آمازون هرچه بیشتر درآمد کسب می‌کند، چرا نقدینگی آن کاهش می‌یابد؟

آمازون گزارشی مالی پیچیده ارائه کرده است.

در تاریخ 29 اکتبر به وقت ایالات متحده، آمازون عملکرد سه‌ماهه سوم خود را اعلام کرد. رشد بخش ابری AWS به بالاترین سرعت خود در نزدیک به پنج سال اخیر رسید و حاشیه سود عملیاتی کلی شرکت نیز به بالاترین سطح تاریخی خود رسید. اما پس از انتشار گزارش مالی، قیمت سهام آمازون در معاملات پس از بازار به طور موقت حدود 7 درصد کاهش یافت. به گزارش آسوشیتدپرس، بازار به عملکرد بخش خرده‌فروشی و سرمایه‌گذاری‌های کلان شرکت در هوش مصنوعی توجه دارد.

از یک سو، بخش ابری با رشد سریع در حال توسعه است و از سوی دیگر، هزینه‌های نقدی به طور فزاینده‌ای افزایش می‌یابد. با تجزیه و تحلیل گزارش مالی، مشخص می‌شود که آمازون در حال استفاده از یک کسب‌وکار با حاشیه سود بالا برای حمایت از یک دور ساخت زیرساخت‌های با مقیاس مشابه است.

آمازون چگونه درآمد کسب می‌کند؟

بخش عمده‌ای از درآمد آمازون هنوز از کسب‌وکار خرید آشنا به دست می‌آید. کسب‌وکارهای آمریکای شمالی و بین‌المللی به طور کلی بخش عمده‌ای از درآمد گروه را تشکیل می‌دهند. اما اگر درآمد را به سود عملیاتی تبدیل کنیم، تصویر تغییر می‌کند.

نسبت درآمد و سود عملیاتی AWS

طبق گزارش مالی سه‌ماهه سوم آمازون، درآمد AWS در این فصل حدود 23 درصد از درآمد گروه را تشکیل می‌دهد، اما سود عملیاتی آن حدود 63 درصد از کل سود را به خود اختصاص می‌دهد. به عبارت دیگر، از هر 100 دلار سود عملیاتی که آمازون کسب می‌کند، حدود 63 دلار از بخش ابری به دست می‌آید. این نسبت بر اساس داده‌های بخش‌های مختلف که شرکت منتشر کرده محاسبه شده است.

این موضوع نشان‌دهنده ساختار هزینه‌های متفاوت کسب‌وکارها است. تجارت الکترونیک نیاز به خرید کالا، ساخت انبار، تحویل بسته‌ها و همچنین هزینه‌های نیروی کار و لجستیک دارد. بخش ابری نیز به زیرساخت‌های عظیم نیاز دارد، اما در گزارش مالی این فصل، نسبت سود عملیاتی آن به وضوح بالاتر است.

این به این معنا نیست که کسب‌وکار خرده‌فروشی بهبود نیافته است. گزارش مالی نشان می‌دهد که سود عملیاتی بخش آمریکای شمالی نسبت به سال گذشته افزایش یافته و بخش بین‌المللی نیز سودآور باقی مانده است. اما زمانی که خوانندگان می‌بینند که سود کلی آمازون به بالاترین سطح خود رسیده است، مهم‌ترین عامل آن AWS است.

سود عملیاتی و سود خالص نیز باید به طور جداگانه بررسی شوند. سود عملیاتی آمازون در این فصل افزایش یافته، اما سود خالص کمی کاهش یافته است. شرکت توضیح داد که سال گذشته در همین زمان شامل درآمد قبل از مالیات ناشی از سرمایه‌گذاری در شرکت هوش مصنوعی Anthropic بود که پایه سود خالص آن زمان را افزایش داد. استفاده از تغییر سال به سال سود خالص برای قضاوت مستقیم در مورد اینکه آیا کسب‌وکار اصلی بدتر شده است، این جنبه را نادیده می‌گیرد.

چرا بخش ابری ارزش بررسی جداگانه دارد؟

حجم AWS به طور قابل توجهی بزرگ است، اما همچنان در حال تسریع است. طبق گزارش‌های مالی فصلی شرکت، از فصل چهارم سال گذشته تا فصل سوم امسال، نرخ رشد درآمد سال به سال آن به طور مداوم در حال افزایش بوده است.

نرخ رشد درآمد فصلی AWS

در فصل اخیر، درآمد AWS به 46 میلیارد دلار رسید که نسبت به سال گذشته 39.3 درصد افزایش یافته است. آمازون درآمد فصلی را در چهار ضرب می‌کند و می‌گوید که مقیاس درآمد سالانه آن به 184 میلیارد دلار می‌رسد. این عدد تنها بر اساس نرخ فصل جاری محاسبه شده و درآمدی که برای سال آینده تأیید شده نیست.

هرچه مقیاس بزرگتر باشد، حفظ نرخ رشد بالا معمولاً به درآمد جدید بیشتری نیاز دارد. در مقایسه با فصل مشابه سال گذشته، درآمد اضافی AWS در این فصل حدود 13 میلیارد دلار بوده که معادل نزدیک به 40 درصد درآمد بخش ابری در فصل مشابه سال گذشته است. به همین دلیل است که بازار به طور جداگانه به بخش ابری نگاه می‌کند: این بخش نه تنها مرکز سود است، بلکه در حال افزایش درآمد گروه نیز می‌باشد.

مدیرعامل آمازون، اندی جاسی، در گزارش مالی رشد را با سرمایه‌گذاری در قابلیت‌ها و زیرساخت‌های AWS مرتبط دانسته است. با این حال، گزارش مالی به طور جداگانه مشخص نکرده است که هوش مصنوعی چه سهمی از درآمد AWS دارد و نمی‌توان کل افزایش درآمد بخش ابری را به هوش مصنوعی نسبت داد.

پولی که به دست آمده کجا رفته است؟

تفاوت بزرگ‌تری در صورت جریان نقدی وجود دارد. جریان نقدی عملیاتی آمازون همچنان در حال افزایش است، اما پس از کسر خالص هزینه‌های خرید املاک و تجهیزات از جریان نقدی عملیاتی، جریان نقدی آزاد باقی‌مانده به زیر صفر رسیده است.

جریان نقدی عملیاتی و جریان نقدی آزاد

این دو خط تفاوتی را نشان می‌دهد که می‌توان آن را به عنوان خالص هزینه آمازون برای خرید املاک و تجهیزات در این معیار جریان نقدی در نظر گرفت. در دوره دوازده ماهه اخیر، این هزینه بیشتر از جریان نقدی حاصل از فعالیت‌های عملیاتی در همان دوره بوده است. جریان نقدی آزاد منفی به این معنا نیست که شرکت در این فصل دچار زیان عملیاتی شده است و همچنین به این معنا نیست که نقدینگی شرکت تمام شده است.

طبق گزارش مالی، در دوازده ماه گذشته، جریان نقدی آزاد حدود 42.4 میلیارد دلار کاهش یافته است، در حالی که در سال گذشته همچنان ورودی بود. آمازون اعلام کرد که این تغییر عمدتاً ناشی از افزایش سال به سال خالص هزینه‌های خرید املاک و تجهیزات است که عمدتاً منعکس‌کننده سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی است.

در اینجا یک زمان‌بندی آسان برای اشتباه وجود دارد: هر نقطه در تصویر نشان‌دهنده دوازده ماهه‌ای است که تا پایان آن فصل ادامه دارد، نه جریان نقدی که به طور جداگانه در آن فصل اتفاق افتاده است. داده‌های مجاور دارای ماه‌های زیادی همپوشانی هستند و نمی‌توان آنها را جمع کرد.

روش‌های ثبت هزینه‌ها در صورت سود و زیان و صورت جریان نقدی نیز متفاوت است. خرید دارایی‌هایی مانند سرور بر جریان نقدی تأثیر می‌گذارد، در حالی که هزینه‌های مربوطه معمولاً به صورت استهلاک و غیره به تدریج وارد صورت سود و زیان می‌شود. بنابراین، فشار بر جریان نقدی می‌تواند با وجود سود عملیاتی بالا در آن فصل همزمان باشد. گزارش مالی سرمایه‌گذاری و جریان نقدی در سطح گروه را افشا می‌کند و نمی‌توان به طور مستقیم تمام هزینه‌ها را به AWS یا هوش مصنوعی نسبت داد.

آمازون همچنان پیش‌بینی می‌کند که هزینه‌های سرمایه‌ای نقدی کل سال 2026 حدود 220 میلیارد دلار خواهد بود. این پیش‌بینی سالانه‌ای است که شرکت در زمان انتشار گزارش مالی ارائه داده است و هزینه نهایی هنوز به نتایج واقعی بستگی دارد.

آیا رشد خرده‌فروشی کاهش یافته است؟

هنگام بررسی درآمد گروه، باید تقویم را نیز در نظر گرفت. آمازون امسال بیشتر فعالیت‌های تبلیغاتی Prime Day را به فصل دوم منتقل کرده است، در حالی که فعالیت‌های سال گذشته به طور کامل در فصل سوم انجام شده بود.

این بدان معناست که در مقایسه سال به سال در فصل سوم، امسال بخشی از درآمد تبلیغاتی کمتر است، در حالی که فصل مشابه سال گذشته شامل فعالیت کامل بوده است. شرکت گزارش می‌دهد که درآمد گروه نسبت به سال گذشته 12 درصد افزایش یافته و تخمین می‌زند که اگر تغییرات زمان را در نظر نگیریم، رشد حدود 4 درصد بیشتر خواهد بود.

این تنظیم آمازون تنها یک تخمین است و نه یک گزارش واقعی دیگر از درآمد. این می‌تواند به خوانندگان یادآوری کند که نباید دو فصل را به طور مکانیکی مقایسه کنند و نمی‌تواند به تنهایی اثبات کند که تقاضای خرده‌فروشی به چه میزان واقعی افزایش یافته است. نرخ ارز، ساختار کالا و عوامل دیگر همچنان می‌توانند بر نتایج تأثیر بگذارند.

این دو خط در این گزارش مالی همزمان برقرار هستند: AWS در حال رشد سریع‌تر است و آمازون نیز در حال پرداخت نقدی بیشتری برای ساخت زیرساخت‌های آینده است.