«ماهیت اوراق قرضه تغییر نمی‌کند» به سمت توکن‌سازی؛ توضیحات آقای سیتو از Progmat

نکات کلیدی این مقاله

• ارزیابی احتمال پایین پذیرش نوع حق مطالبه در WG
• پیشنهاد شروع از محدوده‌ای که اتصال به سیستم بانک مرکزی ضروری نیست

سازوکار انتقال حقوق

آقای تاتسیا سیتو، مدیر Progmat، در تاریخ 22، در یادداشت خود به توضیح سازوکار توکن‌سازی اوراق قرضه دولتی که گروه کاری (WG) کنسرسیوم هم‌افزایی دارایی‌های دیجیتال (DCC) که این شرکت مسئولیت آن را بر عهده دارد، منتشر کرده است، پرداخت. طرح اصلی این یادداشت بر این اساس است که بدون تغییر ماهیت قانونی اوراق قرضه، تنها مدیریت ثبت‌ها به بلاک‌چین مرتبط شود.

بیشتر اوراق قرضه دولتی ژاپن به صورت «اوراق قرضه قابل انتقال» منتشر می‌شوند که فاقد برگه کاغذی هستند و مالکیت آن‌ها از طریق ثبت‌های حسابداری مدیریت می‌شود. طرح اصلی این یادداشت به این صورت است که پس از توکن‌سازی، این اوراق قرضه قابل انتقال همچنان به همین شکل مدیریت شوند. از آنجا که محتوای اوراق قرضه به عنوان اوراق قرضه تغییر نمی‌کند، ارزش آن به عنوان وثیقه نیز ثابت می‌ماند و نیازی به بازنگری در مالیات‌هایی مانند معافیت از کسر مالیات وجود ندارد. آنچه تغییر می‌کند، سازوکار ثبت‌های حسابداری است که هدف آن امکان انتقال 24 ساعته است.

مرکز طرح اصلی، ایجاد «حساب مدیریت زنجیره‌ای (حساب OC، نام موقت)» است که سرمایه‌گذاران به جز حساب‌های فعلی خود باز می‌کنند. با انتقال بخشی از اوراق قرضه خود به حساب OC، توکنی معادل در بلاک‌چین صادر می‌شود و زمانی که به حساب اصلی برمی‌گردد، آن توکن ناپدید می‌شود. در واقع، در حسابداری، تنها اوراق قرضه بین حساب‌های یک سرمایه‌گذار جابجا می‌شود و اوراق قرضه جدیدی ایجاد نمی‌شود.

در مراحل انتقال که در این یادداشت مطرح شده، ابتدا توکن هدف در بلاک‌چین قفل می‌شود تا نتوان از آن برای معاملات دیگر استفاده کرد و امضاها و موجودی‌ها تأیید می‌شوند. انتقال حقوق زمانی انجام می‌شود که ثبت‌های حساب OC تغییر کند و قفل پس از آن باز می‌شود تا انتقال توکن به پایان برسد. ترتیب به گونه‌ای نیست که تنها توکن قبل از ثبت‌ها حرکت کند.

منبع: یادداشت آقای سیتو{#caption-attachment-744349}

این یادداشت نشان‌دهنده طرحی است که ثبت‌های حقوقی را در یک سیستم جدید که 24 ساعته فعال است، قرار می‌دهد. اگر سیستم مدیریت حساب‌های مالی که در حال حاضر استفاده می‌شود به عنوان ثبت اصلی در نظر گرفته شود، تأیید معاملات به ساعات کاری و زمان پردازش گروهی محدود می‌شود و برای 24 ساعته شدن نیاز به اصلاحات گسترده‌ای دارد. دلیل عدم انتخاب ثبت‌های بلاک‌چین به عنوان ثبت اصلی، وجود مشکل در اشتراک‌گذاری اطلاعات شخصی مانند نام‌ها که برای ثبت‌ها ضروری است، در یک دفتر کل که به طور گسترده بین ذینفعان به اشتراک گذاشته می‌شود، است.

بلاک‌چین به عنوان یک زیرساخت مشترک در نظر گرفته می‌شود که ذینفعان اطلاعات یکسانی دارند و تسویه همزمان وثیقه و وجوه (DvP) را به طور خودکار پیش می‌برد. سیستم‌های مدیریت حساب موجود فرض می‌کنند که در ساعات کاری موجودی سیستم جدید را کپی می‌کنند و همچنان برای محاسبه کارمزدها و مالیات‌ها و نگهداری سوابق 10 ساله از آن استفاده می‌شود. این به عنوان تقسیم وظایف برای امکان‌پذیر ساختن انتقال 24 ساعته در نظر گرفته شده است.

منبع: یادداشت آقای سیتو{#caption-attachment-744350}

از آغاز بررسی در ماه مه تا میان‌گذر

DCC گروه کاری را در ماه مه 2026 تأسیس کرد و از ابتدا شامل سه بانک بزرگ و بلک‌راک ژاپن بود و در زمان میان‌گذر به 69 سازمان گسترش یافت. در آغاز بررسی، آقای سیتو توضیح داد که اوراق قرضه اصلی در حساب‌های موجود باقی می‌ماند و حق برداشت آن اوراق قرضه به توکن تبدیل می‌شود و بر روی نوع «حق مطالبه» تأکید می‌شود. این طرح به دنبال وام‌گیری استیبل‌کوین با وثیقه توکن است و به نظر می‌رسید که توکن‌سازی خود اوراق قرضه به دلیل دشواری در تعاملات بین مؤسسات مالی مشکل‌ساز است.

در ماه اوت، گروه مالی میتسوبیشی UFJ (MUFG) و سه شرکت زیرمجموعه آن اعلام کردند که به همراه Progmat و دارایی‌های دیجیتال آمریکایی، آزمایشی برای پردازش اوراق قرضه دولتی بر روی بلاک‌چین آغاز خواهند کرد. طراحی به گونه‌ای است که بدون تغییر ماهیت قانونی اوراق قرضه قابل انتقال، نتایج معاملات بر روی بلاک‌چین به‌روز می‌شود. این پروژه‌ای جدا از WG است، اما آقای سیتو توضیح داد که بررسی‌های مربوط به سیستم و رویه‌های پیشرفته در WG به عنوان یک روش برای تأیید سیستم‌های خاص در نظر گرفته می‌شود.

میان‌گذر در ماه اکتبر، سه روش را از نظر تأثیرات توکن‌سازی، رویه‌های شرکت‌کنندگان بازار، بار اصلاحات مالیاتی و قانونی مقایسه کرد. در مورد روش توکن‌سازی اوراق قرضه ثبت‌شده، اگرچه بار قانونی نسبتاً سبک است، اما از آنجا که بازار اوراق قرضه فعلی و نظام مالیاتی بر اساس اوراق قرضه قابل انتقال ساخته شده است، قضاوت شد که هم‌زیستی با معاملات موجود دشوار است.

منبع: یادداشت آقای سیتو{#caption-attachment-744351}

توکن‌های نوع حق مطالبه تنها به حق درخواست تحویل اوراق قرضه از صادرکننده و غیره محدود می‌شوند و میان‌گذر بر این باور است که برای پذیرش گسترده به عنوان وثیقه در معاملات، باید به همان اندازه اوراق قرضه در نظر گرفته شوند. نوع حق مطالبه همچنین از نظر مالیاتی به همان شیوه‌ای که اوراق قرضه قابل انتقال در نظر گرفته نمی‌شود و برای ادعای حقوق در برابر شخص ثالث به استثنائات قانونی نیاز دارد و WG احتمال پذیرش آن را پایین ارزیابی کرده است.

این شخص اشاره کرده است که تحقق انعطاف‌پذیر در کوتاه‌مدت و پذیرش گسترده در بازار به عنوان اوراق قرضه دو مسئله متفاوت هستند.

پیشنهاد آغاز از یک مؤسسه مالی

میان‌گذر به عنوان اولین هدف عملیاتی، معامله‌ای را در نظر می‌گیرد که بین یک مؤسسه مالی که به طور مستقیم حسابی در بانک مرکزی (بانک ژاپن) دارد و مشتریان و مؤسسات زیرمجموعه آن انجام می‌شود. در ثبت‌های بانک مرکزی، موجودی این مشتریان به صورت جمعی ثبت می‌شود و از آنجا که تنها جزئیات آن تغییر می‌کند، ثبت‌های بانک مرکزی تغییر نمی‌کند و می‌توان بدون اتصال به سیستم بانک مرکزی آغاز کرد.

معاملات بین مؤسسات مالی که به طور مستقیم حسابی در بانک مرکزی دارند، نیاز به تغییر ثبت‌های بانک مرکزی دارد و تحت تأثیر ساعات کار شبکه بانک مرکزی است. میان‌گذر به روش ارسال داده به سیستم بانک مرکزی بر اساس اطلاعات قفل‌شده در بلاک‌چین توجه دارد، در حالی که روش اتصال دقیق هنوز در حال بررسی است. قبل از تجاری‌سازی، تأیید نیاز است که آیا می‌توان الزامات ثبت را برآورده کرد و همچنین تأیید با بانک مرکزی و مقامات مربوطه ضروری است.

آقای سیتو بر این باور است که مزایای 24 ساعته شدن بیشتر در معاملات با سرمایه‌گذاران خارجی مشهود است. تسویه اوراق قرضه در طول روزهای کاری ژاپن متمرکز است و سرمایه‌گذاران اروپایی و آمریکایی باید قبل از پایان روز کاری قبلی، دستورهای خود را نهایی کنند. نیمه دوم میان‌گذر به بررسی توکن‌سازی معاملات بر اساس این شرایط می‌پردازد و آقای سیتو اعلام کرده است که در یادداشت بعدی خود توضیح خواهد داد.

جزئیات سازوکار حساب OC و ثبت اصلی در یادداشت آقای سیتو با نمودار توضیح داده شده است. همچنین به ساختار سیستم درون مؤسسه مالی و جریان پردازش هر معامله نیز پرداخته شده است.