Les États-Unis suspendent leurs frappes en Iran : ce que le signal de cessez-le-feu signifie pour les prix du pétrole et les marchés boursiers

La guerre entre l'Iran et les États-Unis a produit son événement de marché le plus significatif non pas par une escalade, mais par sa première pause, et la nature spécifique de cette pause révèle aux investisseurs quelque chose de plus nuancé que ce que suggèrent la baisse de 7 % du prix du pétrole et le rallye général des marchés. 

La pause en Iran n'est pas un cessez-le-feu. Ce n'est pas un accord diplomatique. Il s'agit des États-Unis qui s'abstiennent de frappes supplémentaires pendant une période, tandis que des intermédiaires continuent d'échanger des messages entre Washington et Téhéran via des canaux détournés actifs tout au long du conflit. Comprendre ce que la situation iranienne a résolu et ce qu'elle n'a pas résolu est plus utile pour les investisseurs qui se repositionnent après des semaines de pétrole au-dessus de 90 $ que de simplement observer que les marchés ont rebondi et que le pétrole a chuté.

Ce qu'est réellement la pause et ce qu'elle n'est pas

La distinction entre une pause dans les frappes et la fin du conflit est le point analytique le plus important pour tout investisseur prenant des décisions de portefeuille basées sur la réaction du marché d'aujourd'hui.

Les États-Unis ont terminé leur neuvième jour consécutif de frappes sur l'Iran avant que le porte-parole du ministère iranien des Affaires étrangères, Esmail Baghaei, ne suscite l'espoir d'un règlement diplomatique, déclarant aux journalistes que des intermédiaires avaient continué d'échanger des messages avec l'Iran au milieu de la dernière série de frappes américaines, et que des négociations entre les deux adversaires pourraient être poursuivies sur la base des intérêts nationaux.

Un porte-parole diplomatique déclarant que des négociations pourraient être poursuivies sur la base des intérêts nationaux n'est pas un accord sur les conditions. C'est un signal que les deux parties n'ont pas encore conclu que l'escalade militaire est plus précieuse qu'une issue négociée. Ce signal est significatif et les marchés ont raison de le considérer comme une évolution positive. Ce n'est pas la même chose qu'un accord signé qui élimine le risque de perturbation de l'offre sur le marché pétrolier ou la prime de risque géopolitique sur les actions.

Le mécanisme spécifique de la pause est important pour évaluer sa durabilité. Les États-Unis ont suspendu les frappes pendant que les intermédiaires continuent de travailler plutôt que de faire une pause en réponse à une concession iranienne. Une pause qui précède une négociation réussie semble identique à une pause qui précède une escalade renouvelée dans les jours qui suivent immédiatement son début. Le marché évalue la distribution de probabilité entre ces deux résultats, c'est pourquoi le brut Brent a récupéré de sa baisse initiale de 7 % au lieu de continuer à chuter vers les niveaux d'avant-conflit.

Pourquoi le pétrole n'a pas autant chuté que la pause le laissait supposer

Le comportement intrajournalier du brut Brent aujourd'hui est le signal le plus informatif disponible sur ce que le marché croit réellement que la pause signifie pour l'offre.

Le pétrole a coulé après que les États-Unis ont suspendu les frappes contre l'Iran, apaisant les tensions au Moyen-Orient, avec un Brent reculant de plus de 7 % dans les premières minutes de la séance pour passer sous les 90 $ le baril, avant de se négocier près de 92 $.

Une baisse initiale de 7 % suivie d'une reprise à 92 $ plutôt qu'une cassure durable sous les 90 $ indique aux investisseurs que le marché ne prévoit pas une résolution complète de la perturbation de l'offre que le conflit a créée. Le détroit d'Ormuz n'a pas rouvert au trafic commercial normal. Les primes d'assurance qui ont été appliquées aux navires tentant de transiter par le détroit pendant le conflit n'ont pas été supprimées. L'offre qui a été physiquement perturbée pendant la période de conflit ne revient pas instantanément sur le marché lorsque les frappes s'arrêtent.

La dynamique spécifique de la reprise partielle du prix du pétrole après la baisse initiale reflète cette réalité du marché physique. Les traders de pétrole qui comprennent les implications de la chaîne d'approvisionnement d'une perturbation durable d'Ormuz ne traitent pas la pause comme équivalente à la fin du conflit, car l'infrastructure physique qui achemine le pétrole du golfe Persique vers les marchés mondiaux ne se normalise pas aussi rapidement qu'un signal diplomatique voyage à travers les marchés financiers.

L'augmentation de 50 % du prix du pétrole depuis le début de l'année que le Brent a produite, même après la baisse d'aujourd'hui, reflète la perturbation accumulée de l'offre que le conflit a créée plutôt que seulement la prime de peur que les pauses et les cessez-le-feu peuvent supprimer. Supprimer la prime de peur ne supprime pas le déficit d'offre qui s'est accumulé tout au long du conflit.

L'escalade des Houthis qui complique le rallye de soulagement

Les militants Houthis au Yémen ont déclaré un embargo maritime contre l'Arabie saoudite avec effet immédiat, menaçant d'exacerber la perturbation de l'approvisionnement en pétrole déclenchée par les attaques de l'Iran contre les pétroliers dans le détroit d'Ormuz.

L'embargo maritime des Houthis contre l'Arabie saoudite arrivant le même jour que la pause américaine est le développement spécifique qui limite le plus la mesure dans laquelle le rallye boursier d'aujourd'hui représente une résolution réelle du risque géopolitique qui pesait sur les marchés boursiers et faisait grimper les prix du pétrole.

L'Arabie saoudite est l'un des plus grands exportateurs de pétrole au monde, et un embargo maritime des Houthis appliqué par des attaques contre des navires à destination ou en provenance de l'Arabie saoudite introduit un vecteur de perturbation de l'offre indépendant de la pause États-Unis-Iran. Même si les États-Unis et l'Iran parviennent à une résolution diplomatique complète qui rouvre le détroit d'Ormuz au trafic commercial, un embargo maritime des Houthis fonctionnel contre l'Arabie saoudite pourrait maintenir la perturbation de l'approvisionnement en pétrole par un mécanisme différent.

Les Houthis ont déjà menacé de fermer le détroit de Bab el-Mandeb, qui relie la mer Rouge au golfe d'Aden et sert de point d'étranglement critique pour le transport maritime commercial entre l'Europe et l'Asie. Une fermeture de Bab el-Mandeb combinée à des restrictions continues à Ormuz créerait un scénario de double point d'étranglement pour l'approvisionnement mondial en pétrole que la pause États-Unis-Iran seule ne peut résoudre.

Pour les investisseurs qui ajustent leurs portefeuilles en fonction de la pause iranienne d'aujourd'hui, l'escalade des Houthis est le risque spécifique qui empêche un repositionnement complet loin des postures défensives que la période de conflit exigeait. Le risque géopolitique s'est partiellement résolu sur un théâtre et s'est simultanément intensifié sur un autre adjacent.

Ce que révèle le rallye simultané des actions, de l'or et des obligations

Le pétrole a chuté et les obligations ont progressé avec les actions et l'or alors que les États-Unis et l'Iran se sont abstenus de nouvelles frappes, déclenchant un rallye de soulagement sur les marchés. Le dollar s'est affaibli.

Le fait que les actions, l'or et les obligations grimpent tous simultanément le même jour est une corrélation inhabituelle qui indique aux investisseurs quelque chose de spécifique sur la nature du soulagement évalué plutôt que de confirmer un changement simple de risque ou d'aversion au risque.

Dans un environnement conventionnel de prise de risque, les actions et les matières premières grimpent tandis que les obligations et l'or déclinent à mesure que les investisseurs passent des actifs de sécurité aux actifs de croissance. Dans un environnement conventionnel d'aversion au risque, les obligations et l'or grimpent tandis que les actions et les matières premières chutent. Le rallye simultané d'aujourd'hui dans les quatre catégories reflète quelque chose de différent : la suppression d'une prime de risque géopolitique spécifique et identifiable qui pesait sur toutes les classes d'actifs plutôt qu'un changement dans l'allocation fondamentale entre croissance et sécurité.

La prime de risque géopolitique introduite par le conflit États-Unis-Iran a affecté chaque classe d'actifs majeure par différents mécanismes. Les actions ont été supprimées par les préoccupations liées à l'inflation, la suppression des attentes de baisse des taux et les dommages sectoriels directs aux entreprises dont les coûts ou les revenus étaient affectés par un pétrole au-dessus de 90 $. Les obligations ont été supprimées par la trajectoire de l'inflation que le pétrole au-dessus de 90 $ impliquait. L'or a been supprimé par rapport à sa performance typique en scénario de guerre par les flux de refuge concurrents vers le dollar. Lorsque le risque géopolitique spécifique qui supprimait les quatre classes d'actifs se résout partiellement, les quatre peuvent grimper simultanément car le mécanisme de suppression est supprimé plutôt qu'une réallocation entre les classes d'actifs ne se produisant.

L'implication spécifique du rallye simultané pour le positionnement du portefeuille est que les investisseurs qui ont ajouté des allocations défensives spécifiquement en réponse au conflit iranien peuvent partiellement inverser ces positions à mesure que le risque spécifique qu'ils couvraient se résout partiellement. Les investisseurs qui ont ajouté des allocations défensives pour des raisons non liées au conflit iranien, telles que les préoccupations d'efficacité de l'IA Kimi K3 qui poussaient le KOSPI en territoire de marché baissier avant l'escalade du conflit, ne devraient pas interpréter le rallye d'aujourd'hui comme résolvant ces préoccupations distinctes.

Quels secteurs s'inversent le plus directement à partir de la pause

Les secteurs qui ont été les plus directement affectés par un pétrole au-dessus de 90 $ sont ceux dont l'inversion est la plus mécaniquement prévisible à partir de la pause plutôt que de nécessiter une évaluation de la trajectoire diplomatique.

Les compagnies aériennes sont les bénéficiaires les plus directs de la réduction du prix du pétrole car les coûts du carburant d'aviation représentent l'un des postes de dépenses les plus importants dans les dépenses d'exploitation des compagnies aériennes. Les compagnies aériennes qui avaient évalué les couvertures de carburant à des niveaux élevés ou qui avaient vu les coûts du carburant comprimer les marges malgré une forte demande sont les premiers bénéficiaires d'une économie améliorée grâce à une réduction durable du prix du pétrole.

Les entreprises de consommation discrétionnaire dont les produits ou services impliquent des composantes de coûts de transport importantes bénéficient de la réduction du prix du pétrole grâce à l'économie de leur chaîne d'approvisionnement plutôt que par l'achat direct de carburant. Les détaillants, les entreprises de logistique et les fabricants avec des processus de production à forte intensité énergétique voient tous un soulagement des coûts qui se répercute sur les marges avec un décalage de quelques semaines à quelques trimestres selon leurs structures de couverture et de contrat spécifiques.

Les actions énergétiques font face à l'inversion la plus complexe car la baisse des prix du pétrole réduit les revenus par baril que les entreprises énergétiques reçoivent tout en réduisant simultanément l'avantage des coûts d'exploitation que des prix du pétrole plus élevés créent pour les producteurs efficaces par rapport aux producteurs marginaux. Les entreprises énergétiques qui bénéficiaient des prix extraordinaires du pétrole au-dessus de 90 $ voient une compression des revenus par baril qui compense partiellement les réductions de coûts visibles ailleurs dans l'économie.

Les marchés boursiers coréens et japonais qui subissaient la pression spécifique des coûts d'importation d'énergie due à un pétrole au-dessus de 90 $ reçoivent le soulagement le plus direct de la baisse du prix du pétrole d'aujourd'hui. La Corée du Sud et le Japon importent pratiquement toute leur énergie, ce qui signifie que la réduction du prix du pétrole améliore directement leurs positions de compte courant, réduit la pression de dépréciation du won et du yen, et soulage le vent contraire spécifique qui avait aggravé les baisses du KOSPI et du Nikkei non liées au conflit iranien.

Ce que les investisseurs devraient réellement faire avec les informations d'aujourd'hui

La question pratique de portefeuille que la pause iranienne d'aujourd'hui crée est différente de la question que les rallyes de marché génèrent généralement, car la nature partielle de la résolution nécessite un repositionnement partiel plutôt que complet.

Les investisseurs qui ont ajouté une exposition au secteur de l'énergie spécifiquement pour se couvrir contre un pétrole durable au-dessus de 90 $ ont la décision la plus claire. La pause iranienne réduit la probabilité du scénario qu'ils couvraient, ce qui justifie de réduire mais pas d'éliminer la couverture énergétique. L'embargo maritime des Houthis et la perturbation de l'offre physique qui ne s'est pas encore normalisée signifient que le pétrole ne revient pas immédiatement aux niveaux d'avant-conflit même si les progrès diplomatiques se poursuivent.

Les investisseurs qui évitaient l'exposition aux actions coréennes et japonaises en raison de la pression des coûts d'importation d'énergie ont une décision plus simple. La réduction du prix du pétrole de 7 % ou plus soulage le mécanisme spécifique qui rendait ces marchés vulnérables, et le soulagement est proportionnel à la variation du prix du pétrole plutôt que conditionné à une résolution diplomatique complète.

Les investisseurs qui détenaient des positions défensives en obligations et en or spécifiquement pour la prime géopolitique de la guerre en Iran font face à la décision la plus complexe. Le rallye simultané d'aujourd'hui dans les deux actifs suggère que le marché supprime la prime géopolitique plutôt que de passer de l'un à l'autre. Réduire les positions en obligations et en or qui ont été dimensionnées spécifiquement pour le risque géopolitique de la guerre en Iran est cohérent avec la pause, tandis que le maintien des allocations dimensionnées pour d'autres raisons reste approprié.

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Conclusion

La pause dans la guerre en Iran est le développement le plus significatif du conflit depuis son début et le premier événement qui a produit une réduction significative du prix du pétrole et de la prime de risque géopolitique qui pesait sur les marchés boursiers. La baisse initiale de 7 % du pétrole et le rallye simultané des actions, de l'or et des obligations évaluent correctement une résolution partielle du risque spécifique que le conflit a introduit.

Ce qui limite l'étendue de cette réévaluation est tout aussi spécifique. La pause n'est pas un accord diplomatique. La perturbation de l'offre d'Ormuz ne s'est pas physiquement normalisée. L'embargo maritime des Houthis contre l'Arabie saoudite introduit un nouveau vecteur d'escalade le jour même où la pause États-Unis-Iran est annoncée. Et l'augmentation de 50 % du prix du pétrole depuis le début de l'année reflète une perturbation accumulée de l'offre que les signaux diplomatiques seuls ne peuvent inverser.

Les investisseurs les mieux positionnés pour bénéficier des mouvements de marché d'aujourd'hui sont ceux qui ont séparé avec précision la prime de risque spécifique à l'Iran dans leurs portefeuilles des autres risques que la pause d'aujourd'hui ne résout pas, et qui peuvent réduire le premier tout en maintenant le second sans confondre une pause avec la résolution que la normalisation complète exige.

FAQ

1. Que signifie la pause américaine dans les frappes en Iran pour les prix du pétrole ?
La pause supprime la prime de peur associée à une escalade militaire continue mais ne résout pas la perturbation de l'offre physique que le conflit a créée. Le brut Brent a chuté de plus de 7 % initialement avant de se redresser à environ 92 $, reflétant l'évaluation du marché selon laquelle la pause est significative mais n'équivaut pas à une résolution du conflit. Le détroit d'Ormuz n'a pas rouvert au trafic commercial normal et l'embargo maritime des Houthis contre l'Arabie saoudite introduit un nouveau risque d'approvisionnement qui compense partiellement le soulagement de la pause iranienne.

2. Pourquoi les actions, l'or et les obligations ont-ils tous grimpé simultanément lors de la pause iranienne ?
Le rallye simultané entre les classes d'actifs qui évoluent généralement dans des directions opposées reflète la suppression d'une prime de risque géopolitique spécifique qui pesait sur toutes les classes d'actifs par différents mécanismes plutôt qu'une rotation conventionnelle de prise de risque. Les actions étaient supprimées par les préoccupations liées à l'inflation et aux taux, les obligations par la trajectoire de l'inflation impliquée par un pétrole au-dessus de 90 $, et l'or par les flux de refuge concurrents vers le dollar. Lorsque le risque spécifique lié à l'Iran se résout partiellement, les quatre peuvent grimper à mesure que le mécanisme de suppression partagé est supprimé.

3. Qu'est-ce que l'embargo maritime des Houthis contre l'Arabie saoudite et pourquoi est-ce important ?
Les militants Houthis ont déclaré un embargo maritime contre l'Arabie saoudite avec effet immédiat le jour même de la pause États-Unis-Iran, menaçant de maintenir la perturbation de l'approvisionnement en pétrole par un mécanisme indépendant de la résolution du conflit États-Unis-Iran. Les Houthis ont également menacé de fermer le détroit de Bab el-Mandeb reliant la mer Rouge au golfe d'Aden. Un embargo Houthi fonctionnel combiné à une normalisation incomplète d'Ormuz pourrait maintenir les prix du pétrole élevés même si la situation diplomatique États-Unis-Iran s'améliore.

4. Quels secteurs bénéficient le plus de la pause iranienne et de la baisse des prix du pétrole ?
Les compagnies aériennes bénéficient le plus directement car la réduction des coûts du carburant d'aviation se répercute immédiatement sur l'économie d'exploitation. Les entreprises de consommation discrétionnaire ayant une exposition importante aux coûts de transport bénéficient d'un soulagement des marges de la chaîne d'approvisionnement. Les actions coréennes et japonaises bénéficient de l'amélioration de la position du compte courant à mesure que les coûts d'importation d'énergie diminuent, soulageant la pression sur les devises et les marchés boursiers que le pétrole au-dessus de 90 $ a créée pour ces économies importatrices d'énergie.

5. La pause dans la guerre en Iran est-elle permanente ou temporaire ?
La pause reflète une activité diplomatique continue via des canaux détournés plutôt qu'un accord conclu. Les signaux diplomatiques iraniens ont indiqué que des négociations pourraient être poursuivies sur la base des intérêts nationaux sans préciser les conditions ou les délais. Une pause qui précède une négociation réussie semble identique à une pause qui précède une escalade renouvelée dans les jours qui suivent immédiatement, c'est pourquoi le pétrole a récupéré de sa baisse initiale au lieu de continuer à chuter vers les niveaux d'avant-conflit.