Visa réduit le volume des stablecoins, mais aucune preuve que les paiements ont diminué

Les données mises à jour par Visa le 18 septembre ont réduit sa mesure ajustée du volume des stablecoins, tandis que le nombre de transactions ajustées a chuté de moins de 2 %. Cette divergence reflète un changement dans la façon dont l'activité enregistrée est classée, laissant les tendances de paiement sans réponse.

Le journal des modifications de Visa Onchain Analytics attribue cette réinitialisation à un ensemble plus complet d'étiquettes d'adresses et à des filtres révisés. Son ensemble d'identités Allium sous-jacent est passé d'environ 15 millions d'adresses étiquetées à environ 600 millions. Visa affirme que la définition du volume ajusté est restée la même : elle vise à exclure les échanges étiquetés, les contrats, les bots, les ponts, d'autres infrastructures, ainsi que le minting et le burning. Avec plus d'adresses identifiées, plus de transferts tombent désormais en dehors de la mesure ajustée. La mise à jour a également ajouté des heuristiques pour le routage à court terme et a modifié la façon dont l'activité organique et de paiement est identifiée.

La méthodologie de transaction en direct décrit toujours "plus de 3 millions" d'adresses étiquetées, un chiffre qui ne correspond pas aux environ 600 millions dans le nouvel ensemble d'identité complet selon le journal des modifications daté. Le texte public de Visa ne précise pas si l'ancienne formulation fait référence à un sous-ensemble différent ou si elle n'a pas encore été mise à jour. Le chiffre de 3 millions ne peut donc pas servir de référence précédente pour cette réinitialisation.

La classification a changé alors que les transferts enregistrés sous-jacents sont restés sur la chaîne ; la publication n'offre aucune mesure directe de la façon dont l'activité dans le monde réel a changé. Visa ne publie pas de totaux comparables de volume ajusté de stablecoins avant et après la mise à jour dans son journal des modifications, donc la taille de la révision de valeur ne peut pas être calculée à partir de cette divulgation. Les pages publiées ne fournissent également pas de résultats de chaîne à fenêtre correspondante et à définition identique qui montreraient combien de la révision est tombée sur Ethereum, Tron, Solana ou tout autre réseau.

Pourquoi le volume ajusté des stablecoins peut changer alors que les comptes bougent à peine

Un compte de transfert donne à chaque événement inclus une unité, qu'il déplace une petite somme ou une grande. Le volume en dollars pèse ces événements par valeur. Supprimer un nombre limité de transferts de grande valeur peut donc avoir un effet beaucoup plus important sur la série de volume que sur le compte. Les chiffres de Visa établissent la direction de chaque changement, bien qu'ils ne détaillent pas combien chaque nouvelle étiquette ou heuristique a contribué.

Visa offre un exemple concret : un programme automatisé sur Solana a fait circuler les mêmes stablecoins à travers des milliers de portefeuilles jetables. La société affirme que ce schéma de passage a déplacé des montants très importants dans relativement peu de transactions et est désormais exclu du volume ajusté sur plusieurs chaînes. Cet exemple illustre le mécanisme ; il n'établit pas que le même programme a fonctionné sur chaque chaîne, ni ne quantifie la révision pour Solana ou le marché plus large.

Cette distinction est particulièrement importante lors de la comparaison des réseaux. Un avantage apparent en valeur de transfert brute pourrait refléter le routage, l'activité d'échange ou les interactions de contrat ainsi que les transferts d'utilisateurs finaux. La série ajustée révisée pourrait affiner les comparaisons, mais le matériel examiné ne quantifie pas un changement dans les classements de chaîne sous des dates et des filtres correspondants. La documentation des stablecoins d'Allium décrit des tableaux de volume quotidien sensibles à la chaîne, y compris le volume ajusté organique lorsque disponible. La documentation est une description des champs de données, pas un tableau publié avant et après pour cette réinitialisation de Visa, et elle ne promet pas une couverture ajustée pour chaque chaîne.

Une étude de septembre de la Banque des règlements internationaux souligne un point de mesure connexe : le même stablecoin peut servir à des fins différentes sur différentes blockchains. Son analyse associe l'utilisation d'Ethereum de manière plus étroite aux interactions de contrats intelligents et l'utilisation de Tron plus couramment aux avoirs en dehors des contrats, ce qui est cohérent avec des motifs transactionnels et de réserve de valeur. Ces résultats donnent un contexte à l'importance des comparaisons d'utilisation similaires ; elles ne mesurent pas la révision de septembre de Visa.

Un transfert survivant n'est pas nécessairement un paiement

La méthodologie de transaction de Visa sépare les paiements des flux DeFi, des échanges centralisés, des investissements et du trading, de la réserve de valeur, de la création et de la destruction, du routage à court terme, de l'infrastructure et d'autres catégories. Un transfert peut être inclus dans l'activité ajustée sans être classé comme un paiement ; les deux étiquettes ne sont pas interchangeables. Son compartiment "taille de détail" couvre les transferts ajustés en dessous de 250 $, mais un petit transfert n'est pas automatiquement un achat, un règlement de commerçant ou un utilisateur distinct.

La différence entre les enregistrements de blockchain et les actions économiques apparaît également au sein des transactions individuelles. Une étude distincte de la BIS sur l'activité Ethereum de 2025 impliquant USDT, USDC et PYUSD a révélé que près de 60 % des événements de transfert se produisaient dans le cadre de transactions complexes. Son point est qu'une transaction peut impliquer plusieurs mouvements de jetons et opérations financières ; compter chaque événement de transfert comme un paiement autonome peut fausser l'activité. Ce résultat de près de 60 % s'applique à l'échantillon Ethereum de l'étude, et non à chaque chaîne ou à la part du volume ajusté de Visa qui est liée aux paiements.

Même la taille du marché des stablecoins est une mesure différente. CryptoSlate a listé la capitalisation boursière de l'USDT à environ 183,79 milliards de dollars le 26 septembre. C'est la valeur des jetons en circulation à un moment donné, tandis que le volume de Visa mesure la valeur transférée sur une période. Le chiffre du volume de trading sur 24 heures de CryptoSlate sur la même page est une autre mesure distincte ; aucune ne peut combler le vide dans la série ajustée avant et après de Visa.

Pour l'instant, la lecture défendable est plus étroite qu'un effondrement ou un boom des paiements en stablecoins. Visa affirme que sa classification révisée élimine davantage d'activités de passage à haute valeur du volume ajusté des stablecoins tout en laissant le compte des transferts ajustés presque intact. Établir si l'utilisation des paiements elle-même a changé, ou si une chaîne a gagné du terrain sur une autre, nécessiterait des données comparables, datées et sous les mêmes définitions concernant les catégories de paiement et le volume ajusté.

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