OpenAI, valorisée à 73 milliards de dollars, vise une introduction en bourse : Abandonne Sora, snobe Disney, place Microsoft dans les facteurs de risque

Le 24 mars, OpenAI a annoncé la fermeture de Sora, un outil de génération vidéo qui était en ligne depuis moins de six mois, et a également mis fin à un accord de licence de contenu d'un milliard de dollars avec Disney (selon Variety et Bloomberg). D'après les données, Sora affichait un chiffre d'affaires mensuel de 367 000 $ et des coûts d'exploitation quotidiens de 15 millions de dollars. Le ratio recettes/coûts était de 0,08 %.

La veille encore, selon des documents obtenus par CNBC, Microsoft était identifié comme le principal facteur de risque dans le dossier de préparation à l'introduction en bourse d'OpenAI destiné aux investisseurs. Il y a trois semaines, comme l'ont rapporté Awesome Agents, la fonctionnalité e-commerce intégrée de ChatGPT, Instant Checkout, a été discrètement désactivée en raison d'un taux de conversion quasi nul.

Une entreprise valorisée à 730 milliards de dollars, lors de la frénésie de son introduction en bourse, non seulement n'a pas réussi à présenter une histoire de croissance, mais a au contraire réduit ses gammes de produits, rompu ses partenariats et fixé des limites avec son principal actionnaire. Cela ne ressemblait pas à une réduction d'effectifs, mais plutôt à un nettoyage narratif planifié.

Sora : Prouesse technique, désastre commercial

Lors de son lancement en octobre dernier, Sora est devenu un véritable phénomène sur l'App Store, avec plus d'un million de téléchargements en 5 jours et un total de plus de 3 millions de téléchargements. Cependant, selon les plateformes de suivi de données tierces Appfigures et Similarweb, le taux de rétention sur 30 jours n'était que d'environ 1 %, tandis que le taux de rétention sur 30 jours de TikTok au cours de la même période était de 32 %.

Selon les données d'Appfigures, les téléchargements ont diminué de 45 % en janvier par rapport au mois précédent, pour atteindre environ 1,2 million. Les recettes de janvier s'élevaient à 367 000 $, soit une baisse de 32 % par rapport au pic de décembre, qui était de 540 000 $. Selon les estimations de Deepak Mathivanan, analyste chez Cantor Fitzgerald, Sora a atteint un pic de production de 11,3 millions de vidéos par jour, pour un coût d'environ 1,30 $ par vidéo produite, des coûts d'exploitation quotidiens d'environ 15 millions de dollars et un taux de consommation de trésorerie annuel d'environ 5,4 milliards de dollars.

Pour OpenAI, le problème avec Sora n'était pas la technologie, mais son modèle économique non viable. Dépenser 5,4 milliards de dollars par an pour générer moins de 5 millions de dollars de revenus constituerait une formulation empoisonnée dans tout prospectus d'introduction en bourse.

La fermeture de Sora a eu pour dommage collatéral l'annulation de l'accord d'investissement d'un milliard de dollars de Disney. Selon Variety, l'accord initial portait sur une durée de trois ans et autorisait OpenAI à utiliser plus de 200 personnages de Marvel, Pixar et Star Wars pour entraîner et générer du contenu, à l'exclusion des personnages associés à des ressemblances et des voix d'acteurs réels. Bloomberg a indiqué que cet argent n'avait en réalité pas encore été échangé.

Microsoftisation désactivée : Une ingénierie systémique de 16 mois

Considérer les accords entre Sora et Disney comme des événements isolés reviendrait à négliger un aspect plus crucial. À partir du licenciement d'Altman et de son retour en novembre 2023, OpenAI a mené à bien, en 16 mois, une opération en six étapes visant à rétrograder systématiquement Microsoft d'une entité contrôlante à un actionnaire minoritaire.

La restructuration de PBC d'octobre 2025 a constitué un tournant crucial. Selon Fortune, la participation de Microsoft a été diluée de 32,5 % à 27 %, et sa priorité exclusive sur le cloud a été simultanément révoquée. Six jours après la finalisation de la restructuration, OpenAI a conclu un accord de 38 milliards de dollars avec Amazon pour des services de cloud computing. Selon ESM China, tous les objectifs de déploiement devraient être atteints d'ici fin 2026. L'engagement total d'Amazon s'élève à 50 milliards de dollars, dont 15 milliards constituent le paiement initial et les 35 milliards restants sont liés à des étapes clés telles que le processus d'introduction en bourse.

Plus grave encore, il y a eu une scission dans l'architecture du cloud. Azure de Microsoft a conservé les appels d'API sans état d'OpenAI (notamment ChatGPT et le service d'inférence fondamental de l'API), mais Frontier, la plateforme d'agents d'entreprise avec état d'OpenAI, est exclusivement déployée sur AWS. Selon Windows Central, Microsoft considère cela comme une violation de la clause d'exclusivité initiale et envisage des poursuites judiciaires.

Selon l'analyse de Next Platform, sur le carnet de commandes de Microsoft qui s'élève à 625 milliards de dollars, environ 281,3 milliards proviennent des achats d'engagements Azure d'OpenAI, soit 45 %. Les dépenses d'investissement de Microsoft pour l'exercice 2026 sont estimées entre 100 et 125 milliards de dollars, tandis que les revenus annuels liés à l'IA ne devraient atteindre qu'environ 13 milliards de dollars. Cela crée un scénario contre-intuitif : pendant qu'OpenAI s'efforce de se défaire de sa « microsoftisation », la dépendance financière de Microsoft envers OpenAI pourrait être plus profonde.

L'approche « zéro conversion » et le focus narratif du e-commerce

La fermeture de ChatGPT Instant Checkout n'a pas suscité beaucoup d'attention, mais elle relève de la même logique que la fermeture de Sora. Cette fonctionnalité, lancée en septembre de l'année dernière, promettait initialement une intégration avec plus d'un million de marchands Shopify, mais n'a finalement été adoptée que par environ 12 d'entre eux. Selon Awesome Agents, au moment de la fermeture, le taux de conversion des achats était proche de zéro et le système de collecte de la taxe de vente de l'État n'a jamais été mis en place.

Après l'annonce de la fermeture, selon les données de marché publiques disponibles, le cours de l'action d'Expedia a augmenté de 13,69 %, celui de Booking de 8,46 % et celui de Shopify de 3,96 %. L'interprétation du marché est claire : Le retrait d'OpenAI du commerce électronique est une bonne nouvelle pour les acteurs déjà présents sur le marché.

La réduction simultanée de trois gammes de produits converge vers un objectif commun : recentrer le discours sur la valorisation de l’introduction en bourse sur le modèle d’IA central. D'après les déclarations de Sarah Friar, directrice financière d'OpenAI, et les données officielles d'OpenAI, un chiffre d'affaires annuel de 20 milliards de dollars, 800 millions d'utilisateurs actifs hebdomadaires et 1 million de clients entreprises suffisent à étayer une histoire de croissance convaincante. Les coûts annualisés de 5,4 milliards de dollars de Sora, le taux de conversion nul du commerce électronique, les risques juridiques liés à l'accord avec Disney et les incertitudes concernant la relation avec Microsoft ne sont que du bruit dans le prospectus d'introduction en bourse.

La réduction des effectifs avant l'introduction en bourse n'est pas propre à OpenAI.

En 2020, Uber a vendu sa filiale de conduite autonome, ATG, à Aurora pour 4 milliards de dollars, en échange d'une participation de 26 %. ATG consacrait 457 millions de dollars par an à la recherche et au développement. Après avoir supprimé cette restriction, Uber a réalisé son premier bénéfice depuis son introduction en bourse. WeWork a également réduit ses activités non essentielles avant son introduction en bourse en 2019, mais il était trop tard, ce qui a entraîné une chute libre de sa valorisation de 47 milliards de dollars à 8 milliards de dollars, un échec de l'introduction en bourse et une faillite en 2023.

L'approche d'OpenAI est plus proche de celle d'Uber : supprimer de manière proactive les activités coûteuses et peu rentables, et assainir la structure financière avant l'entrée en bourse. La différence réside dans l'échelle. Uber a cessé de collaborer avec ATG, ce qui lui occasionne une perte de 457 millions de dollars par an, tandis qu'OpenAI a cessé de collaborer avec Sora, ce qui lui occasionne une perte de 5,4 milliards de dollars par an, soit une différence d'un ordre de grandeur. Outre la dépréciation d'un milliard de dollars de Disney, la dissolution de l'équipe e-commerce et la dégradation publique de sa relation avec Microsoft, OpenAI procède, durant sa course effrénée vers l'introduction en bourse, au plus grand remaniement de ses activités de toute l'histoire de la tech.

Altman raconte une histoire de croissance par soustraction.