Un géant de Wall Street force une confrontation avec la SEC, retard sur l'exemption crypto en janvier

Titre original : "L'exemption crypto prévue en janvier tombe à l'eau ! La SEC freine, Wall Street en ébullition"

Auteur original : Nancy, PANews

La tokenisation d'actifs du monde réel (RWA) déclenche une vague mondiale d'activités on-chain. L'afflux de capitaux et l'abondance d'actifs ont transformé ce mouvement, passant d'un terrain expérimental crypto-natif à un nouveau champ de bataille âprement disputé par Wall Street.

Alors que le secteur des RWA progresse rapidement, la finance traditionnelle (TradFi) et la crypto sont en désaccord. D'un côté, Wall Street se préoccupe davantage de l'arbitrage réglementaire et du risque systémique, insistant sur la stabilité et l'ordre ; de l'autre, l'industrie crypto poursuit la vitesse d'innovation et la décentralisation, craignant que les cadres existants n'étouffent le développement.

Cependant, il y a quelques mois, la SEC a annoncé son intention d'introduire un mécanisme d'exemption complet pour l'innovation crypto, devant entrer en vigueur en janvier de cette année. Mais cette politique agressive pro-crypto a rencontré une vive opposition de Wall Street, et en raison du rythme législatif du projet de loi sur la structure du marché crypto, la date d'entrée en vigueur initialement promise sera reportée.

Bloquée par Wall Street, l'exemption crypto pourrait subir un retard

Cette semaine, JPMorgan Chase, Citadel et la SIFMA (Securities Industry and Financial Markets Association) ont tenu une réunion à huis clos avec le groupe de travail crypto de la SEC. Au cours de la réunion, ces représentants de Wall Street se sont explicitement opposés à l'octroi de larges exemptions réglementaires pour les titres tokenisés et ont préconisé l'application du cadre juridique fédéral existant sur les valeurs mobilières.

Le mécanisme d'exemption crypto est le « canal vert » de la SEC conçu pour les titres tokenisés, la DeFi et d'autres produits crypto, visant à permettre à ces projets de contourner temporairement l'enregistrement complet et fastidieux des titres et de lancer rapidement des produits innovants sous certaines conditions de protection des investisseurs.

Cependant, concernant la tentative de la SEC de donner le feu vert aux actifs tokenisés via des raccourcis réglementaires, ces institutions financières ont émis des avertissements sévères, estimant que de telles actions pourraient nuire à l'économie américaine globale. Elles ont recommandé aux agences de réglementation de mener une surveillance rigoureuse et intrusive plutôt que d'accorder simplement des exemptions. Même s'il existe des exemptions pour l'innovation, elles doivent être limitées, basées sur une analyse économique rigoureuse, avec des garde-fous stricts, et ne doivent pas remplacer l'élaboration de règles complètes.

Elles ont en outre souligné que le traitement réglementaire devrait être basé sur les caractéristiques économiques, et non sur la technologie ou l'étiquette de catégorie utilisée (comme la DeFi), et ont préconisé le principe réglementaire de « même activité, mêmes règles ». Elles se sont fermement opposées à l'établissement de doubles normes réglementaires, arguant que toute exemption large tentant de contourner les cadres de protection des investisseurs à long terme affaiblirait non seulement la protection des investisseurs, mais conduirait également à une confusion et une fragmentation du marché.

La réunion a également mentionné spécifiquement le krach éclair d'octobre 2025 et l'effondrement de Stream Finance comme des exemples à ne pas suivre, soulignant que si les titres tokenisés sont autorisés à fonctionner en dehors de la protection existante des lois sur les valeurs mobilières, le marché financier américain fera face à des risques systémiques importants.

Pendant ce temps, en réponse au plan de la SEC visant à exempter certains projets DeFi des obligations de conformité, Wall Street a également exprimé son inquiétude. La SIFMA a souligné que de nombreux protocoles dits DeFi effectuent en réalité des fonctions essentielles de courtiers, de plateformes de trading ou de chambres de compensation, tout en opérant dans une zone grise réglementaire. L'environnement DeFi fait face à divers risques techniques uniques, notamment la valeur extractible (MEV) entraînant des attaques sandwich, les failles des mécanismes de tarification des Automated Market Makers (AMM) et les conflits d'intérêts opaques. Cependant, la DeFi n'était pas le seul objectif de cette réunion ; selon Decrypt, les principaux défenseurs de la DeFi n'étaient pas au courant de cette réunion.

De plus, pour les fournisseurs de portefeuilles crypto impliqués dans des activités d'actifs tokenisés, la réunion a également souligné que les portefeuilles effectuant des fonctions de courtage principales et générant des revenus basés sur les frais de transaction doivent s'enregistrer en tant que courtiers-négociants et différencier les modèles de portefeuilles non-custodial et custodial.

En fin de compte, la position de Wall Street est claire : embrasser l'innovation ne signifie pas repartir de zéro. Plutôt que d'établir un système réglementaire indépendant parallèle, il vaut mieux confiner les actifs tokenisés dans le cadre de conformité mature existant.

Le mécanisme d'exemption crypto tant attendu a fait face à des incertitudes. Le président de la SEC, Paul Atkins, a retiré le calendrier précédemment prévu pour la publication de la politique d'exemption crypto ce mois-ci. Lors d'une récente réunion conjointe avec la CFTC, Atkins a noté que l'incertitude dans l'avancement du projet de loi sur la structure du marché crypto pourrait avoir un impact direct sur le calendrier d'entrée en vigueur du mécanisme d'exemption, nécessitant une réflexion approfondie avant de prendre une décision. Lorsqu'on l'a interrogé sur un calendrier précis, il a refusé de s'engager à publier les règles finales ce mois-ci ou même le mois prochain.

Adoption totale de la réglementation sur les valeurs mobilières, produits tokenisés classés en deux catégories

Outre les questions réglementaires, le statut juridique et l'applicabilité réglementaire des titres tokenisés n'ont pas encore été clarifiés. Par conséquent, Paul Atkins a annoncé en novembre dernier son intention d'établir un système de taxonomie des tokens basé sur le test de Howey pour clarifier quels actifs crypto constituent des valeurs mobilières et pour définir un cadre réglementaire clair pour la réglementation des actifs crypto.

Le 28 janvier, la SEC a officiellement publié les directives sur les security tokens, visant à s'aligner sur le projet de loi sur la structure du marché poussé par les législateurs américains et à fournir une voie réglementaire plus claire pour que les acteurs du marché puissent mener des activités connexes dans un cadre de conformité.

Le document stipule clairement que la réglementation d'un titre dépend de ses attributs juridiques et de sa substance économique, et non de sa forme tokenisée ; la tokenisation elle-même ne modifie pas la portée des lois sur les valeurs mobilières. En d'autres termes, le simple fait de mettre un actif sur la blockchain ou de le tokeniser ne change pas l'applicabilité des lois fédérales sur les valeurs mobilières.

Selon la définition de la SEC, un security token est présenté sous la forme d'un actif crypto, et les registres de propriété sont entièrement ou partiellement maintenus via un réseau cryptographique.

Le document classe le modèle de titres tokenisés sur le marché en deux catégories principales : parrainé par l'émetteur et parrainé par un tiers, et clarifie les exigences réglementaires pour chacun.

La première catégorie est le modèle de tokenisation directe par l'émetteur : où l'émetteur (ou son agent) émet et enregistre directement les informations du détenteur en utilisant la technologie blockchain, que ce soit on-chain ou off-chain. Ces titres tokenisés doivent respecter les mêmes obligations légales que les titres traditionnels, telles que les exigences d'enregistrement et de divulgation ;

La deuxième catégorie est le modèle de tokenisation par un tiers : divisé en custodial, où les détenteurs de tokens possèdent indirectement des titres conservés via le token ; synthétique, où seule la performance du prix du titre sous-jacent est suivie sans transférer de propriété substantielle ou de droits de vote, et de tels produits peuvent constituer des swaps basés sur des titres.

Le document souligne les risques potentiels des produits de tokenisation par des tiers, soulignant que ce modèle peut introduire des risques supplémentaires de contrepartie et d'insolvabilité, et que certains produits peuvent être soumis à des règles réglementaires plus strictes sur les swaps basés sur des titres.

La SEC a également déclaré que la « porte est grande ouverte » et qu'elle est prête à s'engager activement avec les acteurs du marché sur des voies de conformité spécifiques pour aider les entreprises à mener des activités innovantes dans le cadre des lois fédérales sur les valeurs mobilières.

À mesure que la SEC affine sa supervision des RWA, cela réduira considérablement les risques d'arbitrage réglementaire et ouvrira la voie à davantage d'institutions traditionnelles pour entrer dans l'espace.

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