چرا گفته می‌شود بازار پیش‌بینی یک پلتفرم قمار نیست؟

عنوان اصلی مقاله: «چرا بازارهای پیش‌بینی واقعاً پلتفرم‌های قمار نیستند»

نویسنده اصلی مقاله: Planet Xiaohua, Odaily Planet Daily

طی دو سال گذشته، بازارهای پیش‌بینی به سرعت از یک مفهوم حاشیه‌ای در جامعه ارز دیجیتال به چشم‌انداز اصلی سرمایه‌گذاری خطرپذیر فناوری و سرمایه مالی تبدیل شده‌اند.

تازه وارد حوزه انطباق، Kalshi، اخیراً یک دور تأمین مالی سری E به ارزش ۱ میلیارد دلار را با ارزش‌گذاری پس از سرمایه‌گذاری ۱۱ میلیارد دلار تکمیل کرده است. لیست سرمایه‌گذاران شامل تأثیرگذارترین نهادهای سرمایه‌ای مانند Paradigm، Sequoia، a16z، Meritech، IVP، ARK Invest، CapitalG، Y Combinator و دیگران است.

پیشتاز این رقابت، Polymarket با سرمایه‌گذاری استراتژیک از ICE به ارزش‌گذاری ۹ میلیارد دلار دست یافت و سپس با یک دور ۱.۵ میلیارد دلاری به رهبری Founders Fund، ارزش‌گذاری ۱۲ میلیارد دلار را تضمین کرد و در حال حاضر در حال جذب سرمایه بیشتر با ارزش‌گذاری ۱۵ میلیارد دلار است.

با وجود چنین هجوم شدید سرمایه، هر بار که ما یک مقاله عمیق در مورد بازارهای پیش‌بینی منتشر می‌کنیم، بخش نظرات نمی‌تواند از این اظهار نظر فرار کند: «این فقط یک نمای قمار است.»

در واقع، در زمینه‌هایی مانند ورزش که به راحتی قابل مقایسه هستند، بازارهای پیش‌بینی و پلتفرم‌های قمار شباهت‌هایی در گیم‌پلی سطحی دارند. با این حال، در سطحی بنیادی‌تر و گسترده‌تر، این دو دارای یک تفاوت ساختاری در منطق عملیاتی خود هستند.

واقعیت عمیق‌تر این است: با ورود سرمایه‌های سطح بالا به صحنه، آن‌ها ادغام این «تفاوت ساختاری» را در قوانین نظارتی پیش خواهند برد و آن را به یک زبان صنعتی جدید تبدیل خواهند کرد. سرمایه روی قمار شرط‌بندی نمی‌کند، بلکه روی ارزش زیرساخت یک کلاس دارایی جدید، یعنی پلتفرم‌های معاملات مشتقات رویداد (EDTP) شرط‌بندی می‌کند.

از دیدگاه نظارتی:

بازار قمار ایالات متحده = نظارت در سطح ایالتی (تفاوت‌های فردی قابل توجه)، مالیات بالا (حتی منبع اصلی درآمد در بسیاری از ایالت‌ها)، انطباق سنگین، محدودیت‌های متعدد؛

بازار پیش‌بینی جدید = پلتفرم معاملات مشتقات مالی، نظارت فدرال (CFTC/SEC)، به رسمیت شناخته شده در سطح ملی، مقیاس نامحدود، رژیم مالیاتی سبک‌تر.

به طور خلاصه: مرز یک کلاس دارایی هرگز یک بحث آکادمیک یا تعریف فلسفی نیست، بلکه توزیع قدرت بین نظارت و سرمایه است.

۱. تفاوت ساختاری چیست؟

بیایید ابتدا حقایق عینی را روشن کنیم: چرا بازار پیش‌بینی قمار نیست؟ زیرا در بنیادی‌ترین سطح، آن‌ها دو سیستم کاملاً متفاوت هستند.

۱. مکانیسم تشکیل قیمت متفاوت: بازار در مقابل بوک‌میکر

شفافیت اساساً متفاوت: بازارهای پیش‌بینی دارای یک دفتر سفارش عمومی هستند و داده‌ها قابل حسابرسی هستند؛ ضرایب شرط‌بندی به صورت داخلی محاسبه می‌شوند و قابل مشاهده نیستند و پلتفرم می‌تواند هر زمان که بخواهد آن‌ها را تنظیم کند.

· بازار پیش‌بینی: قیمت‌ها توسط دفتر سفارش مطابقت داده می‌شوند، با استفاده از قیمت‌گذاری مشتقات مالی مبتنی بر بازار، که توسط خریداران و فروشندگان تعیین می‌شود. پلتفرم احتمالات را تعیین نمی‌کند یا ریسک را تحمل نمی‌کند، فقط کارمزد تراکنش دریافت می‌کند.

· پلتفرم شرط‌بندی: ضرایب توسط پلتفرم تعیین می‌شوند، با یک حاشیه سود داخلی خانه. صرف نظر از نتیجه رویداد، پلتفرم معمولاً یک حاشیه ایمنی سودآور در طراحی احتمال حفظ می‌کند. منطق پلتفرم «سود تضمین شده بلندمدت» است.

۲. موارد استفاده متفاوت: مصرف سرگرمی در مقابل اهمیت اقتصادی

داده‌های واقعی تولید شده توسط بازارهای پیش‌بینی دارای ارزش اقتصادی هستند و در تصمیم‌گیری‌های مالی برای پوشش ریسک استفاده می‌شوند و حتی ممکن است تأثیر معکوسی بر دنیای واقعی داشته باشند، مانند روایت‌های رسانه‌ای، قیمت‌گذاری دارایی، تصمیمات شرکتی و انتظارات سیاست‌گذاری.

· بازار پیش‌بینی: بازارهای پیش‌بینی می‌توانند محصولات داده تولید کنند: برای مثال، استفاده برای ارزیابی احتمال رویدادهای کلان، احساسات عمومی و انتظارات سیاست‌گذاری، مدیریت ریسک شرکتی (آب و هوا، زنجیره تأمین، رویدادهای نظارتی و غیره)، مراجع احتمال برای مؤسسات مالی، مؤسسات تحقیقاتی، رسانه‌ها و حتی به عنوان مبنایی برای استراتژی‌های آربیتراژ و پوشش ریسک.

مشهورترین مورد البته در طول انتخابات ریاست جمهوری ایالات متحده است، جایی که بسیاری از رسانه‌ها به داده‌های Polymarket به عنوان یکی از مراجع نظرسنجی استناد کردند.

· پلتفرم شرط‌بندی: صرفاً برای مصرف سرگرمی، ضرایب شرط‌بندی ≠ احتمال واقعی، بدون ارزش سرریز داده.

۳. ساختار شرکت‌کنندگان: قماربازان سوداگر در مقابل آربیتراژورهای اطلاعاتی

نقدینگی قمار مصرف است، در حالی که نقدینگی بازارهای پیش‌بینی اطلاعات است.

· بازار پیش‌بینی: کاربران شامل محققان مدل داده، معامله‌گران کلان، محققان رسانه و سیاست، آربیتراژورهای اطلاعاتی، معامله‌گران فرکانس بالا، سرمایه‌گذاران نهادی (به ویژه در بازارهای منطبق) هستند.

این تعیین می‌کند که بازارهای پیش‌بینی دارای تراکم اطلاعاتی بالا و آینده‌نگر هستند (مثلاً شب انتخابات، قبل از انتشار CPI). نقدینگی «فعال و مبتنی بر اطلاعات» است و شرکت‌کنندگان برای آربیتراژ، کشف قیمت و مزیت اطلاعاتی در آنجا حضور دارند. ماهیت نقدینگی «نقدینگی اطلاعاتی» است.

· پلتفرم شرط‌بندی: عمدتاً برای کاربران عادی، آسان برای شرط‌بندی احساسی و مبتنی بر ترجیح (تعقیب ضرر / مغالطه قمارباز)، مانند حمایت از «بازیکن مورد علاقه»، شرط‌بندی نه بر اساس پیش‌بینی جدی بلکه بر اساس احساسات یا سرگرمی.

نقدینگی فاقد ارزش جهت‌دار است؛ ضرایب به دلیل «پول هوشمند» دقیق‌تر نخواهند بود بلکه به دلیل تنظیمات الگوریتم بوک‌میکر است. این منجر به کشف قیمت نمی‌شود؛ بازار شرط‌بندی برای کشف احتمال واقعی نیست بلکه برای متعادل کردن ریسک بوک‌میکر است، اساساً «نقدینگی مصرف سرگرمی».

۴. منطق نظارتی: مشتقات مالی در مقابل صنعت شرط‌بندی منطقه‌ای

· بازار پیش‌بینی: Kalshi توسط CFTC در ایالات متحده به عنوان صرافی بازار رویداد (DCM) به رسمیت شناخته شده است. نظارت مالی بر دستکاری بازار، شفافیت اطلاعات، ریسک در معرض قرار گرفتن تمرکز دارد و بازارهای پیش‌بینی از مالیات محصولات مالی پیروی می‌کنند. در عین حال، بازارهای پیش‌بینی، مانند صرافی‌های ارز دیجیتال، به طور طبیعی جهانی هستند.

· پلتفرم شرط‌بندی: شرط‌بندی تحت نهادهای نظارتی قمار ایالتی قرار می‌گیرد، با نظارت قمار که بر حمایت از مصرف‌کننده، اعتیاد به قمار و ایجاد درآمد مالیاتی محلی تمرکز دارد. شرط‌بندی باید مالیات قمار و مالیات ایالتی بپردازد. شرط‌بندی به شدت توسط سیستم مجوز منطقه‌ای محدود شده است و به عنوان یک کسب‌وکار منطقه‌ای فعالیت می‌کند.

II. ساده‌ترین مثال «ظاهراً مشابه»: پیش‌بینی ورزشی

بسیاری از مقالاتی که در مورد تفاوت بین پیش‌بینی و قمار بحث می‌کنند، همیشه بر مثال‌هایی با ویژگی‌های اجتماعی مانند پیش‌بینی روندهای سیاسی، داده‌های کلان و غیره تمرکز می‌کنند که کاملاً با پلتفرم‌های شرط‌بندی متفاوت هستند و درک آن برای همه آسان است.

با این حال، در این مقاله، می‌خواهم مثالی بزنم که به راحتی مورد انتقاد قرار می‌گیرد، که همان «پیش‌بینی ورزشی» ذکر شده در ابتدا است. در نظر بسیاری از طرفداران ورزش، بازار پیش‌بینی و پلتفرم شرط‌بندی در این بخش متفاوت به نظر نمی‌رسند.

اما در واقعیت، ساختارهای قرارداد این دو متفاوت هستند.

بازار پیش‌بینی فعلی شامل قراردادهای باینری YES/NO است، مانند:

آیا لیکرز در این فصل قهرمان می‌شود؟ (بله/خیر)

آیا واریورز در فصل عادی ۴۵ بازی یا بیشتر می‌برد؟ (بله/خیر)

یا قراردادهای محدوده‌ای است:

آیا امتیاز بازیکن >۳۰ است؟ (بله/خیر)

اساساً، این یک YES/NO استاندارد است، جایی که هر قرارداد مالی باینری یک بازار مستقل با ساختار محدود است.

در یک پلتفرم شرط‌بندی، قراردادها می‌توانند بی‌نهایت تقسیم شوند، یا حتی سفارشی شوند، مانند:

برای مثال، امتیازات خاص، نیمه اول در مقابل کل بازی، یک بازیکن چند پرتاب آزاد تلاش خواهد کرد، مجموع پرتاب‌های سه امتیازی، شرط‌های پارلی، پارلی‌های سفارشی، اسپرد امتیاز، بالا/پایین، فرد/زوج، پروپ‌های بازیکن، ضربات کرنر، خطاهای مرتکب شده، کارت‌های قرمز/زرد، وقت اضافه، شرط‌بندی زنده (ضرایب لحظه‌ای دقیقه به دقیقه)...

نه تنها بی‌نهایت پیچیده است، بلکه یک درخت رویداد بسیار تکه‌تکه شده است، اساساً یک مدل‌سازی رویداد دانه‌ای با پارامترهای بی‌نهایت.

بنابراین، حتی در موضوعات ظاهراً مشابه، تفاوت در مکانیسم‌ها منجر به چهار تفاوت ساختاری عمده‌ای می‌شود که قبلاً بحث کردیم.

در رویدادهای ورزشی، ماهیت بازار پیش‌بینی همچنان یک دفتر سفارش است، که توسط خریداران و فروشندگان تشکیل شده، مبتنی بر بازار است، اساساً شبیه یک بازار اختیار معامله است. قوانین تسویه حساب صرفاً به آمار رسمی متکی هستند.

در یک پلتفرم شرط‌بندی، ضرایب همیشه توسط خانه تعیین/تنظیم می‌شوند، با یک حاشیه سود داخلی خانه، با هدف «متعادل کردن ریسک و تضمین سود خانه». تسویه حساب‌ها شامل تفسیر ضرایب است، با ضرایبی که دارای درجه‌ای از ابهام هستند، و حتی در رویدادهای تکه‌تکه شده، نتایج ممکن است در پلتفرم‌های مختلف متفاوت باشد.

III. سؤال نهایی: مسئله بازتوزیع قدرت در مورد نظارت

دلیل اینکه سرمایه به سرعت میلیاردها دلار روی بازار پیش‌بینی شرط‌بندی می‌کند پیچیده نیست: به «روایت‌های سوداگرانه» علاقه‌ای ندارد بلکه به یک بازار مشتقات رویداد تعریف‌نشده جهانی که هنوز به طور رسمی نظارت نشده است علاقه دارد—یک کلاس دارایی جدید که پتانسیل ایستادن در کنار قراردادهای آتی و اختیار معامله را دارد.

آنچه این بازار را مختل می‌کند یک مسئله تاریخی قدیمی و مبهم است: آیا بازار پیش‌بینی باید یک ابزار مالی در نظر گرفته شود یا قمار؟

تا زمانی که این تمایز روشن نشود، بازار نمی‌تواند رشد کند.

انتساب نظارتی مقیاس صنعت را تعیین می‌کند، یک منطق قدیمی وال استریت که اکنون در حال اعمال بر این مسیر جدید است.

سقف قمار در سطح ایالتی است، که به معنای نظارت تکه‌تکه شده، بارهای مالیاتی سنگین، انطباق ناسازگار و حذف وجوه نهادی است. مسیر رشد آن ذاتاً محدود است.

سقف بازارهای پیش‌بینی در سطح فدرال است. هنگامی که در چارچوب مشتقات گنجانده شود، می‌تواند از تمام زیرساخت‌های قراردادهای آتی و اختیار معامله استفاده کند: قابل دسترسی جهانی، مقیاس‌پذیر، قابل فهرست‌بندی، قابل نهادی‌سازی.

در آن نقطه، دیگر فقط یک «ابزار پیش‌بینی» نیست بلکه مجموعه‌ای کامل از منحنی‌های ریسک رویداد قابل معامله است.

این همچنین دلیلی است که سیگنال رشد Polymarket بسیار حساس است. بین سال‌های ۲۰۲۴ و ۲۰۲۵، حجم معاملات ماهانه آن بارها از ۲۰-۳۰ میلیارد دلار فراتر رفته است، و قراردادهای ورزشی به یکی از محرک‌های اصلی رشد تبدیل شده‌اند. این در مورد «خوردن بازار قمار» نیست بلکه رقابت مستقیم برای توجه کاربر با کتاب‌های ورزشی سنتی است—و در بازارهای مالی، تغییرات توجه اغلب مقدمه‌ای برای تغییرات مقیاس هستند.

آژانس‌های نظارتی ایالتی به شدت در برابر قرار گرفتن بازارهای پیش‌بینی تحت نظارت فدرال مقاومت می‌کنند زیرا این به معنای وقوع همزمان دو چیز است: کاربران قمار دور می‌شوند و پایه مالیاتی قمار دولت ایالتی مستقیماً توسط دولت فدرال غصب می‌شود. این فقط یک مسئله بازار نیست بلکه یک مسئله مالی است.

هنگامی که بازار پیش‌بینی تحت نظارت CFTC/SEC قرار می‌گیرد، دولت‌های ایالتی نه تنها قدرت نظارتی خود را از دست می‌دهند بلکه یکی از «آسان‌ترین برای وضع، پایدارترین» مالیات‌های محلی را نیز از دست می‌دهند.

اخیراً، این بازی عمومی شده است، با دادگاه منطقه جنوبی نیویورک که یک شکایت گروهی را پذیرفته است که ادعا می‌کند Kalshi قراردادهای ورزشی را بدون دریافت هیچ مجوز قمار ایالتی فروخته است و ساختار بازارسازی آن را زیر سؤال می‌برد که «اساساً کاربران را در مقابل خانه قرار می‌دهد». همین چند روز پیش، هیئت کنترل بازی نوادا نیز اظهار داشت که «قراردادهای رویداد» ورزشی Kalshi اساساً محصولات قمار بدون مجوز هستند و نباید از حفاظت نظارتی CFTC برخوردار شوند. قاضی فدرال اندرو گوردون حتی در طول یک جلسه به صراحت گفت: «هیچ‌کس فکر نمی‌کرد که شرط‌بندی ورزشی قبل از ظهور Kalshi یک محصول مالی باشد.»

این یک اختلاف محصول نیست؛ این یک تضاد در اقتدار نظارتی و منافع مالی و یک مبارزه برای قدرت قیمت‌گذاری است.

برای سرمایه، مسئله موجود این نیست که آیا بازار پیش‌بینی می‌تواند رشد کند؛ بلکه این است که آیا اجازه خواهد داشت تا چه حد رشد کند.

لینک مقاله اصلی