Licences à Hong Kong, évolution du paysage des stablecoins : Qui est en train de remodeler la prochaine génération du paysage financier ?

Cet article est sélectionné dans la Revue Financière Fudan
Auteur : Gao Huasheng, secrétaire adjoint du Comité du Parti et vice-doyen de l'École internationale de finance de l'Université Fudan, professeur de finance, directeur de doctorat, chercheur de longue date sur les crypto-actifs, auteur d'une série de travaux dont "Stablecoins: Le futur de la finance numérique » ; Xu Bo, chercheur postdoctoral à l'École internationale de finance de l'Université Fudan

Le 10 avril 2026, l'autorité monétaire de Hong Kong (HKMA) a officiellement délivré le premier lot de licences d'émetteur de stablecoins à Anchor Financial Technology Limited et à Hong Kong and Shanghai Banking Corporation Limited.

Avec cela, Hong Kong a essentiellement terminé la boucle fermée institutionnelle de la « législation - révision - licence » pour les stablecoins adossés à des fiat, et a pris l'initiative de faire progresser la réglementation des stablecoins jusqu'à la phase de mise en œuvre et de préparation commerciale.

L’importance de cet événement réside non seulement dans l’émission du premier lot de licences par Hong Kong mais aussi dans l’évolution du positionnement fonctionnel des stablecoins à Hong Kong. Ils ne sont plus seulement des outils auxiliaires dans le trading de crypto-actifs, mais sont explicitement intégrés dans de véritables activités financières telles que les paiements transfrontaliers, les paiements locaux, le trading d’actifs tokenisés et le financement programmable. En d'autres termes, la promotion des stablecoins par Hong Kong ne vise pas à créer un nouveau discours spéculatif mais à les façonner dans le cadre de l'infrastructure financière numérique.

Ce signal institutionnel ressort particulièrement clairement de la composition du premier lot d’entités agréées. Anchor Financial Technology a été créé conjointement par Standard Chartered Bank (Hong Kong), Hong Kong Telecommunications et Animoca Brands, tandis que HSBC est devenu une autre institution agréée dans le premier lot. Cette combinaison indique que les premiers stablecoins de Hong Kong ne sont pas simplement la légalisation de « projets crypto-natifs » mais plutôt une intégration systématique du crédit bancaire, des passerelles de paiement et des fonctionnalités on-chain.

Il convient également de noter qu'avant la date limite pour la première série de demandes, l'HKMA a reçu des demandes de 36 institutions mais n'en a finalement délivré que deux, ce qui donne un taux d'agrément d'environ 5,6 %, avec une indication claire que le nombre de futures licences restera « très limité ». Cela montre que Hong Kong ne suit pas une voie d'expansion lâche mais plutôt une approche d'admission sélective et à seuil élevé.

L'attention accordée à l'octroi de licences à Hong Kong est également due à son « avantage de premier arrivé » qui n'est pas seulement un slogan. Le 21 mai 2025, le Conseil législatif de Hong Kong adopte le « Stablecoin Bill » ; le 30 mai, le projet de loi est publié dans la gazette ; le 1er août, l'« ordonnance Stablecoin » entre officiellement en vigueur ; et le 10 avril 2026, le premier lot de licences est officiellement délivré, complétant la chaîne complète de « législation - révision - licences ».

En revanche, bien que les réglementations relatives aux stablecoins dans le MiCA de l'UE s'appliqueront à partir du 30 juin 2024, le cadre général ne s'appliquera pas pleinement avant le 30 décembre 2024 ; la nouvelle fenêtre d'application de la FCA britannique pour les crypto-actifs ne s'ouvrira pas avant le 30 septembre 2026, et les nouvelles réglementations devraient entrer en vigueur le 25 octobre 2027. Au moins en ce qui concerne le rythme de mise en œuvre institutionnelle, Hong Kong a déjà gagné un avantage parmi les principales places financières internationales.

Plus important encore, Hong Kong n'a pas seulement des licences mais aussi des scénarios. Dès février 2023, le gouvernement de Hong Kong a terminé l'émission de la première obligation verte tokenisée d'une valeur de 800 millions de HKD, et en février 2024, il a terminé l'émission d'environ 6 milliards de HKD en obligations vertes numériques, couvrant des devises telles que HKD, RMB, USD et EUR. Entre-temps, la première phase d'e-HKD a attiré 16 institutions à participer, couvrant 6 types de scénarios d'application ; le Projet Ensemble Sandbox a également été lancé et entre progressivement dans une nouvelle phase de prise en charge des transactions à valeur réelle. En d'autres termes, la délivrance de licences à Hong Kong ne part pas de zéro mais repose sur un ensemble d'expériences et d'infrastructures financières on-chain qui ont déjà pris forme.

Bien sûr, l'importance de l'octroi de licences à Hong Kong ne doit pas être simplement comprise alors qu'elle est sur le point de réécrire le paysage mondial des stablecoins. Le marché mondial actuel des stablecoins a une valeur totale de 317 milliards d'USD, après avoir augmenté de plus de 50 % depuis le début de 2025 ; toutefois, structurellement, plus de 90 % des stablecoins adossés à des fiat sont toujours liés au dollar américain, l'USDT et l'USDC représentant environ 93 % de la valeur totale du marché.

Cela signifie que la finance on-chain n’a pas fondamentalement réécrit la structure du pouvoir monétaire mondial mais a, dans une large mesure, maintenu la position dominante du crédit en dollars US, des actifs en dollars US et de la liquidité en dollars US. La percée à Hong Kong consiste davantage à explorer une voie de développement plus institutionnalisée, vérifiable et réalisable pour les stablecoins non libellés en dollars américains plutôt que de défier le dollar américain à court terme.

Dans le contexte plus large de la finance numérique chinoise, la véritable importance de l'octroi de licences à Hong Kong ne réside peut-être pas dans le fait que le continent va immédiatement reproduire un ensemble de systèmes de stablecoins en RMB, mais dans la mise en évidence d'un arrangement plus stratifié : à l'intérieur du pays, utiliser le RMB numérique pour protéger les résultats financiers de la monnaie légale, des paiements de détail et de la réglementation, tandis qu'à l'étranger, utiliser Hong Kong comme terrain d'essai institutionnel offshore pour explorer les limites d'application des stablecoins conformes dans les paiements transfrontaliers, les règlements on-chain et le trading d'actifs tokenisés.

Le RMB numérique penche davantage pour le leadership officiel et la construction institutionnelle nationale, tandis que les stablecoins sous licence à Hong Kong sont plus proches des marchés offshore, des paiements internationaux et des scénarios de trading on-chain. Les deux ne sont pas nécessairement dans une relation de substitution, mais peuvent former un modèle d'avancement à plusieurs niveaux et complémentaires.

Toutefois, la retenue nécessaire doit également être maintenue. Une boucle fermée institutionnelle n'équivaut pas à une boucle fermée du marché, et la délivrance du premier lot de licences ne signifie pas que le paysage concurrentiel a été défini. Le fait que le stablecoin HKD puisse vraiment fonctionner efficacement dépend encore de sa capacité à former un effet de réseau suffisamment fort, de la demande de paiement et de l’adhérence du scénario. Surtout dans le contexte où les stablecoins en dollars américains ont établi un net avantage pour le premier arrivé, il faut encore du temps pour tester si le modèle de Hong Kong peut passer d'un « modèle de haute qualité » à un « système ayant un impact d'échelle important ».

Dans l’ensemble, la délivrance du premier lot de licences de stablecoins à Hong Kong est en effet une étape importante dans l’évolution de la réglementation mondiale des stablecoins. Ce à quoi il convient vraiment de prêter attention, ce n'est pas à la mesure dans laquelle Hong Kong a déjà réalisé des progrès sur le marché, mais au fait qu'elle a pris les devants en fournissant un échantillon institutionnel qui peut être observé, testé et itéré.

Délivrant seulement 2 licences sur 36 demandes, Hong Kong n'est pas une étape d'inondation généralisée mais plutôt une sélection à seuil élevé pour la prochaine génération d'infrastructures financières numériques. Le fait que ce chemin puisse être parcouru avec succès à l'avenir ne dépend pas du nombre de licences délivrées, mais de la possibilité de connecter réellement le crédit institutionnel, les scénarios réels, les réseaux de paiement et la circulation des actifs on-chain à un système.