Quand les actions passent sur la chaîne, où se trouvent les opportunités d'investissement ?

1. Les titres tokenisés, un courant incontournable

Le marché des titres tokenisés connaît une croissance rapide, élargissant ainsi la gamme d'actifs pouvant être échangés sur la chaîne. Alors que le commerce sur la chaîne était auparavant centré sur le Bitcoin, les altcoins et les memecoins, il englobe désormais des actions américaines et des ETF, ainsi que des produits exposés à des parts d'entreprises non cotées, le tout sur la blockchain.

Les utilisateurs peuvent désormais acheter des actions tokenisées d'NVIDIA sur Solana et des actions tokenisées de SpaceX sur la chaîne Robinhood.

En examinant la taille du marché, ces changements deviennent encore plus clairs. Le volume total des actions tokenisées est passé de 30 millions de dollars en janvier 2025 à 3 milliards de dollars au 15 septembre 2026. En moins de deux ans, cela représente une croissance d'environ 100 fois. Le nombre de produits augmente également rapidement. Les actifs liés aux actions tokenisées enregistrés sur CoinGecko n'étaient que 14 en janvier 2024, mais ils ont maintenant dépassé 1300. Volume des actions tokenisées. Source : Blockworks

Je pense que, compte tenu de l'élargissement de l'accessibilité à l'investissement, du commerce 24 heures sur 24 et de la possibilité de combinaison avec la DeFi, le marché des titres tokenisés a de fortes chances de continuer à croître. La banque d'investissement mondiale Citi prévoit que le marché mondial des titres tokenisés pourrait atteindre 5 500 milliards de dollars d'ici 2030.

2. Où va la valeur générée par le marché des titres tokenisés ?

Alors, où se trouvent les opportunités d'investissement dans ce grand courant ? À mesure que le marché des actions tokenisées se développe, où la valeur est-elle réellement captée ?

Pour simplifier la structure, la valeur s'accumule principalement à trois endroits. Les émetteurs tokenisent les actions et sécurisent des frais et des actifs sous gestion lors du processus d'émission et de rachat. Le réseau blockchain voit son activité augmenter à mesure que l'émission, le transfert et le règlement des tokens augmentent. Les échanges décentralisés (DEX) sécurisent des volumes de transactions et des frais lorsque les actions tokenisées sont effectivement échangées.

Le problème est de savoir si cette croissance se traduit par une valeur pour les tokens investissables. Les principales plateformes d'émission, bStocks et xStocks, n'ont actuellement pas de tokens propres. Bien qu'ONDO ait un token, la structure reliant la croissance des activités d'actions tokenisées à la valeur du token n'est pas clairement définie. La chaîne Robinhood, qui a récemment connu une forte augmentation des transactions d'actions tokenisées, n'a également pas émis de token natif.

En revanche, certains DEX ont déjà mis en place une structure reliant les revenus générés par les transactions à des rachats de tokens ou à des brûlages. Plus le volume des transactions d'actions tokenisées augmente, plus les revenus du protocole augmentent, et cela peut être relié à la valeur du token.

Bien sûr, les émetteurs et le réseau blockchain peuvent également bénéficier à moyen et long terme de la croissance du marché des titres tokenisés, il est donc nécessaire de continuer à surveiller cette évolution. Cependant, à ce stade, il semble que le lieu d'investissement où la croissance du marché des titres tokenisés et la valeur du token sont les plus directement liées soit les échanges décentralisés. Si l'on considère que le marché des titres tokenisés continuera de croître, il est essentiel d'examiner quel DEX peut capter la demande croissante de transactions et la relier au volume des transactions, aux frais, et finalement à la valeur du token.

3. Alors, quel échange sur quelle chaîne ?

Actuellement, les chaînes où les transactions d'actions tokenisées sont les plus actives sont la chaîne BNB, la chaîne Robinhood et Solana.

Au 15 septembre, le nombre de détenteurs d'actions tokenisées est le plus élevé sur la chaîne BNB avec 1 440 409 détenteurs. Viennent ensuite la chaîne Robinhood avec 1 156 119 détenteurs et Solana avec 624 753 détenteurs. Nombre de détenteurs d'actions tokenisées par blockchain. Source : Blockworks

Le nombre de transferts d'actions tokenisées montre également une activité marquée sur ces trois chaînes. Cependant, le classement diffère légèrement de celui du nombre de détenteurs. Solana est en tête avec 3 228 759 transferts, suivie de la chaîne Robinhood avec 2 472 503 transferts et de la chaîne BNB avec 2 436 731 transferts. Nombre de transferts d'actions tokenisées par blockchain. Source : Blockworks

Alors, quel DEX mène les transactions d'actions tokenisées sur ces chaînes ? En examinant les principaux DEX par chaîne, nous avons :

Sur Solana, les transactions d'actions tokenisées se concentrent autour de Raydium ($RAY), Meteora ($MET) et ZeroFi.

Jusqu'en 2025, Raydium détenait la majorité du marché, mais d'autres DEX ont commencé à soutenir les transactions d'actions tokenisées, ce qui a progressivement dispersé la part de marché. En août 2026, Raydium avait une part de 44 %, Meteora 15 % et ZeroFi 14 %. Parmi ceux-ci, ZeroFi n'a pas émis de token propre. Part des transactions d'actions tokenisées par DEX sur Solana. Source : Blockworks

Sur la chaîne BNB, PancakeSwap ($CAKE) détient la plus grande part de marché.

La chaîne BNB a également vu PancakeSwap dominer les transactions d'actions tokenisées en 2025, mais en 2026, le volume des transactions des DEX concurrents a augmenté, dispersant ainsi la part de marché.

Au deuxième trimestre 2026, Elfomofi et Native ont tous deux connu une forte augmentation de volume, mais cela s'est avéré être un phénomène temporaire. Les deux DEX n'ont pas de tokens propres. En août 2026, PancakeSwap avait une part de 45 % et Uniswap 18 %. Part des transactions d'actions tokenisées par DEX sur la chaîne BNB. Source : Blockworks

Sur la chaîne Robinhood, Uniswap ($UNI) domine les transactions d'actions tokenisées. Étant donné l'écart de part de marché avec d'autres DEX, Uniswap occupe actuellement une position presque monopolistique. Part des transactions d'actions tokenisées par DEX sur la chaîne Robinhood. Source : Blockworks

4. Évaluation de la valeur des principaux DEX

Parmi les principaux lieux de transactions d'actions tokenisées, nous procédons à une évaluation de la valeur des DEX ayant leur propre token, à savoir Uniswap, PancakeSwap, Raydium et Meteora.

L'évaluation de la valeur est basée sur les revenus du protocole sur 30 jours et les revenus attribués aux tokens, annualisés au 18 septembre. Cela permet de refléter plus directement les volumes de transactions récents et les flux de revenus par rapport à la moyenne historique à long terme. Toutes les données sont basées sur DeFiLlama.

Cependant, le volume des transactions d'actions tokenisées représente encore environ 10 % du volume total des transactions de chaque DEX. Il est difficile de distinguer les revenus générés par les transactions d'actions tokenisées, ce qui limite la capacité à refléter directement les perspectives de croissance du marché dans l'évaluation actuelle. Par conséquent, cette comparaison évalue la valeur actuelle en fonction des revenus globaux de chaque DEX. Pour juger des possibilités de croissance future en raison de l'expansion du marché des actions tokenisées, il est nécessaire de continuer à surveiller les volumes de transactions et les parts de marché de chaque DEX.

Cette fois-ci, le revenu annualisé utilisé n'est pas une prévision des performances futures. C'est un indicateur pour comparer l'évaluation actuelle de chaque jeton sous l'hypothèse que le niveau de revenu des 30 derniers jours est maintenu. Si la situation du marché, le volume des transactions ou la structure des frais changent, le revenu réel peut également varier considérablement.

Les indicateurs d'évaluation utilisés sont le PSR et le PER. Le PSR est la valeur obtenue en divisant la capitalisation boursière actuelle par le revenu annualisé du protocole, montrant dans quelle mesure le marché reconnaît la valeur par rapport aux revenus générés par le protocole. Le PER est la valeur obtenue en divisant la capitalisation boursière actuelle par le revenu attribué aux jetons, un indicateur comparant le niveau de la capitalisation boursière actuelle par rapport aux revenus réellement attribués aux jetons.

Du point de vue de l'investissement, il est nécessaire d'examiner non seulement l'évaluation, mais aussi la différence entre la capitalisation boursière et la valeur entièrement diluée (FDV). S'il reste encore beaucoup de jetons non circulants, l'augmentation de l'offre due au déverrouillage futur pourrait diluer la valeur des jetons existants. Par conséquent, même si le PSR et le PER sont bas, si l'écart entre la capitalisation boursière et la FDV est important, il faut également prendre en compte la possibilité de dilution future.

Source : DeFiLlama, BlockMedia

Raydium, structure de rachat directe... La dilution de la FDV est une variable

Raydium a enregistré un revenu de protocole de 4,6 millions de dollars et un revenu attribué aux jetons de 3,17 millions de dollars avec un volume de transactions d'environ 7,32 milliards de dollars au cours des 30 derniers jours. Avec un PSR annualisé de 8,3x et un PER de 12,1x, ces niveaux sont relativement bas.

Une partie des frais de transaction est utilisée pour le rachat de jetons Raydium, ce qui crée une structure où l'augmentation des transactions se traduit par une augmentation de la valeur des jetons. Raydium détient également une part de marché élevée sur le marché des actions tokenisées de Solana, ce qui pourrait entraîner une augmentation des transactions liées à l'expansion des rachats. Cependant, la FDV d'environ 937 millions de dollars dépasse de plus du double la capitalisation boursière, ce qui nécessite de prendre en compte la pression de dilution due à l'augmentation de l'offre de jetons à l'avenir.

PancakeSwap, faible pression de dilution et haut revenu attribué aux jetons

PancakeSwap a enregistré un revenu de protocole de 748 000 dollars et un revenu attribué aux jetons de 586 000 dollars avec un volume de transactions d'environ 30,68 milliards de dollars au cours des 30 derniers jours. Avec un PSR annualisé de 9,6x et un PER de 12,2x, ces niveaux sont similaires à ceux de Raydium.

La différence entre la capitalisation boursière et la FDV n'est pas significative, ce qui entraîne une faible pression de dilution, et une partie des frais est utilisée pour le rachat et la destruction de jetons PancakeSwap, reliant ainsi le revenu du protocole à la valeur des jetons.

Uniswap, haute évaluation mais plus grande taille d'entreprise

Uniswap a enregistré un volume de transactions d'environ 81,23 milliards de dollars et un revenu de protocole et de jetons de 15 millions de dollars au cours des 30 derniers jours. Les frais de protocole sont utilisés pour le rachat de jetons Uniswap, avec un PSR et un PER annualisés de 29,3x, les plus élevés parmi les quatre projets.

En revanche, le volume des transactions est également le plus élevé, et Uniswap est en tête des volumes de transactions d'actions tokenisées parmi les quatre DEX. En particulier, Uniswap détient une part de marché élevée sur la chaîne Robinhood, ce qui nécessite de surveiller comment l'expansion du marché des actions tokenisées affecte le volume des transactions et les revenus.

Meteora, le PSR le plus bas... La durabilité des rachats discrétionnaires est une variable

Meteora a enregistré un revenu de protocole de 296 000 dollars avec un volume de transactions d'environ 6,9 milliards de dollars au cours des 30 derniers jours. Avec un PSR annualisé de 3,9x, c'est le plus bas parmi les quatre projets. Cependant, le revenu attribué aux jetons des 30 derniers jours a été comptabilisé à zéro, donc le PER n'a pas été calculé.

Il existe également une structure de valeur attribuée par le biais de rachats chez Meteora. Meteora a effectué un rachat de 10 millions de dollars de MET en décembre 2025 et a également exécuté 1 million de dollars supplémentaires au premier trimestre 2026. Cependant, ce n'est pas une structure où un pourcentage des revenus est automatiquement racheté, mais plutôt un rachat discrétionnaire.

Étant donné que le volume des rachats a considérablement diminué récemment, la question de savoir combien de fonds seront investis à l'avenir et à quelle fréquence cela sera maintenu est la clé de la valeur attribuée au MET. La FDV est également environ 1,8 fois supérieure à la capitalisation boursière, ce qui nécessite d'examiner la possibilité de dilution due à l'augmentation de l'offre de jetons à l'avenir.

5. Plus le marché des actions tokenisées se développe, plus le rôle des DEX s'accroît

En résumé, bien que Meteora ait enregistré le PSR le plus bas par rapport aux revenus du protocole, le fait que le revenu attribué aux jetons soit de zéro et que les rachats soient effectués de manière discrétionnaire rend difficile de juger de la sous-évaluation uniquement sur la base d'un faible multiple. Raydium et PancakeSwap ont des PER respectifs de 12,1x et 12,2x, ce qui est similaire. Chacun d'eux s'est établi comme le DEX représentatif des chaînes Solana et BNB, générant un volume de transactions élevé et ayant une structure reliant le revenu du protocole à la valeur des jetons par le biais de rachats et de destructions. Cependant, Raydium présente une pression de dilution due à une FDV élevée par rapport à sa capitalisation boursière, tandis que PancakeSwap a une faible pression de dilution en raison d'une petite différence entre la capitalisation boursière et la FDV.

Uniswap reçoit la plus haute évaluation avec un PSR et un PER de 29,3x. Cependant, le volume des transactions et le volume des transactions d'actions tokenisées sont également les plus élevés, et Uniswap détient une part de marché élevée sur la chaîne Robinhood, ce qui rend les possibilités de bénéficier de l'expansion du marché des actions tokenisées les plus évidentes.

Cet article a examiné la croissance rapide du marché des titres tokenisés, ainsi que les chaînes et les échanges où les actions tokenisées sont réellement échangées, et quels DEX pourraient bénéficier de l'expansion du marché. Bien que le marché des actions tokenisées soit encore à ses débuts, à mesure que les actifs négociables et la liquidité s'élargissent, le rôle des principaux DEX pourrait également croître. En particulier, lorsque les revenus du protocole sont directement attribués aux jetons par le biais de rachats ou de destructions, cette croissance pourrait se refléter plus directement dans la valeur des jetons.

En conclusion, si l'on considère positivement la croissance des marchés des titres tokenisés et des actions tokenisées, les DEX sont l'une des infrastructures clés à surveiller. À l'avenir, il sera essentiel de suivre non seulement les multiples de revenus actuels, mais aussi comment chaque DEX maintient et élargit sa part de marché dans le marché des actions tokenisées, et comment l'augmentation des transactions et des revenus se traduit réellement par la valeur des jetons.

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