a16z : Les contrats perpétuels réécrivent les règles du trading mondial

Titre original : Comment les « perps » réécrivent le trading mondial

Auteur original : Jay Drain, associé en investissement chez a16z crypto

Traduction originale : Luffy, Foresight News

Les contrats à terme perpétuels sont un type de contrat à terme sans date d'expiration. Il s'agissait à l'origine d'une conception innovante native de l'écosystème crypto, qui a connu une percée majeure on-chain en 2025. Aujourd'hui, les contrats perpétuels sont devenus l'une des catégories les plus importantes du marché crypto, couvrant des actifs au-delà des cryptomonnaies et atteignant des volumes de transactions se chiffrant en milliers de milliards de dollars.

L'année dernière, le volume de transactions des contrats perpétuels sur les plateformes d'échange centralisées (CEX) a atteint 86 200 milliards de dollars, soit une augmentation de 47 % sur un an ; tandis que les contrats perpétuels décentralisés on-chain ont connu une croissance encore plus rapide : le volume de transactions des principales plateformes d'échange décentralisées (DEX) a atteint 6 700 milliards de dollars, une hausse de 346 % sur un an. Actuellement, le volume de transactions des DEX représente environ 7,8 % de celui des CEX, contre seulement 2,5 % il y a un an.

Mais plus important encore : Les contrats perpétuels se débarrassent progressivement de leur étiquette d'« outil de niche natif de la crypto » pour se transformer en une force fondamentale qui dicte les comportements de trading et la structure du marché.

Qu'est-ce qui explique exactement la popularité des contrats perpétuels ? Pourquoi maintenant ? Cet article analysera les raisons de l'adoption massive des contrats perpétuels par les traders du monde entier, le potentiel d'échelle du marché et les opportunités commerciales identifiées par les développeurs.

Histoire et évolution des contrats perpétuels

Le concept de contrat perpétuel est en réalité plus ancien que l'industrie crypto elle-même. Dès 1993, le prix Nobel Robert Shiller a proposé des contrats à terme perpétuels, initialement conçus comme un outil pour couvrir le risque lié aux prix de l'immobilier. Cependant, ce n'est qu'en 2016, avec BitMEX et l'émergence du contrat de swap perpétuel Bitcoin le plus ancien, le XBTUSD, que les contrats perpétuels sont réellement devenus populaires dans l'espace crypto.

Aujourd'hui, dix ans plus tard, diverses plateformes de trading ont introduit des contrats perpétuels couvrant les actions, les indices boursiers, les matières premières, les taux d'intérêt, les valorisations de startups et même le prix d'un GPU NVIDIA H100.

Au fil des ans, les contrats perpétuels ont été un moteur de revenus se chiffrant en milliards de dollars pour les CEX. Avec la demande croissante de levier parmi les traders particuliers, les contrats perpétuels sont devenus des lieux clés pour la découverte des prix à court terme, la liquidité et l'activité de trading. Sur plusieurs CEX asiatiques majeurs, le volume de transactions des contrats perpétuels dépasse celui des marchés au comptant (spot).

Au cours de l'année et demie écoulée, la part de marché des DEX a connu un changement significatif, commençant à grignoter celle des CEX. Tirant parti de l'avantage structurel des portefeuilles auto-hébergés, les DEX de contrats perpétuels réduisent rapidement l'écart avec les CEX en termes de liquidité, de performance et de fonctionnalité.

Avec le succès fulgurant des DEX de contrats perpétuels comme Hyperliquid, les portefeuilles et applications crypto grand public intègrent de plus en plus les contrats perpétuels et créent une expérience de trading de haute qualité, permettant à des millions d'utilisateurs d'y participer facilement. Au second semestre 2025, l'interface des DEX de contrats perpétuels a connu une croissance explosive, proposant tout, des simples applications mobiles aux terminaux de trading professionnels multiplateformes.

En particulier, Hyperliquid, grâce au mécanisme HIP-3, a repoussé les limites des capacités des DEX, permettant à quiconque de lancer des marchés perpétuels sur la plateforme sans autorisation. Avec HIP-3, les développeurs peuvent lister presque n'importe quel actif, recevoir 50 % des revenus et gérer de manière autonome les oracles et les paramètres de risque.

Parallèlement, de nouveaux acteurs tels qu'Avantis, Lighter, Ostium, Variational et d'autres ont émergé ou accéléré le développement de leurs produits. Une concurrence intense a contraint les DEX de contrats perpétuels à se différencier en termes de conception de plateforme, de structure de marché, de support d'actifs et de permission, amenant certaines plateformes à trouver une adéquation produit-marché forte dans de nouveaux domaines comme les contrats perpétuels d'actifs du monde réel (RWA).

Pendant longtemps, les traders de contrats perpétuels spéculaient uniquement sur des actifs crypto comme BTC, ETH, SOL et divers altcoins. Cependant, à partir du second semestre de l'année dernière, malgré un ralentissement global du marché crypto ayant entraîné une baisse du volume de trading perpétuel par rapport à son pic, les contrats perpétuels RWA ont progressé à contre-courant.

Plusieurs DEX ont lancé des contrats sur les matières premières, les actions et les indices boursiers, élargissant la gamme d'actifs négociables aux sociétés cotées comme NVIDIA, Samsung, aux entreprises privées comme SpaceX, et aux matières premières comme l'argent et le palladium.

Cette année, la croissance des contrats perpétuels RWA s'est encore accélérée. Ces dernières semaines, les RWA ont brièvement représenté 44 % du volume total des transactions sur Hyperliquid et ont constamment été les paires de trading les plus rentables sur la plateforme.

Les DEX ont également fourni des canaux efficaces de découverte des prix pour des actifs RWA comme le pétrole pendant les week-ends, lorsque les marchés traditionnels sont fermés.

Avec l'explosion des contrats perpétuels RWA, un grand nombre de projets et produits de startups connexes ont rapidement émergé. Au cours des six derniers mois seulement, une vague de nouvelles plateformes de trading, d'interfaces de trading, d'outils de déploiement de marché et de fournisseurs de liquidité est apparue.

Les participants entrant dans ce domaine incluent de toutes nouvelles startups, des projets en transition vers le secteur durable et des géants mondiaux de la fintech, qui intègrent tous le trading perpétuel dans leurs produits existants.

Tous les acteurs visent la même opportunité : les contrats perpétuels sont sur le point de devenir un outil de trading courant sur le marché financier mondial.

Opportunité de marché pour les contrats perpétuels

En observant les marchés financiers traditionnels, les options constituent l'un des marchés les plus vastes et les plus actifs au monde, couvrant divers actifs tels que les devises, les actions, les indices, les ETF, et plus encore. Les options sont puissantes, prenant en charge des stratégies de trading basées sur le temps, la volatilité, les fourchettes de prix et d'autres logiques.

Cependant, en se concentrant sur le comportement des particuliers, on constate qu'un volume important de transactions est concentré sur un type spécifique d'option : l'exposition directionnelle à court terme avec levier. L'exemple le plus typique est celui des options 0DTE (options arrivant à échéance le jour même), où les traders spéculent sur les fluctuations de prix intrajournalières à faible coût.

Ce type de trading est le segment qui connaît la croissance la plus rapide sur le marché des options. En 2025, le volume quotidien moyen des options 0DTE sur le SPX a atteint 2,3 millions de contrats, soit une hausse de 51 % sur un an, représentant 59 % du volume total des transactions d'options SPX.

Pour répondre à cette demande, le marché a introduit divers produits indiciels à expiration quotidienne, notamment le CBTX, les options sur indice ETF Bitcoin MBTX et les options sur indice pondéré Cboe Magnificent 10.

En d'autres termes, bien que les options soient utilisées pour la couverture structurée, le trading de volatilité, le trading de convexité et d'autres objectifs complexes, les fonds de détail importants et croissants recherchent en réalité une exposition directionnelle à court terme avec levier. C'est précisément la demande à laquelle les contrats perpétuels excellent à répondre.

Les compromis entre les deux sont très clairs : les options excellent dans le risque fixe et les rendements convexes, restant l'outil par défaut pour le trading de volatilité, avec une perte maximale limitée à la prime payée ; tandis que les contrats perpétuels peuvent entraîner la liquidation de la totalité de la marge.

Mais pour la grande majorité des traders particuliers souhaitant un levier directionnel, les contrats perpétuels présentent plusieurs avantages structurels :

Trading 24h/24 et 7j/7 : Le marché perpétuel de nouvelle génération fonctionne en continu, répondant à l'attente fondamentale d'un trading ininterrompu pour les utilisateurs natifs de la crypto dans le monde entier.

Pas de prix d'exercice, pas de date d'expiration, pas besoin de reconduction : Une position continue unique où les traders n'ont pas besoin de choisir des paramètres, de gérer des dates d'expiration ou de reconstruire des positions quotidiennement ou hebdomadairement. Les positions peuvent être détenues aussi brièvement que quelques secondes, aussi longtemps que plusieurs mois, et théoriquement indéfiniment.

Structure de risque simplifiée : Les contrats perpétuels ne nécessitent de se concentrer que sur le prix, la marge et la liquidation. Alors que pour les options, même si le pari directionnel est correct, des pertes peuvent survenir en raison de l'érosion temporelle (time decay), des changements de volatilité implicite ou de la dépendance au chemin (path dependency). Les contrats perpétuels éliminent cette complexité, exprimant purement des vues directionnelles.

Déploiement efficace du capital pour une exposition continue : Les options à court terme nécessitent le paiement intégral de la prime et une reconduction constante. Les contrats perpétuels ne nécessitent que le dépôt d'une marge, ce qui les rend plus efficaces en termes de capital pour les positions directionnelles détenues sur des durées allant de l'intrajournalier à plusieurs jours.

Les options ne disparaîtront pas. En tant que partie intégrante du marché financier, les options continueront de jouer un rôle dominant dans les scénarios impliquant un risque fixe et des structures de gains complexes. Cependant, pour les fonds importants et croissants recherchant une exposition directionnelle à court terme avec levier, les contrats perpétuels ont déjà capté des milliers de milliards de dollars de volume de transactions et des milliards de dollars de revenus.

Cela soulève une question clé : Alors que les contrats perpétuels passent d'un outil de niche à un produit financier fondamental grand public, où la valeur s'accumulera-t-elle dans la pile technologique de l'industrie ?

Sur les marchés traditionnels, les entreprises les plus précieuses sont souvent construites sur l'infrastructure des plateformes de trading, plutôt que sur les plateformes elles-mêmes. Par exemple, la capitalisation boursière du courtier de détail Robinhood est supérieure à celle de sa bourse sous-jacente, le Nasdaq.

La question de savoir si ce modèle tient dans l'espace crypto, et si des plateformes comme Hyperliquid, Lighter ou Ostium peuvent accumuler de forts effets de réseau au niveau de la plateforme d'échange, reste l'une des questions les plus ouvertes à surveiller pour l'industrie.

Néanmoins, l'écosystème des développeurs se développe rapidement, en se concentrant sur plusieurs directions :

· Couche de distribution verticale : Interfaces front-end adaptées à des groupes d'utilisateurs spécifiques, présentant non seulement des données de marché, mais intégrant également des récits, des stratégies, de la gamification et des éléments sociaux.

· Créateurs et opérateurs de marché (tels que les déployeurs HIP-3) : Exploitation de marchés populaires sur Hyperliquid, similaire à la possession d'un mini lieu de trading sans avoir besoin de construire une infrastructure complexe.

· Tenue de marché spécialisée : Focus sur les marchés de niche (long-tail), les carnets d'ordres basés sur des événements et la gestion de positions multiplateformes.

· Infrastructure de données spécifique aux contrats perpétuels : Autour de dimensions telles que l'intérêt ouvert (open interest), les taux de financement, les liquidations, les signaux de traders, l'exposition au levier, la rétention des utilisateurs, les tableaux de bord communautaires, les explorateurs de blocs, les cartes thermiques et les outils d'analyse. Des données en temps réel plus matures et de haute qualité amélioreront la transparence et l'efficacité de l'ensemble de l'écosystème.

Ce sont là toutes les douleurs de croissance que les contrats à terme perpétuels doivent traverser alors qu'ils passent du domaine natif de la crypto à la scène financière mondiale. À mesure que l'écosystème mûrit, la question n'est plus « Les contrats perpétuels peuvent-ils passer à l'échelle ? » mais plutôt qui pourra construire les applications et l'infrastructure les plus précieuses autour de ce concept.

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