در آستانه نشست فدرال رزرو، آیا معامله‌گران در حال شرط‌بندی بر افزایش نرخ بهره هستند؟

در ابتدای امسال، احساسات بازار مالی جهانی در واقع کاملاً مثبت بود.

اگرچه فدرال رزرو در آخرین نشست سال گذشته بسیار محتاط بود و تنها به کاهش نمادین نرخ بهره در تمام سال اشاره کرد، وال‌استریت آشکارا سیستم قضاوت خود را داشت. نهادهای تثبیت‌شده‌ای مانند گلدمن ساکس، مورگان استنلی و بانک آمریکا تقریباً به‌طور یک‌صدا پاسخی «امیدوارانه‌تر» دادند: حداقل دو بار کاهش نرخ. سیتی‌گرپ و برخی شرکت‌های اوراق بهادار چینی پیش‌بینی‌های تهاجمی‌تری داشتند و حتی روی سه بار کاهش نرخ بهره شرط بسته بودند.

علاوه بر داده‌های اقتصادی، اجماع تحلیلگران همچنین به دلایل سیاسی اشاره کرد: انتخابات میان‌دوره‌ای نوامبر در ایالات متحده.

برای کسانی که در قدرت هستند، آرا همه چیز است و برای کسب آرا باید اقتصاد را رونق بخشند. و نرخ‌های بهره مستقیم‌ترین ترموستات هستند، اما سیاست پولی برای اثرگذاری به زمان نیاز دارد. با حساب و کتاب، اگر دولت ترامپ بخواهد در نوامبر نتایج را ببیند، فدرال رزرو باید قبل از اکتبر کاهش‌های قابل‌توجهی در نرخ بهره اعمال کند.

بنابراین در آن زمان، مؤسسات بزرگ کاهش نرخ‌ها را برای نیمه اول سال برنامه‌ریزی کردند: گلدمن ساکس ماه‌های مارس و ژوئن را ترجیح می‌داد، در حالی که نومورا ژوئن و سپتامبر را مدنظر داشت.

در ابتدای امسال، پیش‌بینی در پولی‌مارکت برای تعداد کاهش‌های نرخ بهره در سال ۲۰۲۶ با بالاترین احتمال، ۲ بود.

همه احساس می‌کردند که یک «سیل» نقدینگی در راه است.

تاجران شرط‌بندی بر سر افزایش نرخ‌ها را آغاز کردند

با این حال، ترامپ هرگز اهل رعایت قوانین نبوده و در اواسط مارس جنگی را آغاز کرد.

در اواسط ماه مارس، تنش‌ها در خاورمیانه ناگهان تشدید شد. وضعیت پرتنش در تنگه هرمز به‌سرعت به بازار انرژی سرایت کرد و باعث شد قیمت نفت در عرض تنها دو هفته نزدیک به ۵۰٪ افزایش یابد، به‌طوری‌که برخی از گریدها برای مدتی کوتاه به ۱۰۰ دلار رسیدند. این جهش قیمت‌های انرژی مستقیماً فضای فدرال رزرو برای کاهش نرخ بهره را محدود کرد.

داده‌های شاخص قیمت مصرف‌کننده برای فوریه پیش از این تورم را بالاتر از هدف ۲٪ نشان داده بودند و اکنون با سوخت اضافی ناشی از قیمت‌های نفت، فدرال رزرو مجبور شد موضع قوی‌تری اتخاذ کند.

انتظار قبلی برای «کاهش ۱۰۰ درصدی نرخ بهره» متزلزل شده است و حتی چند بحث درباره «بازگشت به افزایش نرخ بهره» مطرح شده است.

نشست نرخ بهره امروز که در ابتدا انتظار می‌رفت آغازگر کاهش نرخ‌ها باشد، اکنون به یک «وقفه بازرگان‌پسند» تبدیل شده است. بر اساس آخرین داده‌ها، بازار تقریباً ۱۰۰٪ مطمئن است که فدرال رزرو این بار سیاست خود را بدون تغییر حفظ خواهد کرد.

آنچه حتی نگران‌کننده‌تر است این است که ابزار FedWatch گروه CME نشان می‌دهد که در واقع احتمال افزایش نرخ بهره ۱.۱٪ وجود دارد. اگرچه این درصد بسیار کم است، اما سیگنال هشدار می‌دهد: هیولای تورم ممکن است بازگشته باشد.

حس تحلیلگران نیز به تبع آن تغییر کرده است.

یان هاتزیوس، اقتصاددان ارشد گلدمن ساکس، در تاریخ ۱۲ مارس پیش‌بینی خود را بازنگری کرد و انتظار کاهش نرخ بهره را از ژوئن به سپتامبر موکول نمود، و پیش‌بینی می‌کند که امسال تنها دو بار نرخ بهره کاهش یابد.

علاوه بر این، جی‌پی‌مورگان چیس صریحاً اعلام کرد که نرخ‌های بهره فعلی ممکن است در مهار اقتصاد ناکام مانده باشند. اگر تورم همچنان افزایش یابد، حرکت بعدی فدرال رزرو واقعاً می‌تواند افزایش نرخ بهره باشد: استدلال «خویشتن‌داری از افزایش نرخ» دیگر پایدار نیست. اگر بازار کار قوی باقی بماند، فدرال رزرو ممکن است نرخ‌های بالا را در بلندمدت حفظ کند.

دیدگاه‌های تهاجمی‌تر از سوی استراتژیست‌های EY-Parthenon و Carson Group مطرح می‌شود. گریگوری داکو، تحلیلگر EY-پارتنون، معتقد است که ممکن است امسال حتی یک بار هم نرخ بهره کاهش نیابد. در همین حال، سونو وارگس، تحلیلگر گروه کارسون، صراحتاً اشاره می‌کند که به دلیل جهش قیمت نفت ناشی از درگیری ایران، فدرال رزرو ممکن است نه تنها از کاهش نرخ‌ها خودداری کند، بلکه حتی ممکن است در اواخر امسال درباره افزایش نرخ بهره نیز بحث کند.

آخرین تحلیل‌های پیش‌نگرانه از کایجینگ و وال استریت نیوز نیز نشان می‌دهد که به دلیل افزایش انتظارات از نرخ پایانی، دو ساله آمریکا بازده اوراق خزانه‌داری از ۳.۷۵٪ فراتر رفته است، که معمولاً نشانه‌ای از احساس بازار نسبت به تشدید سیاست‌ها است. بنابراین، برخی از معامله‌گران معتقدند که احتمال افزایش نرخ بهره پیش از پایان سال از ۰٪ به حدود ۳۵٪ افزایش یافته است.

ساعت ۲:۰۰ بامداد طبق زمان چین، پنج‌شنبه شب فدرال رزرو تصمیم نهایی خود را در مورد نرخ بهره اعلام خواهد کرد؛ اینکه نرخ‌ها را افزایش دهد، کاهش دهد یا بدون تغییر نگه دارد.

سپس در ساعت ۲:۳۰ بامداد، پاول یک کنفرانس خبری برگزار خواهد کرد تا درباره سیاست پولی، مسیر تورم و چشم‌انداز اقتصادی صحبت کند.

شایان ذکر است که فدرال رزرو در حال حاضر در یک پنجره سیاسی حساس قرار دارد: دوره مسئولیت پاول در ۱۵ مه به پایان می‌رسد. این آخرین کنفرانس خبری او به‌عنوان رئیس فدرال رزرو است و بازار در حال حاضر در دوره‌ای از انتظار در خلأ سیاست‌گذاری قرار دارد. خود او تحت فشار سیاسی قابل‌توجهی قرار دارد، چرا که ترامپ بارها پاول را علناً مورد انتقاد قرار داده و خواستار برگزاری جلسه‌ای اضطراری برای کاهش قابل‌توجه نرخ بهره شده است. این فشار خارجی، همراه با تعارض منطقی داخلی ضد تورم، به عدم قطعیت سیاست می‌افزاید.

علاوه بر فدرال رزرو، بانک‌های مرکزی جهانی نیز انتظارات مشابهی دارند.

این هفته، ۲۱ بانک مرکزی که دو سوم اقتصاد جهانی را پوشش می‌دهند، آخرین تصمیمات نرخ بهره خود را اعلام خواهند کرد. از آنجا که این اولین «هفته فوق‌العاده بانک‌های مرکزی» پس از آغاز درگیری در خاورمیانه است، بازار جهانی با دقت زیر نظر دارد تا ببیند آیا تصمیمات بانک‌های مرکزی جهان تحت تأثیر تحولات خاورمیانه قرار خواهد گرفت یا خیر.

بانک مرکزی استرالیا (RBA) دیروز نرخ بهره را ۰.۲۵ واحد درصد افزایش داد و بدین ترتیب نخستین بانک مرکزی بزرگ در میان اقتصادهای توسعه‌یافته در سال جاری شد که سیاست پولی را تنگ‌تر می‌کند.

علاوه بر این، انتظار می‌رود بانک مرکزی اروپا (ECB) در نشست خود در ۱۹ مارس نرخ‌ها را بدون تغییر نگه دارد، در حالی که سیاست‌گذاران هشدار می‌دهند که سیاست تجاری جهانی و ریسک‌های ژئوپلیتیکی چشم‌انداز کاهش‌های آتی نرخ بهره را محدود می‌کنند. انتظار می‌رود بانک انگلستان (BoE) نیز این پنج‌شنبه نرخ‌ها را ثابت نگه دارد، با وجود برخی صداهای داخلی که از کاهش نرخ حمایت می‌کنند، تمرکز همچنان بر ثبات است.

قیمت نفت تا چه حد دیگر افزایش خواهد یافت؟

اگر همه متغیرها را کنار بگذاریم، هسته‌ای تقریباً گریزناپذیر باقی می‌ماند: قیمت نفت.

تا زمانی که قیمت نفت همچنان افزایش یابد، فضای کاهش نرخ‌ها تنگ‌تر خواهد شد؛ اما به محض کاهش مجدد قیمت نفت، سیاست پولی فضای مانور خواهد داشت.

بنابراین، سؤال مستقیماً مطرح می‌شود: قیمت نفت تا چه مدت دیگر افزایش خواهد یافت؟

بر اساس اطلاعات اخیر منتشرشده توسط دولت ایالات متحده، پاسخ کمتر از آنچه بازار تصور می‌کرد، بدبینانه به نظر می‌رسد.

در ۸ مارس، ایالات متحده کریس رایت، وزیر انرژی، در یک مصاحبه جدول زمانی دقیقی ارائه داد: او معتقد است جهش کنونی قیمت نفت تنها یک حق‌الزحمه موقت ترس است که در بدترین حالت «حداکثر چند هفته، نه ماه‌ها» طول خواهد کشید و سپس بهبود خواهد یافت.

این امر با اظهارات چند روز پیش کارولین لیویت، سخنگوی مطبوعاتی کاخ سفید، مبنی بر اینکه «رشد قیمت نفت تنها ۲ تا ۳ هفته دیگر ادامه خواهد داشت» همسو است.

به همین ترتیب، بیانیه ترامپ در ۱۰ مارس صریح‌تر بود. او گفت اقدام علیه ایران بسیار سریع‌تر از حد انتظار بود و حتی اظهار داشت: «فکر می‌کنم این جنگ خیلی به پایان نزدیک است.» در همان روز، حساب کاربری شبکه‌های اجتماعی وزیر انرژی درگیر یک «جنجال پس از حذف پست» شد.

جالب‌ترین موضوع، تنظیم زمان‌بندی دیپلماتیک است.

قرار بود ترامپ اوایل آوریل به چین سفر کند اما ناگهان اعلام کرد که سفر را به مدت یک ماه به تعویق می‌اندازد. دلیل رسمی این بود که «جنگ خیلی شلوغ است» و «جنگ نیاز دارد که او در واشنگتن بماند.» با این حال، اگر این اختلاف زمانی یک‌ماهه را با «دوره بازیابی ۲ تا ۳ هفته‌ای» که وزیر انرژی به آن اشاره کرده است مقایسه کنیم، تأخیر یک‌ماهه که حدود ۴ تا ۵ هفته است، به‌راحتی دوره بازیابی ۲ تا ۳ هفته‌ای و زمان رسیدگی اولیه پس از جنگ را پوشش می‌دهد.

بنابراین، ما جسورانه گمانه‌زنی می‌کنیم که سناریوی دولت ترامپ ممکن است به این شرح باشد: پایان عملیات نظامی گسترده تا پایان ماه مارس؛ در ۲ تا ۳ هفتهٔ بعد، همزمان با آزادسازی ذخایر استراتژیک نفت، با زور قیمت نفت را دوباره به زیر ۸۰ دلار بازگرداند؛ تا زمان سفرش در ماه مه، وضعیت خاورمیانه تثبیت شده، تهدیدهای تورم از بین رفته و او می‌تواند موضع «پیروز» را اتخاذ کند، نه تنها با درخواست کاهش قابل‌توجه نرخ بهره از فدرال رزرو، بلکه با به دست گرفتن ابتکار عمل مطلق در مذاکرات تجاری «آمریکا-چین».

خوش‌بینی اوایل سال بر مبنای فرض «تورم قابل مدیریت + سیاست‌های پیش‌دستانه» شکل گرفته بود؛ اما تغییر ناگهانی اوضاع خاورمیانه یکی از ارکان اصلی آن—قیمت‌های انرژی—را به لرزه درآورده است.

وقتی قیمت نفت لنگر خود را از دست می‌دهد، تورم نیز لنگر خود را از دست می‌دهد؛ وقتی تورم لنگر خود را از دست می‌دهد، مسیر نرخ‌های بهره به‌طور طبیعی کمتر روشن می‌شود.

در دورهٔ پیش‌رو، آنچه قیمت دارایی‌های جهانی را تعیین خواهد کرد، به آن نقاط دوردست، آن مسیرهای نفتکش که هنوز متوقف نشده‌اند و تیراندازی‌ای که هنوز کاملاً فروکش نکرده است، بستگی دارد.