La loi sur les cryptomonnaies échoue, la Réserve fédérale augmente les taux, le Bitcoin monte-t-il quand même ?

Auteur | Cathy, Blockchain en langage courant

La loi n'est pas passée, les taux ont augmenté, mais le Bitcoin a tout de même grimpé de 6 %. C'est ce qui s'est passé sur le marché des cryptomonnaies au cours de la semaine dernière.

Le 15 septembre, le "Clarity Act", que l'industrie des cryptomonnaies a fait pression pendant plus d'un an, a échoué au Sénat, avec 49 votes pour et 50 contre, manquant les 60 votes nécessaires pour avancer de 11 voix. Coinbase et Circle ont chuté d'environ 10 % ce jour-là, le Bitcoin est tombé de près de 80 000 dollars à un moment donné en dessous de 75 000.

Le lendemain, la Réserve fédérale a voté à l'unanimité pour une augmentation de 25 points de base, portant le taux des fonds fédéraux à 3,75 % à 4 %, la première depuis juillet 2023.

Le troisième jour, la SEC a publié un ordre d'"exemption d'innovation" de cinq ans, permettant aux actions américaines tokenisées d'être échangées sur des chaînes publiques via des pools de liquidité. Le 18 septembre, le Bitcoin est passé de 76 000 à plus de 81 000, CoinGlass rapportant environ 470 millions de dollars de positions courtes liquidées en 24 heures.

Trois jours, deux coups durs, un bonbon. Le marché a choisi le bonbon.

Il y a une semaine, Glassnode a qualifié dans son rapport hebdomadaire les 1,07 million de Bitcoins accumulés entre 83 000 et 86 000 dollars de "plafond visible pour tous". Une semaine plus tard, les deux mauvaises nouvelles sont tombées, mais le prix est revenu au pied de ce mur.

La question a également changé : est-ce le point de départ d'une fin de mauvaises nouvelles, ou une répétition de 2023 où le prix monte d'abord puis descend ?

01, Deux coups durs, le prix ne tombe qu'à 75 000

Le cœur de la loi CLARITY est de clarifier quelles catégories d'actifs numériques relèvent de la SEC et de la CFTC. La sénatrice républicaine Cynthia Lummis, initiatrice de la loi, a déclaré avant le vote qu'elle avait accepté plus de 120 demandes des démocrates, et si cela ne passait pas, "nous serions finis".

Ce qui a bloqué la loi n'est pas l'industrie des cryptomonnaies elle-même, mais une clause morale. Les démocrates insistent pour que les restrictions sur la détention d'actifs numériques par les fonctionnaires s'appliquent au président et à sa famille, estimant que le texte modifié ne le fait pas, ce qui a conduit à aucun vote en faveur, avec quatre républicains votant également contre.

Le résultat est que la certitude législative au niveau fédéral est au moins repoussée à la prochaine législature.

Concernant l'augmentation des taux, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a déclaré lors de la conférence de presse que "l'inflation est trop élevée et cela dure trop longtemps". Les prévisions économiques indiquent que l'inflation ne reviendra à 2 % qu'en 2029, et parmi les 18 responsables, 16 prévoient une nouvelle augmentation cette année. Le rendement des obligations à deux ans a atteint 4,74 %.

Mais la réaction des prix a été très mesurée. Le jour de la décision, le Bitcoin a oscillé entre 75 000 et 76 500, clôturant à 76 200, sans percer la zone d'achat récente de 76 000 à 82 000 mentionnée par Glassnode. Ce qui a vraiment quitté le marché, ce sont les fonds des ETF : les 15 et 16 septembre, les sorties nettes des ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis ont atteint 746 millions de dollars.

Les mauvaises nouvelles sont tombées, mais le prix n'a pas chuté. C'est le premier signal donné par le marché.

02, Que permet vraiment cet ordre d'exemption de la SEC ?

Au cours des deux dernières années, les actions américaines tokenisées ont principalement été émises à l'étranger, vendues uniquement à des non-Américains, étant essentiellement des produits synthétiques liés aux prix, sans dividendes ni droits de vote pour les détenteurs.

Cet ordre a changé la donne. À partir du 17 septembre jusqu'au 17 septembre 2031, les plateformes éligibles peuvent échanger des actions américaines tokenisées sur des blockchains publiques sans autorisation, en utilisant des pools de liquidité de teneurs de marché automatisés, sans avoir besoin de s'enregistrer en tant qu'échanges ; les institutions fournissant des fonds au pool n'ont également pas besoin de s'enregistrer en tant que courtiers.

Il y a de nombreuses conditions. Les tokens doivent avoir les mêmes droits que les actions réelles, avec dividendes et droits de vote, et les produits synthétiques ne sont pas autorisés ; un préavis écrit de 30 jours doit être donné aux émetteurs avant le lancement, qui peuvent opposer leur veto ; cela n'est ouvert qu'aux Américains ayant passé une vérification d'identité ; si l'action sous-jacente est suspendue sur l'échange, la suspension doit être synchronisée sur la chaîne.

Un autre élément a été mis en place en juin : la SEC a proposé d'abroger la règle 611 du National Market System, qui exige que chaque transaction d'actions soit effectuée au meilleur prix du marché, ce que les teneurs de marché automatisés ne peuvent pas garantir. Si la règle 611 n'est pas abrogée, les pools de liquidité seraient illégaux.

Le président de la SEC, Paul Atkins, a été très clair dans sa déclaration : le Congrès n'a pas réussi à faire avancer la loi sur la clarté, donc aujourd'hui la SEC a fait un pas en avant.

Kenneth Bentsen, président de l'Association des marchés financiers et des valeurs mobilières des États-Unis, a déclaré craindre que plusieurs versions tokenisées d'une même action ne fragmentent la liquidité et ne confondent les investisseurs.

Le marché vote avec les prix. Le UNI d'Uniswap a augmenté d'environ 30 % en 24 heures, atteignant un nouveau sommet en 10 mois ; l'Ondo, qui fait des obligations tokenisées conformes, a augmenté de 7,39 %. Actuellement, les actifs du monde réel tokenisés sur les blockchains s'élèvent à un peu plus de 30 milliards de dollars, dont environ 2,8 milliards pour le fonds BUIDL de BlackRock, et qui est uniquement ouvert aux institutions.

Une augmentation de 25 points de base, le marché a digéré cela en une journée. Les actions américaines sur la chaîne, le marché a exprimé cela par une hausse de 6 %.

03, Comment cela a-t-il d'abord augmenté puis diminué en 2023 ?

En revenant aux graphiques de 2023, le premier acte du scénario est presque identique.

Le 15 juin 2023, BlackRock a soumis une demande d'ETF Bitcoin au comptant, le Bitcoin a commencé à 25 000 dollars. Le 13 juillet, un juge a statué que la vente secondaire de XRP sur les échanges ne constituait pas une vente de titres, et le Bitcoin a grimpé à 31 800, atteignant un nouveau sommet en 13 mois. Une hausse également propulsée par des nouvelles réglementaires favorables.

Le 26 juillet, la Réserve fédérale a augmenté les taux de 25 points de base à 5,25 % à 5,5 %, et le Bitcoin a clôturé ce jour-là à 29 400, presque sans réaction. Au cours des 13 jours suivants, le prix a légèrement augmenté entre 29 000 et 30 000, atteignant 30 200 le 8 août, le point le plus élevé après l'augmentation des taux.

Puis la baisse a commencé. Le 17 août, le Bitcoin est tombé de 28 700 à 25 400, enregistrant une baisse de 11 % en cours de route. CoinGlass a rapporté que 175 000 personnes avaient été liquidées en 24 heures, pour un montant de 1,032 milliard de dollars ; CoinShares a rapporté que le volume des contrats perpétuels non réglés avait diminué de 2,75 milliards de dollars en une journée, la plus grande liquidation depuis l'effondrement de FTX.

Les explications du jour-là évoquaient une réduction de la position de SpaceX et une faillite d'Evergrande à New York, mais le contexte plus large était que le rendement des obligations à 10 ans avait atteint son plus haut niveau depuis 2007. Le 11 septembre, le Bitcoin est à nouveau tombé en dessous de 25 000.

Après l'augmentation des taux, le Bitcoin a d'abord augmenté pendant 13 jours, puis a chuté de 17 % en cinq semaines. Si l'on considère le sommet de 31 800 du 13 juillet, le prix a chuté de 22 % en deux mois. L'excitation générée par les nouvelles réglementaires a été progressivement effacée par les taux d'intérêt.

Les parties similaires sont claires : une poussée des nouvelles réglementaires, puis une pression macroéconomique qui ramène les choses à la réalité.

Les différences sont également claires. En 2023, il n'y avait pas d'ETF au comptant, les acheteurs étaient principalement des détaillants sur les échanges et des fiducies Grayscale. Aujourd'hui, les actifs totaux des ETF au comptant aux États-Unis s'élèvent à environ 103 milliards de dollars, avec un afflux net de 3,52 milliards en août. La capitalisation totale des stablecoins est supérieure à 300 milliards de dollars.

Mais le jugement de Glassnode la semaine dernière ne doit pas être négligé : la nouvelle demande s'est déjà calmée. Les flux de fonds sur la chaîne ont cessé d'augmenter après 27 jours de croissance continue ; les achats de Bitcoins par les entreprises cotées sont passés de 89 000 en juillet dernier à 5 900 au cours des trois derniers mois ; l'offre de stablecoins est inférieure de 4 % à son pic d'avril.

Les deux interprétations ont leurs fondements. La structure des acheteurs a effectivement changé, mais le volume des achats lui-même est en diminution.

04, Il reste 6 % avant d'atteindre 86 000

81 000 n'est que le retour au bas du mur. Selon les statistiques de Glassnode début septembre, environ 1,07 million de Bitcoins sont accumulés entre 83 000 et 86 000 dollars, le point d'équilibre global des ETF se situant également autour de 86 000, et depuis début septembre, il est en perte flottante depuis 228 jours.

Pour savoir si le mur peut vraiment être franchi, trois indicateurs doivent être examinés.

Premièrement, le Bitcoin doit clôturer au-dessus de 86 000 dollars sur une base hebdomadaire, ce qui indiquerait que les 1,07 million de Bitcoins en perte ont été liquidés.

Deuxièmement, les ETF au comptant américains doivent enregistrer des entrées nettes de plus de 1,5 milliard de dollars pendant trois semaines consécutives, ce qui indiquerait que de nouveaux fonds sont continus, et non un simple pic d'un jour.

Troisièmement, le rendement des obligations à 30 ans doit revenir en dessous de 5 %, ce qui indiquerait que le taux sans risque ne pèse plus sur les actifs risqués.

Actuellement, aucun de ces trois indicateurs n'est satisfait, ils ne font que cesser de se détériorer. Le prix était autour de 81 000 le 19 septembre, à 6 % de 86 000. Les ETF ont enregistré des sorties de 746 millions de dollars au cours des deux premiers jours de cette semaine, suivies d'entrées de 593 millions de dollars au cours des deux jours suivants, se soldant par un équilibre global, sans flux continu. Le rendement des obligations à 30 ans a clôturé à 5,33 % le 18 septembre, restant au-dessus de 5 %.

Le marché des options est plus explicite. Le point de douleur maximal est à 72 000, avec des ordres de vente d'options d'achat empilés à 85 000 et 90 000. Les vendeurs d'options parient que le prix ne sortira pas de la fourchette de 72 000 à 85 000.

Arthur Hayes, co-fondateur de BitMEX, a posté le jour suivant l'augmentation des taux, disant qu'augmenter les taux avec une dette gouvernementale aussi élevée est en réalité un stimulant : les intérêts des réserves bancaires et des détenteurs d'obligations augmentent ensemble, ce qui entraîne une consommation accrue, en particulier pour les actifs financiers. Les actifs totaux de la Réserve fédérale et des banques continuent d'augmenter, la quantité d'argent augmente, mais le prix de l'argent augmente également.

Sa conclusion est que "les prix des actifs financiers continueront d'augmenter".

Peter Boockvar, directeur des investissements de One Point BFG, a une opinion opposée. Il estime que cette augmentation des taux ne fait que revenir sur la baisse de décembre dernier ; la Réserve fédérale fait face principalement à un choc d'offre énergétique, et elle n'a pas de pouvoir sur cela, il vaudrait mieux laisser le marché obligataire déterminer le prix de l'argent.

Hayes parle de la quantité d'argent, Boockvar parle du prix de l'argent. En 2023, c'est le prix qui a gagné.

Cette fois-ci, sera-t-elle différente ? La réponse ne se trouve pas dans l'ordre de la SEC, mais dans le tableau des flux des ETF au cours des deux prochaines semaines.

Le bonbon a déjà été mangé, le mur est toujours là.

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