Partenaire d'a16z : les contrats perpétuels réécrivent les règles du trading mondial

Auteur : jay

Compilé par : Jiahua, ChainCatcher

Les contrats perpétuels (« perps ») désignent des contrats à terme sans date d'échéance. Innovation native de la cryptomonnaie, ils ont connu une montée en puissance sur la chaîne en 2025. Aujourd'hui, ils sont devenus l'un des plus grands marchés de l'espace crypto, englobant des actifs traditionnels avec des volumes d'échange atteignant des milliers de milliards de dollars.

L'année dernière, le volume d'échange des contrats perpétuels réglé par les principales plateformes centralisées a atteint 86,2 billions de dollars (une augmentation de 47 % sur un an), tandis que le taux de croissance des contrats perpétuels sur la chaîne a été encore plus impressionnant : les principales plateformes décentralisées (DEX) ont atteint un volume d'échange de 6,7 billions de dollars (une augmentation de 346 % sur un an). Actuellement, le volume d'échange des DEX représente environ 7,8 % du volume des plateformes centralisées (CEX), alors qu'il y a un peu plus d'un an, ce ratio n'était que d'environ 2,5 %. [Note : Bien que quelques plateformes centralisées réglementées aux États-Unis proposent des produits similaires aux contrats perpétuels aux investisseurs américains, toutes les plateformes centralisées et décentralisées interdisent aux investisseurs américains de négocier des contrats perpétuels réels.]

Plus important encore, les contrats perpétuels perdent progressivement leur image de produit crypto marginal et commencent à démontrer un pouvoir transformateur fondamental en remodelant les comportements de trading et la structure du marché.

Alors, qu'est-ce qui stimule la popularité des contrats perpétuels ? Pourquoi maintenant ? Le contenu suivant explorera pourquoi les traders mondiaux privilégient de plus en plus les contrats perpétuels, les opportunités d'échelle de ce marché et où les développeurs perçoivent des opportunités.

Une brève histoire et évolution des contrats perpétuels

L'idée elle-même est en réalité plus ancienne que l'industrie des cryptomonnaies. Théoriquement, les contrats perpétuels existaient dès 1993, lorsque le prix Nobel Robert Shiller a proposé des contrats à terme perpétuels, conçus à l'origine comme un outil pour couvrir le risque de valeur immobilière. Cependant, ce n'est qu'en 2016, avec l'essor de BitMEX et du XBTUSD (le contrat de swap perpétuel Bitcoin le plus ancien), que les contrats perpétuels sont devenus populaires dans l'espace crypto.

Dix ans plus tard, les plateformes modernes proposent désormais des contrats perpétuels couvrant les actions, les indices, les matières premières, les taux d'intérêt, les valorisations de startups et même le prix du GPU H100 de Nvidia.

Pendant des années, les contrats perpétuels ont été un moteur de revenus se chiffrant en milliards de dollars pour les plateformes centralisées. Avec la demande croissante de levier de la part des investisseurs particuliers, les contrats perpétuels sont devenus le principal lieu de découverte des prix à court terme, de liquidité et d'activité de trading — dans de nombreuses grandes plateformes centralisées en Asie, leur volume d'échange est plusieurs fois supérieur à celui du trading au comptant.

Au cours de l'année et demie écoulée, les plateformes de contrats perpétuels décentralisées ont commencé à grignoter considérablement la part de marché des contrats perpétuels détenue par les plateformes centralisées. Avec l'avantage structurel de l'auto-conservation, les DEX perpétuels comblent rapidement l'écart avec les CEX en termes de liquidité, de performance et de fonctionnalités destinées aux traders actifs.

Grâce aux percées réalisées par des DEX perpétuels comme Hyperliquid, les principaux portefeuilles et applications crypto ont commencé à prendre en charge les contrats perpétuels et ont lancé des expériences de trading de haute qualité, atteignant des millions d'utilisateurs. Au second semestre 2025, l'interface des DEX perpétuels a connu une croissance explosive, allant des applications mobiles grand public aux terminaux de trading multi-sites complexes.

En particulier, Hyperliquid, via le HIP-3 (Builder-Deployed Perpetuals), a brisé les limites de service que les DEX peuvent offrir. Ce mécanisme permet à quiconque de lancer des marchés perpétuels sur la plateforme sans autorisation. Avec le HIP-3, les développeurs peuvent lister presque n'importe quel actif et gagner 50 % des frais tout en gérant leurs propres oracles et paramètres de risque.

Dans le même temps, de nouveaux entrants et concurrents tels qu'Avantis, Lighter, Ostium et Variational ont émergé ou accéléré le développement de leurs produits. La concurrence de plus en plus féroce a contraint les DEX perpétuels à se différencier dans la conception des plateformes, la structure du marché, le support des actifs et les fonctionnalités sans permission, incitant certaines plateformes de trading à trouver une adéquation produit-marché solide dans de nouvelles catégories comme les contrats perpétuels d'actifs du monde réel (RWA).

Pendant des années, les traders de contrats perpétuels se sont contentés de spéculer sur des actifs crypto — BTC, ETH, SOL et divers altcoins à longue traîne. Cependant, à la fin de l'année dernière, lorsque le volume d'échange des contrats perpétuels a considérablement ralenti par rapport aux sommets récents dans un contexte de vente massive sur le marché crypto, les contrats perpétuels RWA ont commencé à gagner du terrain. Quelques DEX perpétuels ont listé des matières premières, des actions et des indices boursiers, élargissant la gamme d'actifs négociables pour inclure des entreprises privées comme Nvidia, Samsung et même SpaceX, ainsi que des matières premières comme l'argent et le palladium.

Cette année, la croissance des contrats perpétuels RWA s'est accélérée. Ces dernières semaines, les RWA ont représenté jusqu'à 44 % du volume total d'échange sur Hyperliquid, et les paires de trading RWA se sont désormais stabilisées comme étant parmi les paires générant le plus de frais sur la plateforme. Sur Ostium, les RWA dominent la grande majorité du volume d'échange depuis des mois.

Les plateformes décentralisées ont également excellé à faciliter la découverte des prix pour les RWA comme le pétrole brut, surtout pendant les week-ends lorsque les plateformes traditionnelles sont fermées.

Avec l'essor des contrats perpétuels RWA, nous voyons de plus en plus d'entreprises commencer à développer des produits et des activités liés aux contrats perpétuels. Rien qu'au cours des six derniers mois, de nouvelles plateformes, interfaces de trading, déployeurs de marché et fournisseurs de liquidité ont émergé.

Les acteurs entrant dans cet espace incluent des startups entièrement nouvelles, celles qui passent aux contrats perpétuels et certaines des plus grandes entreprises mondiales de technologie financière intégrant le trading perpétuel dans leurs produits existants.

Tous ces acteurs divers convergent vers la même opportunité : les contrats perpétuels sont en passe de devenir l'un des outils de trading dominants dans le paysage financier mondial.

Opportunités de marché pour les contrats perpétuels

En prenant du recul pour examiner la finance traditionnelle (TradFi), les options sont l'un des marchés les plus importants et les plus activement négociés au monde. Elles existent sur les devises, les actions, les indices, les matières premières et les ETF, servant d'outils extrêmement puissants et expressifs qui permettent aux gens de trader en fonction de nombreuses prédictions différentes : timing, volatilité, fourchettes de prix, etc.

Cependant, si nous nous concentrons sur le comportement de trading des particuliers, nous constatons qu'une part importante de l'activité est concentrée dans une catégorie spécifique d'options : l'exposition au risque directionnel, à effet de levier et à court terme. Un exemple frappant est le 0DTE (options à zéro jour avant expiration) — les traders recherchent des rendements élastiques élevés sur les mouvements intrajournaliers à faible coût.

Ce type de trading est l'une des catégories d'options à la croissance la plus rapide. D'ici 2025, le volume d'échange quotidien moyen des options 0DTE SPX (indice S&P 500) a atteint 2,3 millions de contrats, une augmentation de 51 % sur un an, représentant 59 % du volume total d'échange des options SPX. En réponse à cette demande, le marché a lancé plusieurs nouveaux produits indiciels avec des règlements quotidiens, notamment les options sur indice ETF Bitcoin CBTX et MBTX, ainsi que des options pour l'indice équipondéré Cboe Magnificent 10.

Ainsi, malgré les nombreuses utilisations complexes des options — couverture structurée, trading de volatilité, trading discret, convexité (la caractéristique où votre perte maximale est fixe, mais les gains potentiels sont théoriquement illimités) — le flux important et croissant de capitaux de détail recherche en réalité simplement une exposition directionnelle à effet de levier à court terme. Cette exposition est précisément ce que les contrats perpétuels peuvent parfaitement satisfaire.

Il existe un compromis : les options excellent dans certains risques et rendements de convexité et restent l'outil par défaut pour exprimer la volatilité. Le maximum qu'un trader puisse perdre est la prime qu'il a payée. Cependant, avec les contrats perpétuels, l'ensemble de la position collatérale peut être liquidé. Mais pour la plupart des traders particuliers recherchant un effet de levier directionnel, les contrats perpétuels présentent plusieurs avantages structurels :

• Toujours en ligne. La dernière génération de marchés perpétuels fonctionne 24h/24 et 7j/7 sans limites de temps de trading ni fermetures de marché. Pour une base d'utilisateurs mondiale et native de la crypto, un accès continu est une attente raisonnable.
• Pas de prix d'exercice, pas de date d'expiration, pas de renouvellement. Avec une position continue unique, les traders n'ont pas besoin de choisir des paramètres, de gérer des dates d'expiration ou de reconstruire des positions quotidiennement ou hebdomadairement. Ils peuvent les conserver pendant quelques secondes, des mois ou, théoriquement, pour toujours.
• Exposition au risque plus simple. Pour les contrats perpétuels, les principales considérations sont le prix, le collatéral et les seuils de liquidation. En revanche, avec les options, même si votre jugement directionnel est correct, vous pouvez toujours subir des pertes dues à l'érosion temporelle, aux changements de volatilité implicite et à la dépendance au chemin. Les contrats perpétuels éliminent ces complexités. Le trading est une expression pure d'une conviction directionnelle.
• Efficacité du capital pour une exposition continue. Les options à court terme nécessitent le paiement initial de la prime totale et des renouvellements répétés. Les contrats perpétuels nécessitent une marge — généralement juste une petite fraction de la valeur nominale — ce qui les rend généralement plus efficaces en termes de capital pour les positions directionnelles allant de l'intrajournalier à plusieurs jours.

Les options ne disparaîtront pas. Elles font partie de l'histoire financière depuis longtemps et pourraient conserver leur domination dans un nombre considérable de cas d'utilisation de trading, surtout lorsqu'elles impliquent certains risques et des structures de rendement plus complexes. Mais pour le flux important et croissant de capitaux recherchant un effet de levier directionnel Delta-1, les contrats perpétuels ont capté des milliers de milliards de dollars en volume d'échange et des milliards en revenus.

Cela soulève une question : alors que les contrats perpétuels passent d'outils de niche à des primitives de trading grand public, à quelle couche de la pile technologique la valeur sera-t-elle concentrée ?

Sur les marchés traditionnels, les entreprises les plus précieuses sont souvent construites au-dessus de l'infrastructure d'échange plutôt que sur la couche d'échange elle-même. Par exemple, la capitalisation boursière du courtier de détail Robinhood est supérieure à celle de sa plateforme sous-jacente, le Nasdaq.

La question de savoir si ce modèle tient toujours dans l'espace crypto — si des plateformes comme Hyperliquid, Lighter ou Ostium peuvent accumuler des effets de réseau suffisamment puissants au niveau de la couche d'échange — est l'une des questions ouvertes les plus intéressantes du domaine.

Quoi qu'il en soit, l'activité des développeurs se développe rapidement. Nous avons constaté une croissance parmi les développeurs dans les domaines suivants :

• Couches de distribution personnalisées : Interfaces verticales ou spécifiques à une audience qui ne se contentent pas de présenter les marchés, mais qui emballent également des récits, des stratégies, de la gamification ou des points de contact sociaux.
• Tenueurs de marché et opérateurs (par exemple, les déployeurs HIP-3) : Exploiter un marché populaire sur Hyperliquid permet aux déployeurs d'avoir essentiellement une « mini-plateforme » sans construire l'infrastructure d'échange la plus complexe. Les déployeurs d'aujourd'hui n'ont peut-être fait qu'effleurer la surface des données ou des éléments de prix qui pourraient être « perpétualisés » à l'avenir.
• Fourniture de liquidité spécialisée : Tenueurs de marché se concentrant sur les marchés à longue traîne, les carnets d'ordres basés sur des événements et la gestion des stocks inter-sites.
• Infrastructure de données spécifique aux contrats perpétuels : Un écosystème de tableaux de bord pilotés par la communauté, d'explorateurs de blocs, de cartes thermiques et d'outils analytiques a émergé autour des positions, des taux de financement, des liquidations, des signaux de traders, de l'exposition à l'effet de levier et des groupes de rétention. Des données plus matures, de haute qualité et en temps réel rendront l'ensemble de l'écosystème plus transparent et efficace pour tous les participants.

Bien sûr, des questions et des défis importants subsistent, couvrant la distribution, la profondeur de liquidité des nouvelles plateformes de trading, la fiabilité des oracles lors de l'élargissement de la gamme d'actifs, les événements extrêmes inévitables (événements « 10/10 ») et la réglementation (restreignant actuellement l'accès des investisseurs américains à ces produits). Alors que les contrats perpétuels « obtiennent leur diplôme » de la bulle native de la crypto vers la scène financière mondiale, ce sont toutes des douleurs de croissance attendues. À mesure que l'écosystème des contrats perpétuels mûrit, la question n'est plus de savoir si les contrats perpétuels peuvent passer à l'échelle, mais plutôt qui construira les applications et l'infrastructure les plus précieuses autour d'eux lorsqu'ils le feront.