Lagarde akan meninggalkan ECB dengan cetak biru keuangan ter-tokenisasi Eropa yang masih belum diputuskan

Christine Lagarde akan mengundurkan diri sebagai presiden Bank Sentral Eropa pada 7 Februari 2027, sementara Eurosystem masih mempertimbangkan bagaimana mengatur infrastruktur untuk pasar keuangan ter-tokenisasi Eropa melalui inisiatif Appia.

Pengumuman pengunduran diri pada 29 Oktober datang sehari setelah Eurosystem menerbitkan temuan konsultasi Appia yang mengungkapkan ketegangan dasar: mengonsentrasikan uang penyelesaian pada satu jaringan dapat membuat pasar lebih efisien, tetapi mengonsentrasikan kontrol dapat membuatnya lebih sulit untuk diakses.

Appia adalah inisiatif Eurosystem untuk mengembangkan ekosistem terintegrasi untuk keuangan grosir ter-tokenisasi, di mana aset diterbitkan atau direpresentasikan di buku besar terdistribusi. Laporan barunya merangkum 127 tanggapan dan membiarkan arsitektur terbuka menjelang cetak biru yang harus diserahkan pada tahun 2028. Temuan tersebut menggambarkan pandangan pemangku kepentingan; Eurosystem tidak menyatakan preferensi arsitektur dalam laporan tersebut.

Pengumpulan likuiditas Appia memenuhi uji akses

Infrastruktur penyelesaian menentukan bagaimana pembeli membayar aset dan bagaimana transaksi diselesaikan. Pertanyaan arsitektur Appia adalah di mana uang bank sentral harus tersedia dalam pasar yang dibangun di berbagai platform teknologi buku besar terdistribusi, atau DLT.

Responden mengidentifikasi keuntungan dari menempatkan penyelesaian pada satu jaringan. Likuiditas yang terkonsentrasi, proses umum, dan koordinasi yang lebih sederhana dapat mengurangi fragmentasi dan investasi yang terduplikasi.

Pengaturan yang sama juga dapat mengonsentrasikan aktivitas dalam infrastruktur yang memiliki kepentingan sistemik. Responden memperingatkan tentang ketergantungan pada teknologi atau vendor tertentu dan insentif yang lebih lemah untuk berinovasi. Oleh karena itu, pengumpulan uang hanya akan menyelesaikan sebagian dari masalah integrasi jika peserta terjebak dalam platform yang menyimpannya.

Beberapa jaringan menawarkan keseimbangan yang berbeda. Mereka dapat mengakomodasi berbagai model bisnis dan mengurangi ketergantungan pada satu infrastruktur. Namun, bagi sebuah bank, persaingan antara platform masih dapat meninggalkan likuiditas terfragmentasi jika uang atau jaminannya tidak dapat bergerak secara efisien di antara mereka. Tanpa standar interoperabilitas yang dapat ditegakkan, responden memperingatkan, jaringan terpisah dapat membagi likuiditas, jaminan, identitas, dan kepatuhan ke dalam silo baru.

Konfigurasi ketiga akan membuat uang bank sentral tersedia di sejumlah jaringan yang memenuhi syarat, beroperasi di bawah kriteria penerimaan yang transparan dan standar umum. Banyak responden mengusulkan konfigurasi ini sebagai cara untuk menyeimbangkan pilihan jaringan dengan persyaratan umum.

Opsi itu tetap tunduk pada uji fundamental. Laporan tersebut menyatakan bahwa kelayakan penyediaan penyelesaian uang bank sentral di lebih dari satu jaringan, sambil mempertahankan kontrol Eurosystem atas uang tersebut, masih perlu dinilai. Model jaringan yang memenuhi syarat adalah opsi yang sedang dipelajari, bukan hak yang diumumkan bagi operator untuk terhubung.

Konsultasi menempatkan aturan akses di pusat pertanyaan kompetisi.

Responden mencari kriteria penerimaan yang objektif dan tidak diskriminatif serta pemisahan yang jelas antara jaringan bersama dan layanan komersial yang dibangun di atasnya. Mereka umumnya menganggap penerbitan, perdagangan, kustodi, dan dompet yang berhadapan dengan klien tidak cocok untuk utilitas bersama, karena itu adalah aktivitas di mana penyedia harus bersaing.

Bagi operator DLT, perbedaan itu memengaruhi apakah ia menyediakan infrastruktur umum, menjual layanan kepada pengguna, atau mencoba melakukan keduanya. Kekhawatirannya adalah bahwa operator yang bersaing dengan pengguna mereka sendiri dapat merusak netralitas infrastruktur yang mereka andalkan.

Laporan tersebut memberikan bobot lebih pada kontrol bank sentral, netralitas, dan akses terbuka daripada kepemilikan semata. Jaringan yang dioperasikan oleh Eurosystem dan jaringan yang dioperasikan oleh pasar membawa trade-off yang berbeda; salah satunya perlu memiliki aturan yang menjaga kontrol otoritas publik atas uang bank sentral dan mencegah akses yang diskriminatif.

Posisi April dari Asosiasi Pasar Modal Internasional menggambarkan preferensi untuk kompetisi di tingkat infrastruktur. Umumnya, mereka lebih memilih beberapa jaringan yang saling beroperasi di bawah standar yang diselaraskan daripada satu jaringan yang dioperasikan oleh Eurosystem, dengan alasan kompetisi, risiko konsentrasi, dan inovasi yang dipimpin pasar.

Pengajuan tersebut mencerminkan subset dari Kelompok Kerja Obligasi DLT ICMA dan mendahului temuan bulan Oktober.

Bank Membutuhkan Uang Tunai dan Jaminan yang Dapat Dipindahkan

Bagi bank, masalah praktis adalah apakah saldo penyelesaian dan jaminan dapat digunakan secara efisien di berbagai tempat. Jaringan umum dapat memusatkan sumber daya tersebut. Sistem jaringan yang kompetitif perlu memiliki pergerakan yang dapat diandalkan antara platform untuk menghindari uang atau aset yang dapat digunakan terjebak di kolam terpisah.

Laporan tersebut menyoroti keterlibatan bank sentral dalam pengaturan likuiditas dan mobilisasi jaminan. Fungsi-fungsi tersebut menjadikan interoperabilitas sebagai persyaratan operasional, bukan sekadar kesepakatan bahwa teknologi yang berbeda harus ada berdampingan.

Penerbit stablecoin euro menghadapi pertanyaan terkait tentang peran aset penyelesaian swasta. Responden melihat setoran yang ditokenisasi dan stablecoin yang denominasi euro sebagai potensi pelengkap bagi uang bank sentral dalam sistem dua tingkat. Itu menciptakan kemungkinan tempat untuk berbagai instrumen pembayaran tanpa menjadikan setiap instrumen setara dengan uang bank sentral.

Kebijakan jaminan yang ada lebih sempit daripada pembukaan umum untuk aset on-chain. Dalam pidato pada 29 Oktober, anggota Dewan Eksekutif ECB Piero Cipollone mengatakan bahwa Eurosystem telah menerima aset yang dapat dipasarkan yang diterbitkan di lembaga penyimpanan sekuritas pusat menggunakan DLT sejak 30 Maret. Apakah aset di luar sistem penyelesaian yang saat ini memenuhi syarat dapat memenuhi syarat, dan dengan kriteria apa, masih dalam penilaian.

Beberapa infrastruktur sudah beroperasi. Pontes diluncurkan pada 21 September dengan layanan inti awal dan onboarding bertahap. Ini menghubungkan platform DLT pasar dengan TARGET Services dari Eurosystem sehingga transaksi aset tokenisasi grosir dapat diselesaikan dalam uang bank sentral.

Cipollone menetapkan target pengiriman berikutnya pada 29 Oktober: jam operasi yang jauh lebih lama pada pertengahan 2027 dan ketersediaan 24/7/365 pada 2028. Penyelesaian finalitas segera di platform DLT Eurosystem direncanakan seawal 2027.

Tujuan Appia pada 2028 berbeda: sebuah cetak biru yang berisi temuan, rekomendasi, dan prinsip untuk ekosistem yang lebih luas. Cipollone juga mengatakan T2S, platform penyelesaian sekuritas yang ada, akan terus beroperasi bersamaan dengan infrastruktur tokenisasi baru.

Pergantian Kepemimpinan, dengan Arsitektur Masih Terbuka

Pengganti Lagarde akan memasuki jadwal pengiriman tersebut tanpa memperoleh otoritas tunggal atas desain. Berdasarkan Pasal 283, Dewan Eropa menunjuk presiden ECB dengan mayoritas yang memenuhi syarat atas rekomendasi Dewan, setelah berkonsultasi dengan Parlemen Eropa dan Dewan Pengatur ECB. Rilis pengunduran diri tidak menyebutkan pengganti.

Dewan Pengatur tetap menjadi badan pengambil keputusan utama ECB, yang menggabungkan Dewan Eksekutif dan gubernur bank sentral nasional zona euro.

Sinyal konkret berikutnya akan datang dari pekerjaan desain dan syarat partisipasi pasar. Laporan konsultasi membayangkan pengujian lintas yang lebih kompleks pada 2027 dan panggilan pemangku kepentingan yang akan datang yang mencakup setoran dan pembayaran yang ditokenisasi, sekuritas, dan tata kelola jaringan bersama. Pengaturan partisipasi masih akan dikomunikasikan.

Untuk bank, penerbit, dan operator DLT, aturan akses yang akhirnya akan diterapkan akan membantu menunjukkan apakah jangkar penyelesaian bersama Eropa dapat mendukung bisnis yang bersaing tanpa memecah uang dan jaminan yang mereka butuhkan untuk beroperasi.

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.