استراتژی سخت‌گیرانه MSCI: نامه دفاعی ۱۲ صفحه‌ای چه می‌گوید؟

عنوان اصلی: "استراتژی در برابر MSCI: دفاع نهایی از DAT"

نویسنده اصلی: KarenZ, Foresight News

بازی مربوط به توسعه صنعت خزانه‌داری دارایی‌های دیجیتال (DAT) همچنان ادامه دارد.

در ماه اکتبر، ارائه‌دهنده شاخص جهانی MSCI پیشنهادی را برای حذف شرکت‌هایی که ۵۰ درصد یا بیشتر از دارایی‌هایشان را در دارایی‌های دیجیتال دارند، از شاخص بازار قابل سرمایه‌گذاری جهانی (Global Investable Market Index) ارائه کرد. این اقدام مستقیماً موقعیت بازار شرکت‌های خزانه‌داری دارایی دیجیتال به نمایندگی از Strategy را تهدید می‌کند و حتی می‌تواند کل جریان سرمایه در صنعت خزانه‌داری دارایی دیجیتال را تغییر دهد.

طبق داده‌های گردآوری‌شده توسط btc-42">بیت‌کوین برای شرکت‌ها، ۳۹ شرکت ممکن است از شاخص بازار قابل سرمایه‌گذاری جهانی MSCI حذف شوند. تحلیلگران JPMorgan قبلاً هشدار داده بودند که حذف تنها Strategy می‌تواند منجر به خروج نزدیک به ۲.۸ میلیارد دلار سرمایه غیرفعال شود و اگر سایر ارائه‌دهندگان شاخص از این قانون پیروی کنند، خروج سرمایه می‌تواند به ۸.۸ میلیارد دلار برسد.

در حال حاضر، دوره مشاوره برای پیشنهاد MSCI تا ۳۱ دسامبر ۲۰۲۵ ادامه خواهد داشت و نتیجه نهایی انتظار می‌رود تا ۱۵ ژانویه ۲۰۲۶ اعلام شود و هرگونه تعدیل در فرآیند بررسی شاخص در فوریه ۲۰۲۶ به طور رسمی اجرا خواهد شد.

در مواجهه با این وضعیت فوری، در ۱۰ دسامبر، Strategy یک نامه سرگشاده ۱۲ صفحه‌ای با لحنی قاطع به کمیته شاخص سهام MSCI ارسال کرد که توسط مایکل سیلور (Michael Saylor)، رئیس اجرایی و بنیان‌گذار شرکت، و فونگ لی (Phong Le)، رئیس و مدیرعامل شرکت، امضا شده بود و مخالفت قاطع خود را با این پیشنهاد ابراز کرد. در این نامه آمده است: "این پیشنهاد به شدت گمراه‌کننده است و عواقب مخربی بر منافع سرمایه‌گذاران جهانی و توسعه صنعت دارایی دیجیتال خواهد داشت. ما قویاً از MSCI می‌خواهیم که این طرح را به طور کامل پس بگیرد."

چهار استدلال دفاعی اصلی Strategy

دارایی‌های دیجیتال، پایه انقلابی تحول سیستم مالی هستند

Strategy معتقد است که پیشنهاد MSCI ارزش استراتژیک بیت‌کوین و سایر دارایی‌های دیجیتال را دست‌کم می‌گیرد. از زمانی که ساتوشی ناکاموتو بیت‌کوین را ۱۶ سال پیش معرفی کرد، این دارایی دیجیتال به تدریج به بخشی کلیدی از اقتصاد جهانی تبدیل شده است و ارزش بازار فعلی آن حدود ۱.۸۵ تریلیون دلار است.

از دیدگاه Strategy، دارایی‌های دیجیتال بسیار فراتر از ابزارهای مالی ساده هستند؛ آن‌ها نشان‌دهنده یک نوآوری تکنولوژیک بنیادی هستند که قادر به تغییر شکل سیستم مالی جهانی است—شرکت‌هایی که در زیرساخت‌های مرتبط با بیت‌کوین سرمایه‌گذاری می‌کنند، در حال ساخت یک اکوسیستم مالی جدید هستند، مشابه شرکت‌های پیشرو در تاریخ که عمیقاً با یک فناوری نوظهور درگیر بودند.

مشابه حفاری عمیق برای استخراج نفت توسط Standard Oil در قرن نوزدهم و ساخت شبکه تلفن سراسری توسط AT&T در قرن بیستم، این شرکت‌ها از طریق سرمایه‌گذاری‌های آینده‌نگرانه در زیرساخت‌های اصلی، پایه محکمی برای تحول اقتصادی بعدی ایجاد کردند و در نهایت به معیارهای صنعت تبدیل شدند. Strategy معتقد است که شرکت‌هایی که در حال حاضر بر دارایی‌های دیجیتال تمرکز دارند، در مسیر این "پیشگامان فناوری" حرکت می‌کنند و نباید به سادگی توسط قوانین شاخص سنتی کنار گذاشته شوند.

DAT به عنوان یک بنگاه تجاری عمل می‌کند، نه یک صندوق غیرفعال

این استدلال اصلی Strategy است—نهادهای خزانه‌داری دارایی دیجیتال (DATs) بنگاه‌های عملیاتی با یک مدل کسب‌وکار کامل هستند، نه صندوق‌های سرمایه‌گذاری غیرفعال که بیت‌کوین نگهداری می‌کنند. اگرچه Strategy در حال حاضر بیش از ۶۰۰,۰۰۰ بیت‌کوین در اختیار دارد، ارزش اصلی آن به نوسانات قیمت بیت‌کوین متکی نیست، بلکه به طراحی و راه‌اندازی ابزارهای منحصر به فرد "اعتبار دیجیتال" برای ایجاد بازده پایدار برای سهامداران متکی است.

به طور خاص، ابزارهای "اعتبار دیجیتال" صادر شده توسط Strategy شامل انواع مختلفی از سهام ممتاز است که نرخ‌های سود سهام ثابت، نرخ‌های سود سهام شناور، سطوح اولویت مختلف و بندهای حمایت از اعتبار را پوشش می‌دهد. با فروش این ابزارها برای جمع‌آوری سرمایه جهت انباشت بیت‌کوین بیشتر، تا زمانی که بازده سرمایه‌گذاری بلندمدت بیت‌کوین از هزینه‌های تأمین مالی Strategy به دلار فراتر رود، می‌تواند بازده پایداری برای سهامداران و مشتریان فراهم کند. Strategy تأکید می‌کند که این مدل "عملیات فعال + افزایش ارزش دارایی"، که از منطق مدیریت غیرفعال صندوق‌های سرمایه‌گذاری سنتی یا ETFها متمایز است، باید به عنوان یک کسب‌وکار عملیاتی عادی در نظر گرفته شود.

در عین حال، Strategy همچنین سؤال می‌کند که چرا غول‌های نفتی، صندوق‌های سرمایه‌گذاری املاک (REITs)، شرکت‌های چوب و سایر نهادها می‌توانند یک کلاس دارایی واحد متمرکز را بدون اینکه به عنوان صندوق سرمایه‌گذاری طبقه‌بندی شوند و از شاخص حذف شوند، نگهداری کنند. ایجاد محدودیت‌های ویژه تنها برای شرکت‌های دارایی دیجیتال به وضوح با اصول انصاف صنعت در تضاد است.

آستانه ۵۰ درصدی برای دارایی‌های دیجیتال، خودسرانه، تبعیض‌آمیز و غیرعملی است

Strategy اشاره می‌کند که پیشنهاد MSCI استانداردهای تبعیض‌آمیزی را اتخاذ می‌کند. بسیاری از شرکت‌های بزرگ در صنایع سنتی نیز یک کلاس دارایی واحد را در دارایی‌های خود نگهداری می‌کنند، از جمله شرکت‌های نفت و گاز، صندوق‌های سرمایه‌گذاری املاک، شرکت‌های چوب و شرکت‌های زیرساخت برق. با این حال، MSCI تنها معیارهای حذف ویژه را برای شرکت‌های دارایی دیجیتال ایجاد کرده است که این امر به وضوح رفتار ناعادلانه است.

از نظر امکان‌پذیری اجرا، این پیشنهاد همچنین با مشکلات قابل توجهی روبروست. به دلیل ماهیت نوسانی قیمت دارایی‌های دیجیتال، یک شرکت ممکن است به دلیل نوسانات ارزش دارایی، در عرض چند روز به طور مکرر وارد شاخص MSCI شود و از آن خارج شود که باعث سردرگمی بازار می‌شود. علاوه بر این، تفاوت بین استانداردهای حسابداری (GAAP ایالات متحده و استانداردهای بین‌المللی IFRS با دارایی‌های دیجیتال متفاوت برخورد می‌کنند) منجر به این می‌شود که شرکت‌هایی با مدل کسب‌وکار یکسان، بر اساس حوزه قضایی خود، رفتار متفاوتی دریافت کنند.

نقض اصل بی‌طرفی شاخص با تزریق سوگیری سیاسی

Strategy معتقد است که پیشنهاد MSCI اساساً شامل یک قضاوت ارزشی در مورد نوع خاصی از دارایی است که با اصل اساسی مبنی بر اینکه ارائه‌دهندگان شاخص باید بی‌طرفی را حفظ کنند، در تضاد است. MSCI ادعا می‌کند که به بازار و نهادهای نظارتی پوشش "جامعی" از شاخص‌های خود ارائه می‌دهد، با هدف انعکاس "تکامل بازار سهام زیربنایی" و نباید در مورد "شایستگی یا مناسب بودن هر بازار، شرکت، استراتژی یا سرمایه‌گذاری" قضاوت کند.

با حذف انتخابی شرکت‌های دارایی دیجیتال، MSCI عملاً در حال انجام یک قضاوت سیاسی به نمایندگی از بازار است، کاری که ارائه‌دهندگان شاخص باید از آن اجتناب کنند.

تضاد با استراتژی دارایی دیجیتال ایالات متحده

Strategy به ویژه تأکید می‌کند که این پیشنهاد با هدف استراتژیک دولت ترامپ برای پیشبرد رهبری ایالات متحده در دارایی‌های دیجیتال در تضاد است. دولت ترامپ در هفته اول کاری خود دستورات اجرایی را برای ترویج رشد فناوری مالی دیجیتال امضا کرد و یک ذخیره استراتژیک بیت‌کوین ایجاد کرد تا ایالات متحده را به یک رهبر جهانی در فضای دارایی دیجیتال تبدیل کند.

با این حال، اگر پیشنهاد MSCI اجرا شود، مستقیماً از سرمایه‌گذاری صندوق‌های بازنشستگی، طرح‌های 401(k) و سایر صندوق‌های بلندمدت ایالات متحده در شرکت‌های دارایی دیجیتال جلوگیری می‌کند و منجر به خروج میلیاردها دلار از این صنعت می‌شود. این نه تنها مانع توسعه شرکت‌های نوآور دارایی دیجیتال ایالات متحده می‌شود، بلکه به طور بالقوه رقابت‌پذیری ایالات متحده را در این حوزه استراتژیک تضعیف می‌کند و برخلاف جهت‌گیری سیاست‌های دولت عمل می‌کند.

Strategy برآوردهای تحلیلگران را نقل می‌کند که Strategy به تنهایی ممکن است به دلیل پیشنهاد MSCI با تا ۲.۸ میلیارد دلار نقدینگی سهام غیرفعال روبرو شود. این نه تنها به خود Strategy آسیب می‌رساند، بلکه اثر ripple-4608">موجی بر کل اکوسیستم دارایی دیجیتال خواهد داشت، مانند احتمال مجبور کردن شرکت‌های استخراج بیت‌کوین به فروش زودهنگام دارایی‌ها برای تنظیم ساختار دارایی خود، که در نتیجه رابطه عرضه و تقاضای عادی در بازار دارایی دیجیتال را مخدوش می‌کند.

درخواست نهایی Strategy

Strategy دو درخواست اصلی را در یک نامه سرگشاده ارائه می‌دهد:

اول، ما امیدواریم که MSCI پیشنهاد حذف را به طور کامل پس بگیرد و به بازار اجازه دهد تا ارزش شرکت‌های خزانه‌داری دارایی دیجیتال (DAT) را از طریق رقابت آزاد تأیید کند، که به شاخص اجازه می‌دهد روند توسعه فناوری مالی نسل بعدی را به طور بی‌طرفانه و صادقانه منعکس کند؛

دوم، اگر MSCI بر "رفتار ویژه" با شرکت‌های دارایی دیجیتال اصرار دارد، باید دامنه مشاوره صنعت را گسترش دهد، دوره مشاوره را تمدید کند و پشتیبانی منطقی جامع‌تری برای توضیح منطقی بودن قوانین ارائه دهد.

Strategy یک جنگجوی تنها نیست

Strategy یک جنگجوی تنها نیست. طبق داده‌های BitcoinTreasuries.NET، تا ۱۱ دسامبر، ۲۰۸ شرکت سهامی عام در سطح جهان بیش از ۱.۰۷ میلیون بیت‌کوین نگهداری می‌کنند که بیش از ۵٪ از کل عرضه بیت‌کوین است و ارزش فعلی آن تقریباً ۱۰۰ میلیارد دلار است.

منبع: BitcoinTreasuries.NET

این شرکت‌های خزانه‌داری دارایی دیجیتال به یک پل حیاتی برای پذیرش ارز دیجیتال توسط نهادها تبدیل شده‌اند و دسترسی غیرمستقیم و منطبق با مقررات را برای صندوق‌های بازنشستگی، موقوفات و سایر نهادهای مالی سنتی فراهم می‌کنند.

پیش از این، شرکت سهامی عام Strive که بیت‌کوین نگهداری می‌کند، پیشنهاد کرده بود که MSCI باید "انتخاب" شرکت‌های دارایی دیجیتال را به بازار بازگرداند. یک راه حل ساده، ایجاد نسخه "حذف خزانه‌داری‌های دارایی دیجیتال" از شاخص‌های موجود است، مانند شاخص MSCI USA ex Digital Asset Treasuries و شاخص MSCI ACWI ex Digital Asset Treasuries، که به سرمایه‌گذاران اجازه می‌دهد معیارهای خود را از طریق یک مکانیسم غربالگری شفاف به طور مستقل انتخاب کنند، در نتیجه یکپارچگی شاخص حفظ شده و نیازهای سرمایه‌گذاران مختلف برآورده می‌شود.

علاوه بر این، سازمان صنعتی Bitcoin for Corporations یک دادخواست مشترک را راه‌اندازی کرده است که از MSCI می‌خواهد پیشنهاد دارایی دیجیتال را پس بگیرد و معتقد است که طبقه‌بندی باید بر اساس مدل کسب‌وکار واقعی، عملکرد مالی و ویژگی‌های عملیاتی یک شرکت باشد، نه اینکه صرفاً بر اساس تخصیص دارایی خط‌کشی شود. طبق وب‌سایت این سازمان، ۳۰۹ شرکت یا سرمایه‌گذار در حال حاضر این نامه مشترک را امضا کرده‌اند، امضاکنندگان نه تنها شامل Strategy بلکه شامل Strive، BitGo، Redwood Digital Group، 21MIL، Btc inc، defi-119">دیفای Development Corp و سایر مدیران شرکت‌های شناخته شده در این صنعت، و همچنین بسیاری از توسعه‌دهندگان و سرمایه‌گذاران فردی هستند.

نتیجه‌گیری

بن‌بست بین Strategy و MSCI اساساً بحثی در مورد چگونگی "ادغام نوآوری مالی نوظهور در سیستم سنتی" است. به عنوان یک شرکت خزانه‌داری دارایی دیجیتال (DAT)، یک نهاد 'فرامرزی' بین امور مالی سنتی و دنیای ارز دیجیتال، این نه یک شرکت فناوری خالص است و نه یک صندوق سرمایه‌گذاری ساده، بلکه یک مدل کسب‌وکار جدید است که بر روی دارایی‌های دیجیتال ساخته شده است.

پیشنهاد MSCI تلاش می‌کند تا این نهادهای پیچیده را به عنوان "صندوق‌های سرمایه‌گذاری" طبقه‌بندی کند و آن‌ها را با استفاده از استاندارد "وزن دارایی ۵۰٪" از شاخص حذف کند. در مقابل، Strategy اصرار دارد که این رفتار بیش از حد ساده‌انگارانه، سوءتفاهم شدیدی از ماهیت کسب‌وکار آن و انحراف از اصل بی‌طرفی شاخص است. با نزدیک شدن به تاریخ تصمیم‌گیری ۱۵ ژانویه ۲۰۲۶، نتیجه این بازی نه تنها واجد شرایط بودن چندین شرکت سهامی عام دارای بیت‌کوین در شاخص را تعیین می‌کند، بلکه یک "مرز بقای" حیاتی برای موقعیت آینده صنعت دارایی دیجیتال در سیستم مالی سنتی جهانی ترسیم خواهد کرد.

منابع

<1> https://assets.contentstack.io/v3/assets/bltf8d808d9b8cebd37/blt26a263f232aa531c/693976b64c2a191113a60111/strategy-msci-letter.pdf

<2> https://app2.msci.com/webapp/index_ann/DocGet?pub_key=0bZz7Im3vZU%3D&lang=en&format=html

<3> https://x.com/ColeMacro/status/1996930014441623902

لینک مقاله اصلی