سقوط ناگهانی یک صندوق ۲۰ میلیارد دلاری هوش مصنوعی نشان می‌دهد چرا بیت‌کوین اولین چیزی است که وال‌استریت هنگام تماس‌های حاشیه‌ای می‌فروشد

یک صندوق هج فاند ۲۰ میلیارد دلاری هوش مصنوعی تا ژوئن ۴۳۹٪ سود کسب کرد، اما در ژوئیه تقریباً دو سوم ارزش خود را از دست داد و بیشتر یک پرتفوی سهام عمومی ۱۶ میلیارد دلاری را فروخت زیرا اهرم به ضرر آن تغییر کرد. این سقوط هشداری برای بیت‌کوین است: وقتی وال‌استریت به سرعت به نقدینگی نیاز دارد، اولین دارایی فروخته شده ممکن است نه آن چیزی باشد که باعث ضرر شده، بلکه آنچه هنوز در حال معامله است.

لئوپولد آشنبرنر یکی از متقاعدکننده‌ترین پیشنهادات سرمایه‌گذاری وال‌استریت را ساخت. این پژوهشگر سابق OpenAI استدلال کرد که هوش مصنوعی به اندازه کافی سریع در حال پیشرفت است تا انرژی، امنیت ملی، محاسبات و تقریباً هر صنعت بزرگ را متحول کند و سپس یک صندوق هج فاند حول شرکت‌هایی که آن آینده را تأمین می‌کنند، بنا کرد.

Situational Awareness در چیپ‌ها، قدرت، ذخیره‌سازی، مراکز داده و سایر زیرساخت‌هایی که انتظار می‌رفت از رونق هوش مصنوعی حمایت کنند، سرمایه‌گذاری کرد. این فرضیه در ابتدا تقریباً به خوبی کار کرد: صندوق از ابتدای سال ۲۰۲۶ تا ژوئن ۴۳۹٪ سود کسب کرد و به مدیریت تقریباً ۲۰ میلیارد دلار رسید.

سپس در ژوئیه، حدود ۶۷٪ از ارزش خود را از دست داد.

این صندوق در نهایت بیشتر یک پرتفوی سهام عمومی که قبلاً ۱۶ میلیارد دلار تخمین زده شده بود را به سیتادل کن گریفین فروخت. گزارش شده است که دارایی‌های شامل Broadcom، Intel و CoreWeave بودند که همگی به شدت با ساخت و ساز عظیم پشت هوش مصنوعی مرتبط بودند.

رویترز گزارش داد که مشخص نیست آیا Situational قبل از این معامله تماس حاشیه‌ای رسمی دریافت کرده است یا خیر، اما پرتفوی آن شامل موقعیت‌هایی بود که با پول قرضی تأمین مالی شده بودند و صندوق تحت فشار بود تا سرمایه جمع‌آوری کند یا در معرض خطر کمتری قرار گیرد. فایننشال تایمز به‌طور جداگانه گزارش داد که کارگزاران اصلی از صندوق‌های هج فاند متمرکز بر سهام‌های در حال سقوط هوش مصنوعی خواسته‌اند که وثیقه بیشتری ارائه دهند.

باور Situational به هوش مصنوعی نیازی به رد شدن نداشت تا تجارت آن شکست بخورد: فقط کافی بود که وام‌دهندگان آن قبل از رسیدن بازده‌های مورد انتظار احساس ناراحتی کنند.

این یک سوال ناخوشایند برای بیت‌کوین مطرح می‌کند: سرمایه‌گذاران چه چیزی را می‌فروشند وقتی که یک ضرر هوش مصنوعی تقاضای نقدینگی ایجاد می‌کند، اما دارایی‌هایی که آنها ترجیح می‌دهند بفروشند، جابجایی دشواری دارند یا تا زمانی که وال‌استریت دوباره باز شود در دسترس نیستند؟

یک تماس حاشیه‌ای اعتقاد را به یک مهلت برای صندوق‌های هوش مصنوعی تبدیل می‌کند

صندوق‌های هج فاند می‌توانند پول قرض بگیرند تا دارایی‌های بیشتری از آنچه که می‌توانستند با پول نقد تنها بخرند، خریداری کنند. قرض گرفتن در طول یک صعود، سودها را بزرگ‌تر می‌کند، اما همچنین می‌تواند اجازه دهد که یک کاهش قابل مدیریت به سرعت سرمایه یک صندوق را از بین ببرد.

تصور کنید یک صندوق با ۱۰۰ دلار پول سرمایه‌گذار شروع می‌شود. آن از یک بانک ۳۰۰ دلار قرض می‌گیرد و ۴۰۰ دلار سهام هوش مصنوعی می‌خرد. یک کاهش ۱۰٪ یک ضرر ۴۰ دلاری ایجاد می‌کند. پرتفوی هنوز ۳۶۰ دلار ارزش دارد، اما بانک هنوز ۳۰۰ دلار طلبکار است و صندوق تنها ۶۰ دلار از سرمایه اولیه خود را دارد.

سهام تنها ۱۰٪ از دست دادند، اما سرمایه صندوق ۴۰٪ کاهش یافت.

وام‌دهنده نیازی ندارد که ناظر بر ناپدید شدن ۶۰ دلار باقی‌مانده باشد. می‌تواند درخواست پول نقد بیشتری کند، خواستار وثیقه ایمن‌تر شود یا از صندوق بخواهد که موقعیت‌ها را بفروشد و بخشی از وام را بازپرداخت کند. این درخواست تماس حاشیه‌ای نامیده می‌شود.

بانک‌های بزرگ مانند گلدمن ساکس، جی‌پی‌مورگان، بانک آمریکا و سیتی‌گروپ این تأمین مالی را از طریق کسب‌وکارهای کارگزاری اصلی خود ارائه می‌دهند. آنها همچنین دارایی‌ها را نگه می‌دارند، معاملات را پردازش می‌کنند و نظارت می‌کنند که آیا هر صندوق هنوز وثیقه کافی برای محافظت از وام دارد یا خیر.

دپارتمان‌های ریسک آنها در حال قضاوت نیستند که آیا پیش‌بینی هوش مصنوعی در سال ۲۰۳۰ درست خواهد بود یا خیر. آنها بر این تمرکز دارند که آیا صندوق می‌تواند هفته آینده وام خود را بازپرداخت کند، نه بر چشم‌انداز بلندمدت صنعت یا دارایی‌هایی که مشتریانشان در آن سرمایه‌گذاری کرده‌اند.

به همین دلیل است که اهرم اساساً هر سرمایه‌گذاری را بر روی دو ساعت مختلف قرار می‌دهد. یکی مدت زمانی را اندازه‌گیری می‌کند که ایده نیاز دارد تا کار کند؛ دیگری مدت زمانی را اندازه‌گیری می‌کند که تأمین مالی آن می‌تواند در حالی که قیمت‌ها در جهت نادرست حرکت می‌کنند، زنده بماند.

تجزیه و تحلیل هوش مصنوعی در پنج عدد

دو درصد اول نتیجه‌ای را ایجاد می‌کند که کمتر از فشار مالی زیر آن به نظر می‌رسد. یک سرمایه‌گذاری 100 دلاری که 439% افزایش می‌یابد به 539 دلار می‌رسد؛ یک کاهش 67% بعدی حدود 178 دلار باقی می‌گذارد.
پرواز آزمایشی SpaceX Starship Flight Test 14
31 اکتبر 92.5%
آیا تقویت‌کننده سوپر سنگین منفجر می‌شود؟ 88.5%
30 سپتامبر 87%
+4 نتیجه دیگر
31 اکتبر 2026، 23:59 UTC حجم $3.43K

سرمایه‌گذاری همچنان بالای ارزش اولیه خود باقی مانده است، اما موقعیت وثیقه صندوق هنوز هم می‌تواند به شدت آسیب ببیند. مشتریان جدید ممکن است پس از افزایش‌های اولیه سرمایه‌گذاری کرده باشند، پرتفوی ممکن است سطوح مختلفی از اهرم را شامل شود و وام‌دهندگان حفاظت خود را با استفاده از ارزش‌های فعلی به جای بازده عمر مدیر قضاوت می‌کنند.

آگاهی موقعیتی نیز در این معامله تنها نبود. صندوق‌های بلند-کوتاه بنیادی متمرکز بر آسیا تا 28 ژوئیه به طور میانگین 18.6% از دست دادند که بزرگ‌ترین کاهش ماهانه در داده‌های گلدمن ساکس بود.

سرمایه‌گذاران آمریکایی تا ژوئن رکورد 1.5 تریلیون دلار از طریق حساب‌های حاشیه‌ای وام گرفته بودند. تراز خالص آنها با کارگزاران برای اولین بار به حدود 1 تریلیون دلار کسری افت کرد و این امر باعث شد که پرتفوی‌های بیشتری در زمان کاهش قیمت‌ها در معرض فروش اجباری قرار گیرند.

بانک تسویه‌حساب‌های بین‌المللی در ژوئن هشدار داده بود که یک معکوس در خوش‌بینی نسبت به هوش مصنوعی می‌تواند عواقب مالی وسیع‌تری به همراه داشته باشد. شرکت‌های مرتبط با هوش مصنوعی در بازارهای اعتباری به طور فزاینده‌ای برجسته می‌شوند، تأمین‌کنندگان برای تأمین مالی گسترش وام می‌گیرند و ساخت زیرساخت به طور فزاینده‌ای به بدهی وابسته است.

بنابراین فشار فعلی فراتر از بحثی است که آیا یک سهام هوش مصنوعی گران به نظر می‌رسد یا خیر. وام‌ها، مشتقات، اوراق قرضه شرکتی، اعتبار خصوصی و توافقات وثیقه در اطراف رونق رشد کرده‌اند و کاهش قیمت سهام چندین مسیر به بازار وسیع‌تر می‌دهد.

فروشندگان اجباری هر چیزی را که ممکن است شبیه نقدینگی باشد، به فروش می‌رسانند

یک درخواست حاشیه سوالی را که یک مدیر پرتفوی باید با آن مواجه شود، تغییر می‌دهد.

قبل از درخواست، مدیر می‌پرسد که کدام دارایی بالاترین بازده آینده را ارائه می‌دهد. اما پس از درخواست حاشیه، مدیر می‌پرسد که کدام دارایی می‌تواند سریع‌تر به دلار تبدیل شود قبل از اینکه مهلت وام‌دهنده به پایان برسد.

دارایی‌های خصوصی هوش مصنوعی می‌توانند بسیار با ارزش باشند، اما فروش آنها معمولاً نیاز به بررسی‌های مالی، اسناد قانونی، مذاکرات و یک ارزیابی توافق شده دارد. اوراق قرضه شرکتی می‌توانند در زمان فشار بازار سخت‌تر معامله شوند، در حالی که تخلیه یک بلوک بزرگ از سهام عمومی می‌تواند قیمت آن را پایین بیاورد و ضررهای اضافی ایجاد کند.

ریسک کاهش یافته است زیرا بخش عمده‌ای از پرتفوی عمومی خود را به طور مستقیم به سیتادل منتقل کرده است. یک صندوق بدون خریدار که مایل به جذب میلیاردها دلار در یک معامله باشد، ممکن است مجبور شود نقدینگی را از چندین موقعیت نامربوط جمع‌آوری کند.

بیت‌کوین بخشی از این موضوع است زیرا می‌تواند این مشکل نقدینگی را سریع‌تر از بسیاری از دارایی‌های دیگر حل کند. این ارز در طول شب‌ها، آخر هفته‌ها و تعطیلات معامله می‌شود، قیمت جهانی قابل مشاهده‌ای دارد و معمولاً نقدینگی بیشتری نسبت به سهام خصوصی یا موقعیت‌های اعتباری تخصصی ارائه می‌دهد.

این ویژگی‌ها آن را به ضعیف‌ترین سرمایه‌گذاری در یک پرتفوی تبدیل نمی‌کند، اما آن را به آسان‌ترین گزینه برای فروش تبدیل می‌کند.

کوین‌بیس اینستیتوشنال قبلاً استدلال کرده است که بیت‌کوین می‌تواند یکی از اولین دارایی‌هایی باشد که صندوق‌های بین‌المللی در زمان فشار نقدینگی از آن خارج می‌شوند زیرا ترکیبی از معاملات ۲۴ ساعته، نوسانات بالا و بازارهای عمیق را ارائه می‌دهد.

یک صندوق می‌تواند در حالی که بیت‌کوین را می‌فروشد، نسبت به آن خوش‌بین باشد. اما یک باور درباره کمبود آینده، دلارهایی را که یک کارگزار اصلی امروز می‌خواهد، تأمین نمی‌کند.

بیت‌کوین قبل از وال استریت باز است

تصور کنید یک صندوق سنگین بر پایه هوش مصنوعی که هفته را با کاهش سهام تراشه و وثیقه نزدیک به حداقل الزامات خود به پایان می‌رساند. وام‌دهنده آن، ریسک را بررسی کرده، حاشیه مورد نیاز را افزایش می‌دهد و نقدینگی می‌طلبد.

سهام‌های ایالات متحده این صندوق در ساعات عادی معاملاتی نیستند. سهام‌های خصوصی هوش مصنوعی نمی‌توانند قبل از دوشنبه فروخته شوند، در حالی که یک معامله بزرگ اوراق قرضه ممکن است نیاز به چند تماس با فروشندگان داشته باشد.

اما بیت‌کوین در تمام ساعات شبانه‌روز معامله می‌شود.

این صندوق در طول جلسه آسیایی BTC را می‌فروشد، حتی اگر هیچ چیزی در شبکه بیت‌کوین تغییر نکرده باشد. کاهش قیمت به معامله‌گران رمزارز با اهرم می‌رسد، صرافی‌ها شروع به بستن موقعیت‌های با وثیقه ناکافی می‌کنند و این فروش‌های خودکار قیمت را پایین‌تر می‌برد.

این‌گونه است که تقاضای نقدینگی ایجاد شده توسط سهام‌های هوش مصنوعی به یک رویداد تصفیه رمزارز تبدیل می‌شود.

CryptoSlate مستندات مشابهی را از طریق بازارهای دیگر ثبت کرده است. در طول یک ترس قبلی از تجارت یِن، تغییر در تأمین مالی ارزی تهدید کرد که سرمایه‌گذاران چند دارایی را مجبور به کاهش ریسک کند و بیت‌کوین را به زیان‌هایی مواجه کند، حتی اگر هیچ کاتالیزور خاصی برای رمزارز وجود نداشته باشد.

کاهش کلان دیگری ۲.۵۶ میلیارد دلار تصفیه بیت‌کوین را تولید کرد و نشان داد که چگونه اهرم رمزارز می‌تواند یک شوک خارجی را به یک موج فروش اجباری بزرگ‌تر تبدیل کند.

این فرآیند مانند فروش یک خودرو پس از آتش‌سوزی در آشپزخانه است. خودرو باعث آسیب نشده است، اما سریع‌ترین و آسان‌ترین راه برای جمع‌آوری نقدینگی کافی برای پرداخت صورت‌حساب است.

هیچ مدرکی وجود ندارد که نشان دهد آگاهی موقعیتی بیت‌کوین داشته یا آن را در طول معامله سیتادل فروخته است. پرتفوی گزارش شده آن بر سهام عمومی و سرمایه‌گذاری‌های خصوصی متمرکز بود، از جمله سهمی در آنتروپیک.

معامله سیتادل همچنین ممکن است فشار بازار وسیع‌تری را کاهش داده باشد. انتقال یک پرتفوی بزرگ به یک خریدار واحد از فروش میلیاردها دلار سهام هوش مصنوعی از طریق معاملات عادی جلوگیری کرد، جایی که کاهش قیمت‌ها می‌توانست باعث درخواست‌های وثیقه بیشتر شود.

عقب‌نشینی هوش مصنوعی همچنین ثابت نمی‌کند که تقاضا برای قدرت محاسباتی ناپدید شده است. گلدمن ساکس فروش رکوردی سهام فناوری را به عنوان یک بازنشانی از موقعیت‌های شلوغ توصیف کرد، نه یک فروپاشی در اعتماد به هوش مصنوعی، در حالی که درآمدهای قوی ابری بعداً به چندین سهام فناوری کمک کرد تا بهبود یابند.

بیت‌کوین زمانی آسیب‌پذیر می‌شود که چهار شرط هم‌پوشانی داشته باشند: سهام‌های هوش مصنوعی به کاهش ادامه دهند، وام‌دهندگان وثیقه بیشتری بخواهند، صندوق‌های تحت تأثیر رمزارز داشته باشند و آن صندوق‌ها به نقدینگی سریع‌تری نسبت به سایر دارایی‌های خود نیاز داشته باشند.

اولین نشانه، کاهش BTC در کنار سهام‌های هوش مصنوعی بدون یک شکست جدید در صرافی، اقدام نظارتی یا مشکل شبکه خواهد بود. فروش‌هایی که در ساعات آسیایی یا در طول یک آخر هفته آغاز می‌شود، ارتباط را تقویت می‌کند، به‌ویژه اگر تصفیه‌های رمزارز پس از حرکت اولیه تسریع شود.

CryptoSlate قبلاً بررسی کرده است که چگونه بیت‌کوین و سهام‌های هوش مصنوعی برای همان دلار حاشیه‌ای رقابت می‌کنند. جریان‌های ETF ممکن است بعداً نشان دهند که سرمایه‌گذاران سنتی نیز در معرض خطر کمتری قرار گرفته‌اند، اما صندوق‌های فهرست‌شده در ایالات متحده ساعات بازار سهام را دنبال می‌کنند و نمی‌توانند هر حرکت شبانه را توضیح دهند.

شواهد اولیه احتمالاً در بازارهای بیت کوین اسپات، قراردادهای آتی دائمی و سایر بازارهای تجاری مداوم ظاهر می‌شود.

اهرم می‌تواند یک پرتفوی هوش مصنوعی را بدون شکست فرضیه هوش مصنوعی خراب کند؛ ضررها فقط باید قبل از اینکه سرمایه‌گذار بتواند وثیقه بیشتری ارائه دهد، به وقوع بپیوندند.

کاهش بزرگ بعدی بیت کوین ممکن است بدون پروتکل هک شده، ممنوعیت دولتی یا شکست یک شرکت رمزارزی آغاز شود. این کاهش ممکن است زمانی آغاز شود که یک سرمایه‌گذار هوش مصنوعی از یک بانک تماس دریافت کرده و بزرگ‌ترین دارایی نقدی موجود را بفروشد.