح پس از ثبت اوج‌های تاریخی جدید، منجر به کاهش درصد عرضه سودآور به حدود ۸۵٪ شده است، به این معنی که بیش از ۱۵٪ عرضه در وضعیت زیان قرار دارد.

ما اکنون برای سومین بار در چرخه فعلی شاهد این الگو هستیم. اگر بیت‌کوین نتواند سطح کلیدی حدود ۱۱۳.۱ هزار دلار را بازپس گیرد، یک عقب‌نشینی عمیق‌تر می‌تواند بخش بزرگ‌تری از عرضه را خارج کند، فشار فروش خریداران اخیر را تشدید کند و به طور بالقوه زمینه‌ساز یک تسلیم گسترده‌تر در بازار شود.

آستانه کلیدی

برای درک بهتر این ساختار، فهمیدن اینکه چرا بازپس‌گیری سطح قیمت تمام‌شده دارندگان کوتاه‌مدت برای حفظ فاز صعودی حیاتی است، کلیدی است. مدل قیمت تمام‌شده صدک عرضه، با نقشه‌برداری صدک‌های ۰.۹۵، ۰.۸۵ و ۰.۷۵، چارچوب روشنی ارائه می‌دهد که نشان می‌دهد ۵٪، ۱۵٪ و ۲۵٪ عرضه به ترتیب در زیان هستند.

در حال حاضر، بیت‌کوین نه تنها زیر سطح قیمت تمام‌شده دارندگان کوتاه‌مدت (۱۱۳.۱ هزار دلار) معامله می‌شود، بلکه برای ماندن بالای صدک ۰.۸۵ در ۱۰۸.۶ هزار دلار نیز در تلاش است. از نظر تاریخی، عدم حفظ این آستانه نشان‌دهنده ساختار ضعیف بازار است و معمولاً پیش‌درآمدی برای عقب‌نشینی عمیق‌تر به سمت صدک ۰.۷۵، که در حال حاضر حدود ۹۷.۵ هزار دلار است، می‌باشد.

اتمام تقاضا

سومین عقب‌نشینی به سطح قیمت تمام‌شده دارندگان کوتاه‌مدت و زیر صدک ۰.۸۵ در این چرخه، نگرانی‌های ساختاری ایجاد کرده است. از دیدگاه کلان، اتمام مکرر تقاضا نشان می‌دهد که بازار ممکن است برای بازیابی قدرت به یک فاز تثبیت طولانی‌تر نیاز داشته باشد.

بررسی رفتار هزینه‌کرد دارندگان بلندمدت، این اتمام را حتی واضح‌تر می‌کند. از زمان اوج بازار در ژوئیه ۲۰۲۵، دارندگان بلندمدت به طور پیوسته هزینه‌کرد خود را افزایش داده‌اند، به طوری که میانگین متحرک ساده ۳۰ روزه از پایه ۱۰,۰۰۰ BTC به بیش از ۲۲,۰۰۰ BTC در روز افزایش یافته است. چنین توزیع پایداری نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران با تجربه با فشار سودگیری مواجه هستند، که عاملی کلیدی در آسیب‌پذیری فعلی بازار است.

پس از ارزیابی ریسک یک فاز نزولی طولانی‌مدت ناشی از اتمام تقاضا، اکنون به بازار آپشن روی می‌آوریم تا احساسات کوتاه‌مدت را بسنجیم و مشاهده کنیم که چگونه سفته‌بازان در میان عدم قطعیت فزاینده موقعیت‌گیری می‌کنند.

بینش‌های آن‌چین

افزایش حجم معاملات باز در معاملات آتی

حجم معاملات باز معاملات آتی بیت‌کوین به اوج تاریخی جدیدی رسیده و همچنان در حال گسترش است که نشان‌دهنده تکامل ساختاری در رفتار بازار است. سرمایه‌گذاران به طور فزاینده‌ای از معاملات آتی برای پوشش ریسک یا سفته‌بازی بر روی نوسانات به جای فروش اسپات استفاده می‌کنند. این تغییر فشار فروش مستقیم در بازار اسپات را کاهش می‌دهد اما نوسانات کوتاه‌مدت ناشی از فعالیت‌های پوشش ریسک بازارسازها را تقویت می‌کند.

با رشد حجم معاملات باز در قراردادهای آتی، نوسانات قیمت بیشتر احتمال دارد توسط جریان‌های مالی در بازارهای معاملات آتی و قراردادهای دائمی، که توسط Delta و Gamma هدایت می‌شوند، تحریک شود. درک این پویایی‌ها به طور فزاینده‌ای مهم می‌شود، زیرا پوزیشن‌های آپشن اکنون نقشی غالب در شکل‌دهی روندهای کوتاه‌مدت بازار و تقویت واکنش‌ها به کاتالیزورهای کلان و آن‌چین ایفا می‌کنند.

تغییر رژیم نوسان

از زمان رویداد لیکوئید شدن در روز دهم، الگوی نوسان تغییر قابل توجهی داشته است. نوسانات ضمنی اکنون در حدود ۴۸ در تمام سررسیدها است، که نسبت به ۳۶-۴۳ در دو هفته پیش افزایش یافته است. بازار هنوز این شوک را به طور کامل جذب نکرده است و بازارسازها محتاط هستند و نوسان را ارزان نمی‌فروشند.

نوسانات واقعی ۳۰ روزه در ۴۴.۱٪ است، در حالی که نوسانات واقعی ۱۰ روزه در ۲۷.۹٪ است. همانطور که نوسانات واقعی به تدریج خنک می‌شوند، می‌توان انتظار داشت که نوسانات ضمنی نیز از آن پیروی کرده و در هفته‌های آینده عادی شوند. در حال حاضر، نوسانات همچنان بالا است، اما بیشتر شبیه به یک قیمت‌گذاری مجدد کوتاه‌مدت است تا شروع یک رژیم نوسان بالای پایدار.

افزایش تقاضا برای پوت آپشن

در دو هفته گذشته، تقاضا برای پوت آپشن به طور پیوسته افزایش یافته است. جهش در لیکوئید شدن‌های بزرگ منجر به افزایش شدید در چولگی (skew) پوت آپشن شده است که اگرچه به طور خلاصه بازنشانی شد، اما از آن زمان در سطح ساختاری بالاتری تثبیت شده است، که نشان می‌دهد پوت آپشن‌ها هنوز گران‌تر از کال آپشن‌ها هستند.

چولگی در سررسید ۱ هفته‌ای در طول هفته گذشته در نوسان بوده اما در قلمرو بسیار نامشخصی باقی مانده است، در حالی که تمام سررسیدهای دیگر ۲-۳ واحد نوسان بیشتر به سمت پوت آپشن‌ها تغییر جهت داده‌اند. این گسترش بین سررسیدها نشان‌دهنده احساسات محتاطانه‌ای است که در کل منحنی گسترش یافته است.

این ساختار بازاری را منعکس می‌کند که مایل است برای محافظت در برابر کاهش قیمت حق بیمه بپردازد در حالی که محدودیت در معرض قرار گرفتن در برابر افزایش قیمت را حفظ می‌کند، و ترس‌های کوتاه‌مدت را با چشم‌اندازهای بلندمدت متعادل می‌کند. جهش جزئی روز سه‌شنبه این حساسیت را نشان می‌دهد، با حق بیمه پوت آپشن که در عرض چند ساعت نصف شد، که نشان می‌دهد احساسات بازار هنوز چقدر متشنج است.

تغییر در حق بیمه ریسک

حق بیمه ریسک نوسان ۱ ماهه منفی شده است. برای ماه‌ها، نوسانات ضمنی بالا باقی ماند در حالی که نوسانات قیمت واقعی آرام بود، که به فروشندگان نوسان اجازه می‌داد از بازدهی ثابت لذت ببرند.

اکنون، نوسانات واقعی برای مطابقت با نوسانات ضمنی افزایش یافته و این مزیت را از بین برده است. این پایان رژیم آرام است: فروشندگان نوسان دیگر نمی‌توانند به درآمد غیرفعال تکیه کنند و در عوض مجبورند به طور فعال در محیطی با نوسان بیشتر پوشش ریسک کنند. بازار از حالت رضایت آرام به محیطی پویاتر و با واکنش سریع تغییر یافته است، با بازگشت نوسانات قیمت واقعی که فشار فزاینده‌ای بر پوزیشن‌های فروش وارد می‌کند.

جریان مالی تدافعی

برای تمرکز تحلیل بر روی بسیار کوتاه‌مدت، ما بر روی ۲۴ ساعت گذشته زوم می‌کنیم و مشاهده می‌کنیم که چگونه پوزیشن‌های آپشن به جهش اخیر پاسخ دادند. با وجود اینکه قیمت از ۱۰۷.۵ هزار دلار به ۱۱۳.۹ هزار دلار بازگشت، که یک افزایش ۶ درصدی است، فشار خرید بر روی کال آپشن‌ها تأیید زیادی ارائه نکرد. در عوض، معامله‌گران در معرض پوت آپشن خود را افزایش دادند و به طور موثر در سطح قیمت بالاتر قفل کردند.

این چیدمان پوزیشن باعث می‌شود بازارسازها موضع نزولی در سمت پایین و موضع صعودی در سمت بالا داشته باشند، چیدمانی که معمولاً منجر به سرکوب رالی‌ها و تسریع فروش می‌شود، پویایی که تا زمانی که پوزیشن‌ها بازنشانی نشوند، به عنوان سطح مقاومت عمل خواهد کرد.

حق بیمه

داده‌های حق بیمه تجمیعی Glassnode، که بر اساس قیمت اعمال طبقه‌بندی شده‌اند، همان الگو را تأیید کردند. در کال آپشن‌های ۱۲۰ هزار دلاری، حق بیمه فروخته شده با افزایش قیمت افزایش یافت؛ معامله‌گران در حال مهار روند صعودی و فروش نوسان در زمانی هستند که آن را قدرت موقت می‌دانند. جویندگان سود کوتاه‌مدت با فروش کال آپشن در زمان بازگشت به جای تعقیب افزایش قیمت، از جهش در نوسانات ضمنی بهره می‌برند.

با نگاه به حق بیمه پوت آپشن ۱۰۵ هزار دلاری، الگو معکوس است که استدلال ما را تأیید می‌کند. با افزایش قیمت، حق بیمه خالص برای پوت آپشن‌های ۱۰۵ هزار دلاری افزایش یافت. معامله‌گران مشتاق‌تر به پرداخت برای محافظت در برابر کاهش قیمت هستند تا خرید تقعر صعودی. این نشان می‌دهد که جهش اخیر با پوشش ریسک مواجه شده است تا اعتقاد.

نتیجه‌گیری

عقب‌نشینی اخیر بیت‌کوین به سطح قیمت تمام‌شده دارندگان کوتاه‌مدت (۱۱۳ هزار دلار) و زیر صدک ۰.۸۵ (۱۰۸.۶ هزار دلار) نشان‌دهنده اتمام فزاینده تقاضا است، زیرا بازار برای جذب جریان‌های ورودی جدید در تلاش است در حالی که دارندگان بلندمدت به توزیع ادامه می‌دهند. این ضعف ساختاری نشان می‌دهد که بازار ممکن است برای بازسازی اعتماد و جذب عرضه فروخته شده به یک فاز تثبیت طولانی‌تر نیاز داشته باشد.

در همین حال، بازار آپشن لحن محتاطانه‌ای مشابه را منعکس می‌کند. با وجود حجم معاملات باز در حد رکورد، چیدمان پوزیشن به سمت تدافعی متمایل است؛ چولگی پوت بالا باقی مانده، فروشندگان نوسان تحت فشار هستند و جهش کوتاه‌مدت با پوشش ریسک مواجه است تا خوش‌بینی. در نتیجه، این سیگنال‌ها نشان می‌دهند که بازار در یک فاز گذار است: دوره‌ای از کاهش اشتیاق و سرکوب ریسک‌پذیری ساختاری، که بهبود آن احتمالاً به احیای تقاضای اسپات و کاهش جریان‌های مالی ناشی از نوسان بستگی دارد.

لینک مقاله اصلی