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    Les obligations américaines « brûlent » : comment la hausse des taux à long terme affectera-t-elle les transactions surchargées dans la technologie et les banques ?

    By: rootdata|2026/08/05 12:25:43
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    Le marché boursier américain n'est pas encore baissier, mais il faut surveiller de près si les actions bancaires peuvent continuer à supporter des taux d'intérêt élevés, ainsi que la manière dont les transactions surchargées dans les secteurs technologique et financier seront revalorisées.


    Rapport original : BofA Global Research « The Flow Show : Bonds Bringing the Heat », 23 juillet 2026

    Auteurs : Michael Hartnett, Anya Shelekhin, Myung-Jee Jung, Jessica Guo

    Compilation et organisation : DaiDai, Frank, MSX Maitong


    Aperçu essentiel


    • Le rendement des obligations à 30 ans des États-Unis a atteint 5,2 %, le rendement réel a grimpé à 3 %, les taux à long terme remplacent les bénéfices des entreprises comme variable clé influençant les actifs à risque ;
    • Les fonds technologiques et financiers ont enregistré des entrées de 52,8 milliards de dollars et 8,8 milliards de dollars respectivement au cours des quatre dernières semaines, les fonds continuent d'affluer, mais la congestion des transactions a considérablement augmenté ;
    • Le signal de confirmation le plus crucial n'est pas seulement de savoir si les rendements continueront d'augmenter, mais si les actions bancaires peuvent continuer à bénéficier des taux d'intérêt élevés ;
    • Si les rendements augmentent et que les actions bancaires chutent, cela signifie que des taux d'intérêt élevés pourraient commencer à se transformer d'un « signal de force économique » en une « pression de resserrement des conditions financières » ;
    • BofA ne devient pas globalement baissier sur les actions, mais avertit que le marché pourrait progressivement passer d'actifs à bêta élevé, à forte cyclicité et à transactions surchargées, vers des actifs défensifs, des dividendes, le dollar et des actifs à durée qui pourraient bénéficier d'un refroidissement de la croissance ;

    Récemment, les marchés boursiers et obligataires commencent à donner deux réponses assez différentes.


    Le marché boursier continue de discuter des bénéfices des entreprises, des investissements en IA et de la résilience économique, tandis que le marché obligataire s'inquiète de savoir si l'inflation ne peut pas être maîtrisée et si le déficit budgétaire ne peut pas être contrôlé, la Réserve fédérale devra-t-elle relever à nouveau les taux d'intérêt, et si les prix des actifs actuels peuvent supporter des coûts de financement plus élevés ?


    C'est exactement la question à laquelle le dernier numéro de « The Flow Show » de Bank of America tente de répondre.


    Au moment de la publication du rapport, le rendement des obligations à 30 ans des États-Unis avait atteint 5,2 %, un nouveau sommet depuis juin 2007 ; le rendement réel à 30 ans avait grimpé à 3 %, le niveau le plus élevé depuis novembre 2008 ; pendant ce temps, les prix des obligations à long terme continuaient de baisser, entraînant également une chute des prix des obligations des entreprises technologiques américaines à leur plus bas niveau en deux ans.


    Le rapport résume l'environnement actuel en une phrase concise : FCI > EPS.


    En d'autres termes, les changements dans les conditions financières deviennent plus importants que les changements marginaux des bénéfices des entreprises.


    Cela ne signifie pas que les bénéfices des actions américaines se sont détériorés, au contraire, le modèle de bénéfices mondiaux de BofA continue de prévoir que la croissance des bénéfices par action mondiaux sera d'environ 9 % au cours des 12 prochains mois, donc la véritable question est de savoir si, même si les bénéfices continuent d'augmenter, les évaluations, les positions et les coûts de financement actuels peuvent maintenir l'équilibre précédent.


    Cela constitue également la chaîne logique la plus importante de l'ensemble du rapport :


    L'augmentation des rendements à long terme resserre les conditions financières ; le resserrement des conditions financières renforce les attentes de hausse des taux d'intérêt ou de maintien d'une politique monétaire restrictive par la Réserve fédérale ; une fois que les actions bancaires ne peuvent plus bénéficier des taux d'intérêt élevés et commencent à baisser avec l'augmentation des rendements, le marché pourrait commencer à réduire l'effet de levier et l'exposition au risque, entraînant finalement une revalorisation des transactions surchargées dans les secteurs technologique, financier et industriel.



    1. Que veut vraiment exprimer ce rapport de recherche ?


    Au cours des dernières années, chaque fois que le marché boursier américain a été confronté à une hausse des taux d'intérêt, le marché a tenté de digérer la pression par la croissance des bénéfices.


    La logique est également très intuitive : tant que l'économie est suffisamment forte, que les entreprises technologiques peuvent encore réaliser une croissance, et que les taux d'intérêt élevés n'ont pas d'impact significatif sur le crédit et la consommation, les investisseurs sont prêts à croire que le marché boursier américain peut continuer à chercher un équilibre entre des évaluations plus élevées et des taux sans risque plus élevés.


    Mais cette fois, le marché obligataire remet en question cette logique.


    Avant la publication du rapport, le marché avait déjà porté la probabilité d'une hausse des taux par la Réserve fédérale le 29 juillet à environ 38 %, intégrant essentiellement la possibilité d'une nouvelle hausse des taux avant le 16 septembre, alors que lors de l'enquête mondiale auprès des gestionnaires de fonds de juillet, 83 % des répondants pensaient à l'origine que la Réserve fédérale ne relèverait pas les taux avant les élections de mi-mandat aux États-Unis.


    Cela signifie que les investisseurs en actions et les investisseurs obligataires commencent à avoir des divergences significatives dans leur jugement sur le chemin politique futur.


    Le marché boursier continue de négocier la croissance des bénéfices, les investissements en IA et la prospérité économique ; le marché obligataire commence à s'inquiéter que, dans un environnement où l'inflation reste entre 3 % et 4 %, le marché du travail n'a pas été clairement impacté par l'IA, et le déficit budgétaire et l'offre de dettes continuent d'augmenter, la Réserve fédérale pourrait être contrainte de resserrer à nouveau sa politique.


    C'est aussi le véritable sens du titre du rapport « Bonds Bringing the Heat » ------ les rendements obligataires sont en train de « brûler » et vont transmettre des coûts de financement plus élevés aux actions, au crédit et à l'économie réelle.


    La raison n'est pas difficile à comprendre, l'augmentation des rendements à long terme affectera le marché par plusieurs voies :


    • Tout d'abord, cela augmentera directement le coût de financement des entreprises. Que ce soit pour émettre des obligations, réaliser des fusions et acquisitions, ou augmenter les dépenses en capital, des taux plus élevés augmenteront le seuil de financement ;
    • Deuxièmement, cela augmentera le taux d'actualisation utilisé pour évaluer les actions. En particulier pour les entreprises technologiques dont les bénéfices sont davantage concentrés dans le futur, même si les prévisions de bénéfices ne sont pas révisées à la baisse, des taux réels plus élevés réduiront également le multiple d'évaluation que le marché est prêt à payer ;
    • Enfin, cela augmentera également les dépenses d'intérêts du gouvernement, alourdissant la dépendance du budget à l'offre d'obligations, ce qui exercera à son tour une pression sur les rendements à long terme ;

    BofA estime que cette pression ne provient pas uniquement de changements de politique à court terme, mais est liée à une structure d'offre plus profonde des années 2020.


    Comparé à l'expansion de la mondialisation, à la demande dominante et à la faible inflation des années 2010, les années 2020 se tournent progressivement vers un marché plus axé sur l'offre : l'offre de main-d'œuvre est contrainte par les politiques d'immigration, l'offre de biens est affectée par les droits de douane et le protectionnisme, l'offre d'énergie est facilement perturbée par des conflits géopolitiques, tandis que l'offre d'obligations gouvernementales continue d'augmenter.


    Le gouvernement américain continue de fonctionner avec un déficit budgétaire annuel proche de 2 000 milliards de dollars, avec des dépenses d'intérêts d'environ 1 000 milliards de dollars par an. Même si les revenus douaniers augmentent, il est difficile de changer fondamentalement la structure budgétaire.


    Ainsi, les taux à long terme ne font pas face uniquement aux changements de politique de la Réserve fédérale, mais également à des pressions structurelles résultant du déficit budgétaire, de l'offre de dettes et de l'inflation du côté de l'offre.


    Cependant, cela ne signifie pas que les taux à long terme vont augmenter indéfiniment, ni que le marché boursier américain va nécessairement entrer dans un marché baissier. Une compréhension plus précise est que le marché a eu l'habitude d'interpréter des taux d'intérêt élevés comme un « signal de force économique », mais lorsque les taux atteignent des niveaux plus élevés, ils commenceront également à contraindre l'économie et l'appétit pour le risque.


    Des taux d'intérêt élevés peuvent être le résultat d'une économie forte, mais ils peuvent également devenir une source de pression pour une économie forte.


    Et la ligne de démarcation entre ces deux états se manifestera probablement en premier dans les actions bancaires.


    1. Les actions bancaires comme indicateur, les semi-conducteurs industriels comme avant-poste


    L'augmentation des rendements ne signifie pas nécessairement que les actifs à risque vont nécessairement faiblir.


    Dans un contexte normal de réinjection ou de prospérité économique, une hausse des rendements à long terme signifie généralement une amélioration des attentes de croissance et un aplatissement de la courbe des rendements, dans ce cas, les banques peuvent obtenir des revenus d'intérêts plus élevés grâce à l'augmentation des rendements des actifs, et par conséquent, les actions bancaires ont tendance à augmenter en synchronisation avec les rendements obligataires.


    En d'autres termes, à ce moment-là, le marché traite normalement « hausse des rendements → amélioration des attentes économiques → bénéfices bancaires bénéficient → actions bancaires en hausse ».



    Ce qui mérite vraiment d'être surveillé, c'est si la relation entre les actions bancaires et les rendements obligataires commence à s'inverser, c'est-à-dire si elle se transforme en « hausse continue des rendements → augmentation des coûts de financement et de passif → pression sur le crédit et le bilan → baisse des actions bancaires ».


    Une fois que le marché passe de « hausse des rendements, actions bancaires en hausse » à « rendements plus élevés, actions bancaires plus faibles », la signification de cette transition changera considérablement.


    À ce moment-là, les investisseurs ne comprendront plus simplement des taux d'intérêt élevés comme un signe de force économique, mais commenceront à s'inquiéter de coûts de dépôt plus élevés, de pressions de financement, de pertes sur les actifs de titres, de risques immobiliers commerciaux et de changements de qualité de crédit.


    Les actions bancaires passeront également de bénéficiaires de taux d'intérêt élevés à des récepteurs de pression de resserrement des conditions financières, BofA considère ce changement de relation comme un signal de confirmation important pour le désendettement des actifs à risque.


    Car les banques ne sont pas seulement un secteur d'actions ordinaire, elles relient également la création de crédit, l'expansion des bilans et la liquidité du marché, lorsque les actions bancaires ne peuvent plus bénéficier de l'augmentation des rendements, cela signifie souvent que des taux d'intérêt élevés sont proches ou ont dépassé le point critique de signal de croissance vers pression financière.


    Mais avant que ce signal n'apparaisse réellement, le marché pourrait encore digérer la pression des taux d'intérêt par la croissance des bénéfices, la rotation sectorielle et l'ajustement des attentes politiques, donc la signification des actions bancaires n'est pas de déclarer prématurément un sommet du marché, mais d'aider les investisseurs à distinguer si les taux d'intérêt élevés reflètent encore la résilience économique ou commencent déjà à nuire au système financier.


    Un autre signal précurseur intéressant provient des semi-conducteurs industriels.


    L'indice des « semi-conducteurs de cols bleus », composé de Texas Instruments, Analog Devices, NXP, Microchip, ON Semiconductor, STMicroelectronics, Infineon et Monolithic Power, a déjà chuté d'environ 21 % par rapport au sommet de juin.


    Contrairement aux entreprises de puces IA comme Nvidia, les produits de ces entreprises sont largement utilisés dans l'automobile, les équipements industriels, l'énergie, les communications et la fabrication, ils sont donc souvent considérés comme des indicateurs avancés de la demande industrielle et de l'économie réelle. Le fait que les semi-conducteurs de cols bleus entrent en premier dans un marché baissier technique indique qu'au moins dans la chaîne industrielle, le marché commence à montrer des divergences marginales.



    Il est à noter que durant les quatre semaines de juillet, les fonds technologiques ont enregistré des entrées cumulées de 52,8 milliards de dollars, un record historique ; les fonds financiers ont enregistré des entrées de 8,8 milliards de dollars, le plus grand montant depuis janvier 2022, et le secteur industriel est également à l'un des niveaux de surallocation les plus significatifs pour les investisseurs depuis 2021.


    L'afflux continu de fonds indique que le marché a encore confiance dans ces directions. Mais plus la concentration des fonds est élevée, plus le marché devient sensible aux changements d'attentes. Lorsque les positions, les récits et les évaluations se concentrent sur quelques secteurs, même si les fondamentaux ne se détériorent pas de manière significative, des changements marginaux dans les taux d'intérêt, les politiques ou les flux de fonds peuvent également entraîner de plus grandes fluctuations de prix.


    L'indice BofA Bull & Bear se maintient actuellement à 9,6, bien au-dessus du seuil de vente inverse de 8,0 ; le ratio de liquidités des gestionnaires de fonds mondiaux a également chuté à 3,6 %, en dessous du seuil de vente de 4,0 %.


    Cela signifie que le marché ne manque pas de consensus optimiste, on peut même dire que l'optimisme est devenu le consensus dominant, il convient simplement de noter que lorsque les investisseurs ont des positions élevées et peu de liquidités, l'espace du marché pour faire face à des chocs inattendus sera réduit à court terme.


    Dans l'ensemble, cela est mieux compris comme un thermomètre du marché, lorsque les positions, les flux de fonds et les émotions sont simultanément à des niveaux élevés, le marché pourrait passer d'une phase de hausse unidimensionnelle à une phase nécessitant des exigences plus élevées en matière de qualité des bénéfices, de niveaux d'évaluation et de structure de financement.


    1. Passer des transactions surchargées à une allocation plus équilibrée


    Il est important de souligner que BofA ne conclut pas simplement à « liquider les actions, être globalement baissier ».


    Le rapport exprime réellement un changement de style de marché, c'est-à-dire passer d'actifs à bêta élevé, à forte cyclicité, dépendant de l'expansion des évaluations et des attentes de prospérité économique, vers des actifs défensifs, des dividendes, le dollar et des actifs à durée qui pourraient bénéficier d'un refroidissement de la croissance.



    Dans son cadre tactique, BofA recommande de se positionner sur des actifs défensifs, des dividendes, le dollar et des actifs à durée, tout en réduisant l'exposition aux secteurs surchargés comme les banques, les courtiers, la technologie et l'industrie.


    L'accent ici n'est pas simplement de juger quels actifs vont augmenter ou diminuer, mais de contrôler la dépendance du portefeuille à un seul scénario macroéconomique.


    Si le marché continue de maintenir une forte croissance, une expansion des bénéfices et une augmentation de l'appétit pour le risque, alors la technologie, la finance et l'industrie pourraient encore bien performer grâce aux fondamentaux ; mais si les taux à long terme continuent d'augmenter et que les conditions financières se resserrent, alors les actifs à forte évaluation, à forte position et à forte sensibilité cyclique pourraient connaître des fluctuations plus marquées.


    Ainsi, le conseil de BofA est essentiellement un rééquilibrage, c'est-à-dire tout en conservant une exposition aux actifs de croissance, d'augmenter les actifs capables de couvrir les changements de taux d'intérêt, de politique et de prévisions économiques.


    Ce qui peut être le plus mal compris, c'est « faire des actifs à durée », cela ne signifie pas qu'il faut acheter sans condition des obligations à long terme tant que les rendements à long terme continuent d'augmenter et que la pression de l'offre d'obligations n'est pas atténuée.


    Plus précisément, c'est une logique de transaction qui peut être divisée en deux étapes :


    • Première étape, l'inflation, l'offre budgétaire et les attentes de hausse des taux poussent les rendements à long terme à la hausse, les prix des obligations à long terme continuent d'être sous pression ;
    • Deuxième étape, si des taux d'intérêt trop élevés finissent par nuire à l'économie, aux banques et à l'appétit pour le risque, et que les attentes de prospérité commencent à se refroidir, la Réserve fédérale se tournera vers la stabilisation des taux à long terme, alors les actifs à durée bénéficieront d'une plus grande élasticité de rebond ;

    En d'autres termes, BofA ne parie pas que les obligations ont déjà atteint un creux, mais parie que plus les taux d'intérêt élevés persistent longtemps, plus la probabilité de refroidissement de la croissance et de changement de politique augmente.


    Le dollar est alors l'outil de couverture le plus direct dans ce cadre, si la position de la Réserve fédérale est plus restrictive que prévu par le marché, les écarts de taux et la demande de refuge pourraient continuer à soutenir le dollar.


    En même temps, des signes de rééquilibrage des fonds mondiaux se manifestent, passant des États-Unis vers l'Asie et les marchés émergents. Au cours de la semaine de publication du rapport, les fonds d'actions des marchés émergents ont enregistré des entrées de 29,6 milliards de dollars, proches du deuxième plus haut historique ; les actions chinoises ont enregistré des entrées de 21,3 milliards de dollars, le troisième plus haut historique ; le marché coréen a enregistré des entrées cumulées de 16,3 milliards de dollars au cours des quatre dernières semaines, un record.


    Cependant, une vision structurelle optimiste et une poursuite à court terme ne sont pas la même chose. Lorsque la Chine, la Corée, la technologie et les marchés émergents connaissent simultanément des entrées massives de fonds, les transactions à court terme peuvent également devenir surchargées. La logique de réévaluation à long terme des actifs asiatiques peut continuer à exister, mais après un afflux massif de fonds, les prix deviendront plus sensibles aux changements dans le dollar, les taux d'intérêt et les attentes politiques.



    Conclusion


    Ce rapport n'annonce pas que le marché boursier américain est sur le point d'entrer dans un marché baissier.


    Les bénéfices des entreprises continuent d'augmenter, les investissements en IA continuent de s'étendre, et les fonds mondiaux n'ont pas complètement retiré leurs investissements des actifs à risque.


    Cependant, les taux à long terme eux-mêmes agissent comme un thermomètre, rappelant au marché que les conditions financières se réchauffent et qu'il faut surveiller de près si cette pression se transmettra davantage aux banques, au crédit et aux bénéfices des entreprises.


    Et même si les conditions financières continuent de se resserrer, le marché n'a pas nécessairement qu'une seule issue de baisse, il est plus probable que les fonds se déplacent progressivement des directions à forte évaluation et à forte position vers des actifs dont les bénéfices sont plus sûrs, les flux de trésorerie plus stables et les évaluations plus raisonnables.


    Nous devons donc voir où la chaleur se dirige et réajuster le rapport risque/opportunité avant que le marché n'achève une nouvelle revalorisation.

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