در آستانه انفجار آپشن‌های آن-چین

عنوان اصلی: گزینه‌های رمزارزی در حال بیدار شدن هستند

منبع اصلی: دلفی دیجیتال

مجموعهٔ اصلی: ایدیدیاو جی‌پی، فورسایت نیوز

مقیاس بازار اختیار معامله رمزارزها بسیار فراتر از درک اکثر مردم است. حجم معاملات مشتقات ارزهای دیجیتال در بورس کالای شیکاگو (CME) ۴۶٪ بالاتر از رکورد تاریخی ثبت‌شده در سال گذشته است. سرمایه‌گذاران نهادی برای پوشش‌دهی موقعیت‌های بزرگ به ابزارهای مدیریت ریسک شفاف نیاز دارند و آپشن‌ها تنها ابزار ارز دیجیتال هستند که می‌توانند این قابلیت را فراهم کنند.

بازآفرینی چشم‌انداز

تا اواسط سال ۲۰۲۵، کل موقعیت‌های باز در اختیار در اختیارهای بیت‌کوین به ۶۵ میلیارد دلار رسید و برای اولین بار از موقعیت‌های باز در اختیار قراردادهای آتی پیشی گرفت. قراردادهای آتی ابزارهای اهرمی هستند، در حالی که اختیار معامله به صندوق‌ها اجازه می‌دهد با پرداخت حق‌تضمین، حد زیان خود را بر روی دارایی‌های بیت‌کوین ۵۰۰ میلیون دلاری‌شان تعیین کنند. این نقطه عطف نشان می‌دهد که ابزارهایی با قابلیت تعریف ریسک به‌تدریج جایگزین ابزارهای صرفاً اهرمی می‌شوند.

این رشد عمدتاً بر دو پلتفرم متمرکز است. در بیت سال‌هاست که به‌عنوان پلتفرم اصلی معاملات آپشن ارزهای دیجیتال شناخته می‌شود و پس از خرید آن توسط کوین‌بیس به مبلغ ۲٫۹ میلیارد دلار در سال ۲۰۲۵، تأییدیه سطح نهادی دریافت کرد. در همین حال، آپشن‌های IBIT که در پایان سال ۲۰۲۴ عرضه شدند، سرمایه مالی سنتی را به این حوزه وارد کرده‌اند. بازار اختیار معامله به‌سرعت در حال گسترش است، اما اکثریت قریب به اتفاق معاملات هنوز باید از طریق واسطه‌ها انجام شوند.

گزینه‌های آن-چین هنوز در مراحل اولیه خود هستند

سهم بازار مشتقات غیرمتمرکز در دو سال از ۲٪ به بیش از ۱۰٪ افزایش یافته است. هایپرلیکوئید ثابت کرده است که صرافی‌های غیرمتمرکز (DEX) می‌توانند در سرعت و شفافیت با صرافی‌های متمرکز رقابت کنند. با این حال، گزینه‌های آن-چین هنوز پروژه‌های به همان اندازه نماینده‌ای را ندیده‌اند.

@DeriveXYZ همچنان پروتکل پیشرو در زمینه آپشن‌های آن-چین است، با حجم معاملات آپشن اسمی بیش از ۷۰۰ میلیون دلار در ۳۰ روز گذشته. این پروتکل در اوت ۲۰۲۱ با نام لایرا به عنوان یک سازنده بازار خودکار (AMM) برای اختیار معامله راه‌اندازی شد و پس از بازار خرسی در سال ۲۰۲۳، بازسازی کاملی را پشت سر گذاشت و اکنون بر روی لایه ۲ استک OP خود با یک دفتر سفارش محدود مرکزی بدون کارمزد گس ساخته شده است.

این بازسازی اساساً مکانیزم قیمت‌گذاری را تغییر داده است. سازندگان بازار مستقیماً در دفتر سفارشات قیمت‌گذاری می‌کنند، اسپردها را کاهش می‌دهند، دقت قیمت‌گذاری را بهبود می‌بخشند و از معاملات در مقیاس بزرگ‌تر پشتیبانی می‌کنند. تریدرها می‌توانند از کارمزد گس صفر و سرعت اجرای زیر یک ثانیه بهره‌مند شوند.

سیستم حاشیه پرتفوی آن نیز توجه نهادها را به خود جلب کرده است. سیستم از طریق تحلیل سناریو، ریسک کلی موقعیت را ارزیابی می‌کند. برای مثال، اگر یک معامله‌گر هم‌زمان اختیار خرید لانگ و اختیار فروش شورت را روی یک دارایی پایه نگه دارد، سیستم برای هر یک از این موقعیت‌ها به‌طور جداگانه نیاز به مارجین ندارد.

مارجین لازم برای موقعیت‌های پوشش‌داده‌شده کمتر از مجموع ساده هر موقعیت است، که این منطق رایج در میزهای معاملات مشتقات مالی سنتی است. درِیو همچنین قراردادهای دائمی و خدمات وام‌دهی را در همان لایهٔ ۲ ارائه می‌دهد و از حاشیه‌گذاری بین محصولات مختلف پشتیبانی می‌کند.

@KyanExchange به شیوه‌ای متفاوت در همان جهت در حال حرکت است. این پلتفرم، یک موتور تطبیق دفتر سفارش را با حاشیه‌گذاری پرتفوی آن-چین ترکیب می‌کند و امکان انجام عملیات چندپایه را در یک تراکنش اتمیک واحد فراهم می‌آورد. تریدرها می‌توانند تنها با چند کلیک استراتژی‌های آیرون کندور را پیاده‌سازی کنند.

مکانیزم تسویه اتخاذ شده توسط کیان نیز با اکثر پروتکل‌های دیفای متفاوت است. وقتی آستانه مارجین شکسته می‌شود، پلتفرم کل حساب را لیکویید نمی‌کند، بلکه لیکوییداسیون‌های جزئی انجام می‌دهد و تنها حداقل موقعیت‌های لازم را برای بازگرداندن حساب به شرایط مارجین می‌بندد. کیان در حال حاضر در فاز آزمایشی آربیتروم قرار دارد و راه‌اندازی شبکه اصلی آن قریب‌الوقوع است.

چه کسی به گزینه‌ها نیاز دارد؟

شرکت‌های مدیریت دارایی که محصولات ساختاریافته می‌سازند، به‌شدت به ساختارهای ریسک-بازده کاملاً مشخصی که اختیار معامله فراهم می‌کند، نیاز دارند. برای مثال، صندوق درآمد حق‌تقدم سهام جی‌پی مورگان بر اساس استراتژی پوشش‌دهی کال ساخته شده و یکی از بزرگ‌ترین صندوق‌های فعال در جهان است. مقیاس کل مدیریت محصولات درآمدی مبتنی بر مشتقات از ۱۰۰ میلیارد دلار فراتر رفته است. با ورود بیشتر صندوق‌های نهادی به آن-چین، تقاضای پوشش ریسک متناظر آن نیز مهاجرت خواهد کرد.

در حال حاضر، سرمایه‌گذاران نهادی بیشتری دارایی‌های دیجیتال را در اختیار دارند یا قصد دارند در کوتاه‌مدت به تخصیص آن‌ها بپردازند. منافع باز در اختیارهای IBIT از ETF طلا GLD فراتر رفته است. در سال ۲۰۲۵، CME حجم معاملات اسمی ۳ تریلیون دلاری در مشتقات ارزهای دیجیتال را پردازش کرد.

زمان پخته‌تر می‌شود

اکثر پروتکل‌های اولیه آپشن‌های آن-چین عمدتاً به دلیل عدم قطعیت مقرراتی دوام نیاوردند. برای مثال، اوپین توسط کمیسیون معاملات آتی کالای آمریکا (CFTC) به‌خاطر اداره یک پلتفرم معاملات مشتقات بدون مجوز جریمه شد. در آن زمان، تیم نمی‌توانست پیش‌بینی کند که آیا محصول در سه‌ماههٔ بعدی توسعه غیرقانونی شناخته خواهد شد یا خیر.

وضعیت فعلی در حال بهبود است. در سپتامبر ۲۰۲۵، ایالات متحده کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) و کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) به‌طور مشترک بیانیه‌ای صادر کردند که به پلتفرم‌های معاملاتی تحت نظارت اجازه می‌دهد معاملات دارایی‌های رمزارزی اسپات را انجام دهند. قانون CLARITY در مجلس نمایندگان به تصویب رسیده است که پیشنهاد می‌کند بازار نقدی کالای دیجیتال تحت نظارت کمیسیون معاملات آتی کالای آمریکا (CFTC) قرار گیرد. نسخه سنا هنوز در حال مذاکره است و در حال حاضر متوقف شده است. گروه CME در تاریخ ۲۹ مه معاملات آپشن رمزارز را به‌صورت ۲۴ ساعته و ۷ روز هفته راه‌اندازی خواهد کرد. اگرچه این امر تضمین نمی‌کند که پروتکل‌های آن-چین لزوماً غالب شوند، اما فضای کلی دستخوش تغییر قابل‌توجهی شده است.