Rally Bitcoin yang Didorong AI Menghadapi Bahaya Tersembunyi Jika Mesin Menjadi Lebih Kaya tetapi Pekerja Tidak

CIO Bitwise Matt Hougan berpendapat dalam memo tanggal 14 Oktober bahwa hampir setiap jalur makroekonomi berakhir dengan Bitcoin yang lebih tinggi, termasuk ledakan produktivitas AI yang luar biasa yang membuat aset langka menjadi lebih berharga.

Dua hari sebelumnya, Bank for International Settlements menerbitkan makalah kerja yang memodelkan jalur keempat. Di dalamnya, AI mengotomatiskan pekerjaan dan meningkatkan output, dan permintaan konsumen yang mendanai inovasi lebih lanjut menyusut hingga pertumbuhan memudar.

Tiga Jalur Hougan untuk Makro dan Bitcoin

Memo Hougan menguraikan tiga hasil, dimulai dengan kelimpahan AI yang membuat layanan berbasis kecerdasan menjadi lebih murah dan mengalihkan nilai ke aset langka.

Bubarnya gelembung investasi AI memicu resesi, intervensi kebijakan, dan ekspansi moneter yang pada akhirnya meningkatkan permintaan untuk Bitcoin. Kenaikan produktivitas yang moderat mendukung adopsi bertahap, permintaan ETF yang berkelanjutan, dan alokasi institusional yang lebih tinggi.

Ia mengakui penurunan sementara dan risiko di luar lingkungan makro, dan setiap jalur mengasumsikan bahwa kelimpahan, ketidakstabilan, atau ekspansi moneter pada akhirnya berakhir sebagai permintaan tambahan untuk Bitcoin.

Makalah Kerja BIS No. 1381, "Transformative AI dan Bottleneck Permintaan" oleh Phurichai Rungcharoenkitkul, mencatat bahwa kenaikan produktivitas AI mengotomatiskan lebih banyak tugas, dan investasi menyerap bagian yang lebih besar dari output.

Konsumsi menyusut sebagai bagian dari PDB, pasar konsumen yang membayar untuk inovasi menyusut, dan inovasi AI lebih lanjut menjadi kurang menguntungkan.

Dalam skenario yang dikalibrasi, bagian konsumsi dari output jatuh dari sekitar 69% menjadi 62,1% ketika inovasi lebih lanjut berhenti menjadi menguntungkan. Pertumbuhan berkelanjutan jangka panjang turun dari baseline pra-AI 2% menjadi sekitar 1,6%.

Pertumbuhan output aktual mencapai puncaknya sedikit di bawah 2,4% sekitar 15 tahun memasuki era AI dan tetap di atas 2% selama sekitar 35 tahun, saat bisnis terus mengakumulasi mesin dan kapasitas komputasi sementara mesin inovasi melemah.

Makalah tersebut juga memodelkan kasus pertumbuhan tinggi di mana output berkembang sekitar 5,5% per tahun setelah 20 tahun dan terus mempercepat.

Mekanisme ini berpusat pada bagian konsumsi, dengan total konsumsi bebas untuk terus berkembang. Jika output meningkat 10% dan bagian konsumsi jatuh dari 69% menjadi 62,1%, indeks pasar konsumen bergerak dari 69 menjadi 68,31.

Itu adalah kontraksi 1% di dalam ekonomi yang memproduksi 10% lebih banyak. Sebuah ledakan investasi dapat terlihat seperti kekuatan sementara dasar di bawahnya menyusut.

Upah dan Tingkat Alami

Model memperkirakan bahwa bagian tenaga kerja dari tugas jatuh dari 60% menjadi 15%-50% selama tiga dekade. Dalam kalibrasi bottleneck permintaan, upah riil menetap sekitar 15% di bawah jalur yang akan diikuti tanpa tingkat otomatisasi tersebut.

Hasil itu mengasumsikan pasokan tenaga kerja tetap, seperangkat tugas yang statis untuk pekerja, dan upah yang terikat pada produktivitas marjinal, sehingga asumsi yang berbeda dapat mengubahnya secara material.

Tingkat alami bunga dapat meningkat selama ledakan investasi saat permintaan modal menguat dan menurun setelah bottleneck muncul. Referensi pra-AI dari makalah tersebut adalah 1,65%, median 20 tahun ke depan adalah 1,2%, dan band model 90% berkisar antara -0,6% hingga 4,4%.

Penurunan suku bunga dari transisi produktivitas yang sehat dapat mendukung permintaan aset, termasuk Bitcoin, dan penurunan suku bunga dari konsumsi yang lemah, stres finansial, dan kredit yang menyusut dapat bertepatan dengan deleveraging.

Bukti Awal Campur Aduk

Buku Beige Fed tanggal 14 Oktober mencatat bahwa bisnis di 5 dari 12 distrik melaporkan mengurangi jumlah karyawan melalui pengunduran diri, menunda perekrutan, atau mengharapkan lebih sedikit pekerjaan setelah kenaikan produktivitas terkait AI tiba.

Pengeluaran konsumen secara umum datar, dan lebih dari setengah distrik mengatakan bahwa rumah tangga berpenghasilan lebih tinggi yang mendorongnya. Pekerjaan secara umum stabil, dengan tiga distrik melaporkan peningkatan moderat, lima peningkatan kecil, dan empat pembacaan datar.

Buku Beige adalah survei kualitatif yang mengumpulkan pengamatan hingga 5 Oktober dan menggambarkan keuntungan yang tidak merata dan kekuatan beli yang tidak setara, sementara meninggalkan umpan balik BIS yang belum terkonfirmasi.

Defisit perdagangan AS melebar menjadi $105,6 miliar pada bulan Agustus, didorong oleh impor perangkat keras AI yang kuat. Ekonom Dean Maki memperkirakan bahwa sekitar 70% dari pengeluaran modal terkait AI dialokasikan untuk impor.

Pemasok di luar negeri menguasai sebagian besar permintaan peralatan dan pendapatan manufaktur, dan pendapatan rumah tangga Amerika menangkap sebagian dari lonjakan tersebut.

Saham terkait AI mengalami penjualan pada laporan CPI yang tinggi pada 14 Oktober, dengan CoreWeave turun sekitar 16%, Nebius dan Dell masing-masing sekitar 11%, dan Oracle sekitar 9%, bersamaan dengan tingginya imbal hasil utang infrastruktur AI.

Gerakan itu mencerminkan biaya modal yang mahal, risiko jangka pendek yang lebih dekat daripada hambatan permintaan, dan Bitcoin dapat merasakan keduanya melalui saluran yang berbeda.

Apa Artinya untuk Bitcoin

Pasokan Bitcoin tetap tetap, dan harganya tergantung pada permintaan investor, daya beli, dan likuiditas pasar. Pertumbuhan upah yang lebih lemah memberikan rumah tangga kapasitas yang lebih sedikit untuk menabung dan mengakumulasi.

Keuntungan yang terkonsentrasi membuat permintaan lebih bergantung pada kelompok investor kaya dan institusi yang lebih sempit. Konsumsi yang lebih lemah secara luas dapat akhirnya mempengaruhi pendapatan perusahaan dan likuiditas pasar keuangan.

Ini adalah hipotesis transmisi ekonomi yang dibangun berdasarkan temuan BIS, dan makalah itu sendiri mencakup pertumbuhan dan suku bunga.

Kekayaan AI yang terkonsentrasi di antara investor dengan kecenderungan tinggi untuk memegang Bitcoin dapat menjaga permintaan tetap tangguh sementara konsumsi rumah tangga stagnan. Efek bersih tergantung pada apakah modal baru yang mencapai Bitcoin melebihi daya beli yang berkurang di tempat lain.

Jika produktivitas dan upah riil meningkat bersamaan, konsumsi mempertahankan bagiannya dan langganan ETF terus berlanjut di berbagai kondisi, tesis kelangkaan Hougan berdiri di atas fondasi terkuatnya.

Imbal hasil riil yang lebih tinggi dari produktivitas yang kuat akan bersaing dengan Bitcoin, dan basis kemakmuran yang luas akan mendukungnya.

Jika produktivitas meningkat sementara perekrutan dan pendapatan pekerja melemah, bagian konsumsi terus menurun saat bagian investasi meningkat, dan spread kredit AI melebar, ledakan investasi dapat menyembunyikan basis permintaan yang menyusut.

Aliran ETF yang terhenti sementara pengeluaran AI terus berlanjut akan menjadi bukti pasar paling awal, dan pertemuan Fed pada 27-28 Oktober dapat membentuk jalur suku bunga jangka pendek sementara mekanisme pertumbuhan multi-dekade tetap tidak menentu.

Pasokan Bitcoin tetap tetap di tengah kelimpahan yang didorong oleh AI, dan permintaannya tergantung pada bagaimana AI mendistribusikan kekayaan, membentuk kembali konsumsi, dan membentuk kondisi keuangan.