نرخ بهره بلندمدت به آرامی عبور کرد، این بار فدرال رزرو ممکن است ناتوان باشد

معامله‌گران گلدمن ساکس بر این باورند که افزایش نرخ بهره بلندمدت به طور فزاینده‌ای یک مشکل عرضه است، نه یک مشکل انضباطی بانک مرکزی------ کسری عظیم بودجه دولتی به همراه هزینه‌های سرمایه‌گذاری سالانه AI که ممکن است از ۱ تریلیون دلار فراتر رود، به طور گسترده‌ای از طریق بازار بدهی تأمین مالی می‌شود و بازار باید حجم زیادی از «اوراق» را جذب کند.

نویسنده: بوشوچینگ، وال استریت ژورنال

بازدهی اوراق قرضه بلندمدت ایالات متحده به آرامی به نقطه عطف تکنیکی کلیدی نزدیک می‌شود و این بار محرک آن ممکن است نه به دلیل سیاست‌های پولی نادرست، بلکه به دلیل مازاد ساختاری عرضه باشد------ گسترش همزمان بدهی‌های دولتی و هزینه‌های سرمایه‌گذاری AI فشار بی‌سابقه‌ای را بر بازار بدهی ایجاد کرده است.

بازدهی اوراق قرضه ۱۰ ساله ایالات متحده در حال تهدید برای عبور از سطح مقاومتی مهم ۴.۸٪ است و بازدهی ۳۰ ساله نیز پیش از آن، فشار تکنیکی بلندمدت را شکسته است.

ریچ پریوروتسکی، رئیس میز معاملات Delta-one گلدمن ساکس، یک قضاوت هشداردهنده را مطرح کرده است: افزایش نرخ بهره بلندمدت به طور فزاینده‌ای یک مشکل عرضه است، نه یک مشکل انضباطی بانک مرکزی------ کسری عظیم بودجه دولتی به همراه هزینه‌های سرمایه‌گذاری سالانه AI که ممکن است از ۱ تریلیون دلار فراتر رود، به طور گسترده‌ای از طریق بازار بدهی تأمین مالی می‌شود و بازار باید حجم زیادی از «اوراق» را جذب کند.

در حال حاضر نوسانات نرخ بهره هنوز در وضعیت نسبتاً کنترل‌شده‌ای قرار دارد و بازار سهام نیز هنوز به افزایش نرخ بهره به طور کامل واکنش نشان نداده است. اما تحلیلگران هشدار می‌دهند که اگر نوسانات نرخ بهره واقعاً افزایش یابد، دامنه تنظیم بازار سهام ممکن است به مراتب بیشتر از قیمت‌گذاری فعلی بازار باشد. در همین حال، نوسانات ضمنی گزینه‌های S&P 500 هنوز در پایین‌ترین سطح خود از ژانویه قرار دارد و هزینه‌های پوشش نسبتاً ارزان است و این پنجره ممکن است برای مدت طولانی ادامه نداشته باشد.

نرخ‌های بهره بلندمدت به نقطه عطف کلیدی نزدیک می‌شود

از نظر تکنیکی، بازدهی اوراق قرضه ۱۰ ساله ایالات متحده در یک نقطه کلیدی قرار دارد. اگر قیمت بسته شدن بالای ۴.۸٪ تثبیت شود، بازار ممکن است با یک روند واقعی صعودی مواجه شود.

به گفته The Market Ear، بازار پس از یک دوره طولانی نوسان در یک محدوده، ساختار روانی پیچیده‌ای را شکل داده است و در چنین شرایطی، اگر یک شکست بزرگ رخ دهد، معمولاً یک «منطقه خلاء» ایجاد می‌شود و خطر حرکت سریع قیمت به طور قابل توجهی افزایش می‌یابد.

حرکت اوراق قرضه ۳۰ ساله بسیار مستقیم‌تر است.

نمودارهای بلندمدت نشان می‌دهند که بازدهی ۳۰ ساله از چندین سطح مقاومتی بلندمدت مهم عبور کرده است. The Market Ear اشاره می‌کند که این یک بازی برای معامله‌گران کوتاه‌مدت نیست، اما اگر این شکست تأیید و ادامه یابد، روند بعدی ممکن است «بسیار ناخوشایند» باشد.

موج بدهی AI و کسری بودجه دولتی به طور همزمان

نکته اصلی استدلال پریوروتسکی این است که ریشه افزایش نرخ بهره بلندمدت در عدم تعادل ساختاری در سمت عرضه است، نه در قیمت‌گذاری مجدد موضع سیاست فدرال رزرو.

از نظر داده‌ها، حجم انتشار بدهی‌های مرتبط با AI به طور انفجاری افزایش یافته است. به گفته داده‌های گلدمن ساکس، از ابتدای سال جاری، شرکت‌های مرتبط با AI در مجموع حدود ۴۸۹ میلیارد دلار در بازارهای سرمایه‌گذاری با درجه اعتبار بالا، با بازده بالا و وام‌های اهرمی تأمین مالی کرده‌اند که به مراتب از مجموع ۳۲۲ میلیارد دلار در سال ۲۰۲۵ فراتر رفته است. به طور کلان‌تر، حجم انتشار اوراق قرضه با درجه اعتبار بالا به دلار در سال جاری از ۱.۵ تریلیون دلار فراتر رفته و در سال ۲۰۲۶ انتظار می‌رود که رکورد تاریخی دوران پاندمی را بشکند.

در عین حال، کسری بودجه دولتی همچنان در سطح بالایی قرار دارد.

پریوروتسکی اشاره می‌کند که اگرچه داده‌های اقتصادی کمی ضعیف شده‌اند، نرخ‌های کوتاه‌مدت نیز به طور متناسب بهتر عمل کرده‌اند، اما محدودیت‌های سخت همچنان وجود دارد: کسری عظیم بودجه دولتی و هزینه‌های سرمایه‌گذاری سالانه AI که ممکن است از ۱ تریلیون دلار فراتر رود، به طور مشترک فشار عرضه مداومی را بر بازار بدهی ایجاد می‌کنند. در این زمینه، حتی اگر داده‌های اقتصادی ضعیف شوند، فدرال رزرو ممکن است مجبور شود در یک محیط داده ضعیف نرخ بهره را افزایش دهد تا نرخ‌های بلندمدت را دوباره تثبیت کند و منحنی بازده را صاف کند.

فشار بر ارزش‌گذاری، آیا «ایمنی» سهام فناوری ادامه خواهد داشت؟

اگرچه بازدهی اوراق قرضه ۱۰ ساله از پایان فوریه از زیر ۴٪ به سطح کنونی افزایش یافته است، اما سهام فناوری نشان‌دهنده مقاومت غیرمعمولی در برابر فشار است و انحراف بین شاخص Nasdaq 100 و بازدهی ۱۰ ساله به سطح قابل توجهی گسترش یافته است.

پریوروتسکی بر این باور است که این انحراف در نهایت از طریق فشرده‌سازی نسبت‌های ارزشی اصلاح خواهد شد.

منطق او این است: اگر بازار نیاز به کاهش هزینه‌های عمومی یا خصوصی داشته باشد، احتمالاً تنظیمات بیشتر بر روی بخش خصوصی خواهد بود، زیرا دولت به ندرت انتخاب می‌کند که به طور فعال انقباض مالی را انجام دهد. نرخ‌های واقعی بالاتر به همراه تقاضای عظیم بخش عمومی و AI به این معنی است که در سایر حوزه‌ها به نوعی «اثر خروج» ایجاد خواهد شد. این اثر ممکن است در کاهش رتبه‌بندی‌های بازار گسترده‌تر نمایان شده باشد------ عملکرد قیمت‌ها شروع به عقب‌افتادگی نسبت به افزایش سود هر سهم کرده است.

داده‌های گلدمن ساکس نیز نشان می‌دهد که زمانی که افزایش بازدهی ۱۰ ساله بیش از ۲ انحراف معیار باشد، معمولاً تأثیر قابل توجهی بر بازار سهام دارد.

محرک واقعی خطر

The Market Ear تأکید می‌کند که برای بازار سهام، سرعت تغییرات نرخ بهره از خود جهت آن مهم‌تر است، حداقل در ابعاد کوتاه‌مدت و میان‌مدت. در حال حاضر انحراف بین شاخص MOVE (معیار نوسانات نرخ بهره) و S&P 500 به طور قابل توجهی مشهود است، اما نوسانات نرخ بهره هنوز به معنای واقعی کلمه افزایش نیافته است.

تحلیلگران هشدار می‌دهند که باید به دقت به روند نوسانات نرخ بهره توجه کرد------ اگر این معیار شکسته شود، سیگنال مهمی برای قیمت‌گذاری مجدد خطرات بازار سهام خواهد بود.

در حال حاضر نوسانات ضمنی گزینه‌های S&P 500 در پایین‌ترین سطح خود از ژانویه قرار دارد و هزینه‌های پوشش ریسک سهام هنوز نسبتاً ارزان است. The Market Ear به سرمایه‌گذاران توصیه می‌کند که از این پنجره به خوبی استفاده کنند.