سهام توکنیزه شده: چرا ۲۲ غول اقتصادی طرح OKX و ICE را رد می‌کنند

وقتی بورس نیویورک (از طریق شرکت مادرش، بورس بین‌المللی) با صرافی کریپتو OKX همکاری کرد تا سهام آمریکایی را به بلاکچین بیاورد، بازار این را یک نقطه عطف برای توکنیزه کردن دارایی‌ها دید. چند هفته بعد، وضعیت به مراتب کمتر از آنچه انتظار می‌رفت، خوشایند است. بیست و دو شرکت بزرگ عمومی در جهان قبلاً مشارکت سهام خود را در این پروژه رد کرده‌اند، از جمله نام‌هایی مانند مایکروسافت، آلفابت، گلدمن ساکس، ولز فارگو، سیسکو و مک‌دونالدز.

تعداد رو به افزایش اعتراضات، یکی از بزرگ‌ترین آزمایش‌های نظارتی در بازار سرمایه آمریکا را در چشم‌انداز قرار می‌دهد. و یک سوال اساسی را مطرح می‌کند: آیا توکنیزه کردن سهام یک انقلاب واقعی است یا فقط یک فرضیه کریپتو در جستجوی یک مشکل برای حل کردن؟

طرح OKXICE چیست و معافیت SEC چگونه کار می‌کند

شرکت مشترک OKXICE اولین اطلاعیه عمومی خود را در ماه اکتبر منتشر کرد و جزئیات طرح استفاده از استخرهای نقدینگی یونی‌سواپ در بلاکچین XLayer، متعلق به OKX را توضیح داد. معاملات به صورت استیبل‌کوین‌ها تسویه می‌شوند و سرمایه‌گذاران آمریکایی می‌توانند به‌طور نظری، به صورت ۲۴ ساعته و ۷ روز هفته سهام را معامله کنند.

این مدل در چارچوبی که SEC به نام "معافیت نوآوری" ایجاد کرده، با اعتبار پنج ساله عمل می‌کند. این معافیت به پلتفرم‌های اوراق بهادار توکنیزه شده (TSVs) اجازه می‌دهد تا معاملات را از طریق سازندگان بازار خودکار، به نام AMMs، که عملیات را با استفاده از استخرهای دارایی انجام می‌دهند، آزمایش کنند. این در واقع مکانیزمی است که مالیات غیرمتمرکز را به بازار سهام سنتی اعمال می‌کند.

یک بند مهم وجود دارد: هر شرکت فهرست شده ۳۰ روز فرصت دارد تا از گنجاندن سهام خود در سیستم جلوگیری کند. و دقیقاً همین در حال وقوع است، به مقیاس قابل توجهی. فهرست اولیه OKXICE شامل ۶۲ شرکت بود. از ۲۲ اعتراض رسمی، همه آنها در این گروه اولیه نبودند. ولز فارگو و آرم هولدینگ، به عنوان مثال، به طور پیشگیرانه مخالفت کردند، حتی بدون اینکه در پیشنهاد اولیه ذکر شوند. این نشان‌دهنده سطحی از احتیاط است که فراتر از واکنش منفعلانه می‌رود.

چرا این همه شرکت نه می‌گویند

اندرو کومو، رئیس مشترک OKXICE و فرماندار سابق نیویورک، اعتراضات را به عنوان چیزی قابل پیش‌بینی توصیف کرد. در یک کنفرانس خبری در اوایل هفته، کومو اذعان کرد که "بسیاری از شرکت‌ها ترجیح می‌دهند منتظر بمانند و ببینند که چگونه کار می‌کند قبل از اینکه اولین شرکت‌هایی باشند که وارد می‌شوند". او خود این چارچوب را به عنوان "یک محیط آزمایشی، یک مدل نمایشی" توصیف کرد.

این اظهارنظر قابل توجه است. حتی مسئولان پروژه نیز اعتراف می‌کنند که ما با یک آزمایش محدود، با محدودیت‌های حجم و شرکت‌کنندگان مواجه هستیم. برای شرکت‌هایی مانند مایکروسافت یا گلدمن ساکس، که سهام آنها روزانه میلیاردها در بورس‌های سنتی جابجا می‌شود، ریسک شهرتی ناشی از ارتباط دادن سهام خود به یک زیرساخت کریپتو آزمایشی، در حال حاضر هرگونه مزیت بالقوه را تحت‌الشعاع قرار می‌دهد.

مهم است که توجه داشته باشیم که اعتراض، تنها معاملات را در پلتفرمی که اطلاعیه را ارسال کرده، مسدود می‌کند. این به معنای مخالفت رسمی با هر نوع توکنیزه کردن نیست. با این حال، سیگنالی که به بازار ارسال می‌شود واضح است: شرکت‌های بزرگ برای ورود به این مدل آماده نیستند.

همانطور که ما به طور مکرر در بخش مالی تحلیل می‌کنیم، پذیرش نهادی نوآوری‌ها در بازار سرمایه معمولاً تدریجی است و بیشتر به حاکمیت و انطباق بستگی دارد تا پیشرفت‌های فناوری.

این چه چیزی درباره محدودیت‌های توکنیزه کردن نشان می‌دهد

توکنیزه کردن دارایی‌های دنیای واقعی، که به عنوان RWA (دارایی‌های دنیای واقعی) شناخته می‌شود، یکی از فرضیه‌های پر بحث در دنیای کریپتو است. ایده قرار دادن سهام، اوراق قرضه و املاک در بلاکچین جذابیت منطقی دارد: تسویه آنی، دسترسی جهانی، هزینه‌های عملیاتی کمتر و معاملات مداوم.

با این حال، پرونده OKXICE فاصله بین نظریه و اجرا را نشان می‌دهد. توکن‌سازی یک سهام تنها ایجاد یک آینه دیجیتال از دارایی نیست. این شامل نگهداری، انطباق با مقررات، حقوق رأی، توزیع سود و ادغام با سیستم‌های تسویه‌ای است که بازار را برای دهه‌ها پشتیبانی کرده‌اند. این یک مشکل زیرساختی نهادی است، نه فقط یک مشکل کد.

بازار توکن‌سازی دارایی‌های واقعی در بخش‌هایی پیشرفت کرده است که دارایی زیرین به طور طبیعی دیجیتال است، مانند اوراق خزانه‌داری ایالات متحده که به بیش از ۵ میلیارد دلار ارزش کل رسیده است. اما سهام به دلیل ارتباط مستقیم با صادرکننده، چالشی از مقیاس دیگری را نمایان می‌کند.

محیط آزمایشی یا نشانه‌ای از آینده؟

مقایسه با دیگر لحظات انتقال فناوری در بازار مالی مفید است. زمانی که بورس‌ها از معاملات فیزیکی به الکترونیکی در دهه ۱۹۹۰ منتقل شدند، مقاومت مشابهی وجود داشت. تفاوت این است که در آن مورد، مزیت واضح و فوری بود: سرعت. در توکن‌سازی سهام، سود افزایشی برای سرمایه‌گذار نهادی هنوز به وضوح قابل مشاهده نیست، به‌ویژه زمانی که بازار سنتی قبلاً نقدینگی بالا و هزینه‌های معاملاتی پایینی را ارائه می‌دهد.

برای سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی، وعده معامله ۲۴/۷ در استیبل‌کوین‌ها ممکن است جذاب باشد. اما حجم لازم برای قابل‌قبول کردن این معامله به طور خاص به صادرکنندگان بزرگ بستگی دارد، همان‌هایی که تصمیم به کنار ماندن گرفته‌اند.

چارچوب SEC دارای اعتبار پنج ساله است. این زمان کافی است تا بازار به بلوغ برسد، تا اولین شرکت‌هایی که قبول می‌کنند شرکت کنند، داده‌های ملموس از عملکرد را تولید کنند و تا مقررات تکامل یابد. کومو حق دارد که این پروژه را یک نمایشگاه بنامد. سوال این است که آیا این نمایشگاه به اندازه کافی قانع‌کننده خواهد بود تا محاسبه ریسک شرکت‌های بزرگ را تغییر دهد.

همانطور که در بحث پیشرفت‌های نظارتی در بازار کریپتو اشاره کردیم، نهادینه‌سازی دارایی‌های دیجیتال کمتر به نوآوری فنی وابسته است و بیشتر به اعتماد نظارتی که در طول زمان ساخته شده است، بستگی دارد.

آنچه برای کسانی که این بازار را دنبال می‌کنند مهم است

از ۶۲ شرکتی که به طور اولیه توسط OKXICE پیشنهاد شده‌اند، بیشتر هنوز به طور عمومی اظهار نظر نکرده‌اند. مهلت ۳۰ روزه برای اعتراض، اندازه واقعی جهان سهام موجود برای معامله توکن‌سازی شده در پلتفرم را تعیین خواهد کرد. بسته به نتیجه نهایی، این پروژه ممکن است با کاتالوگی محدود به شرکت‌های کوچک‌تر آغاز شود، که به طور قابل توجهی اهمیت آزمایش را کاهش می‌دهد.

این حادثه همچنین یک خوانش را تقویت می‌کند که در میان تحلیلگران این بخش قوت می‌گیرد: توکن‌سازی ابتدا در دارایی‌های با درآمد ثابت و بازارهای کمتر مایع پیشرفت خواهد کرد، جایی که کسب کارایی ملموس‌تر است. سهام شرکت‌های فهرست شده در نیویورک، با زیرساخت معاملاتی تثبیت شده، احتمالاً آخرین‌هایی خواهند بود که مهاجرت می‌کنند، نه اولین‌ها.

برای سرمایه‌گذار برزیلی که به دنبال تحول بازار جهانی است، پیام صبر است. توکن‌سازی دارایی‌ها یک روند ساختاری است، اما سرعت پذیرش آن تحت تأثیر حاکمیت شرکتی و مقررات خواهد بود، نه فناوری موجود.

این محتوا اطلاعاتی و آموزشی است و به عنوان توصیه‌ای برای سرمایه‌گذاری محسوب نمی‌شود. بازده گذشته تضمینی برای نتایج آینده نیست.