تحقیق: حجم معاملات استیبل کوین‌ها سالانه ۳۵ تریلیون دلار است، چه مقدار از آن پرداخت واقعی است؟

نویسنده: استیبل کوین اینسایدر / مک‌کینزی × آرتمیس

گردآوری شده توسط: جزر و مد عمیق

مقدمه جزر و مد عمیق: گزارش مشترک مک‌کینزی و آرتمیس کاری انجام داده است که کمتر کسی در این صنعت انجام داده است: این گزارش داده‌های حجم معاملات استیبل‌کوین‌ها را تجزیه و تحلیل کرده است. نتیجه این است که از تقریباً ۳۵ تریلیون دلار حجم تراکنش‌های درون زنجیره‌ای در هر سال، تنها حدود ۳۹۰ میلیارد دلار (حدود ۱٪) نشان‌دهنده فعالیت پرداخت واقعی است که ۵۸٪ آن مربوط به عملیات مالی بین کسب‌وکارها است و با نرخ سالانه ۷۳۳٪ رشد می‌کند. استفاده از استیبل کوین‌ها در سمت مصرف‌کننده تقریباً ناچیز است و این تصادفی نیست - این مقاله پنج دلیل ساختاری را خلاصه می‌کند که توضیح می‌دهد چرا شکاف بین نهادها و افراد فقط یک اختلاف موقت نیست.

متن کامل به شرح زیر است:

صنعت استیبل کوین با یک مشکل اساسی مواجه است.

از یک سو، داده‌های اصلی درون زنجیره‌ای نشان می‌دهد که سالانه صدها تریلیون دلار در زنجیره جریان دارد، رقمی که منجر به مقایسه‌های بی‌پایان با ویزا و مسترکارت و همچنین پیش‌بینی‌هایی مبنی بر جایگزینی سوئیفت شده است.

از سوی دیگر، یک گزارش مهم که توسط مک‌کینزی و آرتمیس آنالیتیکس در فوریه ۲۰۲۶ منتشر شد، همه این موارد را کنار گذاشت و یک سوال مستقیم‌تر پرسید: چه مقدار از این مبلغ، پرداخت واقعی است؟

جواب حدود ۱٪ است.

از تقریباً ۳۵ تریلیون دلار حجم معاملات سالانه استیبل کوین، تنها حدود ۳۹۰ میلیارد دلار مربوط به پرداخت‌های واقعی کاربر نهایی، مانند فاکتورهای فروشندگان، حواله‌های برون مرزی، حقوق و دستمزد و تراکنش‌های کارت است. بقیه شامل فعالیت‌های معاملاتی، انتقال وجه داخلی، آربیتراژ و حلقه‌های خودکار قراردادهای هوشمند است.

این گزارش خلاصه می‌کند که اعداد اغراق‌آمیز تیتر باید «نقطه شروع تحلیل باشند، نه معیاری برای سنجش پذیرش پرداخت».

اما در این مبنای واقعی ۳۹۰ میلیارد دلار، داستانی وجود دارد که ارزش بررسی دارد و تقریباً به‌طور کامل حول محور امور مالی شرکت‌ها می‌چرخد تا کیف پول مصرف‌کننده.

B2B بر صحنه مسلط است: داده‌ها واقعاً چه چیزی را نشان می‌دهند؟

طبق تحلیل مک‌کینزی/آرتمیس (بر اساس داده‌های فعالیت از دسامبر ۲۰۲۵)، تراکنش‌های بین کسب‌وکارها ۲۲۶ میلیارد دلار از کل حجم پرداخت‌های واقعی استیبل‌کوین را تشکیل می‌دهند، تقریباً ۵۸٪.

این رقم نشان دهنده رشد سالانه ۷۳۳ درصدی است که عمدتاً ناشی از پرداخت‌های زنجیره تأمین، تسویه حساب‌های فرامرزی فروشندگان و مدیریت نقدینگی مالی است. آسیا از نظر فعالیت جغرافیایی پیشرو است، اما پذیرش در آمریکای لاتین و اروپا نیز در حال افزایش است.

بخش باقیمانده از پرداخت‌های واقعی بین حقوق و دستمزد و حواله‌ها (۹۰ میلیارد دلار)، تسویه حساب‌های بازار سرمایه (۸ میلیارد دلار) و هزینه‌های مرتبط با کارت (۴.۵ میلیارد دلار) توزیع می‌شود.

طبق داده‌های مک‌کینزی، هزینه‌های کارت‌های مرتبط با استیبل‌کوین‌ها نسبت به سال گذشته ۶۷۳ درصد رشد داشته است، اما به طور مطلق، بخش کوچکی از جریان B2B را تشکیل می‌دهد.

برای اطلاع: این مجموع ۳۹۰ میلیارد دلار تنها ۰.۰۲٪ از مجموع پرداخت‌های سالانه جهانی تخمینی مک‌کینزی را که بیش از ۲۰۰ تریلیون دلار است، تشکیل می‌دهد. به طور خاص، جریان استیبل کوین‌های B2B حدود 0.01٪ از بازار جهانی پرداخت‌های B2B با ارزش 160 تریلیون دلار را تشکیل می‌دهد.

این اعداد در زمینه استیبل کوین‌ها قابل توجه هستند، اما در چارچوب سیستم مالی جهانی ناچیز به نظر می‌رسند.

داده‌های نرخ گردش مالی ماهانه، مومنتوم را به صورت شهودی‌تری نشان می‌دهند. طبق داده‌های BVNK با استناد به گزارش مک‌کینزی/آرتمیس، در ژانویه ۲۰۲۴، حجم پرداخت ماهانه برای استیبل کوین‌ها تنها ۵ میلیارد دلار بود؛ تا اوایل ۲۰۲۶، این رقم از ۳۰ میلیارد دلار فراتر رفته بود - یعنی در کمتر از دو سال شش برابر رشد داشته است و شدیدترین شتاب در نیمه دوم سال ۲۰۲۵ رخ داده است.

این نرخ گردش مالی سالانه اکنون از ۳۹۰ میلیارد دلار فراتر رفته است.

«پرداخت‌های واقعی استیبل کوین‌ها بسیار پایین‌تر از تخمین‌های مرسوم است، که این موضوع پتانسیل بلندمدت استیبل کوین‌ها را به عنوان یک مسیر پرداخت کاهش نمی‌دهد؛ بلکه صرفاً یک مبنای واضح‌تر برای ارزیابی موقعیت بازار ایجاد می‌کند.» — مک‌کینزی/آرتمیس آنالیتیکس، فوریه ۲۰۲۶

چرا این شکاف وجود دارد: پنج نیروی ساختاری به جز خرده فروشی

اختلاف بین پذیرش انفجاری B2B و استفاده ناچیز مصرف‌کننده تصادفی نیست؛ بلکه محصول عدم تقارن‌های ساختاری است که به‌طور سیستماتیک موارد استفاده تجاری را بر موارد استفاده خرده‌فروشی ترجیح می‌دهد.

در اینجا پنج نیروی محرک شکاف نهادی آمده است:

۱) بهره‌وری مالی بر راحتی مصرف‌کننده غلبه می‌کند

مدیران مالی شرکت‌ها با نقاط درد مشخص و قابل اندازه‌گیری هدایت می‌شوند: زنجیره واسطه‌ای سوئیفت که تسویه آن یک تا پنج روز کاری طول می‌کشد، پنجره‌های تبادل ارز که نقدینگی را مسدود می‌کنند و کارمزدهای واسطه‌ای که در هر مرحله از تراکنش جمع می‌شوند.

استیبل کوین‌ها به طور همزمان هر سه مشکل را برطرف می‌کنند. برای شرکتی که به فروشندگان در پانزده کشور پول می‌دهد، منطق اقتصادی واضح است؛ اما برای مصرف‌کننده‌ای که قهوه می‌خرد، اینطور نیست. انگیزه‌های تغییر در سمت شرکت‌ها بسیار بیشتر از کاربران شخصی است.

۲) قابلیت برنامه‌ریزی فاقد ارزش معادل در بخش خرده‌فروشی است

انفجار B2B تا حدودی داستان پرداخت‌های قابل برنامه‌ریزی است. قراردادهای هوشمند، منطق شرطی - فعال‌سازی فاکتور، تأیید تحویل، آزادسازی سپرده - را فعال می‌کنند که می‌تواند کل فرآیند حساب‌های پرداختنی را در مقیاس بزرگ خودکار کند.

این امر طبیعتاً برای عملیات مالی شرکت‌ها مناسب است، زیرا فرآیندهای پرداخت با ارزش بالا، ساختاریافته و تکراری از اتوماسیون سود زیادی می‌برند. پرداخت‌های خرد فاقد سناریوهای مشابه برای اعمال محرک در هر مقیاسی هستند.

مصرف‌کنندگانی که مواد غذایی می‌خرند به شرایط قابل برنامه‌ریزی نیاز ندارند؛ آنها به چیزی نیاز دارند که مانند کشیدن کارت عمل کند. پیچیدگی شناختی پرداخت‌های مبتنی بر بلاکچین همچنان یک مانع در بخش خرده‌فروشی است و قابلیت برنامه‌ریزی نیز کمکی به این موضوع نمی‌کند.

۳) چارچوب‌های نظارتی به نفع نهادها هستند

پس از قانون GENIUS، اپراتورهای نهادی خود را با چارچوب‌های انطباق برای مبارزه با پولشویی/تامین مالی ضد تروریسم، قوانین سفر، الزامات صدور مجوز وفق داده‌اند و زیرساخت‌های قانونی ایجاد کرده‌اند که به آنها امکان می‌دهد با اطمینان فعالیت کنند.

تیم‌های مالی شرکت‌ها، واحدهای اختصاصی انطباق با قوانین دارند که می‌توانند اصطکاک ورود را کاهش دهند، اما مصرف‌کنندگان انفرادی نمی‌توانند. در نتیجه، در اکثر حوزه‌های قضایی، روند ورود به استیبل کوین‌ها برای کاربران خرد همچنان پیچیده است، در حالی که شکاف پذیرش بازرگانان در سطح جهانی همچنان پابرجاست.

هر پرداخت B2B بدون مشکل امروزه یک نقطه داده برای موسسات است تا سرمایه‌گذاری بیشتر را توجیه کنند؛ در همین حال، اکوسیستم مصرف‌کننده منتظر یک نقطه ورود سازگار و کاربرپسند است که هنوز در مقیاس بزرگ پدیدار نشده است.

۴) مزایای حلقه بسته

موفقیت پرداخت‌های استیبل کوین B2B دقیقاً به این دلیل است که آنها حلقه بسته هستند: کسب‌وکارها به کسب‌وکارها پول ارسال می‌کنند، هر دو طرف کیف پول دارند، هر دو زیرساخت انطباق دارند و هیچ‌کدام به یک شبکه تجاری جهانی نیاز ندارند.

پرداخت‌های مصرف‌کنندگان با مشکل کلاسیک مرغ و تخم‌مرغ مواجه است: بازرگانان قبل از وجود تقاضای مصرف‌کننده، در ساخت زیرساخت‌های پذیرش استیبل‌کوین سرمایه‌گذاری نخواهند کرد؛ و مصرف‌کنندگان قبل از اینکه بتوانند به‌طور گسترده خرج کنند، کیف پول‌های خود را فعال نخواهند کرد.

دنیای سازمانی با فعالیت در محیط‌های دوجانبه یا کنسرسیومی، بدون نیاز به هیچ شبکه تجاری باز، این مشکل را کاملاً برطرف می‌کند.

۵) مشوق‌های نهادی در بالادست

مدیران ارشد مالی که استیبل کوین‌ها را در اختیار دارند می‌توانند سود کسب کنند، ریسک ارز خارجی را کاهش دهند و مدیریت نقدینگی را بهبود بخشند - این مزایا به صورت داخلی انباشته می‌شوند و به اشتراک‌گذاری آنها در پایین‌دست، پیچیدگی یا آسیب‌پذیری رقابتی ایجاد می‌کند.

ترویج استفاده از استیبل کوین به تأمین‌کنندگان، کارمندان یا مصرف‌کنندگان نهایی، نیازمند ایجاد شبکه‌ای است که به نفع افراد پایین‌دستی باشد، که ممکن است با منافع تیم مالی همسو نباشد.

در غیاب بازگشت سرمایه (ROI) شفاف که محرک توسعه بیرونی شبکه باشد، کسب‌وکارها به طور منطقی تصمیم می‌گیرند که سودهای داخلی را تثبیت کنند.

زمینه بازار

داده‌های زیرساختی خود BVNK، تسلط B2B را از دیدگاه اپراتور تأیید می‌کند. این شرکت در سال ۲۰۲۵ حجم پرداخت‌های سالانه‌ی استیبل کوین را به ۳۰ میلیارد دلار رساند که نسبت به سال گذشته ۲.۳ برابر افزایش داشته است و یک سوم این حجم از بازار ایالات متحده تأمین می‌شود.

فهرست مشتریان آن (Worldpay، Deel، Flywire، Rapyd، Thunes) شامل رهبرانی در زیرساخت‌های B2B و حقوق و دستمزد برون مرزی است، نه برنامه‌های کاربردی مصرفی.

همانطور که BVNK در بررسی پایان سال 2025 خود اشاره کرد:

«فرض اولیه مبنی بر اینکه حواله‌ها و نقل و انتقالات مصرف‌کننده منجر به رشد استیبل کوین‌ها می‌شود، به محرک اصلی تبدیل نشده است؛ در عوض، B2B این نقش را بر عهده گرفته است.»

چه زمانی بخش خرده‌فروشی به این سطح خواهد رسید - اگر چنین اتفاقی بیفتد.

خط مبنای مک‌کینزی/آرتمیس وضعیت فعلی را روشن می‌کند. چیزی که نمی‌تواند به آن پاسخ دهد این است که آیا شکاف نهادی کاهش می‌یابد، گسترش می‌یابد یا برای همیشه ریشه‌دار می‌شود.

در اینجا سه ​​سناریوی احتمالی برای ۱۸ ماه آینده ارائه شده است:

کوتاه‌مدت ۲۰۲۶ - شکاف بیشتر می‌شود

هیچ نشانه‌ای از کند شدن روند تجارت B2B وجود ندارد. انتظار می‌رود نرخ گردش مالی ماهانه بیش از 30 میلیارد دلار همچنان ادامه یابد، زیرا مشاغل بیشتری از ریل‌های استیبل کوین برای حساب‌های پرداختنی و عملیات مالی برون مرزی استفاده می‌کنند. هزینه‌های کارت‌های استیبل‌کوین مصرف‌کننده رشد اندکی را نشان می‌دهد، اما حجم مطلق آن در مقایسه با جریان B2B ناچیز است. حتی اگر پذیرش خرده‌فروشی از نظر درصد به آرامی پیش برود، شکاف در ارزش دلاری مطلق همچنان در حال افزایش است.

میان‌مدت، اواخر ۲۰۲۶ تا ۲۰۲۷ - نقاط عطف شروع به پدیدار شدن می‌کنند

چندین کاتالیزور ممکن است شروع به پر کردن این شکاف کنند: استیبل کوین‌های چند ارزی که توسط بانک‌ها صادر می‌شوند، اصطکاک ورود به بازار خرده فروشی را کاهش می‌دهند؛ ویژگی‌های قابل برنامه‌ریزی از طریق نمایندگی پرداخت عامل هوش مصنوعی به برنامه‌های کاربردی مصرف‌کننده گسترش می‌یابند؛ دستمزدهای اقتصاد گیگ که با استیبل کوین‌ها پرداخت می‌شوند، ترازهای مصرف‌کننده پایین‌دستی ایجاد می‌کنند.

ما اسکات بسنت، وزیر خزانه‌داری، پیش‌بینی می‌کند که عرضه استیبل‌کوین‌ها تا سال ۲۰۳۰ می‌تواند به ۳ تریلیون دلار برسد، مسیری که نشان می‌دهد اثرات شبکه‌ای مصرف‌کننده در نهایت پدیدار خواهد شد.

نقطه مقابل - بخش خرده‌فروشی ممکن است هرگز به آن نرسد، و این شاید کلید ماجرا باشد

صادقانه‌ترین تفسیر از داده‌های مک‌کینزی این است که استیبل‌کوین‌ها ممکن است به چیزی که گزارش به طور نامحسوس نشان می‌دهد، تبدیل شوند: یک لایه تسویه حساب قابل برنامه‌ریزی برای ماشین‌ها، بخش‌های مالی و مؤسسات در اینترنت، که پذیرش مصرف‌کننده به جای یک مورد استفاده اصلی، یک مزیت غیرمستقیم و نهفته است.

اگر این چارچوب پابرجا باشد، آنگاه شکاف نهادی ناشی از شکست در پذیرش نیست، بلکه یکی از ویژگی‌های معماری طبیعی فناوری است. دستمزدهای پرداخت‌شده به صورت استیبل‌کوین‌ها در نهایت ممکن است باعث ایجاد مخارج مصرف‌کننده در پایین‌دست شود، اما مسیر از زیرساخت B2B تا کیف‌پول‌های خرده‌فروشی طولانی و پرپیچ‌وخم است و به پیشرفت‌های تجربه کاربری متکی است که هنوز در مقیاس بزرگ پدیدار نشده‌اند.

یک خط مبنای صادقانه

گزارش مک‌کینزی/آرتمیس کاری ارزشمندتر از ثبت صرف رشد استیبل‌کوین‌ها انجام داده است: این گزارش یک مبنای صادقانه ایجاد کرده است که به وضوح در صنعت جای خالی آن احساس می‌شود.

با حذف نویز تراکنش‌ها، انتقال‌های داخلی و حلقه‌های خودکار قراردادهای هوشمند، این مدل یک بازار پرداخت واقعاً در حال رشد را آشکار می‌کند - حجم پرداخت واقعی از سال ۲۰۲۴ تا ۲۰۲۵ دو برابر شده است - اما این بازار به شکلی ساختاری و غیرتصادفی، به شدت بر بخش نهادی متمرکز است.

رشد ۷۳۳ درصدی در تجارت B2B یک داستان مصرف‌کننده‌ی به تعویق افتاده نیست، بلکه یک داستان مالی است که در حال بلوغ است.

امروزه، کسب‌وکارهایی که بر پایه استیبل‌کوین‌ها بنا شده‌اند، در حال حل مسائل عملیاتی واقعی - اصطکاک فرامرزی، ناکارآمدی در بانک‌های واسطه، تأخیر در سرمایه در گردش - هستند که هیچ ارتباطی با نگهداری کیف پول استیبل‌کوین توسط مصرف‌کنندگان ندارند. صرف نظر از این، آنها به ساختن ادامه خواهند داد.