Le Bitcoin continue de chuter, la stratégie de MicroStrategy est-elle menacée ?

Titre original : "Le Bitcoin poursuit sa chute, la vente forcée de MSTR devient le centre des préoccupations"

Auteur original : Ye Zhen, Wall Street See News

Le Bitcoin subit un test de résistance sévère face aux positions institutionnelles. Alors que le prix passe sous un support psychologique clé, approchant le prix de revient de grands détenteurs comme MicroStrategy, l'inquiétude du marché concernant la liquidité des détenteurs à fort effet de levier s'intensifie rapidement.

Durant le week-end, le Bitcoin a cassé le seuil des 80 000 $, atteignant son plus bas niveau depuis le 7 avril 2025. Cette vague de ventes est survenue dans un contexte de faible liquidité, accentuant le repli cumulé récent du Bitcoin de plus de 30 %.

Malgré un sentiment de marché morose, le PDG de MicroStrategy, Michael Saylor, a publié une image légendée "More Orange" sur X dimanche, suggérant des achats continus. L'entreprise a annoncé une hausse de 25 points de base du dividende de ses actions privilégiées (STRC) à 11,25 %, visant à attirer des capitaux à un coût de financement élevé pour maintenir sa stratégie d'achat de Bitcoin. Cependant, les analystes soulignent que si le prix stagne ou tombe sous le prix de revient, ce dividende élevé pourrait entraîner des contraintes de trésorerie sévères.

L'analyse de Jim Bianco, stratège macro chez Bianco Research, indique que le marché du Bitcoin fait face à une crise d'épuisement narratif. La structure actuelle montre une institutionnalisation poussée : les investisseurs en ETF et MicroStrategy contrôlent environ 10 % du flottant et sont actuellement en perte. Cela suggère que le narratif de "l'entrée institutionnelle" pourrait se transformer en source de pression vendeuse après avoir été piégé au sommet.

Les positions institutionnelles dans le rouge, les ETF subissent des sorties nettes

L'analyse de Jim Bianco montre que le Bitcoin devient très "institutionnalisé", permettant au marché d'observer clairement les coûts de détention et le P/L des grands fonds. Actuellement, MicroStrategy et 11 ETF Bitcoin physiques détiennent environ 10 % du flottant, avec un coût d'achat moyen autour de 85 360 $. Au prix actuel, ces positions institutionnelles affichent une perte latente totale d'environ 7 milliards de dollars.

Les ETF spot sont devenus une force centrale influençant l'offre et la demande. Les données montrent que les 11 plus grands ETF Bitcoin spot détiennent 1,29 million de Bitcoins, soit 6,5 % de l'offre en circulation, pour une valeur d'environ 115 milliards de dollars. Cependant, le coût d'achat moyen de ces investisseurs est de 90 200 $, soit 13 000 $ au-dessus du prix actuel.

Cette structure d'achat à haut niveau a conduit à un effet pro-cyclique. Bianco souligne que ces ETF ont enregistré des sorties nettes pendant 10 jours de trading consécutifs, les investisseurs choisissant de racheter leurs positions lors du repli, amplifiant la volatilité baissière.

Le filet de sécurité de MicroStrategy se resserre, le financement agressif inquiète

En tant que référence pour les détentions corporatives de Bitcoin, le bilan de MicroStrategy fait face à son test le plus sévère. L'entreprise détient 712 647 Bitcoins avec un coût moyen d'environ 76 037 $. Avec un prix autour de 78 000 $, les gains latents ont chuté à moins de 3 %.

Malgré cela, MicroStrategy ne recule pas. Pour financer ses prochains achats, l'entreprise a ajusté le rendement de son produit STRC à 11,25 %. Ce taux reflète une soif de capital extrême et le risque inhérent à son modèle centré sur le Bitcoin. Depuis le lancement du produit en novembre, les ventes ont financé l'achat de plus de 27 000 Bitcoins.

Les analystes estiment que MicroStrategy reste rentable, mais sa marge d'erreur a diminué. Si le prix chute, l'entreprise fera face à une perte latente globale. Maintenir des dividendes à un coût si élevé pourrait entraîner des contraintes de trésorerie, surtout si le prix du Bitcoin passe sous son "watermark" de 76 000 $.

L'ancien narratif est obsolète, le marché a besoin de nouveaux catalyseurs

D'un point de vue macro, cette chute intensifie la déception du marché. Jim Bianco estime que le vrai problème est l'absence de nouveau narratif. L'histoire de "l'adoption par les boomers", sur laquelle le marché misait, est désormais totalement intégrée et même remise en question.

La structure actuelle montre que les ETF et MicroStrategy ont acheté massivement et sont désormais en perte. Bianco souligne que sans nouveau narratif d'achat durable, la tendance aux sorties devrait se poursuivre. Ce qui était vu comme une détention institutionnelle haussière pourrait devenir la plus grande source de pression. Le problème actuel du Bitcoin n'est pas le passé, mais de savoir d'où viendra la prochaine vague d'acheteurs.

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